基于期權(quán)定價理論的徐州工程機械科技股份有限公司股權(quán)價值研究.pdf

1、企業(yè)價值評估是現(xiàn)代經(jīng)濟生活不可或缺的重要組成部分，包含整體價值評估與權(quán)益價值評估。價值評估理論基于對資產(chǎn)價值構(gòu)成的不同認識，形成了收益法、成本法、市場法等三種基礎(chǔ)評估理論。 本文回顧了成本法、收益法、市場法三種傳統(tǒng)價值評估方法在我國的使用現(xiàn)狀，系統(tǒng)歸納了各種方法的適用前提和條件，并以徐工科技為例，指出這三種方法在我國企業(yè)價值評估實踐中的應(yīng)用局限。成本法過于強調(diào)價值構(gòu)建過程，忽略了資產(chǎn)的收益能力；收益法側(cè)重未來收益及其價值貼現(xiàn)的預(yù)

2、測，過多的參數(shù)取值模型使評估結(jié)果備受爭議；市場法具有直觀性強的優(yōu)點，但尋找出具有可比價值構(gòu)成要素的參照物也是一件比較困難的事。傳統(tǒng)價值評估方法在很多情況下已經(jīng)無法滿足評估現(xiàn)實的需要，尤其是未來經(jīng)營具有高度不確定性的高科技企業(yè)。 在分析了傳統(tǒng)價值評估方法局限性的基礎(chǔ)上，依據(jù)資產(chǎn)定價理論我們可以把公司股權(quán)看成權(quán)利與義務(wù)的復(fù)合，引入期權(quán)定價理論與期權(quán)定價模型。按照Black-Scholes期權(quán)定價模型的定價要素，本文通過一系列方法計算

3、取得應(yīng)用期權(quán)定價模型對徐工科技股權(quán)價值進行定價所需要的資產(chǎn)現(xiàn)值、資產(chǎn)價格波動率、執(zhí)行價格等參數(shù)，從而成功運用期權(quán)定價模型對企業(yè)股權(quán)價值進行定價。 通過將期權(quán)定價模型方法與傳統(tǒng)價值評估方法的評估結(jié)果對比，本文分離出徐工科技在R&D投入、人力資本、戰(zhàn)略柔性等方面具有的實物期權(quán)因素。由此我們可以發(fā)現(xiàn)期權(quán)估價模型將傳統(tǒng)價值評估方法無法準(zhǔn)確計量的不確定性納入實物期權(quán)范疇來考慮，以期權(quán)的角度估算不確定性對公司股權(quán)定價的影響，既可以獨立運用，