貨幣供應(yīng)總量、結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟波動.pdf

1、經(jīng)濟波動理論、貨幣與經(jīng)濟關(guān)系理論比較系統(tǒng)地研究了經(jīng)濟波動的根源、經(jīng)濟對貨幣供應(yīng)的作用，以及貨幣供應(yīng)對經(jīng)濟的影響，積累了大量的理論與實證研究文獻，并得出了主要觀點：經(jīng)濟與貨幣供應(yīng)存在作用與反作用的互動關(guān)系，表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)短期對經(jīng)濟有影響而長期中性。但是，系統(tǒng)研究貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟波動的關(guān)系文獻較少，貨幣供應(yīng)有總量和結(jié)構(gòu)兩大衡量指標，已有研究往往集中于探討貨幣供應(yīng)總量與經(jīng)濟的關(guān)系，而忽視貨幣結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟波動的影響。我國當(dāng)前貨幣供應(yīng)總量快速增加，貨

2、幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)也在不斷調(diào)整，通脹壓力較大，經(jīng)濟難以實現(xiàn)平穩(wěn)快速增長。本文對貨幣供應(yīng)總量、結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟波動的關(guān)系進行深入探討，并在此基礎(chǔ)上提出政策建議。文章的主要研究結(jié)論如下：
　　 1.貨幣供應(yīng)對經(jīng)濟波動具有顯著的影響。實證結(jié)果表明，我國貨幣供應(yīng)變動對經(jīng)濟波動具有顯著的影響。無論是狹義層次貨幣還是廣義層次貨幣均對我國國內(nèi)生產(chǎn)總值、投資、消費、物價、進口和出口波動產(chǎn)生影響。具體地，在第3章中，通過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟波動影響顯著，

3、貨幣供應(yīng)對經(jīng)濟波動的作用具有滯后期，大致為4-8個月。通過VAR模型脈沖響應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)，各個宏觀經(jīng)濟變量(投資、消費、物價、進口、出口和GDP)對M1、M2均較為敏感，且總體上有時滯效應(yīng)。證明了貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟波動確實存在聯(lián)系，并且貨幣可能具有平滑經(jīng)濟運行的作用(主要是相機的貨幣政策)，同時，貨幣供應(yīng)可能本身就是造成經(jīng)濟波動的原因(如：當(dāng)貨幣供應(yīng)是不規(guī)則等情形出現(xiàn)時)。在第4章中，我們建立了較為科學(xué)的計量模型，再一次證明貨幣供應(yīng)對波動存在顯

4、著影響。
　　 2.經(jīng)濟波動能夠引起貨幣供應(yīng)的變動。研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟波動的關(guān)系不是單向的，而是雙向的，經(jīng)濟波動對貨幣供應(yīng)也存在較大的影響，也即是經(jīng)濟的非平穩(wěn)的運行，必然導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的相應(yīng)變動。第4章格蘭杰因果檢驗發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟波動互為原因，也即是經(jīng)濟波動是引起貨幣供應(yīng)(包括總量與結(jié)構(gòu))變動的原因。第3章的脈沖響應(yīng)發(fā)現(xiàn)，在總產(chǎn)出、投資、消費、物價、進口和出口的沖擊下，M1和M2有不同程度的響應(yīng)。其中，M1對

5、GDP、投資、進口和出口的沖擊響應(yīng)較大，但對消費和物價的沖擊不敏感，幾乎沒有響應(yīng)，表明狹義貨幣供應(yīng)受總產(chǎn)出、進口、出口的影響。M2對GDP、進口、消費的沖擊較為敏感，而對投資和物價的沖擊基本上沒有響應(yīng)，對出口有一定的響應(yīng)。
　　 3.不同層次的貨幣與經(jīng)濟波動的關(guān)系不同。實證檢驗結(jié)果表明，雖然M1、M2對經(jīng)濟波動都有顯著影響，但是不同層次的貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟的沖擊影響具有較為明顯的差異。首先是作用的方向不一致，狹義貨幣M1對GDP沖

6、擊的作用是負向的，即M1具有抑制經(jīng)濟波動的功能，而廣義貨幣M2對GDP沖擊的作用是正向的，即M2為總產(chǎn)出波動的沖擊源。其次，狹義貨幣和廣義貨幣對總產(chǎn)出的沖擊力度不一致。在M1沖擊下，GDP剛開始沒有變化，但是其影響逐漸增大，并且在第3期達到最大，然后逐漸衰減，而在在M2沖擊下，GDP剛開始不受M2沖擊的影響，但隨著時間推移，其影響逐漸增大，并且在第8期達到最大，之后較長時間內(nèi)存在影響。而且M1作用下的總產(chǎn)出響應(yīng)值(沖擊響應(yīng)的最大值)要大

7、于M2作用下的總產(chǎn)出響應(yīng)值，表明受M1的沖擊作用GDP響應(yīng)更敏感。同時在總產(chǎn)出的沖擊下，M1的響應(yīng)程度較小，而M2的響應(yīng)程度較大。最后，狹義貨幣和廣義貨幣與投資、消費、物價以及進口和出口互為沖擊源時，響應(yīng)程度并不相同。
　　 4.貨幣結(jié)構(gòu)變化與經(jīng)濟波動存在密切聯(lián)系。已有的關(guān)于貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟波動的關(guān)系研究往往基于貨幣供應(yīng)總量的視角，而本文從貨幣供應(yīng)變化區(qū)分為總量變化與結(jié)構(gòu)變化，對貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化與經(jīng)濟波動進行因果關(guān)系檢驗發(fā)現(xiàn)，二者

8、存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系，將貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)納入計量分析模型進行擬合進一步顯示，貨幣結(jié)構(gòu)變化對經(jīng)濟波動具有顯著的影響，系數(shù)為0.16，方向為負。脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示經(jīng)濟對貨幣結(jié)構(gòu)變化的沖擊有積極的響應(yīng)，具體響應(yīng)為期初幾乎沒有影響，然后負向的響應(yīng)逐漸增加，在第二期達到最大，之后衰減，并在第5期后沒有了滯后響應(yīng)。這對我國貨幣實踐有較大的啟示，長期以來，我國貨幣調(diào)控往往將注意力集中于貨幣供應(yīng)總量，造成的結(jié)果是變動貨幣供應(yīng)量對調(diào)控經(jīng)濟運行的效果有限，其

9、中可能的原因就是忽略了貨幣結(jié)構(gòu)的變化，因為貨幣當(dāng)局調(diào)控貨幣供應(yīng)以調(diào)控經(jīng)濟，但是由于M1更直接受調(diào)控的影響，而M2變動較緩慢，勢必會造成貨幣結(jié)構(gòu)的變化，進而可能抵消總量的效應(yīng)。因此，貨幣實踐應(yīng)當(dāng)適當(dāng)關(guān)注貨幣結(jié)構(gòu)的變化趨勢與速度。
　　 5.需求因素是經(jīng)濟波動的重要原因。本文在第4章實證研究貨幣供應(yīng)總量、結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟波動影響時，引入了國內(nèi)吸收和國外需求作為控制變量。實證檢驗發(fā)現(xiàn)，與其他研究結(jié)果相同，需求因素是我國短期經(jīng)濟波動的重要原因

10、。具體地，通過格蘭杰因果檢驗發(fā)現(xiàn)國內(nèi)吸收和國外需求是我國經(jīng)濟波動的原因，但是沒有反向的因果關(guān)系。計量模型回歸后發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)吸收的回歸系數(shù)為0.427，也即是國內(nèi)吸收波動率每變化1個百分點，會引起經(jīng)濟波動同步變動0.427個百分點，驗證了國內(nèi)吸收是我國經(jīng)濟波動的重要原因。國外需求的回歸系數(shù)為0.450，表明國外需求每變化一個百分點，會引起GDP波動率變化0.450個百分點，證明了隨著我國經(jīng)濟不斷改革開放，國外需求已經(jīng)是我國經(jīng)濟的重要拉動力，

11、國外需求的變動對我國經(jīng)濟運行具有較大的影響。脈沖響應(yīng)顯示，我國國內(nèi)外需求能夠明顯引起經(jīng)濟波動，從影響程度來看，經(jīng)濟更容易受國外需求影響，也驗證了我國的經(jīng)濟非常依賴出口，是出口導(dǎo)向型國家，因此，為了更好地保證我國經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長，應(yīng)當(dāng)擴大內(nèi)需，降低經(jīng)濟對外依賴程度。
　　 為了為經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長、經(jīng)濟實現(xiàn)順利轉(zhuǎn)型，應(yīng)當(dāng)提供良好的貨幣供應(yīng)環(huán)境。需從以下4個方面入手：1、實行有彈性的單一規(guī)則貨幣政策；2、優(yōu)化貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)；3、明確以廣