wuhansteel 再見23倍小米cdr定價顛覆a股估值 并購?fù)?$騰訊控股(00700)$

1、wuhansteel再見23倍小米cdr定價顛覆a股估值并購?fù)?騰訊控股(00700)$并購?fù)?騰訊控股(00700)$01IPO定價的三角博弈新股發(fā)行定價的模型可被看做“發(fā)行人一級投資者二級投資者”之間的三角博弈。博弈情形可以分如下幾類：情形一：一級定價低于二級定價如果一級市場投資者在認(rèn)購新股時給予企業(yè)的估值水平是較低的，那么企業(yè)增發(fā)同比例的股份，能募到的金額較低。這相當(dāng)于企業(yè)“吃虧”了。這種情況下，如果二級市場投資者給予企業(yè)更高的估

2、值水平，那么上市首日企業(yè)股價會大漲。認(rèn)購新股的一級投資者在上市首日即可獲得高額回報。市場上有個老故事流傳廣泛。百度在2005年8月5日在納斯達(dá)克上市，上市首日漲幅為354%。百度為何首日漲幅驚人？據(jù)說投行認(rèn)為美國投資者不熟悉中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，勸說百度接受較低的發(fā)行價。結(jié)果百度發(fā)行價定得不高，上市首日就大漲。百度首發(fā)價格為27美元股，上市首日開盤價為66美元股，首日收盤價為123美元股。對應(yīng)首發(fā)價格，百度估值僅為8.64億美元。由于IPO時

3、估值水平過低，百度融資金額僅為1億美元。情形二：二級定價低于一級定價如果一級市場投資者非?？春闷髽I(yè)，給予企業(yè)過高的估值水平，那么企業(yè)在IPO時可募集更多資金。但是，如果一級投資者給予企業(yè)的估值發(fā)現(xiàn)，不少人認(rèn)為，好的發(fā)行制度意味著一二級市場估值水平接近，企業(yè)上市后股價平穩(wěn)運(yùn)行。A股發(fā)行制度歷經(jīng)修改，似乎是在尋找一種完美模式。這種完美模式里面，三角博弈里沒有人吃虧。但A股IPO這么多年來又是什么情形呢？為何A股IPO距離目標(biāo)中的完美模式越來

4、越遠(yuǎn)呢？02市盈率管制時代：2004年至2009年A股IPO多年以來采用“詢價制”。詢價制的意思是發(fā)行時根據(jù)市場投資者的報價得出IPO價格。詢價制最早可追溯到2004年的《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》。這一文件確立了A股IPO詢價制的基礎(chǔ)。該文件還確立了A股IPO的定價方式。文件指出：發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)公告發(fā)行價格和發(fā)行市盈率時，每股收益應(yīng)按發(fā)行前一年經(jīng)會計師事務(wù)所審計的、扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤除以發(fā)行后總

5、股本計算。A股IPO歷來強(qiáng)調(diào)企業(yè)的盈利能力，把盈利指標(biāo)擺在突出地位。那么，在IPO的時候，市盈率指標(biāo)就可以作為企業(yè)估值水平高低的判斷依據(jù)。但是，有點(diǎn)金融常識的小伙伴都知道，市盈率指標(biāo)很多時候是不可靠的。比方說，企業(yè)是虧損的時候，如何使用市盈率指標(biāo)？當(dāng)然，A股IPO從來是拒絕虧損企業(yè)的。如何正確地使用市盈率指標(biāo)也是問題。分析師給企業(yè)定價的時候，往往采用收益法估值，先確定企業(yè)預(yù)期的盈利，然后再給予企業(yè)預(yù)期的市盈率，最終得出企業(yè)合理的現(xiàn)價。但