中國煤炭上市企業(yè)的估值研究.pdf

1、上海交通大學(xué)碩士論文中國煤炭上市企業(yè)的估值研究6第一章.前言1.1研究研究背景背景價(jià)值評估是金融市場重要的投資分析和管理工具。對不確定性的評估和管理、對資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)是投資分析和管理的一種關(guān)鍵性技巧，而企業(yè)價(jià)值評估則是進(jìn)行這種不確定性評估管理和資產(chǎn)定價(jià)的最有效工具。就金融證券行業(yè)而言，價(jià)值評估主要應(yīng)用于股票發(fā)行上市定價(jià)、企業(yè)購并重組及經(jīng)紀(jì)咨詢服務(wù)，其目的是探求企業(yè)真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值，為市場交易提供理性的參考依據(jù)。對于企業(yè)管理者而言，應(yīng)用價(jià)值評

2、估方法能使企業(yè)管理者更好地做到以下方面：對企業(yè)整體的分析、評估和管理；在企業(yè)管理中對外部環(huán)境的分析和評估；對未來的預(yù)測和管理，以求獲得市場價(jià)值的最大化。價(jià)值評估理論在西方發(fā)達(dá)國家的證券市場已經(jīng)經(jīng)歷了幾百年的歷史，他們對價(jià)值評估理論的研究已很完善，理論已經(jīng)成型并廣泛的應(yīng)用于實(shí)踐之中。但目前我國理論界對適合我國企業(yè)的價(jià)值評估的研究尚處于模糊階段，在價(jià)值評估理論和實(shí)踐方面都遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于西方國家，有待發(fā)展與進(jìn)一步的應(yīng)用。國際流行的估值方法在我國股

3、市的應(yīng)用始于1996年A股市場開始快速發(fā)展之際，2000年前后，資本市場市場化、機(jī)構(gòu)化、國際化的進(jìn)程，進(jìn)一步推動(dòng)了國際估值理論和估值方法在A股市場的廣泛應(yīng)用。我國證券估值方法的應(yīng)用經(jīng)歷了三個(gè)主要階段：第一階段：1996到1998年，新股發(fā)行實(shí)行計(jì)劃定價(jià)，二級市場上廣泛采用相對價(jià)值法與技術(shù)分析方法對股票定價(jià)。二級市場上國內(nèi)同類上市公司定價(jià)是運(yùn)用相對價(jià)值法估值的基本依據(jù)。第二階段：1999年到2001年，相對價(jià)值法仍然是市場最主要的估值方法

4、。這一時(shí)期，我國股市國際化、市場化的發(fā)展理念對證券市場估值也產(chǎn)生了重要影上海交通大學(xué)碩士論文中國煤炭上市企業(yè)的估值研究8事實(shí)上，海外股市歷史和現(xiàn)狀說明，不同市場具有完全不同的市盈率水平。2001年以來，美國、日本股市平均市盈率水平為22倍、韓國為9倍、香港股市16倍、臺(tái)灣17倍、H股13倍。美國、日本在上世紀(jì)九十年代后期，市盈率水平也有較大差異，美國平均22倍、日本平均42倍。由此可見，橫向?qū)Ρ炔煌袌龅墓乐邓饺狈?shí)踐基礎(chǔ)。即使是單一

5、市場的市盈率歷史差異也很大，不存在法定的合理標(biāo)準(zhǔn)。國內(nèi)市場普遍認(rèn)為我國股市歸屬新興市場的范疇，因此，可以將新興市場的估值水平作為主要的參考標(biāo)準(zhǔn)。而各個(gè)國家、地區(qū)股市的估值水平也不是恒定不變的，在不同的歷史階段，最高和最低的估值水平差別很大。比如，1996年以來，美國股市最具代表性的道瓊斯工業(yè)指數(shù)市盈率1998年高達(dá)28.8倍，而最低點(diǎn)為1996年的16.5倍。日本股市市盈率歷史差異更大，剔除異常因素，1996年以來，日經(jīng)225指數(shù)市盈率

6、最高為1996年初的58倍，最低為2005年的13倍，兩者相差達(dá)到4倍以上。二是我國特有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和特殊經(jīng)濟(jì)背景下的行業(yè)生命周期在上市公司估值當(dāng)中沒有體現(xiàn)，存在簡單套用發(fā)達(dá)國家對不同行業(yè)生命周期的定義，行業(yè)估值脫離了真實(shí)成長狀況；海外不同國家和地區(qū)股市行業(yè)構(gòu)成存在較大的差別，不存在跨市場使用相對價(jià)值法的共同基礎(chǔ)。例如，美國股市上服務(wù)業(yè)、信息技術(shù)、個(gè)人消費(fèi)休閑與健康類上市公司比例較大；日本股市電子設(shè)備、醫(yī)藥、零售、貿(mào)易、服務(wù)等行業(yè)上市公司

7、市值較大；而香港市場金融業(yè)市值高達(dá)38%、服務(wù)業(yè)占據(jù)22%，兩者合計(jì)達(dá)到60%。對比A股市場，傳統(tǒng)的石化、電力、鋼鐵、機(jī)械、化工、公路等行業(yè)占據(jù)較大的比例，與美國、日本、香港股市的上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)完全不同，具有鮮明的中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。中國證券市場另外一個(gè)問題是一直為股權(quán)分置問題所困擾，這不僅造成了市場風(fēng)險(xiǎn)的積累，而且還使整個(gè)市場估值混亂，價(jià)值投資難以真正體現(xiàn)。隨著股權(quán)分置改革的順利完成，這一重大風(fēng)險(xiǎn)得以釋放，上市公司治理結(jié)構(gòu)將更趨合理，