中國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效研究的評(píng)述

1、<p>　　中國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效研究的評(píng)述</p><p>　　【摘要】 基于中國(guó)情景研究公司治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系問(wèn)題，具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。分別從股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究、董事會(huì)治理與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究、管理層激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究三個(gè)方面，對(duì)中國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究進(jìn)行了歸納和述評(píng)，指出了現(xiàn)有相關(guān)研究的不足，提出了今后的主要研究方向。 </p><

2、p>　　【關(guān)鍵詞】 公司治理結(jié)構(gòu) 企業(yè)績(jī)效 實(shí)證研究 </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)配置資源的重要決定因素，也是企業(yè)制定與實(shí)施戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。公司治理結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)資源的類(lèi)型、積累和利用效率，且影響企業(yè)與利益相關(guān)者的相互作用機(jī)制，進(jìn)而影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，并左右企業(yè)戰(zhàn)略的價(jià)值取向。 </p>&

3、lt;p>　　為加深對(duì)中國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的認(rèn)識(shí)和理解，從而便于后續(xù)進(jìn)行深入研究，我們以中國(guó)學(xué)術(shù)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù)等為檢索源，對(duì)相關(guān)中文文獻(xiàn)進(jìn)行檢索，在歸納和分析有關(guān)中國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有研究進(jìn)行評(píng)述并提出了未來(lái)的研究方向。 </p><p><b>　　二、研究現(xiàn)狀 </b></p><p>　　現(xiàn)有文獻(xiàn)大多從三個(gè)方面對(duì)中國(guó)企

4、業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，即股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究、董事會(huì)治理與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究，以及管理層激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究。 </p><p>　　1、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究 </p><p>　　關(guān)于中國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究，根據(jù)研究主體的不同，可以分為三大類(lèi)：滬深上市中國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究、境外上市中國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系

5、的實(shí)證研究、非上市中國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究。 </p><p>　?。?）針對(duì)滬、深上市中國(guó)企業(yè)展開(kāi)研究。吳淑琨通過(guò)對(duì)1997―2000年境內(nèi)上市公司進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，國(guó)有股比例、法人股比例、流通股比例、股權(quán)集中度以及內(nèi)部持股比例，均與企業(yè)績(jī)效呈顯著性倒U型相關(guān)，而第一大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。杜亞軍，周亞平利用140家上市公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究后指出，國(guó)有股比例與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)，民營(yíng)企業(yè)

6、股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，而提高流通股比例有利于增加企業(yè)績(jī)效。芮世春基于因子分析法和線性回歸法對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司的實(shí)證研究表明，相對(duì)集中且存在5個(gè)左右相對(duì)控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)提高企業(yè)績(jī)效有著積極作用。王新霞，劉志勇對(duì)2005―2007年股改期上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股改后股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)關(guān)系顯著降低，而股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效的正相關(guān)關(guān)系顯著增強(qiáng)；國(guó)有股比例與企業(yè)績(jī)效從顯著正相關(guān)變?yōu)轱@著負(fù)相關(guān)；法人股比例與企業(yè)績(jī)效從顯著負(fù)相關(guān)

7、變?yōu)椴伙@著正相關(guān)，而流通股比例與企業(yè)績(jī)效由不顯著正相關(guān)變?yōu)轱@著負(fù)相關(guān)。周炯基于2008―2010年52家軍工上市公司的實(shí)證研究結(jié)果表明，軍工上市公司的國(guó)有股比例與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，法人股比例和流通股比例均與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)</p><p>　?。?）針對(duì)境外上市中國(guó)企業(yè)展開(kāi)研究。針對(duì)在香港上市的國(guó)有企業(yè)，刁偉程，邱貴忠對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究后指出，樣本企業(yè)的市凈率和公司第一大股東持股比例不存在顯著

8、的相關(guān)關(guān)系，而凈資產(chǎn)收益率與第一大股東持股比例顯著正相關(guān)。周建、程斌等基于國(guó)際化試點(diǎn)視角，以12家美國(guó)上市的國(guó)有企業(yè)作為研究樣本，采用股權(quán)集中度、國(guó)家股比例及外資股比例衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)，采用綜合會(huì)計(jì)指標(biāo)衡量企業(yè)績(jī)效，進(jìn)行的實(shí)證研究表明：在美國(guó)上市的國(guó)有企業(yè)股權(quán)高度集中；股權(quán)集中度和國(guó)家股比例均與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)，而外資股比率與公司績(jī)效不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。 </p><p>　?。?）針對(duì)非上市的中國(guó)企業(yè)展開(kāi)研究。基于

9、對(duì)溫州市龍港鎮(zhèn)21家中小民營(yíng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行調(diào)查分析與實(shí)證研究，馬俊海，劉鳳琴發(fā)現(xiàn)股權(quán)開(kāi)放度和企業(yè)績(jī)效之間存在高度相關(guān)關(guān)系，股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)是影響企業(yè)績(jī)效的一個(gè)決定因素，并據(jù)此認(rèn)為中小民營(yíng)企業(yè)可實(shí)行股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，使得第一大股東減持股份，增加企業(yè)持股股東數(shù)量并提高股權(quán)開(kāi)放度，從而最終提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。 </p><p>　　2、董事會(huì)治理與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究 </p><p&g

10、t;　　關(guān)于中國(guó)企業(yè)董事會(huì)治理與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究，根據(jù)研究?jī)?nèi)容的不同，可以分為三大類(lèi)：董事會(huì)特征或結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究、董事會(huì)行為與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究、董事會(huì)效率與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究。 </p><p>　　（1）針對(duì)董事會(huì)特征或結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。于東智基于中國(guó)1088家上市公司的實(shí)證研究指出：市場(chǎng)化選擇的董事會(huì)規(guī)模有利于企業(yè)績(jī)效的提高，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離與否并非影響績(jī)效的

11、重要因素。于東智，池國(guó)華基于中國(guó)1160家上市公司的經(jīng)驗(yàn)分析表明：董事會(huì)的規(guī)模和企業(yè)績(jī)效間存在倒U型的曲線關(guān)系，且董事會(huì)的穩(wěn)定性與公司以前年度的績(jī)效水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系。張慧，安同良基于不同的行業(yè)，利用上交所578家公司數(shù)據(jù)的實(shí)證研究表明，除金融行業(yè)上市公司董事會(huì)學(xué)歷與企業(yè)績(jī)效弱正相關(guān)外，其它行業(yè)上市公司董事會(huì)學(xué)歷與企業(yè)績(jī)效均不存在相關(guān)關(guān)系。張純，段逆對(duì)158家中國(guó)民營(yíng)上市公司的實(shí)證分析結(jié)果表明，董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)穩(wěn)定性均與當(dāng)期公司績(jī)效

12、呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而董事會(huì)規(guī)模與前期公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。 </p><p>　　（2）針對(duì)董事會(huì)行為與企業(yè)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。于東智基于366家上市公司樣本數(shù)據(jù)得出的實(shí)證分析結(jié)果表明，董事會(huì)會(huì)議頻率與企業(yè)前期績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即董事會(huì)行為具有被動(dòng)反映性，而不是事前反映的措施。胡曉陽(yáng)，李少斌等的實(shí)證研究表明，增加上市公司董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)，并不能顯著提升企業(yè)的未來(lái)績(jī)效，它們之間甚至呈一定程度的負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此得出結(jié)

13、論：中國(guó)上市公司董事會(huì)行為的質(zhì)量有待提高。寧家耀、王蕾以董事會(huì)的會(huì)議頻率代表董事會(huì)行為進(jìn)行研究，結(jié)果顯示，董事會(huì)行為與上期企業(yè)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與本期和下期企業(yè)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而董事會(huì)行為的決定因素在此內(nèi)生關(guān)系中發(fā)揮了重要作用。 </p><p>　?。?）針對(duì)董事會(huì)效率與企業(yè)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。劉玉敏從影響董事會(huì)效率的因素出發(fā)，基于2000―2003年深、滬證交所上市的748家公司的年報(bào)數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)

14、上市公司董事會(huì)效率與企業(yè)績(jī)效關(guān)系所做的實(shí)證研究結(jié)果表明，董事會(huì)效率與企業(yè)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，且企業(yè)績(jī)效會(huì)隨董事會(huì)效率的增強(qiáng)而提高。 　　3、管理層激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究 </p><p>　　關(guān)于中國(guó)企業(yè)管理層激勵(lì)與績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究，根據(jù)研究?jī)?nèi)容的不同，主要分為兩大類(lèi)：管理層薪酬激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究、管理層持股激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究。 </p><p>　?。?

15、）針對(duì)管理層薪酬激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。魏剛利用1999年4月30日765家上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，上市公司高管人員年度報(bào)酬與企業(yè)績(jī)效之間并沒(méi)有顯著正相關(guān)關(guān)系。張俊瑞、趙進(jìn)文等基于2001年127家A股上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)的分析結(jié)果表明，上市公司高管人員的人均年薪報(bào)酬的對(duì)數(shù)與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)較顯著、穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。李良智、夏靚使用2001―2003年均披露高管薪酬與公司業(yè)績(jī)的31家電子類(lèi)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證分析后

16、指出，中國(guó)電子類(lèi)上市公司高管人員的年度貨幣薪酬與企業(yè)績(jī)效并沒(méi)有顯著的正相關(guān)關(guān)系。鐘艷運(yùn)用2002年的100家上市公司的報(bào)表數(shù)據(jù)，對(duì)管理層薪酬收入與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行了回歸分析，實(shí)證結(jié)果表明，管理層薪酬收入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。 </p><p>　?。?）針對(duì)管理層持股激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。姚燕對(duì)滬深兩市458家非金融類(lèi)上市公司進(jìn)行的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，管理層持股比例與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)

17、關(guān)系。劉永春、趙亮對(duì)2000―2004年339家滬、深上市公司的實(shí)證研究認(rèn)為，雖然管理層股權(quán)激勵(lì)有利于提高企業(yè)績(jī)效，但財(cái)務(wù)指標(biāo)上的正面效果并不明顯。鞏震，金永生利用2004―2007年704家上交所的上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，22.19%～54.83%范圍內(nèi)的管理層持股與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，而在這一區(qū)間范圍外的管理層持股與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。程柯、程立基于內(nèi)生性視角和超產(chǎn)權(quán)理論，在引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度后的實(shí)證分析結(jié)果表明，在控制內(nèi)生

18、性影響后，管理層持股與企業(yè)績(jī)效間存在倒U型激勵(lì)效應(yīng)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)調(diào)節(jié)效應(yīng)。 </p><p>　　三、研究評(píng)述及展望 </p><p>　　從前面的闡述可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系問(wèn)題，已受到國(guó)內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注，將對(duì)今后的深入研究起到重要的借鑒作用。然而，需要指出的是，已有的有關(guān)中國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究，在研究主體范圍、研究方法、研究數(shù)據(jù)來(lái)源及重要影響因素的考慮方面，還有待

19、進(jìn)一步改進(jìn)和發(fā)展。 </p><p>　　第一，研究主體范圍方面。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要側(cè)重于各類(lèi)上市公司的相關(guān)實(shí)證研究，而鮮有研究針對(duì)非上市公司。眾所周知，中國(guó)經(jīng)過(guò)三十多年的改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型，除推動(dòng)大量上市公司產(chǎn)生和發(fā)展外，還涌現(xiàn)出許多不同類(lèi)型的非上市公司或企業(yè)，如非上市國(guó)有企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、私人業(yè)主制和合伙制企業(yè)等。因此，今后可進(jìn)一步研究中國(guó)非上市公司的治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系，并將其和上市公司的相關(guān)研究

20、進(jìn)行比較分析，以加深對(duì)中國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的認(rèn)識(shí)。 </p><p>　　第二，研究方法方面。顯然，已有的實(shí)證研究結(jié)果存在明顯的差異，沒(méi)有得出統(tǒng)一的結(jié)論。實(shí)證研究結(jié)果出現(xiàn)較大差異，固然與樣本選擇等因素有關(guān)，但在很大程度上要?dú)w結(jié)于研究方法上的差異。就數(shù)據(jù)選取和統(tǒng)計(jì)分析方法而言，國(guó)內(nèi)學(xué)者大多采用反映樣本企業(yè)某一年績(jī)效的截面數(shù)據(jù)，或采用反映某家企業(yè)連續(xù)幾年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，使用OLS等一般的回歸分析法，而較少采用面

21、板數(shù)據(jù)，并使用現(xiàn)代的動(dòng)態(tài)面版數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析方法（從而可將更多的影響因素納入統(tǒng)計(jì)模型中，以得到更加可靠的結(jié)論）。因此，以后可多采用面板數(shù)據(jù)和動(dòng)態(tài)面版數(shù)據(jù)分析法進(jìn)行實(shí)證研究。 </p><p>　　第三，研究數(shù)據(jù)來(lái)源方面。目前，相關(guān)實(shí)證研究中使用的樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)自于上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表等渠道，受中國(guó)會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及企業(yè)自身利益的影響，該數(shù)據(jù)可能帶有一定的主觀性，從而會(huì)對(duì)實(shí)證結(jié)果的真實(shí)性和可靠性產(chǎn)生一定程度的負(fù)面效應(yīng)。例

22、如，由于中國(guó)資本市場(chǎng)不完善等原因，國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)績(jī)效的衡量主要使用凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率、每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)，而較少采用更客觀、更不操縱的托賓Q值等市場(chǎng)指標(biāo)，從而可能影響實(shí)證分析的結(jié)論。因此，今后的實(shí)證研究可以結(jié)合實(shí)地調(diào)研、市場(chǎng)調(diào)查等手段，以獲得相對(duì)客觀的歷史數(shù)據(jù)。 </p><p>　　第四，重要影響因素的考慮方面。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者尚未充分重視企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、中國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、法律和文化等內(nèi)外部影響因素對(duì)結(jié)論的

23、影響。事實(shí)上，吳家駿認(rèn)為，企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度決定公司治理結(jié)構(gòu)，而公司治理結(jié)構(gòu)必須與企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度相適應(yīng)。Roche指出，法律是影響企業(yè)績(jī)效的重要因素，它使得董事會(huì)治理處于從屬的地位，這勢(shì)必對(duì)實(shí)證研究的結(jié)論產(chǎn)生一定的影響。因此，以后可考慮在實(shí)證研究中納入這些重要因素。 </p><p><b>　　【參考文獻(xiàn)】 </b></p><p>　　[1] 徐飛：戰(zhàn)略管理[M].北京：

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25、市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究[J].中國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，2006（10）. </p><p>　　[5] 王新霞、劉志勇、孫婷：股權(quán)分置改革對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系變遷的影響機(jī)理及實(shí)證分析[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2011（2）. </p><p>　　[6] 周炯：軍工上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2012（1）. </p><p>

26、;　　[7] 刁偉程、邱貴忠：香港上市中資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2002（5）. </p><p>　　[8] 周建、程斌、劉小元、孟圓圓：跨境上市、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究――基于在美上市的中國(guó)國(guó)有企業(yè)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].珞珈管理評(píng)論，2009（2）. </p><p>　　[9] 馬俊海、劉鳳琴：中小民營(yíng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析[