中國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績效研究的評述

1、<p>　　中國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績效研究的評述</p><p>　　【摘要】 基于中國情景研究公司治理結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系問題，具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。分別從股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究、董事會治理與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究、管理層激勵與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究三個方面，對中國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的實(shí)證研究進(jìn)行了歸納和述評，指出了現(xiàn)有相關(guān)研究的不足，提出了今后的主要研究方向。 </p><

2、p>　　【關(guān)鍵詞】 公司治理結(jié)構(gòu) 企業(yè)績效 實(shí)證研究 </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)配置資源的重要決定因素，也是企業(yè)制定與實(shí)施戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。公司治理結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)資源的類型、積累和利用效率，且影響企業(yè)與利益相關(guān)者的相互作用機(jī)制，進(jìn)而影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，并左右企業(yè)戰(zhàn)略的價值取向。 </p>&

3、lt;p>　　為加深對中國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的認(rèn)識和理解，從而便于后續(xù)進(jìn)行深入研究，我們以中國學(xué)術(shù)期刊全文數(shù)據(jù)庫等為檢索源，對相關(guān)中文文獻(xiàn)進(jìn)行檢索，在歸納和分析有關(guān)中國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系實(shí)證研究成果的基礎(chǔ)上，對現(xiàn)有研究進(jìn)行評述并提出了未來的研究方向。 </p><p><b>　　二、研究現(xiàn)狀 </b></p><p>　　現(xiàn)有文獻(xiàn)大多從三個方面對中國企

4、業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，即股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究、董事會治理與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究，以及管理層激勵與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究。 </p><p>　　1、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究 </p><p>　　關(guān)于中國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究，根據(jù)研究主體的不同，可以分為三大類：滬深上市中國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的實(shí)證研究、境外上市中國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系

5、的實(shí)證研究、非上市中國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的實(shí)證研究。 </p><p>　?。?）針對滬、深上市中國企業(yè)展開研究。吳淑琨通過對1997―2000年境內(nèi)上市公司進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，國有股比例、法人股比例、流通股比例、股權(quán)集中度以及內(nèi)部持股比例，均與企業(yè)績效呈顯著性倒U型相關(guān)，而第一大股東持股比例與企業(yè)績效正相關(guān)。杜亞軍，周亞平利用140家上市公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究后指出，國有股比例與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)，民營企業(yè)

6、股權(quán)集中度與企業(yè)績效正相關(guān)，而提高流通股比例有利于增加企業(yè)績效。芮世春基于因子分析法和線性回歸法對國內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司的實(shí)證研究表明，相對集中且存在5個左右相對控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對提高企業(yè)績效有著積極作用。王新霞，劉志勇對2005―2007年股改期上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股改后股權(quán)集中度與企業(yè)績效正相關(guān)關(guān)系顯著降低，而股權(quán)制衡度與企業(yè)績效的正相關(guān)關(guān)系顯著增強(qiáng)；國有股比例與企業(yè)績效從顯著正相關(guān)變?yōu)轱@著負(fù)相關(guān)；法人股比例與企業(yè)績效從顯著負(fù)相關(guān)

7、變?yōu)椴伙@著正相關(guān)，而流通股比例與企業(yè)績效由不顯著正相關(guān)變?yōu)轱@著負(fù)相關(guān)。周炯基于2008―2010年52家軍工上市公司的實(shí)證研究結(jié)果表明，軍工上市公司的國有股比例與企業(yè)經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系，法人股比例和流通股比例均與企業(yè)經(jīng)營績</p><p>　　（2）針對境外上市中國企業(yè)展開研究。針對在香港上市的國有企業(yè)，刁偉程，邱貴忠對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究后指出，樣本企業(yè)的市凈率和公司第一大股東持股比例不存在顯著

8、的相關(guān)關(guān)系，而凈資產(chǎn)收益率與第一大股東持股比例顯著正相關(guān)。周建、程斌等基于國際化試點(diǎn)視角，以12家美國上市的國有企業(yè)作為研究樣本，采用股權(quán)集中度、國家股比例及外資股比例衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)，采用綜合會計指標(biāo)衡量企業(yè)績效，進(jìn)行的實(shí)證研究表明：在美國上市的國有企業(yè)股權(quán)高度集中；股權(quán)集中度和國家股比例均與公司績效負(fù)相關(guān)，而外資股比率與公司績效不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。 </p><p>　?。?）針對非上市的中國企業(yè)展開研究?；?/p>

9、對溫州市龍港鎮(zhèn)21家中小民營企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系進(jìn)行調(diào)查分析與實(shí)證研究，馬俊海，劉鳳琴發(fā)現(xiàn)股權(quán)開放度和企業(yè)績效之間存在高度相關(guān)關(guān)系，股權(quán)結(jié)構(gòu)變動是影響企業(yè)績效的一個決定因素，并據(jù)此認(rèn)為中小民營企業(yè)可實(shí)行股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，使得第一大股東減持股份，增加企業(yè)持股股東數(shù)量并提高股權(quán)開放度，從而最終提升企業(yè)的經(jīng)營績效。 </p><p>　　2、董事會治理與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究 </p><p&g

10、t;　　關(guān)于中國企業(yè)董事會治理與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究，根據(jù)研究內(nèi)容的不同，可以分為三大類：董事會特征或結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究、董事會行為與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究、董事會效率與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究。 </p><p>　　（1）針對董事會特征或結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。于東智基于中國1088家上市公司的實(shí)證研究指出：市場化選擇的董事會規(guī)模有利于企業(yè)績效的提高，董事長與總經(jīng)理兩職分離與否并非影響績效的

11、重要因素。于東智，池國華基于中國1160家上市公司的經(jīng)驗(yàn)分析表明：董事會的規(guī)模和企業(yè)績效間存在倒U型的曲線關(guān)系，且董事會的穩(wěn)定性與公司以前年度的績效水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系。張慧，安同良基于不同的行業(yè)，利用上交所578家公司數(shù)據(jù)的實(shí)證研究表明，除金融行業(yè)上市公司董事會學(xué)歷與企業(yè)績效弱正相關(guān)外，其它行業(yè)上市公司董事會學(xué)歷與企業(yè)績效均不存在相關(guān)關(guān)系。張純，段逆對158家中國民營上市公司的實(shí)證分析結(jié)果表明，董事會規(guī)模和董事會穩(wěn)定性均與當(dāng)期公司績效

12、呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而董事會規(guī)模與前期公司績效負(fù)相關(guān)。 </p><p>　?。?）針對董事會行為與企業(yè)績效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。于東智基于366家上市公司樣本數(shù)據(jù)得出的實(shí)證分析結(jié)果表明，董事會會議頻率與企業(yè)前期績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即董事會行為具有被動反映性，而不是事前反映的措施。胡曉陽，李少斌等的實(shí)證研究表明，增加上市公司董事會的會議次數(shù)，并不能顯著提升企業(yè)的未來績效，它們之間甚至呈一定程度的負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此得出結(jié)

13、論：中國上市公司董事會行為的質(zhì)量有待提高。寧家耀、王蕾以董事會的會議頻率代表董事會行為進(jìn)行研究，結(jié)果顯示，董事會行為與上期企業(yè)績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與本期和下期企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而董事會行為的決定因素在此內(nèi)生關(guān)系中發(fā)揮了重要作用。 </p><p>　?。?）針對董事會效率與企業(yè)績效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。劉玉敏從影響董事會效率的因素出發(fā)，基于2000―2003年深、滬證交所上市的748家公司的年報數(shù)據(jù)，對中國

14、上市公司董事會效率與企業(yè)績效關(guān)系所做的實(shí)證研究結(jié)果表明，董事會效率與企業(yè)績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，且企業(yè)績效會隨董事會效率的增強(qiáng)而提高。 　　3、管理層激勵與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究 </p><p>　　關(guān)于中國企業(yè)管理層激勵與績效關(guān)系的實(shí)證研究，根據(jù)研究內(nèi)容的不同，主要分為兩大類：管理層薪酬激勵與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究、管理層持股激勵與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究。 </p><p>　?。?

15、）針對管理層薪酬激勵與企業(yè)績效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。魏剛利用1999年4月30日765家上市公司的年報數(shù)據(jù)，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，上市公司高管人員年度報酬與企業(yè)績效之間并沒有顯著正相關(guān)關(guān)系。張俊瑞、趙進(jìn)文等基于2001年127家A股上市公司年報數(shù)據(jù)的分析結(jié)果表明，上市公司高管人員的人均年薪報酬的對數(shù)與企業(yè)績效呈現(xiàn)較顯著、穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。李良智、夏靚使用2001―2003年均披露高管薪酬與公司業(yè)績的31家電子類上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證分析后

16、指出，中國電子類上市公司高管人員的年度貨幣薪酬與企業(yè)績效并沒有顯著的正相關(guān)關(guān)系。鐘艷運(yùn)用2002年的100家上市公司的報表數(shù)據(jù)，對管理層薪酬收入與企業(yè)績效的相關(guān)性進(jìn)行了回歸分析，實(shí)證結(jié)果表明，管理層薪酬收入與企業(yè)經(jīng)營績效不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。 </p><p>　?。?）針對管理層持股激勵與企業(yè)績效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。姚燕對滬深兩市458家非金融類上市公司進(jìn)行的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，管理層持股比例與企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)

17、關(guān)系。劉永春、趙亮對2000―2004年339家滬、深上市公司的實(shí)證研究認(rèn)為，雖然管理層股權(quán)激勵有利于提高企業(yè)績效，但財務(wù)指標(biāo)上的正面效果并不明顯。鞏震，金永生利用2004―2007年704家上交所的上市公司年報數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，22.19%～54.83%范圍內(nèi)的管理層持股與企業(yè)績效正相關(guān)，而在這一區(qū)間范圍外的管理層持股與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。程柯、程立基于內(nèi)生性視角和超產(chǎn)權(quán)理論，在引入市場競爭強(qiáng)度后的實(shí)證分析結(jié)果表明，在控制內(nèi)生

18、性影響后，管理層持股與企業(yè)績效間存在倒U型激勵效應(yīng)及市場競爭調(diào)節(jié)效應(yīng)。 </p><p>　　三、研究評述及展望 </p><p>　　從前面的闡述可以發(fā)現(xiàn)，中國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系問題，已受到國內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注，將對今后的深入研究起到重要的借鑒作用。然而，需要指出的是，已有的有關(guān)中國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的實(shí)證研究，在研究主體范圍、研究方法、研究數(shù)據(jù)來源及重要影響因素的考慮方面，還有待

19、進(jìn)一步改進(jìn)和發(fā)展。 </p><p>　　第一，研究主體范圍方面。目前，國內(nèi)學(xué)者主要側(cè)重于各類上市公司的相關(guān)實(shí)證研究，而鮮有研究針對非上市公司。眾所周知，中國經(jīng)過三十多年的改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型，除推動大量上市公司產(chǎn)生和發(fā)展外，還涌現(xiàn)出許多不同類型的非上市公司或企業(yè)，如非上市國有企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、民營企業(yè)、私人業(yè)主制和合伙制企業(yè)等。因此，今后可進(jìn)一步研究中國非上市公司的治理結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系，并將其和上市公司的相關(guān)研究

20、進(jìn)行比較分析，以加深對中國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的認(rèn)識。 </p><p>　　第二，研究方法方面。顯然，已有的實(shí)證研究結(jié)果存在明顯的差異，沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。實(shí)證研究結(jié)果出現(xiàn)較大差異，固然與樣本選擇等因素有關(guān)，但在很大程度上要?dú)w結(jié)于研究方法上的差異。就數(shù)據(jù)選取和統(tǒng)計分析方法而言，國內(nèi)學(xué)者大多采用反映樣本企業(yè)某一年績效的截面數(shù)據(jù)，或采用反映某家企業(yè)連續(xù)幾年的時間序列數(shù)據(jù)，使用OLS等一般的回歸分析法，而較少采用面

21、板數(shù)據(jù)，并使用現(xiàn)代的動態(tài)面版數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析方法（從而可將更多的影響因素納入統(tǒng)計模型中，以得到更加可靠的結(jié)論）。因此，以后可多采用面板數(shù)據(jù)和動態(tài)面版數(shù)據(jù)分析法進(jìn)行實(shí)證研究。 </p><p>　　第三，研究數(shù)據(jù)來源方面。目前，相關(guān)實(shí)證研究中使用的樣本數(shù)據(jù)主要來自于上市公司財務(wù)報表等渠道，受中國會計制度和會計準(zhǔn)則及企業(yè)自身利益的影響，該數(shù)據(jù)可能帶有一定的主觀性，從而會對實(shí)證結(jié)果的真實(shí)性和可靠性產(chǎn)生一定程度的負(fù)面效應(yīng)。例

22、如，由于中國資本市場不完善等原因，國內(nèi)對企業(yè)績效的衡量主要使用凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率、每股收益等財務(wù)指標(biāo)，而較少采用更客觀、更不操縱的托賓Q值等市場指標(biāo)，從而可能影響實(shí)證分析的結(jié)論。因此，今后的實(shí)證研究可以結(jié)合實(shí)地調(diào)研、市場調(diào)查等手段，以獲得相對客觀的歷史數(shù)據(jù)。 </p><p>　　第四，重要影響因素的考慮方面。目前，國內(nèi)學(xué)者尚未充分重視企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、中國政治、經(jīng)濟(jì)、法律和文化等內(nèi)外部影響因素對結(jié)論的

23、影響。事實(shí)上，吳家駿認(rèn)為，企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度決定公司治理結(jié)構(gòu)，而公司治理結(jié)構(gòu)必須與企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度相適應(yīng)。Roche指出，法律是影響企業(yè)績效的重要因素，它使得董事會治理處于從屬的地位，這勢必對實(shí)證研究的結(jié)論產(chǎn)生一定的影響。因此，以后可考慮在實(shí)證研究中納入這些重要因素。 </p><p><b>　　【參考文獻(xiàn)】 </b></p><p>　　[1] 徐飛：戰(zhàn)略管理[M].北京：

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