資產(chǎn)流動(dòng)性、資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)契約限制.pdf

1、資產(chǎn)流動(dòng)性、資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)契約限制 資產(chǎn)流動(dòng)性、資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)契約限制 摘要： 摘要： 本文對(duì)影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇的因素進(jìn)行了實(shí)證研究。 通過對(duì)來自滬市上市公司 07-09 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行因子和多元線性回歸的分析，研究發(fā)現(xiàn)：影響我國(guó)資本結(jié)構(gòu)選擇的因素主要有企業(yè)的規(guī)模、償債能力、獨(dú)特性、所處行業(yè)以 及企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)。其中，企業(yè)的規(guī)模、償債能力和獨(dú)特性與資本結(jié)構(gòu)的選擇顯著負(fù)相關(guān)， 而企業(yè)所處的行業(yè)和企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)則與資本結(jié)構(gòu)的選擇

2、顯著正相關(guān)。而盈利能力、流動(dòng)性、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、風(fēng)險(xiǎn)和有形資產(chǎn)率則不能顯著影響企 業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。 Abstract: This paper research how exchange rate influence capital structure under the fluctuations of 2007 -2009 RMB exchange rate , and found that, in the RMB exchange

3、 rate appreciation conditions, because of the fluctuation of exchange rate and the choice of capital structure significant positive correlation. And further research found that the exchange rate as a result of the change

4、 of the retained earnings and capital structure choose a significant negative correlation, the exchange rate of the change of the risk in the system and the choice of capital structure, but the former is positively relat

5、ed to the significant level is lower than the latter. 第 1 章 引言 1. 1 選題背景和意義 1.1.1 選題背景 1.1.2 選題意義 1. 2 研究?jī)?nèi)容和方法 1. 3 本文的框架結(jié)構(gòu) 1. 4 本文的創(chuàng)新點(diǎn)與不足 第 2 章 概念界定與理論基礎(chǔ) 2. 1 概念界定 2.1.1 資產(chǎn)流動(dòng)性 2.1.2 資本結(jié)構(gòu) 2. 2 理論基礎(chǔ) 2.2.1 資本結(jié)構(gòu)選擇的影響因素 2.2

6、.2 管理層行為理論 2.2.2.1 代理理論 2.2.2.2 內(nèi)部人控制理論 一、引言 資產(chǎn)流動(dòng)性是指以較小的代價(jià)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力的便利性。而這種便利性的大小將會(huì)無(wú)可避免的體現(xiàn)在企業(yè)的融資成本中， 影響到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。然而，對(duì)于資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響方向，學(xué)界已經(jīng)爭(zhēng)論多年。Williamson(1988)、Shleifer 和 Vishny(1992)認(rèn)為，資產(chǎn)的流動(dòng)性使得企業(yè)最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率提高，然而，Morellec(

7、2001)、Myers 和 Rajan(1998)則認(rèn)為，當(dāng)管理層具有對(duì)資產(chǎn)具有處分權(quán)時(shí)，資產(chǎn)的流動(dòng)性對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響是反向的或不相關(guān)的。認(rèn)為資產(chǎn)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)的基本理由是：當(dāng)資產(chǎn)流動(dòng)性較低， 流動(dòng)資產(chǎn)以較高的成本賣出， 這增大了債務(wù)無(wú)法償付甚至破產(chǎn)的可能性。較低的資產(chǎn)流動(dòng)性要求通過降低財(cái)務(wù)杠桿來降低這種違約的可能性。那些認(rèn)為兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系的觀點(diǎn)傾向于認(rèn)為：資產(chǎn)流動(dòng)性的高低影響到了企業(yè)預(yù)期的破產(chǎn)成本以及企業(yè)的短期償債

8、能力，進(jìn)而影響到了資本結(jié)構(gòu)的選擇。而那些傾向于兩者之間呈負(fù)相關(guān)和不相關(guān)的結(jié)論則主要考慮了管理層的行為的影響。管理層往往出于自利的考慮，一方面，當(dāng)邊際破產(chǎn)成本較高時(shí)，傾向于減少負(fù)債的規(guī)模；另一方面，資產(chǎn)流動(dòng)性的增強(qiáng)將導(dǎo)致其轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)和剝奪股東價(jià)值的成本降低，而這將導(dǎo)致債權(quán)人的強(qiáng)烈反應(yīng)，使其將減少負(fù)債的規(guī)模或通過債務(wù)契約對(duì)管理層的資產(chǎn)處分權(quán)做出限制。本文將利用來自我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)對(duì)以上問題進(jìn)行研究，即（1）在我國(guó)，資產(chǎn)流動(dòng)性和資本結(jié)構(gòu)的

9、相關(guān)性是怎樣的？ （2） 不同的破產(chǎn)邊際以及管理層權(quán)利對(duì)兩者之間的關(guān)系的影響是怎樣的？（3）在我國(guó)，高的資產(chǎn)流動(dòng)性是否導(dǎo)致了債權(quán)人通過債務(wù)契約限制管理層處分權(quán)？ 盡管國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究 （陸正飛、 辛宇1998； 肖作平，2004；洪錫熙、沈藝峰2004:；童勇2010等） ，但多是在研究影響資本結(jié)構(gòu)的因素時(shí)產(chǎn)生的副產(chǎn)品，少有專門的研究（徐冬、冼國(guó)明2002；李青原、彭飛、彭小微2008；陳霞2008） ；亦未有對(duì)資產(chǎn)