跨國(guó)公司并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)與政府規(guī)制研究.pdf

1、隨著中國(guó)擴(kuò)大在投資領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放范圍,世界跨國(guó)巨頭并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)成為一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象。而且,由于中國(guó)市場(chǎng)條件和產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)特征的獨(dú)特性,中國(guó)市場(chǎng)的跨國(guó)并購(gòu)和其他東道國(guó)市場(chǎng)的跨國(guó)并購(gòu)具有不同的特征和影響力。本研究采用“新產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)”的理論范式,將國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)作為跨國(guó)公司,中國(guó)政府和企業(yè)三者之間的長(zhǎng)期相互作用的初始條件,也是其相互作用的結(jié)果。在這個(gè)理論框架下,本文將目前跨國(guó)公司并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的若干特征模型化,以跨國(guó)公司市場(chǎng)進(jìn)入的因果為主線

2、,以提高國(guó)內(nèi)社會(huì)福利為目標(biāo),從本國(guó)政府如何規(guī)制外資并購(gòu)的角度重點(diǎn)研究了如下幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題:跨國(guó)公司的市場(chǎng)進(jìn)入策略與政府規(guī)制、并購(gòu)策略與條件識(shí)別、跨國(guó)并購(gòu)的“融資和戰(zhàn)略投資”雙重特性與政府規(guī)制、基于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的跨國(guó)公司選擇,以及外資并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)和企業(yè)微觀績(jī)效。本論文的主要研究?jī)?nèi)容分為三部分:第一部分研究了跨國(guó)公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的進(jìn)入策略和并購(gòu)策略,其結(jié)論作為本國(guó)政府規(guī)制方案的一個(gè)重要影響因子。本部分強(qiáng)調(diào)跨國(guó)公司的動(dòng)機(jī),研究了東道國(guó)的市場(chǎng)容量特征

3、以及當(dāng)事企業(yè)之間在技術(shù)和品牌影響力等方面的非對(duì)稱(chēng)性對(duì)跨國(guó)公司東道國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入策略以及進(jìn)入之后的并購(gòu)行為的影響。關(guān)于跨國(guó)公司對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的進(jìn)入策略:首先通過(guò)理論分析比較在不同市場(chǎng)容量和成本差距水平下跨國(guó)公司在跨國(guó)并購(gòu)、新建投資和出口三種市場(chǎng)策略之間的選擇。指出,跨國(guó)公司海外市場(chǎng)進(jìn)入方式除了受到成本因素的影響外,還受到海外市場(chǎng)容量大小的影響。當(dāng)市場(chǎng)容量大時(shí),跨國(guó)公司易選擇新建投資,而市場(chǎng)容量極小時(shí),跨國(guó)公司易選擇國(guó)際貿(mào)易,而跨國(guó)并購(gòu)與市場(chǎng)容量不

4、存在單調(diào)的相關(guān)關(guān)系。然后,在產(chǎn)業(yè)組織理論基礎(chǔ)上,結(jié)合中國(guó)幾個(gè)產(chǎn)業(yè)的實(shí)際案例分析認(rèn)為,促進(jìn)跨國(guó)并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)特征包括,市場(chǎng)集中度高,市場(chǎng)地域分割,國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)發(fā)展不平衡,國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)分割,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量大,成長(zhǎng)率高等。最后,以中國(guó)銀行業(yè)為例分析東道國(guó)制定外資參股上限情形下的外資進(jìn)入方式。關(guān)于跨國(guó)公司對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)策略:分別研究了國(guó)內(nèi)企業(yè)與跨國(guó)公司之間存在成本差距和定價(jià)實(shí)力差距兩種情形下,跨國(guó)公司通過(guò)并購(gòu)擠占國(guó)內(nèi)企業(yè)和并購(gòu)之后兩家企業(yè)共存從

5、而形成合作兩種并購(gòu)策略的選擇。同時(shí)關(guān)注了跨國(guó)公司以多個(gè)品牌進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的現(xiàn)象。結(jié)論表明,國(guó)內(nèi)外企業(yè)存在成本差距的情形下,國(guó)外企業(yè)選擇擠占策略的重要原因在于:國(guó)內(nèi)外企業(yè)之間成本差距大;產(chǎn)品差異化程度低;并購(gòu)之后整頓成本高;參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)數(shù)量少,尤其是低成本企業(yè)數(shù)量少。另外,國(guó)內(nèi)政府對(duì)無(wú)協(xié)同效應(yīng)內(nèi)資并購(gòu)的鼓勵(lì),以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)品牌的區(qū)域分割現(xiàn)象,促進(jìn)了外資擠占并購(gòu)策略的條件形成。在國(guó)內(nèi)外企業(yè)定價(jià)實(shí)力存在差距的情形下,有利于跨國(guó)公司實(shí)施擠占策

6、略的市場(chǎng)條件包括:主并方擁有多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)品牌,而其他企業(yè)品牌數(shù)量較少,國(guó)內(nèi)企業(yè)定價(jià)實(shí)力較弱,產(chǎn)品差異化程度較低,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量較大等。第二部分研究了本國(guó)政府對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)具有外資并購(gòu)概念的融資策略和戰(zhàn)略投資者選擇的干預(yù),提出了以國(guó)內(nèi)社會(huì)福利最大化為目標(biāo)的相關(guān)政策傾向。本部分強(qiáng)調(diào)跨國(guó)公司并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的連鎖效應(yīng)、以及國(guó)內(nèi)企業(yè)和本國(guó)政府的主動(dòng)性。關(guān)于國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資策略:基于對(duì)外資并購(gòu)?fù)瑫r(shí)具有戰(zhàn)略投資和資金融通雙重性質(zhì)的認(rèn)識(shí),研究了跨國(guó)公司注入國(guó)內(nèi)企業(yè)資

7、金和作為戰(zhàn)略投資者的雙重作用對(duì)企業(yè)和社會(huì)福利的影響,然后分析了這一影響產(chǎn)生的國(guó)內(nèi)企業(yè)重組的連鎖效應(yīng)。通過(guò)對(duì)利潤(rùn)和社會(huì)福利效應(yīng)的分析,得到了重組的企業(yè)動(dòng)機(jī)和政府傾向。社會(huì)福利最大化的政策建議是,鼓勵(lì)大企業(yè),尤其是那些與外方之間具有互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)的大企業(yè)引進(jìn)外資,并借助引進(jìn)外資的財(cái)務(wù)能力,以現(xiàn)金收購(gòu)的方式收購(gòu)其他較大企業(yè),以股權(quán)收購(gòu)的方式收購(gòu)較小企業(yè)部分股權(quán)。對(duì)行業(yè)中達(dá)不到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的小企業(yè),鼓勵(lì)其以股權(quán)收購(gòu)的方式進(jìn)行重組。關(guān)于對(duì)跨國(guó)公司的選擇:基

8、于跨國(guó)公司進(jìn)入國(guó)內(nèi)先后不同引起的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位的非對(duì)稱(chēng)性,研究了一家跨國(guó)公司同時(shí)并購(gòu)多家國(guó)內(nèi)企業(yè)較多家跨國(guó)公司分別并購(gòu)多家國(guó)內(nèi)企業(yè)的情形下,企業(yè)自身利潤(rùn)的變化和對(duì)國(guó)內(nèi)社會(huì)福利的影響。在對(duì)需求函數(shù)作弱假定的基礎(chǔ)上,計(jì)算企業(yè)并購(gòu)的外部效應(yīng),結(jié)合并購(gòu)協(xié)議宣告的股市效應(yīng),設(shè)計(jì)出了對(duì)國(guó)內(nèi)社會(huì)福利的理論結(jié)合實(shí)證的計(jì)算方法。因此也就得到了有關(guān)部門(mén)審批個(gè)別并購(gòu)案例的依據(jù)。在此基礎(chǔ)上,以一個(gè)線性需求函數(shù)的模型為例,展示了在不同的開(kāi)放程度的經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)利

9、潤(rùn)最大化動(dòng)機(jī)和政府國(guó)內(nèi)社會(huì)福利最大化動(dòng)機(jī)的異同,得到了東道國(guó)國(guó)際貿(mào)易開(kāi)放程度的內(nèi)生依據(jù)。第三部分研究了跨國(guó)公司并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)和企業(yè)微觀績(jī)效。關(guān)于產(chǎn)業(yè)效應(yīng):首先用圖解和多個(gè)產(chǎn)業(yè)的實(shí)例說(shuō)明國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)是跨國(guó)公司,中國(guó)政府和企業(yè)三者之間的長(zhǎng)期相互作用的初始條件,也是其相互作用的結(jié)果。在此基礎(chǔ)上,進(jìn)一步以多個(gè)產(chǎn)業(yè)跨國(guó)公司進(jìn)入的實(shí)例進(jìn)行分析,表明:中國(guó)的市場(chǎng)集中度將向著國(guó)際化產(chǎn)業(yè)集中度的方向收斂,并以市場(chǎng)集中度提高為主;跨國(guó)公司之間,

10、以及跨國(guó)公司與本土企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的氣氛將更加濃厚;產(chǎn)業(yè)效率將得到提高,國(guó)內(nèi)消費(fèi)者福利增加,但國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力可能受到壓制,企業(yè)自身的發(fā)展以及國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的提高還需本國(guó)政府和企業(yè)的共同努力。最后借助默契合謀理論來(lái)預(yù)測(cè)今后國(guó)內(nèi)形成跨國(guó)公司壟斷的可能性。關(guān)于微觀績(jī)效:從股市效應(yīng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)兩方面評(píng)價(jià)了外資并購(gòu)我國(guó)上市公司的績(jī)效。分為兩部分,第一部分是對(duì)股市效應(yīng)的檢驗(yàn),同時(shí)計(jì)算了短期和長(zhǎng)期(三年)效應(yīng),并按照并購(gòu)發(fā)生的時(shí)間和所屬產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分類(lèi)檢驗(yàn)?？傮w而

11、言,短期內(nèi)顯著為正的累積反常收益表明外資并購(gòu)發(fā)生時(shí)股市存在嚴(yán)重的題材炒作現(xiàn)象,而長(zhǎng)期顯著為負(fù)的累積反常收益表明并購(gòu)的效果不好。分類(lèi)檢驗(yàn)的結(jié)果表明外資并購(gòu)的效果隨著時(shí)間的推移變化不大,但各產(chǎn)業(yè)的外資并購(gòu)效果存在顯著差異。第二部分將被并上市公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與股市效應(yīng)相結(jié)合,揭示了上市公司受外資并購(gòu)影響最大的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī),而投資者關(guān)注的是總利潤(rùn)業(yè)績(jī)。本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)有:1.在動(dòng)態(tài)博弈分析的基礎(chǔ)上,提出跨國(guó)公司在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)策略之若干影響

12、因素以及相應(yīng)的政府規(guī)制思路。通過(guò)解析東道國(guó)政府干預(yù)和產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)的各種參數(shù)的變化對(duì)跨國(guó)公司海外市場(chǎng)進(jìn)入方式、以及并購(gòu)策略的影響。解釋或預(yù)測(cè)了不同東道國(guó),以及同一東道國(guó)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展不同的階段、不同產(chǎn)業(yè)政策下跨國(guó)公司市場(chǎng)進(jìn)入方式和并購(gòu)行為的差異。了解跨國(guó)公司各種環(huán)境下的進(jìn)入策略和并購(gòu)動(dòng)機(jī),有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)和有關(guān)當(dāng)局做到知己知彼,有的放矢。本研究不同于以往跨國(guó)公司行為研究的是:首先,現(xiàn)有文獻(xiàn)一般只比較研究新建投資和跨國(guó)并購(gòu)兩種跨國(guó)直接投資方式,或

13、比較研究跨國(guó)直接投資和出口兩種方式,極少文獻(xiàn)同時(shí)考慮三種選擇。而且,本文在一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈的框架下,分析了市場(chǎng)容量,企業(yè)之間技術(shù)非對(duì)稱(chēng)性等產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)參數(shù)變化的影響力。而不是僅得出一個(gè)強(qiáng)假定條件下的特殊結(jié)論,增強(qiáng)了結(jié)論的適用性。其次,本研究關(guān)注了中國(guó)作為東道國(guó)所具有的市場(chǎng)容量特征,產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平特征以及產(chǎn)業(yè)政策對(duì)跨國(guó)公司市場(chǎng)進(jìn)入行為的影響。具有創(chuàng)新性。2.在動(dòng)態(tài)博弈的框架下,得到國(guó)內(nèi)企業(yè)選擇跨國(guó)公司作為戰(zhàn)略投資者的準(zhǔn)則,同時(shí)得到了政府審批外資

14、并購(gòu)的準(zhǔn)則和確定相關(guān)政策的依據(jù)。二者的準(zhǔn)則存在差異的內(nèi)在原理是外資并購(gòu)的企業(yè)動(dòng)機(jī)主要取決于雙方的市場(chǎng)份額和并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng),而影響政府傾向的因素除此之外還包括本國(guó)產(chǎn)業(yè)在國(guó)際上的整體競(jìng)爭(zhēng)力,因此,二者的差異表明存在政府干預(yù)的空間。本研究基于不同策略下跨國(guó)公司利潤(rùn),國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn),國(guó)內(nèi)社會(huì)福利三者的關(guān)系,而以上三者的關(guān)系又取決于東道國(guó)產(chǎn)業(yè)政策和不同跨國(guó)公司并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)時(shí)存在的如下三方面的差異:跨國(guó)公司對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)而言的融資效應(yīng)差異,跨國(guó)公司作為戰(zhàn)