在危機中成長二十年來我國券商研究業(yè)務的嬗變

1、1在危機中成長：二十年來我國券商研究業(yè)務的嬗變在危機中成長：二十年來我國券商研究業(yè)務的嬗變1張偉明我國券商證券研究業(yè)務2的發(fā)展，從大的層面可以劃分為兩個階段：第一個階段是1990年底到1999年，這十年是設立證券研究機構(gòu)（或部門）以及對自身定位進行初步探索的階段，也是法治建設的起步階段。19931994年，萬國證券招聘了最早的一批證券研究人員，此后，各證券公司相繼設立了研究部，1996年，君安證券以號稱百人的研究力量異軍突起。1997年

2、12月25日，出臺了《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》；1998年4月23日，出臺了《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法實施細則》，這兩個制度為證券投資咨詢業(yè)務的規(guī)范開展奠定了基礎。第二個階段是從2000年到2010年，這一個階段是證券研究機構(gòu)從混亂走向有序，定位逐步清晰的階段，也是規(guī)范治理的階段。2000年7月5日，中國證券業(yè)協(xié)會證券分析師專業(yè)委員會成立。成立之前的三個月，我從北京證券被臨時抽調(diào)到中國證券業(yè)協(xié)會參與籌備工作。我認為，證券分

3、析師專業(yè)委員會的成立，標志著中國證券業(yè)協(xié)會對證券分析師開始了嚴格意義上的規(guī)范化管理。一、證券研究定位的迷失：遭遇生存危機一、證券研究定位的迷失：遭遇生存危機十年前，甚至五年前，在券商研究機構(gòu)里面，最受大眾歡迎的還是每日的市場策略報告。當時股評文章充斥于各大媒體版面，除了證券公司的研究機構(gòu)外，還有大量的證券投資咨詢機構(gòu)在電視臺露面，語言極具感染力和煽動性，節(jié)目的最后往往都是“趕快撥打熱錢，免費送出大牛股，先到先得”之類的宣傳。這些機構(gòu)和所

4、謂的股評家在股民中經(jīng)常具有呼風喚雨的力量，但有不少股票推薦的信息實際上是在傳播不實信息，誤導投資者，給大眾投資者帶來了很大的風險，比如當年“北京首放”每周五發(fā)布的掘金報告中對大眾投資者就有很大的影響力。當然現(xiàn)在我們知道，這種“股神”原來是涉嫌操縱股價的違規(guī)行為，通過優(yōu)先買入、推薦后優(yōu)先賣出的手法獲取暴利，最終受到法律的嚴懲。但這種行為在當時確實是非常普遍的，也給缺乏投資經(jīng)驗的大眾投資者造成了巨大的損失。早期國內(nèi)券商的研究部還有一個基本的

5、功能，就是兼任秘書班子，給各級領導寫講話稿，多數(shù)證券公司的研發(fā)部門成了“花瓶”，成了證券公司裝點門面的工具。雖然有些證券研究機構(gòu)的負責人已經(jīng)認識到了證券研究業(yè)務要為內(nèi)部各業(yè)務部門提供協(xié)作服務，為外部投資機構(gòu)、大客戶和政府管理者提供服務，但是尚缺乏可持續(xù)的盈利模式。那個時代的證券市場投機氣氛濃郁，消息滿天飛，內(nèi)幕交易、操縱股價的行為非常普遍，市場上的各類投資者對真正的價值分析不感興趣，因此真正面向客戶、以價值分析為導向的研究邏輯還沒有形成

6、一種現(xiàn)實的力量。當時業(yè)內(nèi)對證券公司的研究部門到底有沒有存在的必要還存在分歧和爭議。我還記得，2002年底至2003年初，國元證券取消了獨立的研發(fā)中心，將有關人員并入了經(jīng)濟業(yè)務部、投行部和資產(chǎn)管理部，此舉在業(yè)內(nèi)引起了不小的反響，也使得作為證券研究人員的我感到困惑和迷茫，到底證券研究存在的意義何在？那個時候可以說是我國證券公司證券研究業(yè)務的生存危機期。那時國內(nèi)的證券分析師，還沒有普遍使用現(xiàn)金流折現(xiàn)的模型和方法。而價值分析流派逐漸成為主流，是

7、與國內(nèi)基金等機構(gòu)投資者的超常規(guī)發(fā)展息息相關的。1本文主要是對中國內(nèi)地券商的證券研究業(yè)務的發(fā)展回顧，不包括中國香港、中國臺灣的券商發(fā)展歷程，特此說明。2本文中“證券研究業(yè)務”是常用說法，自《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》和《證券投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定》發(fā)布后，證券投資咨詢業(yè)務實際包括了發(fā)布證券研究報告和證券投資顧問業(yè)務兩種。3流動頻繁，部分研究機構(gòu)原創(chuàng)性不夠、部分證券分析師從業(yè)經(jīng)驗不足，缺少對宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及市場運行的深入了解，研究成果膚

8、淺、浮躁，缺少研究深度，嘩眾取寵、功利性強，以及證券研究部門的獨立性有待提高等問題，這些問題無疑影響了我國證券研究業(yè)務的健康發(fā)展，已經(jīng)引起監(jiān)管部門和證券研究機構(gòu)的高度重視。同時，我們也應看到，當前我國證券研究業(yè)務正迎來重大發(fā)展機遇：一方面，隨著我國基金、社?；?、保險機構(gòu)等機構(gòu)投資者的規(guī)模日益壯大，對證券研究業(yè)務形成高標準需求；另一方面，居民儲蓄轉(zhuǎn)化為投資理財產(chǎn)品是一個大趨勢，大眾投資者的多樣化理財需求越來越強烈，也為證券投資顧問業(yè)務提

9、供了廣闊的發(fā)展空間。當前，以美國為首的發(fā)達國家的金融危機尚未退去，全球流動性的泛濫使得新興資本市場正在得到世界范圍投資者的關注，我國證券研究業(yè)務大有可為。我國多層次的資本市場體系初步形成，股指期貨和融資融券業(yè)務迎來新機遇，國際板呼之欲出，這些都對證券研究業(yè)務提出了更高的要求。預計未來證券分析師隊伍將出現(xiàn)分化，在賣方證券分析師的角色之外，將有一些原來注冊為證券分析師的人員轉(zhuǎn)而注冊為證券投資顧問，后者將側(cè)重于提供投資建議以及相關的客戶增值服

10、務等，這一轉(zhuǎn)變使得證券投資咨詢業(yè)務的兩類盈利模式最終得以確立?？偨Y(jié)我國證券研究業(yè)務多年來的經(jīng)驗與教訓，我認為，我國證券機構(gòu)的研究業(yè)務，應始終遵循價值投資的基本理念，堅持走市場化、法制化、國際化的道路，形成專業(yè)化、差異化、多樣化的證券研究模式。通過發(fā)現(xiàn)價值、傳播價值，最終為客戶創(chuàng)造出價值，從而也為自身創(chuàng)造出存在的價值。從監(jiān)管角度來說，應適時將證券研究業(yè)務納入券商分類監(jiān)管評價體系，通過有效的監(jiān)管激勵制度，促進我國證券研究業(yè)務實現(xiàn)真正意義上的

11、嬗變。我們堅信，只要以價值發(fā)現(xiàn)為引導，以合規(guī)風控為保障，未來十年，必將迎來中國證券研究業(yè)務的“黃金十年”！附錄附錄我國證券投資咨詢業(yè)務的相關法律法規(guī)、制度建設一覽我國證券投資咨詢業(yè)務的相關法律法規(guī)、制度建設一覽發(fā)布日期發(fā)布日期法律、法規(guī)、準則名稱法律、法規(guī)、準則名稱11997.12.12關于加強證券期貨信息傳播管理的若干規(guī)定21997.12.25證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法31998.4.23證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法實施細則41

12、999.9.21證監(jiān)會關于對證券經(jīng)營機構(gòu)及其營業(yè)部從事證券咨詢及證券信息傳播業(yè)務加強管理的通知52001.10.11中國證監(jiān)會關于規(guī)范面向公眾開展的證券投資咨詢業(yè)務行為若干問題的通知62003.12.15證券公司內(nèi)部控制指引72005.1.20關于加強會員制證券投資咨詢業(yè)務自律管理的通知82005.9.21中國證券業(yè)協(xié)會證券分析師職業(yè)道德守則92005.12.12會員制證券投資咨詢業(yè)務管理暫行規(guī)定102006.1.1中華人民共和國證券法

13、112006.8.17深圳證券交易所中小企業(yè)板上市公司公平信息披露指引122006.9.15關于規(guī)范證券投資咨詢機構(gòu)和廣播電視證券節(jié)目的通知132008.4.3證券公司監(jiān)督管理條例142008.10.30證券公司業(yè)務范圍審批規(guī)定152009.1.19證券業(yè)從業(yè)人員執(zhí)業(yè)行為準則162009.2.27關于督促證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)規(guī)范在網(wǎng)上發(fā)布信息行為以及參與廣播電視證券節(jié)目的函172010.10.19發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定18201