轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、該文在簡要綜述了自Modigliani 和Miller(1958、1963)的M-M定理以來的主要西方資本結(jié)構(gòu)理論以后,指出已有理論的不足:1、這些主流的資本結(jié)構(gòu)理論不能解釋轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題,譬如融資順序理論就不能解釋中國上市公司的融資行為,相反還與POT理論所預(yù)示的企業(yè)融資行為完全不同.2、這些理論沒有很好地反映在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代居于主導(dǎo)地位的企業(yè)智慧資本和社會(huì)資本等無形資產(chǎn)在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的地位和作用.我們以研究影響企業(yè)

2、資本結(jié)構(gòu)的諸因素,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與資本成本、企業(yè)價(jià)值的關(guān)系等為重點(diǎn).我們以軟預(yù)算約束理論為基礎(chǔ),建立了一個(gè)博弈論模型.將政府與企業(yè)作為博弈雙方的參與主體,成功地解釋了中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變遷的原因以及企業(yè)的融資行為.接下來,重點(diǎn)研究了中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)與融資行為.指出,中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)與融資行為有如下幾大特點(diǎn):第一、上市公司的融資順序?yàn)橥獠繖?quán)益融資優(yōu)先,內(nèi)源融資其后,最后是債務(wù)融資.中國上市公司有很強(qiáng)的權(quán)益融資偏好.第二、中國上市公

3、司的資本結(jié)構(gòu)中,企業(yè)的負(fù)債水平偏低,負(fù)債結(jié)構(gòu)也不合理,其流動(dòng)負(fù)債水平偏高.第三、股權(quán)結(jié)構(gòu)分割,既有流通股份,又有非流通股份,而且近2/3是非流通股份.使得同股不能同權(quán).圍繞第二個(gè)問題,主要研究無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響.我們將以智慧資本和社會(huì)資本為主的企業(yè)無形資產(chǎn)引入到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的研究中.從資本形態(tài)的視角、以利益相關(guān)者為基點(diǎn),研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題.將企業(yè)資本按物質(zhì)資本、金融資本和以智慧資本和社會(huì)資本為主的無形資產(chǎn)作為企業(yè)資本的構(gòu)

4、成.這完全不同于傳統(tǒng)的權(quán)益與負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)問題研究框架.我們認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值是由企業(yè)的物質(zhì)資本、金融資本和無形資產(chǎn)組成,企業(yè)的物質(zhì)資本與金融資本就是企業(yè)的賬面價(jià)值,也就是權(quán)益與負(fù)債之和,而企業(yè)的真實(shí)價(jià)值與賬面價(jià)值之差就是以智慧資本和社會(huì)資本為主的無形資產(chǎn)的價(jià)值,這一部分內(nèi)容在以前的資本結(jié)構(gòu)研究中是不被重視的.要強(qiáng)調(diào)的是,該文是在利益相關(guān)者基礎(chǔ)上研究企業(yè)的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)問題.傳統(tǒng)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論只注重企業(yè)的物質(zhì)資本與金融資本等出資者對(duì)企業(yè)