匯率的均衡與波動(dòng)：跨時(shí)均衡框架下的解釋與實(shí)證.pdf

1、在中國(guó)加入WTO的大背景之下,找到匯率的均衡位置并對(duì)匯率波動(dòng)的原因和規(guī)律做出解釋是一個(gè)具有現(xiàn)實(shí)意義的課題,因此該文內(nèi)容主要分為三大部分,第一、二兩部分(第2章和第3章)內(nèi)容是在跨時(shí)均衡框架下對(duì)均衡匯率及匯率的動(dòng)態(tài)行為進(jìn)行了分析和實(shí)證.由于實(shí)際匯率的頻繁波動(dòng),使得一國(guó)對(duì)本國(guó)匯率高估或低估的判斷變得非常困難,因此經(jīng)常導(dǎo)致一國(guó)的匯率維持在不合理的水平上,這往往易引發(fā)金融危機(jī),因此該文第三部分(第4章)以金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的研究為重點(diǎn),對(duì)金融危機(jī)

2、的防范進(jìn)行了研究探討.該文的主要工作包括:(一)均衡匯率的研究是目前國(guó)內(nèi)外匯率理論研究的一個(gè)熱點(diǎn),并取得了一些重要進(jìn)展.根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的檢索結(jié)果可以看出,目前均衡匯率的研究主要存在以下幾個(gè)主要問(wèn)題:(1)研究對(duì)象多限于一些常用的因素變量,如貨幣供給、財(cái)政支出、利率等要素,忽略了對(duì)一些重要因素的考慮.(2)結(jié)論的不一致性,即對(duì)同一個(gè)影響因素,不同的研究者往往得出不一致、甚至是相反的結(jié)論.(3)從國(guó)內(nèi)研究情況看,分析方法多采用靜態(tài)模型,沒(méi)

3、有借鑒國(guó)際上的新方法將微觀要素引入模型來(lái)提高理論的解釋能力.該文借鑒國(guó)際上的跨時(shí)均衡模型和參數(shù)賦值(calibration)方法,結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況,除了將一些常用的影響因素如貨幣、政府支出、利率納入到統(tǒng)一的分析框架之中外,還包括了關(guān)稅、尤其是生育率等易被忽略的要素,以分析這些因素變化對(duì)均衡匯率的影響.(二)在開(kāi)放的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下,不僅僅是實(shí)際匯率,實(shí)際均衡匯率也隨著時(shí)間的變化而變化,并不象購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)假設(shè)的那樣具有均值回復(fù)的特點(diǎn),因此在

4、開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,尋找能夠解釋所觀察到的匯率行為以及國(guó)家間經(jīng)濟(jì)變量之間關(guān)系的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制,已引起了人們的廣泛興趣.中國(guó)目前雖然還不是一個(gè)完全自由開(kāi)放的國(guó)家,但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng),國(guó)際地位的提高,中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)系會(huì)越來(lái)越緊密,走向全面開(kāi)放并實(shí)施自由浮動(dòng)的匯率形成機(jī)制是大勢(shì)所趨,匯率的大幅劇烈波動(dòng)將是我們面臨的一個(gè)重要問(wèn)題.從對(duì)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)的檢索結(jié)果看,國(guó)內(nèi)還沒(méi)有采用動(dòng)態(tài)分析模型對(duì)匯率波動(dòng)問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)研究的相關(guān)文獻(xiàn).而在國(guó)外,這方面已取

5、得了一系列重要研究成果,這些研究的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是利用跨時(shí)動(dòng)態(tài)均衡模型和引入一系列微觀層面的要素,對(duì)可能導(dǎo)致匯率波動(dòng)的各種因素進(jìn)行理論分析和實(shí)證對(duì)比.從這些國(guó)際文獻(xiàn)的研究結(jié)果看,雖然被考慮到的因素很多,但至少以下4個(gè)要素被認(rèn)為在引致匯率波動(dòng)中起重要的作用,它們是:價(jià)格剛性(粘性)、市場(chǎng)定價(jià)、非貿(mào)易品和金融市場(chǎng)一體化程度.該文在借鑒當(dāng)今前沿文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,利用兩國(guó)的動(dòng)態(tài)跨時(shí)均衡模型,對(duì)上述4個(gè)要素對(duì)匯率波動(dòng)的影響機(jī)制進(jìn)行了詳細(xì)的討論.同時(shí),

6、由于已有文獻(xiàn)往往僅限于討論某一個(gè)主要因素的影響,因此該文在其它文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行了擴(kuò)展,構(gòu)建了一個(gè)融多期價(jià)格剛性、市場(chǎng)定價(jià)和市場(chǎng)一體化程度等3個(gè)要素為一體的兩國(guó)動(dòng)態(tài)跨時(shí)均衡模型,分析這些要素對(duì)包括匯率在內(nèi)的各個(gè)基本變量的綜合影響.由于得到的動(dòng)態(tài)方程均為非線性方程,無(wú)法求出解析解.(三)現(xiàn)實(shí)中,由于決定匯率因素的復(fù)雜性以及實(shí)際匯率波動(dòng)的變幻無(wú)常,使得一國(guó)對(duì)本國(guó)匯率高估或低估的判斷變得非常困難,匯率水平錯(cuò)誤估計(jì)的最為嚴(yán)重的后果就是引發(fā)金融危機(jī)

7、,給一國(guó)造成災(zāi)難性的損失.基于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)尤其是東南亞金融危機(jī)的教訓(xùn),該文提出中國(guó)目前應(yīng)著重加強(qiáng)三個(gè)方面的建設(shè),以防范貨幣危機(jī)的發(fā)生:第一,應(yīng)盡快加強(qiáng)危機(jī)處理能力,包括設(shè)立高層次的金融風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和建立早期預(yù)警系統(tǒng);第二,加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的研究能力;第三,穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率制度改革,并分3節(jié)分別論述.具體工作主要為:(1)為了監(jiān)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及時(shí)發(fā)現(xiàn)不正常的行為,以便在危機(jī)到來(lái)之前發(fā)出危機(jī)預(yù)警信號(hào),該文在比較和借鑒國(guó)內(nèi)外已有

8、研究成果的基礎(chǔ)上,利用一種多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)方法—可能-滿意度方法(P-S),建立了一個(gè)金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng),并相應(yīng)地設(shè)計(jì)了一套金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系.將該系統(tǒng)應(yīng)用于1997年亞洲金融危機(jī)的實(shí)證研究,結(jié)果表明該系統(tǒng)使用簡(jiǎn)單,并具有很好的預(yù)警能力.同時(shí),為便于P-S方法的推廣應(yīng)用,用VC++開(kāi)發(fā)了P-S輔助決策系統(tǒng),將各種P-S并合算法集成,克服了P-S方法計(jì)算量偏大的難題.(2)分析了目前中國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)不斷增加的一個(gè)主要原因是信用風(fēng)險(xiǎn)管理方