我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊下的跨市場(chǎng)效應(yīng)研究.pdf

1、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的沖擊效應(yīng)已經(jīng)得到研究學(xué)者的廣泛關(guān)注。本文在對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)性綜述的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊的市場(chǎng)內(nèi)沖擊效應(yīng)研究已經(jīng)取得了一些有益的成果，但是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊的跨市場(chǎng)效應(yīng)尚未得到研究學(xué)者的重視。因此，本文結(jié)合我國股票和債券市場(chǎng)的實(shí)際情況以及相關(guān)政策的制定和實(shí)施，使用金融市場(chǎng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論和方法，通過構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，實(shí)證檢驗(yàn)了我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊的跨市場(chǎng)效應(yīng)，重點(diǎn)檢驗(yàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的信息含量、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的非對(duì)

2、稱效應(yīng)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊下的跨市場(chǎng)投資轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)傳染等問題。
　　首先，本文實(shí)證檢驗(yàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的信息含量。通過構(gòu)建似不相關(guān)（Seemingly Unrelated Regression，簡(jiǎn)稱SUR）模型，不僅分析了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的市場(chǎng)內(nèi)信息含量，而且分析了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的跨市信息含量。由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的沖擊會(huì)影響市場(chǎng)的定單流和流動(dòng)性，本文同時(shí)也分析了定單流和流動(dòng)性的市場(chǎng)內(nèi)和跨市場(chǎng)信息含量。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票、國債

3、和企業(yè)債市場(chǎng)的影響不同。
　　其次，本文實(shí)證檢驗(yàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的跨市場(chǎng)非對(duì)稱效應(yīng)，分析了擴(kuò)張性和緊縮性的貨幣政策對(duì)股票、國債和企業(yè)債市場(chǎng)產(chǎn)生的跨市場(chǎng)非對(duì)稱效應(yīng)，討論了利率政策對(duì)股票、國債和企業(yè)債市場(chǎng)產(chǎn)生的兩種跨市場(chǎng)非對(duì)稱效應(yīng)——跨市場(chǎng)投資轉(zhuǎn)移和跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染，并刻畫了跨市場(chǎng)非對(duì)稱效應(yīng)的時(shí)變特征。實(shí)證分析結(jié)果表明，貨幣政策沖擊不僅存在方向上的非對(duì)稱效應(yīng)：緊縮性與擴(kuò)張性貨幣政策之間的非對(duì)稱性，而且存在不同市場(chǎng)之間的非對(duì)稱性：貨幣政策沖

4、擊對(duì)股票、國債和企業(yè)債市場(chǎng)產(chǎn)生了非對(duì)稱效應(yīng)。利率變動(dòng)引起股票市場(chǎng)和國債市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和企業(yè)債市場(chǎng)之間的投資轉(zhuǎn)移以及國債市場(chǎng)和企業(yè)債市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染。同時(shí)，利率變動(dòng)的跨市場(chǎng)效應(yīng)呈現(xiàn)時(shí)變特征，利率變動(dòng)沖擊大小隨時(shí)間而發(fā)生變動(dòng)。
　　再次，本文實(shí)證檢驗(yàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊下的跨市場(chǎng)投資轉(zhuǎn)移。從微觀層面分析流動(dòng)性和定單流等微觀因素對(duì)股票、國債和企業(yè)債市場(chǎng)的跨市場(chǎng)投資轉(zhuǎn)移的影響，從宏觀層面探討貨幣供應(yīng)量和拆借利率等宏觀經(jīng)濟(jì)政策變量對(duì)跨產(chǎn)生投

5、資轉(zhuǎn)移的影響。實(shí)證分析結(jié)果表明，宏觀經(jīng)濟(jì)政策變量會(huì)影響到投資者的跨市場(chǎng)投資轉(zhuǎn)移行為。在貨幣供應(yīng)量和銀行間同業(yè)拆借利率等宏觀因素的影響下，股票和債券市場(chǎng)之間存在顯著的投資轉(zhuǎn)移行為。在銀行間拆借利率的影響下，國債市場(chǎng)定單流下降，企業(yè)債市場(chǎng)定單流、流動(dòng)性上升（報(bào)價(jià)較差減小）。銀行間拆借利率的影響使得在債券市場(chǎng)上出現(xiàn)顯著的市場(chǎng)內(nèi)投資轉(zhuǎn)移行為。
　　最后，本文實(shí)證檢驗(yàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊下的跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染。通過Copula函數(shù)導(dǎo)出的非線性相關(guān)