燃料油年報imo2020驅動下，2019年市場或經歷先緊后松

1、燃料油：燃料油：IMO2020驅動下，驅動下，2019年燃料油市場或經歷先緊后松年燃料油市場或經歷先緊后松當前全球燃料油供應與需求均呈現(xiàn)下降的趨勢。供應的減少主要來自于煉廠裝置升級以及進料輕質化的影響，從而導致燃料油產量結構性下滑，再加上由于制裁以及財政等因素，伊朗、委內瑞拉等國的燃料油供應也被動地減少；與此同時，需求的下滑當前則主要來自于電力領域，一些發(fā)展中國家開始淘汰以燃料油為原料的電廠，燃料油的發(fā)電需求結構性減少；但總體來說，目前

2、供應的下降速度要明顯快于需求，使得全球燃料油市場日益趨緊，燃料油裂差到達高位，我們預計這種趨勢會一直持續(xù)到明年年中。到19年下半年，在IMO2020限硫令的影響下，需求開始取代供給成為基本面的主要驅動因素。在綜合考慮合規(guī)率、脫硫設備等因素后，我們判斷在IMO2020來臨之際高硫燃料油的需求會出現(xiàn)大幅度的滑坡，其中部分由低硫燃料油彌補，另一部分轉為MGO等替代燃料。燃料油整體需求的下降速度將迅速超過供應的下滑速度，燃料油市場從緊缺轉為過剩

3、，高硫燃料油被大量地擠出，其裂差大幅走弱，庫存快速積累，隨后可能會逐步地被電力部門所吸收。這種趨勢最早可能在明年三季度就將開始顯現(xiàn)，主要是由于貿易商與船東需要提前為限硫令的到來做準備，逐步清理自己的儲罐或油艙，將原來的高硫燃料油切換到合規(guī)的低硫燃料，并同時減少對高硫燃料油的購買。總體來說，2019年的燃料油市場將經歷先緊后松。根據(jù)EnergyAspects的估計，明年一季度燃料油供需基本持平，二季度市場出現(xiàn)40萬桶天的缺口；到下半年供需

4、關系則發(fā)生逆轉，三季度燃料油市場會出現(xiàn)20萬桶天的過剩，到第四季度過剩進一步增加到48萬桶天，其中過剩量將基本為高硫燃料油。供應（左軸）需求（左軸）Balance（右軸）圖1：20182019年燃料油平衡表單位：千桶天90006008000500400700030060002005000100400003000100200200030010004000500Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419數(shù)據(jù)來源：Ene

5、rgyAspects歐洲、歐洲、FSU等地區(qū)煉廠通過裝置升級主動減少燃料油供應等地區(qū)煉廠通過裝置升級主動減少燃料油供應在煉廠裝置升級的大趨勢下（尤其是歐洲與FSU地區(qū)），全球燃料油供應呈現(xiàn)出結構性下滑的態(tài)勢。其中，作為全球最重要的燃料油出口國之一，俄羅斯燃料油無論是產量還是出口量均呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢，根據(jù)CDUTEK（俄羅斯能源部附屬部門）數(shù)據(jù)，俄羅斯10月份燃料油產量375萬噸，同比減少5.1%；出口量為223.3萬噸，同比下降23.

6、5%。在近一年多的時間里，俄羅斯國內煉廠大范圍地進行裝置升級，將重油轉化為輕中質產品的能力越來越強，燃料油收率逐步降低，根據(jù)EnergyAspects數(shù)據(jù)，F(xiàn)SU地區(qū)燃料油收率已在今年8月降至2009年以來最低的13.8%。此外，西北歐地區(qū)燃料油供應同樣由于新裝置的投產而收緊。?？松梨谄煜掳蔡匦l(wèi)普煉廠的延遲焦化裝置（5萬桶天）在今年11月正式上線，預計從西北歐市場將減少20萬噸月的燃料油供應。中東方面，阿布扎比國家石油公司（ADNOC

7、）旗下Ruwais煉廠將在今年年底或明年年初重啟RFCC裝置。這套裝置在17年因遭遇火災而關閉，從那以后ADNOC每月都會出售4到5船Ruwais煉廠生產的直餾燃料油（每船9萬噸），而該裝置的重啟將使從市場剔除每月40到45萬噸的燃料油供應。圖5：俄羅斯燃料油產量單位：千噸圖6：俄羅斯燃料油出口量單位：千噸201820172016201520142013201820172016201520142013800070006000500040