信托股權(quán)投資法律解析及實(shí)務(wù)操作

1、1,1,【金谷信托內(nèi)訓(xùn)】,,信托股權(quán)投資法律解析及操作實(shí)務(wù),主講人：張志曉2013年4月26日 北京,目錄,一、信托股權(quán)投資的范圍二、信托直接股權(quán)投資三、債權(quán)投資到股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換四、流動(dòng)性不足的解決五、信托與私募基金合作六、信托與私募合作模式與案例七、信托股權(quán)投資公司法上的問(wèn)題八、股權(quán)投資中的稅法問(wèn)題,2,3,3,內(nèi)容指引,,一、信托股權(quán)的范圍,一、信托股權(quán)投資的范圍,（一）《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，銀

2、監(jiān)發(fā)（2008）45號(hào)未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股金融機(jī)構(gòu)和擬上市公司股權(quán)：遵守相關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)的規(guī)定（二）投資上市公司股權(quán)：投資證券《證券登記結(jié)算管理辦法》2009年：開(kāi)立證券帳戶的投資者包括中國(guó)公民、中國(guó)法人、中國(guó)合伙企業(yè)及法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)章規(guī)定的其他投資者?！逗匣锲髽I(yè)等非法人組織證券賬戶開(kāi)立業(yè)務(wù)操作指引》《關(guān)于信托產(chǎn)品開(kāi)戶與結(jié)算有關(guān)問(wèn)題的通知》2012年證監(jiān)會(huì)對(duì)于信托計(jì)劃不得作為企業(yè)上市發(fā)起人股東：

3、股權(quán)不明晰但可以收購(gòu)上市公司股權(quán)：北京國(guó)際信托收購(gòu)新黃浦（三）《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》自2013年1月1日起施行第3條：要求股權(quán)明晰第15條：收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份，在收購(gòu)?fù)瓿珊?2個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所以：股權(quán)投資還是第一條的范圍,4,一、信托股權(quán)投資的范圍,（二）信托投資范圍評(píng)述 信托股權(quán)投資有兩種基本模式： 1.直接投資 以固有資金投資：銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問(wèn)題的通知》，

4、信托公司可將不超過(guò)其上年末凈資產(chǎn)20.0%的固有資產(chǎn)用于股權(quán)投資。 上會(huì)前無(wú)須清理，不構(gòu)成IPO障礙。 以信托計(jì)劃資金投資：由于股權(quán)不明晰，上會(huì)前須清理。 2.參與私募股權(quán)基金間接投資 企圖規(guī)避信托計(jì)劃上市障礙的方式： 投資股權(quán)收益權(quán)：不屬于股權(quán)投資，融資行為 所謂的收益權(quán)，只是一種相對(duì)的合同權(quán)利，不是固有民事權(quán)利，也談不上物權(quán) 信托通過(guò)PE間接投資

5、擬上市企業(yè)的股東（股權(quán)投資機(jī)構(gòu)）的股權(quán) 目前沒(méi)有案例表明這樣的方式符合證監(jiān)會(huì)的要求,5,一、信托股權(quán)投資的范圍,案例1：華潤(rùn)信托以固有資產(chǎn)間接投資奧康國(guó)際 華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司持有國(guó)信證券30%股權(quán)，同時(shí)也是紅嶺創(chuàng)投的有限合伙人并擔(dān)任其財(cái)務(wù)顧問(wèn)，占紅嶺創(chuàng)投出資額的9.08%。,6,7,7,內(nèi)容指引,,二、信托直接股權(quán)投資,8,二、信托直接股權(quán)投資,（一）信托股權(quán)投資基本結(jié)構(gòu),9,二、信托直接股權(quán)投資,（二）信托股

6、權(quán)投資基本流程1、信托公司與融資企業(yè)控制人簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，持有融資企業(yè)的100%或部分股權(quán)，剩余股權(quán)質(zhì)押。2、融資企業(yè)母公司認(rèn)購(gòu)信托的次級(jí)收益。信托計(jì)劃以次級(jí)收益支付轉(zhuǎn)讓款。3、向投資者發(fā)售優(yōu)先級(jí)信托產(chǎn)品。4、對(duì)融資企業(yè)進(jìn)行增資。5、融資企業(yè)向股東分配利潤(rùn)、收益。6、母公司回購(gòu)企業(yè)股權(quán)，信托退出。,10,二、信托直接股權(quán)投資,（三）信托股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制措施1、融資企業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓/部分轉(zhuǎn)讓，部分股權(quán)質(zhì)押。2、企業(yè)資

7、產(chǎn)抵押。3、母公司提供連帶責(zé)任擔(dān)保。4、簽訂差額補(bǔ)足協(xié)議在信托計(jì)劃收益達(dá)不到約定時(shí)，承諾補(bǔ)足信托收益差額部分。5、簽訂優(yōu)先級(jí)份額收購(gòu)協(xié)議，承諾收購(gòu)優(yōu)先有收益人的信托份額。6、簽訂企業(yè)管理協(xié)議，修改公司章程等。,11,二、信托直接股權(quán)投資,（四）信托對(duì)被投資企業(yè)的管理通過(guò)設(shè)立聯(lián)合管理機(jī)構(gòu)或有股東會(huì)和董事會(huì)行使股東董事權(quán)利，參與被投資企業(yè)管理1、掌管公司股東會(huì)，修改公司章程。保障信托收益和參與權(quán)利。2、進(jìn)入董事會(huì)，參與公司決策

8、，對(duì)特定事項(xiàng)行使表決權(quán)或否決權(quán)。3、對(duì)公司對(duì)外重大合同、融資、公司再融資、增資、減資，對(duì)外擔(dān)保，投資等增加公司負(fù)債減少資產(chǎn)的行為表決。,12,12,內(nèi)容指引,,三、債權(quán)投資到股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換,13,三、債權(quán)投資到股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換,（一）限制信托債權(quán)投資的情形關(guān)于加強(qiáng)信托公司房地產(chǎn)、證券業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知【銀監(jiān)辦發(fā)[2008]265號(hào)】關(guān)于加強(qiáng)信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知【銀監(jiān)辦發(fā)[2010]54號(hào)】信托公司嚴(yán)禁向房地

9、產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)發(fā)放流動(dòng)資金貸款,嚴(yán)禁以購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資產(chǎn)附回購(gòu)承諾等方式變相發(fā)放流動(dòng)資金貸款,不得向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)發(fā)放用于繳交土地出讓價(jià)款的貸款。要嚴(yán)格防范對(duì)建筑施工企業(yè)、集團(tuán)公司等的流動(dòng)資金貸款用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。嚴(yán)禁向未取得“四證”的房地產(chǎn)項(xiàng)目發(fā)放貸款,嚴(yán)禁以投資附加回購(gòu)承諾、商品房預(yù)售回購(gòu)等方式間接發(fā)放房地產(chǎn)貸款。對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的融資門(mén)檻,則再次強(qiáng)調(diào)資本金比例超過(guò)35%、“四證”齊全、二級(jí)以上開(kāi)發(fā)資質(zhì)三個(gè)條件全部具備。,14,三、

10、債權(quán)投資到股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換,（二）設(shè)計(jì)為非債務(wù)性信托計(jì)劃資金資金募集時(shí)：通過(guò)收益分配方案的設(shè)計(jì)，構(gòu)建信托產(chǎn)品的股權(quán)性特征中信-聚信匯金地產(chǎn)基金Ⅱ號(hào)集合信托計(jì)劃：預(yù)期年化收益率: 優(yōu)先Ⅰ級(jí)年化收益率=6.5%+(實(shí)際售價(jià)-基準(zhǔn)價(jià)格)/基準(zhǔn)價(jià)格×10%,預(yù)期收益率區(qū)間為11.2%-16.8%; 優(yōu)先Ⅱ級(jí)年化收益率=8.0%+(實(shí)際售價(jià)-基準(zhǔn)價(jià)格)/基準(zhǔn)價(jià)格×10%,預(yù)期收益率區(qū)間為12.4%-20.4%;股權(quán)與債權(quán)區(qū)

11、別：股權(quán)與企業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)，債權(quán)固定的利率，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),15,三、債權(quán)投資到股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換,（三）信托資金投資時(shí)：通過(guò)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，構(gòu)建投資的股權(quán)性。信托資金的進(jìn)入方式的股性要求第一、受讓房地產(chǎn)項(xiàng)目公司股權(quán)或向房地產(chǎn)項(xiàng)目公司進(jìn)行增資；第二、受讓房地產(chǎn)項(xiàng)目公司的特定資產(chǎn)收益權(quán)（股權(quán)性或股債結(jié)合型的特定資產(chǎn)收益權(quán)）；第三、認(rèn)購(gòu)有限合伙的有限合伙份額，通過(guò)LP對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行股性投資。,16,三、債權(quán)投資到股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換,（四）

12、信托資金的退出方式的股性要求方案一，償還標(biāo)的債權(quán)本息；方案二，收購(gòu)優(yōu)先級(jí)受益權(quán)；方案二，信托貸款置換；方案四，認(rèn)購(gòu)次級(jí)受益權(quán)；方案五，購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)；方案六，處置信托財(cái)產(chǎn)。,17,三、債權(quán)投資到股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換,方案一：償還標(biāo)的債權(quán)本息償還標(biāo)的債權(quán)本息的含義：由于原股東（或其他第三方）對(duì)項(xiàng)目公司的標(biāo)的債權(quán)信托并轉(zhuǎn)讓給信托公司，因此信托公司享有對(duì)項(xiàng)目公司的債權(quán)，信托公司可以用項(xiàng)目公司償還的債權(quán)本息來(lái)償付優(yōu)先級(jí)受益人的信托本金及收益

13、。適用前提條件：1.原股東（或其他第三方）對(duì)項(xiàng)目公司享有股東借款債權(quán)或應(yīng)收賬款債權(quán)；2.原股東（或其他第三方）將其對(duì)項(xiàng)目公司享有股東借款債權(quán)或應(yīng)收賬款債權(quán)信托并轉(zhuǎn)讓給信托公司。,18,三、債權(quán)投資到股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換,案例2：四川信托設(shè)立集合資金信托計(jì)劃，募集的信托資金最終投資于河北某集團(tuán)下屬項(xiàng)目公司的股權(quán)及債權(quán)。信托總規(guī)模為8億元，其中優(yōu)先級(jí)信托規(guī)模為4億元，由四川信托向合格投資者分期募集，用于向項(xiàng)目公司增資；次級(jí)信托規(guī)模4億元，由河北

14、某集團(tuán)以對(duì)下屬項(xiàng)目公司的4億元股東借款債權(quán)認(rèn)購(gòu)。 1.信托成立前，河北某集團(tuán)出資設(shè)立項(xiàng)目公司（注冊(cè)資本金1000萬(wàn)元），持有100%股權(quán)，并分期形成對(duì)項(xiàng)目公司合計(jì)4億元的債權(quán)（股東借款）。 2.信托成立，河北某集團(tuán)以持有的對(duì)青島xx公司的合計(jì)4億元債權(quán)認(rèn)購(gòu)次級(jí)，四川信托分期募集4億元優(yōu)先級(jí)資金對(duì)項(xiàng)目公司增資，其中960萬(wàn)元作為項(xiàng)目公司的資本金，其余39040萬(wàn)元轉(zhuǎn)為資本公積。經(jīng)過(guò)以上運(yùn)作，四川信托持有項(xiàng)目公司49%的股權(quán)和享有對(duì)公

15、司4億元債權(quán)。信托期內(nèi)，由項(xiàng)目公司償還信托計(jì)劃持有的股東借款債權(quán)本金及利息，四川信托實(shí)現(xiàn)債權(quán)后將所得現(xiàn)金類信托財(cái)產(chǎn)向優(yōu)先級(jí)受益人進(jìn)行分配。優(yōu)先級(jí)受益人實(shí)現(xiàn)預(yù)期的信托收益后，四川信托將持有的項(xiàng)目股權(quán)分配給次級(jí)信托受益人，即河北某集團(tuán)。從而實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃的清算分配。,19,三、債權(quán)投資到股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換,以償還標(biāo)的債權(quán)本息退出的交易結(jié)構(gòu),20,三、債權(quán)投資到股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換,方案五：購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)融資方與信托約定，在信托到期日，或一定條件下，融資

16、方購(gòu)買(mǎi)信托持有的項(xiàng)目公司股權(quán)等權(quán)利：標(biāo)的股權(quán)；有限合伙L(fēng)P份額；特定資產(chǎn)收益權(quán)；其他權(quán)益性權(quán)利。以投資附加回購(gòu)承諾方式進(jìn)行運(yùn)用的集合資金信托計(jì)劃被認(rèn)定為是債務(wù)性集合資金信托計(jì)劃，購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)對(duì)于交易各方而言，均非是一種確定的回購(gòu)義務(wù)。購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)對(duì)融資方無(wú)約束力：1、壓低信托受讓原股東項(xiàng)目股權(quán)的價(jià)格，使原股東有回購(gòu)的動(dòng)力。2、雙SPV結(jié)構(gòu)：信托公司可將兩個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目公司裝入信托，同時(shí)持有、控制兩個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目公司；而購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)則設(shè)置為

17、其中一家公司去購(gòu)買(mǎi)另一家項(xiàng)目公司的股權(quán)，這樣信托公司可以控制是否行使選擇權(quán)，進(jìn)而控制行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。,21,21,內(nèi)容指引,,四、流動(dòng)性不足的解決,22,四、流動(dòng)性不足的解決,流動(dòng)性不足指：融資方當(dāng)期信托財(cái)產(chǎn)收益不足以支付當(dāng)期應(yīng)付的稅費(fèi)、信托費(fèi)用以及應(yīng)付優(yōu)先級(jí)受益人的當(dāng)期信托收益（一）擴(kuò)大融資規(guī)模；（二）信托受益權(quán)的承諾認(rèn)購(gòu)；（三）信托受益權(quán)的贖回與申購(gòu)；（四）貸款型流動(dòng)性支持。,23,四、流動(dòng)性不足的解決,（一）擴(kuò)大融資規(guī)模：補(bǔ)足資

18、金缺口快，不易造成遲延，在信托存續(xù)期間內(nèi)，該筆資金僅能用于同業(yè)存款等低風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)于融資方而言，將增加融資成本。（二）《關(guān)于加強(qiáng)信托公司結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》銀監(jiān)通[2010]2號(hào)第六條第（四）項(xiàng)：“結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)運(yùn)作過(guò)程中，信托公司可以允許劣后受益人在信托文件約定的情形出現(xiàn)時(shí)追加資金。（三）信托受益權(quán)的贖回與申購(gòu)： TOT模式：信托公司本身可與其它信托公司內(nèi)部其他信托計(jì)劃、其他信托公司或商業(yè)銀行（作為資金代理收付機(jī)構(gòu)）

19、開(kāi)展合作，由其他信托計(jì)劃項(xiàng)下的資金用以專項(xiàng)購(gòu)買(mǎi)初始信托計(jì)劃的信托受益權(quán)。（四）貸款型流動(dòng)性支持：最好選擇商業(yè)銀行或擔(dān)保公司。如果由企業(yè)來(lái)?yè)?dān)任流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)角色可能被認(rèn)定為違規(guī)貸款。,內(nèi)容指引,五、信托與私募基金合作,24,25,五、信托與私募基金合作,（一）私募與信托基金合作源由:1、規(guī)避信托不能投Per-IPO項(xiàng)目的限制：信托由于股權(quán)不明晰，上會(huì)前須清理。但私募基金大量投Per-IPO項(xiàng)目，通過(guò)上市退出。但目前沒(méi)有這種投資結(jié)構(gòu)成功

20、上市退出的報(bào)道。2、規(guī)避信托投房地產(chǎn)基礎(chǔ)上的四三二限制。,五、信托與私募基金合作,（二）合作的法律形式1.公司制私募股權(quán)投資基金有限公司和股份有限公司，有限公司50個(gè)以下股東出資，股份公司2到200股東，首次出資不低于20%其余部分自公司成立之日2年內(nèi)繳足，投資公司可以在5年內(nèi)繳足股份公司最低限額500萬(wàn)元，不再需要省級(jí)政府批準(zhǔn)（老公司法77條已經(jīng)取消）不再按持股比例分紅，不再按持股多少享有表決權(quán)雙重征稅：公司所得稅和個(gè)人

21、所得稅2.信托制私募基金通過(guò)發(fā)行信托計(jì)劃，簽訂信托合同募集資金，由信托公司以受托人的名義管理基金，對(duì)外投資目前對(duì)信托的征稅沒(méi)有明確商事信托由專門(mén)信托公司操作、審批信托監(jiān)管比PE嚴(yán)格，比如投房地產(chǎn)四證,26,五、信托與私募基金合作,公司制,27,五、信托與私募基金合作,3.合伙制私募基金 按合伙法，普通合伙人和有限合伙人。 對(duì)合伙企業(yè)無(wú)雙重征稅：《關(guān)于合伙企業(yè)合伙人所得稅問(wèn)題的通知》（2008-12-23 財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局

22、 財(cái)稅[2008]159號(hào)）：合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得采取“先分后稅”的原則 有效的激勵(lì)機(jī)制：普通合伙人一般只占合伙資金的1%，但 1、收1%到3%的管理費(fèi)，一般為2% 2、投資收益的10%到30%，一般為20%,28,五、信托與私募基金合作,合伙制,29,五、信托與私募基金合作,（三）合作監(jiān)管要求 信托、有限公司、合伙都要求不得超過(guò)50人 信托：?jiǎn)蝹€(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人，但單筆委托金額在300

23、萬(wàn)元以上的自然人投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制； 公司的股東仍為50人的公司或200人的股份有限公司，是可以的，而且股東間的利潤(rùn)分配按企業(yè)所得稅法，是免所得稅的； 合伙：《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2011]2864號(hào) ）投資者人數(shù)限制。股權(quán)投資企業(yè)的投資者人數(shù)應(yīng)當(dāng)符合《中華人民共和國(guó)公司法》和《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》的規(guī)定。投資者為集合資金信托、合伙企業(yè)等非法人機(jī)構(gòu)

24、的，應(yīng)打通核查最終的自然人和法人機(jī)構(gòu)是否為合格投資者，并打通計(jì)算投資者總數(shù)，但投資者為股權(quán)投資母基金的除外。 國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步做好股權(quán)投資企業(yè)備案管理工作的通知》發(fā)改辦財(cái)金[2013]694號(hào)：對(duì)股權(quán)投資企業(yè)：“應(yīng)備盡備”。,30,五、信托與私募基金合作,（四）合作的核心條款1.出資條款：承諾出資制，分步出資2.經(jīng)營(yíng)/投資范圍條款 投資行業(yè)限制，投資不超過(guò)總資金的額度，不對(duì)外提供擔(dān)保，不舉借債務(wù)等3.運(yùn)

25、營(yíng)成本條款： 管理費(fèi)包括運(yùn)營(yíng)成本 管理費(fèi)不包括運(yùn)營(yíng)成本4.利潤(rùn)分配條款 收益分成比例 回?fù)軝C(jī)制：在每個(gè)單個(gè)項(xiàng)目退出后分配時(shí)，要求普通合伙人從每個(gè)項(xiàng)目的收益分配中拿出一定比例存入以有限合伙名義專門(mén)開(kāi)立的收益分成帳戶，當(dāng)某些項(xiàng)目虧損時(shí)，從該帳戶拿回部分資金，確保有限合伙人收回全部實(shí)繳投資。優(yōu)先收回投資：不就單個(gè)項(xiàng)目計(jì)算并分配普通合伙人的收益，而是一攬子計(jì)算和分配，在分配之前確保投資人已經(jīng)全部回收投資。,31,五、

26、信托與私募基金合作,分配順序?yàn)椋和顿Y者收回投資基金的全部投資；其余收益部分向全體合伙人分配，如內(nèi)部收益率達(dá)到不8%，則全部投資收益分配給全體合伙人；如內(nèi)部收益率高于8%但低于10%，則8%部分分配給全體合伙人，其余分配給普通合伙人；如高于10%，則收益的80%分配給全體合伙人，剩余20%分配給普通合伙人；5.合伙人入伙、退伙及財(cái)產(chǎn)權(quán)益份額轉(zhuǎn)讓條款6.普通合伙人約束條款財(cái)務(wù)匯報(bào)制度關(guān)聯(lián)交易新基金募集限制對(duì)基金負(fù)債的限制跟

27、隨基金一同投資及出售相應(yīng)權(quán)益的限制成立決策委員會(huì),32,五、信托與私募基金合作,（五）私募股權(quán)投資條款（1）投資金融工具條款 1.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，優(yōu)先股優(yōu)先進(jìn)行紅利分配和清算是優(yōu)先受償，但往往無(wú)表決權(quán)，公司盈利較好，可將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，以取得表決權(quán)。轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比例，轉(zhuǎn)換條件； 2.可轉(zhuǎn)換債券，債券持有人在一定情況下可以將債券轉(zhuǎn)換為普通股票或優(yōu)先股票。（2）投資估值條款和對(duì)賭協(xié)議 1.估值方法：市盈利率

28、法、凈資產(chǎn)定價(jià)法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法； 2.估值調(diào)整方法(對(duì)賭協(xié)議）如果企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)測(cè)，投資者會(huì)要求企業(yè)給予更多股份，以補(bǔ)償投資者損失；（3）反攤薄條款：保證投資人的股權(quán)數(shù)量或比例不會(huì)因新股發(fā)行或新投資人加入而減少，從而也保證原始投資人對(duì)被投資企業(yè)的控制力不降低。,33,五、信托與私募基金合作,（4）分期投資條款 為了減少風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)基金通常在一個(gè)企業(yè)的發(fā)展周期內(nèi)采取漸進(jìn)式、多輪次的分期投資方式。首輪投資有約定的

29、時(shí)間和金額，后續(xù)投資看企業(yè)發(fā)展情況確定。（5）公司控制權(quán)條款 1.關(guān)于董事權(quán)利董事會(huì)表決的約定 (1) 重大資產(chǎn)的處置； (2) 對(duì)外融資、舉借債務(wù)（申請(qǐng)開(kāi)發(fā)貸款除外）； (3) 對(duì)外股權(quán)投資和債權(quán)投資； (4) 對(duì)外提供擔(dān)保，但(a)以目標(biāo)地塊為丙方申請(qǐng)的銀行貸款提供抵押，及(b)公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中為銷售物業(yè)而向相關(guān)商業(yè)銀行發(fā)放的按揭貸款提供的階段性擔(dān)保除外； (5)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)方案及

30、調(diào)整； (6) 項(xiàng)目的總預(yù)算、年度預(yù)決算、季度預(yù)算調(diào)整；,34,五、信托與私募基金合作,公司股東會(huì)層面的控制 1.改變A系列股的權(quán)益 2.增發(fā)中轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股或普通股 3.公司章程的修改 4.超過(guò)100萬(wàn)元的一次性資金支出 5.公司工購(gòu)、重組、控股權(quán)變化和出售公司大部分、關(guān)鍵或全部資產(chǎn) 6.董事會(huì)席位數(shù)變化 7.新員工股票期權(quán)計(jì)劃

31、 8.公司管理層工資福利的重大變化 9.公司出售子公司的股權(quán),35,五、信托與私募基金合作,（6）私募股權(quán)投資基金管理層的肯定性與否定性條款 肯定性條款： 1.定期提交經(jīng)營(yíng)記錄 2.定期提交財(cái)務(wù)報(bào)表 3.提供年度預(yù)算，提交董事會(huì)和投資人批準(zhǔn) 4.按公認(rèn) 會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)則，保持會(huì)計(jì)系統(tǒng) 5.確保按用途使用投資人的資金

32、6.保證在不同時(shí)間達(dá)到一定的盈利目標(biāo) 7.維持一定的流動(dòng)資金、凈資產(chǎn)和流動(dòng)比例 8.確保企業(yè)資產(chǎn)持續(xù)存在和保持良好的狀態(tài) 9.承擔(dān)債務(wù)償付與稅款支付責(zé)任 11.遵守法律法規(guī)和規(guī)章 12.隨時(shí)報(bào)告運(yùn)營(yíng)中的重大事件，包括相關(guān)訴訟、違約及其他不利事件,36,五、信托與私募基金合作,否定性條款： 1.禁止變更公司控制權(quán) 2.禁止管理人員同第三者轉(zhuǎn)讓股份 3.

33、禁止改變公司主營(yíng)業(yè)務(wù) 4.禁止從事與主營(yíng)企業(yè)無(wú)關(guān)的投資活動(dòng) 5.禁止未經(jīng)允許的增資擴(kuò)股行為 6.禁止未經(jīng)許可的并購(gòu)活動(dòng) 7.禁止未經(jīng)許可與其董事會(huì)成員管理人員中職員及利害有關(guān)系人從事任何商業(yè)交易 8.禁止未經(jīng)許可擅自改變營(yíng)業(yè)場(chǎng)所 9.禁止出售追加的普通股、可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股,37,五、信托與私募基金合作,（7）回購(gòu)權(quán)：被投資企業(yè)在約定的期限內(nèi)沒(méi)有上市，被投資企業(yè)的原股東應(yīng)按約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)投資人的

34、全部中部分股份。（8）共同賣(mài)股權(quán)：企業(yè)上市前，原股東向第三方轉(zhuǎn)讓股份的，投資人有權(quán)按賣(mài)股的股東與第三方達(dá)成的價(jià)格和協(xié)議參與到交易中，按同樣的比例出售所持股份，防止原控股股東單方攤薄股權(quán)比例或減少企業(yè)動(dòng)力。（9）優(yōu)先清算權(quán)：在公司清算時(shí)，優(yōu)先股股東優(yōu)先獲得分配，獲得比例中金額可以約定。（10）強(qiáng)賣(mài)權(quán)：被投資企業(yè)在約定的時(shí)候沒(méi)有上市，投資人可以要求原股東與自己一起向第三方出售股份。又稱拖帶權(quán)。,38,39,39,內(nèi)容指引,,六、信托與

35、私募基金合作模式與案例,40,六、信托與私募合作模式與案例,（一）信托與私募基金合作的基本模式：信托計(jì)劃作為有限合伙人認(rèn)購(gòu)合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)份額，創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）對(duì)外進(jìn)行股權(quán)投資。,六、信托與私募合作模式與案例,案例3：投資方出資人民幣3000萬(wàn)元，受讓宏基地產(chǎn)100%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后宏基地產(chǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)為：投資方持股100%,其他股東不再持股；投資方向宏基地產(chǎn)提供人民幣上限為4000萬(wàn)元的股東借款。,41,六、信托與私募合作模式與

36、案例,問(wèn)題：1、3000萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓款，支付給了原股東，并沒(méi)有進(jìn)入公司2、3000萬(wàn)元，進(jìn)入項(xiàng)目公司，形成了原股東對(duì)公司的債權(quán)3、原股東對(duì)項(xiàng)目公司的股東轉(zhuǎn)讓給基金，防止原股東向項(xiàng)目公司主張債權(quán)4、原股東連帶擔(dān)保5、特殊措施：由于原股東有其他對(duì)公司債權(quán)：作概括債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,42,六、信托與私募合作模式與案例,案例4：信托通過(guò)私募方式規(guī)避政策限制 萬(wàn)通地產(chǎn)與華潤(rùn)信托共同發(fā)起設(shè)立萬(wàn)通基金：萬(wàn)通子公司與華潤(rùn)子公司各出資250萬(wàn)元，

37、成立萬(wàn)通深國(guó)投（深圳）股權(quán)投資基金管理有限公司，該公司做為萬(wàn)通核心成長(zhǎng)股權(quán)基金GP，同時(shí)認(rèn)購(gòu)400萬(wàn)元的基金份額，華潤(rùn)信托發(fā)行信托計(jì)劃募集資金3.5億元，萬(wàn)通地產(chǎn)出資1860萬(wàn)元作為L(zhǎng)P,加入基金。 萬(wàn)通地產(chǎn)與萬(wàn)通基金簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓及合作協(xié)議》，以28367萬(wàn)元價(jià)格將萬(wàn)通時(shí)尚49%的股權(quán)，以及8860萬(wàn)元的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給基金公司，萬(wàn)通獲得37227萬(wàn)元現(xiàn)金。 萬(wàn)通地產(chǎn)以出資2110萬(wàn)元代價(jià)，融資3.5億元。 退出方式

38、：萬(wàn)通基金在屆滿24個(gè)月，在公開(kāi)市場(chǎng)尋找合格收購(gòu)萬(wàn)通時(shí)尚的股權(quán)債權(quán)或目標(biāo)資產(chǎn)。屆滿28個(gè)月未找到合適投資 ，萬(wàn)通地產(chǎn)回購(gòu)相應(yīng)的資產(chǎn)。屆滿32個(gè)月，基金無(wú)法以強(qiáng)制退出價(jià)格退出，萬(wàn)通地產(chǎn)應(yīng)按擬定的收購(gòu)價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)股權(quán)，保證投資人年化8%的收益率。,43,投資結(jié)構(gòu)圖,六、信托與私募合作模式與案例,44,六、信托與私募合作模式與案例,交易結(jié)構(gòu)圖：,45,五、信托股權(quán)投資交易結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)控制,案例5：股權(quán)質(zhì)押交易說(shuō)明1、錦繡管理公司組建合伙企業(yè)錦

39、信合伙。2、河北企業(yè)集團(tuán)按照框架協(xié)議及《合伙協(xié)議》的約定認(rèn)購(gòu)合伙企業(yè)次級(jí)有限合伙份額并繳付出資。3、錦信合伙募集的資金將用于向河北企業(yè)支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款、向項(xiàng)目公司發(fā)放股東貸款及/或增資。4、河北企業(yè)將在標(biāo)的債權(quán)未獲清償?shù)那闆r下或其他約定情況下，按框架協(xié)議及《債權(quán)受讓協(xié)議》的約定打包受讓錦信合伙持有的項(xiàng)目公司股權(quán)及貸款。5、若錦信處置標(biāo)的股權(quán)及標(biāo)的債權(quán)所得不足以支付錦信應(yīng)付未付合伙費(fèi)用、非次級(jí)合伙人投資本金及預(yù)期收益的，由河北企業(yè)

40、對(duì)差額部分予以補(bǔ)足。6、河北企業(yè)將以其持有的項(xiàng)目公司股權(quán)提供股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保，并確保其實(shí)際控制人夫婦提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。,46,六、信托與私募合作模式與案例,持股及股權(quán)質(zhì)押,47,六、信托與私募合作模式與案例,案例6：以對(duì)項(xiàng)目公司債權(quán)認(rèn)購(gòu)次級(jí)受益權(quán) 交易結(jié)構(gòu)：四川信托設(shè)立集合資金信托計(jì)劃，募集的信托資金最終投資于河北某集團(tuán)下屬項(xiàng)目公司的股權(quán)及債權(quán)。信托總規(guī)模為8億元，其中優(yōu)先級(jí)信托規(guī)模為4億元，由四川信托向合格投資者分期募集，用

41、于向項(xiàng)目公司增資；次級(jí)信托規(guī)模4億元，由河北某集團(tuán)以對(duì)下屬項(xiàng)目公司的4億元股東借款債權(quán)期認(rèn)購(gòu)。每期信托期限均為24個(gè)月，每期優(yōu)先級(jí)信托單位和次級(jí)信托單位的比例不高于1：1。 信托期內(nèi)，由項(xiàng)目公司償還信托計(jì)劃持有的股東借款債權(quán)本金及利息，四川信托實(shí)現(xiàn)債權(quán)后將所得現(xiàn)金類信托財(cái)產(chǎn)向優(yōu)先級(jí)受益人進(jìn)行分配。優(yōu)先級(jí)受益人實(shí)現(xiàn)預(yù)期的信托收益后，四川信托將持有的項(xiàng)目股權(quán)分配給次級(jí)信托受益人，即河北某集團(tuán)。從而實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃的清算分配。操作步驟

42、： 1.信托成立前，河北某集團(tuán)出資設(shè)立項(xiàng)目公司（注冊(cè)資本金1000萬(wàn)元），持有100%股權(quán)，并分期形成對(duì)項(xiàng)目公司合計(jì)4億元的債權(quán)（股東借款）。 2.信托成立，河北某集團(tuán)以持有的對(duì)青島xx公司的合計(jì)4億元債權(quán)認(rèn)購(gòu)次級(jí)，四川信托分期募集4億元優(yōu)先級(jí)資金對(duì)項(xiàng)目公司增資，其中960萬(wàn)元作為項(xiàng)目公司的資本金，其余39040萬(wàn)元轉(zhuǎn)為資本公積。 經(jīng)過(guò)以上投資運(yùn)作，四川信托持有項(xiàng)目公司49%的股權(quán)和享有對(duì)公司4億元債權(quán)。,48,

43、六、信托與私募合作模式與案例,交易結(jié)構(gòu)圖：,49,六、信托與私募合作模式與案例,問(wèn)題：四川信托用4億元優(yōu)先級(jí)資金對(duì)項(xiàng)目公司增資，其中960萬(wàn)元作為項(xiàng)目公司的資本金，其余四川信托分期募集4億元優(yōu)先級(jí)資金對(duì)項(xiàng)目公司增資，其中960萬(wàn)元作為項(xiàng)目公司的資本金，其余39040萬(wàn)元轉(zhuǎn)為資本公積。河北某集團(tuán)對(duì)項(xiàng)目公司的債權(quán)對(duì)合伙企業(yè)出資，項(xiàng)目公司償還合伙企業(yè)債權(quán)的資金用于償還優(yōu)先級(jí)受益人，優(yōu)先級(jí)受益人實(shí)現(xiàn)收益后，合伙企業(yè)把持有的項(xiàng)目公司股權(quán)分配給

44、河北企業(yè)，即河北某企業(yè)付出債權(quán)，收獲了股權(quán)，而項(xiàng)目公司留下了39040萬(wàn)元資本公積。根據(jù)《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于貫徹落實(shí)企業(yè)所得稅法若干稅收問(wèn)題的通知》（國(guó)稅函[2010]79號(hào)）第四條規(guī)定：“被投資企業(yè)將股權(quán)（票）溢價(jià)所形成的資本公積轉(zhuǎn)為股本的，不作為投資方企業(yè)的股息、紅利收入，投資方企業(yè)也不得增加該項(xiàng)長(zhǎng)期投資的計(jì)稅基礎(chǔ)”，資本溢價(jià)形成的資本公積轉(zhuǎn)為股本稅務(wù)上不確認(rèn)收入，自然就不繳納企業(yè)所得稅。,50,六、信托與私募合作模式與案例,風(fēng)險(xiǎn)控

45、制措施：河北某集團(tuán)以持有的項(xiàng)目公司51%的股權(quán)，為優(yōu)先級(jí)受益人的收益實(shí)現(xiàn)提供質(zhì)押擔(dān)保；河北某集團(tuán)為優(yōu)先級(jí)信托受益人的預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)提供保證擔(dān)保；河北某集團(tuán)的實(shí)際控制人夫婦提供擔(dān)保。項(xiàng)目公司取得土地使用權(quán)后，可以用項(xiàng)目土地使用權(quán)置換原來(lái)集團(tuán)的抵押物，為項(xiàng)目公司向受托人償還股東借款債務(wù)本息提供抵押擔(dān)保。四川信托對(duì)項(xiàng)目公司履行股權(quán)管理職責(zé)，并委派專人對(duì)項(xiàng)目公司印章進(jìn)行管理，嚴(yán)格監(jiān)管項(xiàng)目公司將資金用在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)上。信托參與企業(yè)管理。,5

46、1,六、信托與私募合作模式與案例,案例7：中信制造三峽全通貸款貸款集合資金信托計(jì)劃：欠款11.41億元，4月28拍賣(mài)擔(dān)保物為夷陵國(guó)資位于湖北宜昌市伍家崗區(qū)龍盤(pán)湖兩宗面積約2810畝的國(guó)有土地使用權(quán)。抵押率為36.16%，夷陵國(guó)資于2002年所宜昌國(guó)資【2002】9號(hào)文件組建。是市級(jí)綜合 性國(guó)資本運(yùn)作平臺(tái)和新型工業(yè)化投融資平臺(tái)。保障措施： 1.實(shí)際控制人梁士臣個(gè)人連帶擔(dān)保。 2.夷陵國(guó)資價(jià)值30.7億元，面積2810畝

47、土地抵押。 3.按優(yōu)先級(jí)1：3的比例認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃普通級(jí)受益權(quán)。 4.宜昌市人大常委會(huì)、市政府、市財(cái)政局、市國(guó)資委出具多份文件。 2012年12月24日財(cái)政部等四部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》463號(hào)文件：不得將儲(chǔ)備土地注入融資平臺(tái)，不得出具擔(dān)保函，公益項(xiàng)目不得通過(guò)財(cái)務(wù)公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險(xiǎn)公司直接或間接融資。 在信托產(chǎn)品中加入創(chuàng)造性條款，鉗制政府信用。,52,

48、六、信托與私募合作模式與案例,私募投資的退出方式：,53,1、融資方購(gòu)買(mǎi)私募基金持有的項(xiàng)目公司股權(quán)。2、融資方收購(gòu)信托計(jì)劃持有的私募基金份額。3、融資方購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先級(jí)受益人持有的信托計(jì)劃?rùn)?quán)益。4、融資方作為次級(jí)受益人購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先級(jí)受益人的信托權(quán)益。5、融資方向信托計(jì)劃增資，信托用融資方增資所獲得資金，償還優(yōu)先受益人。,七、信托股權(quán)投資公司法上的問(wèn)題,內(nèi)容指引,54,七、信托股權(quán)投資公司法上的問(wèn)題,（一）股權(quán)投資與權(quán)益投資的區(qū)別

49、1.股權(quán)投資的對(duì)象一定是企業(yè)，而權(quán)益投資的對(duì)象是收費(fèi)權(quán)、營(yíng)運(yùn)權(quán)、項(xiàng)目分紅權(quán)等能夠產(chǎn)生收益的項(xiàng)目或權(quán)利； 2.除非發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股權(quán)投資通常是沒(méi)有期限的，而權(quán)益投資一般是有期限的； 3.在股權(quán)投資中，股權(quán)擁有者可以以股東的身份參與企業(yè)管理，其權(quán)利的來(lái)源是《公司法》及相關(guān)法律、法規(guī)及企業(yè)章程，不需要通過(guò)修改公司章程實(shí)現(xiàn)。而權(quán)益投資的權(quán)利所有者不一定參與管理，即使參與管理也是以權(quán)利擁有者的身份行使管理權(quán)，其管理權(quán)的范圍、大小由

50、投資合同規(guī)定。,55,七、信托股權(quán)投資公司法上的問(wèn)題,（二）公司法的修改更新分步出資：26條公司全體股東的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十，也不得低于法定的注冊(cè)資本最低限額，其余部分由股東自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足；其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。35條股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利；公司新增資本時(shí)，股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資。但是，全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的除外。43條股

51、東會(huì)會(huì)議由股東按照出資比例行使表決權(quán)；但是，公司章程另有規(guī)定的除外。44條股東會(huì)的議事方式和表決程序，除本法有規(guī)定的外，由公司章程規(guī)定。49條董事會(huì)的議事方式和表決程序，除本法有規(guī)定的外，由公司章程規(guī)定。取消了對(duì)外投資不超過(guò)凈資產(chǎn)50%的限制?！镀髽I(yè)所得稅法》規(guī)定企業(yè)之間利潤(rùn)分配不繳所得稅。,56,七、信托股權(quán)投資公司法上的問(wèn)題,（三）投資條款上的法律問(wèn)題可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與現(xiàn)行法律體系是否存在沖突？1992年5月15日國(guó)家體改委發(fā)

52、布過(guò)《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》（下稱《規(guī)范》），其第23條規(guī)定“公司設(shè)置普通股，并可設(shè)置優(yōu)先股?！?006年出臺(tái)的新《公司法》第132條規(guī)定：“國(guó)務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類的股份另行作出規(guī)定?！秉c(diǎn)評(píng)：實(shí)踐中，對(duì)于存在爭(zhēng)議的概念，可以享有其實(shí)而不用其名，按公司法中規(guī)定分紅權(quán)與表決權(quán)的規(guī)定設(shè)置各項(xiàng)股東權(quán)利，達(dá)到優(yōu)先的目的。但股份公司中沒(méi)有這樣的規(guī)定。,57,七、信托股權(quán)投資交易結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)控制,案例8：對(duì)賭協(xié)議—山東案例

53、 1.甲方向乙方投資1億元，2011年  月  日出資到位，占項(xiàng)目公司  %股權(quán)，（股權(quán)出資，避免非法貸款、非法集資）甲方在項(xiàng)目公司的股權(quán)在2011年   月  日前，不具有表決權(quán)，項(xiàng)目公司的董事會(huì)等公司高管由乙方確定，項(xiàng)目的運(yùn)作也由乙方?jīng)Q定。（為防止乙方引狼入室，被甲方控制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)） 2.在2011年  月  日前甲方將所持有的項(xiàng)

54、目公司股權(quán)的    %轉(zhuǎn)讓給乙方，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為    。（部分本金加預(yù)期收益的50%），（甲方收益的實(shí)現(xiàn)形式，這樣需要繳25%的企業(yè)所得稅，如果采取分紅的形勢(shì)則不需要繳企業(yè)所得稅，下同）在2011年  月  日前將持有項(xiàng)目公司股權(quán)的    %轉(zhuǎn)讓給乙方，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為     。（剩余本金加收益的

55、50%）。 3.若乙方不能按約定回購(gòu)甲方股權(quán)，則自2011年  月  日起，甲方持有的股權(quán)享有占公司67%的表決權(quán)，享有公司的全部收益、分紅等權(quán)益。（這是強(qiáng)制乙方回購(gòu)甲方股權(quán)的制約性條款，如果乙方不回購(gòu)，由喪失在項(xiàng)目中的實(shí)際權(quán)益） 自2011年月日起，甲方在項(xiàng)目公司盈利未達(dá)到    萬(wàn)元之前，享有項(xiàng)目公司的全部收益，在盈利超出   萬(wàn)元的部分，由乙方分

56、配。（另一種保障甲方收益的利潤(rùn)分配形式，不是按比例分配，而是按收益的階段分配紅利，這按2006年新的公司法，都是合法的）,58,七、信托股權(quán)投資公司法上的問(wèn)題,案例9：對(duì)賭協(xié)議第一案（海富投資Vs甘肅世恒） 2007年11月前，蘇州海富決定投資甘肅世恒，并與甘肅世恒、香港迪亞（甘肅世恒為其全資子公司）及陸波（甘肅世恒法定代表人兼總經(jīng)理，同時(shí)也是香港迪亞的總經(jīng)理）簽訂了《甘肅世恒增資協(xié)議書(shū)》（下稱增資協(xié)議），主要條款包括：11、蘇

57、州海富現(xiàn)金出資2000萬(wàn)元投資甘肅世恒，占甘肅世恒增資后注冊(cè)資本的3.85%；2、各方按增資協(xié)議內(nèi)容簽訂合營(yíng)合同及章程，增資協(xié)議未約定的，按章程及合同辦理；3、協(xié)議第七條第（二）項(xiàng)（下稱訟爭(zhēng)條款）約定，甘肅世恒2008年的凈利潤(rùn)必須不低于3000萬(wàn)元人民幣，若未達(dá)到，甘肅世恒須向蘇州海富補(bǔ)償，甘肅世恒未能補(bǔ)償?shù)?，由香港迪亞履?補(bǔ)償款以投資款金額為基數(shù)，按實(shí)際凈利潤(rùn)與3000萬(wàn)元之間的差額計(jì)算； 據(jù)法院查明，工商年檢報(bào)告登記記載

58、，甘肅世恒2008年度凈利潤(rùn)為26858.13元。2009年12月,蘇州海富向蘭州中院起訴，要求甘肅世恒、香港迪亞、陸波向其支付補(bǔ)償款1998萬(wàn)余元。,59,七、信托股權(quán)投資公司法上的問(wèn)題,案例7：對(duì)賭協(xié)議——最高院判決內(nèi)容： “海富投資與甘肅世恒之間的賠償約定，使得海富投資的投資可以獲取相對(duì)固定的收益，該收益脫離了甘肅世恒的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，損害了世恒公司利益和公司債權(quán)人利益，這部分條款是無(wú)效的。但海富投資與香港迪亞的賠償約定，并不損

59、害甘肅世恒及公司債權(quán)人的利益，不違反法律法規(guī)的禁止性規(guī)定，是當(dāng)事人的真實(shí)意思表示，是有效的。”判決意義：1.我國(guó)首次以判決的形式確定了對(duì)賭協(xié)議的合法性，夯實(shí)了風(fēng)投行業(yè)的制度基礎(chǔ)；2.被投資公司不能作為對(duì)賭對(duì)象，創(chuàng)始股東可以作為對(duì)賭對(duì)象。,60,八、股權(quán)投資中的稅務(wù)問(wèn)題,內(nèi)容指引,61,八、股權(quán)投資中的稅務(wù)問(wèn)題,（一）法人企業(yè)所得稅企業(yè)所得稅法：26條：符合條件的居民企業(yè)之間的利潤(rùn)分配不繳所得稅企業(yè)之間贈(zèng)予：6條，為應(yīng)稅收入轉(zhuǎn)

60、讓財(cái)產(chǎn)收入：6條，為應(yīng)稅收入（二）信托納稅管道理論：信托是財(cái)產(chǎn)受托人與受益人之間利益輸送的管道。對(duì)信托的課稅是對(duì)受益人的課稅，不是對(duì)受托人的課稅，也不是對(duì)信托的課稅。實(shí)體理論：信托與信托財(cái)產(chǎn)為一實(shí)體，除作為委托人給受益人輸送財(cái)產(chǎn)的管道外，同時(shí)承認(rèn)信托所增加之利益可以在信托財(cái)產(chǎn)中累積和儲(chǔ)存。,62,八、股權(quán)投資中的稅務(wù)問(wèn)題,（三）合伙企業(yè)稅務(wù)問(wèn)題1.私募股權(quán)投資基金本身的稅法問(wèn)題 《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于合伙企業(yè)合伙人所

61、得稅問(wèn)題的通知》（財(cái)稅[2008]159號(hào)）第三條、合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得采取“先分后稅”的原則。具體應(yīng)納稅所得額的計(jì)算按照《關(guān)于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個(gè)人所得稅的規(guī)定》（財(cái)稅[2000]91號(hào)）及《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)整個(gè)體工商戶個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)個(gè)人所得稅稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)問(wèn)題的通知》（財(cái)稅[2008]65號(hào)）的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。 即合伙企業(yè)本身不繳納所得稅。2.投資人的所得稅問(wèn)題 自然人按2

62、0%征個(gè)稅，但各地都有優(yōu)惠政策。 如果合伙人為公司：不繳所得稅， 按中國(guó)企業(yè)所得稅法(2008年1月1日起施行)的規(guī)定，企業(yè)之間的利潤(rùn)分配不繳稅：符合條件的居民企業(yè)之間的股息紅利等權(quán)益性投資收益為免稅收入，不再征收企業(yè)所得稅。,63,八、股權(quán)投資中的稅務(wù)問(wèn)題,3、法人合伙人的所得稅從被投資企業(yè)分回的股息收益經(jīng)由合伙企業(yè)分配給境內(nèi)法人合伙人是否可免稅需要進(jìn)一步明確。值得注意的是，北京京金融辦[2009]5號(hào)文明確合伙制股權(quán)基金取

63、得的股息等投資性收益，屬于已納企業(yè)所得稅的稅后收益，似乎可以理解為該收益在分配給法人合伙人時(shí)可根據(jù)規(guī)定享受上述免稅待遇。（1）.從納稅實(shí)質(zhì)上理解，由于合伙企業(yè)只是導(dǎo)管企業(yè)，而合伙企業(yè)投資的公司取得經(jīng)營(yíng)收入時(shí)已經(jīng)就有關(guān)收入繳納過(guò)所得稅，合伙企業(yè)分得的利潤(rùn)是繳納所得稅后的分配，取得收入的企業(yè)不應(yīng)該對(duì)已經(jīng)繳過(guò)所得稅的收入再次繳稅。（2）.從稅收法律理論上講，稅是強(qiáng)制性的規(guī)定，當(dāng)法律規(guī)定不明確的時(shí)候，國(guó)家是沒(méi)有征稅的權(quán)力的，目前引用所得稅法

64、的規(guī)定不納稅是完全合理的。,64,八、股權(quán)投資中的稅務(wù)問(wèn)題,營(yíng)業(yè)稅暫行條例國(guó)稅函（2002）165號(hào)文與、財(cái)稅[2002]191號(hào)文（165）轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)是整體轉(zhuǎn)讓企業(yè)資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)及勞動(dòng)力的行為，其轉(zhuǎn)讓價(jià)格不僅僅是由資產(chǎn)價(jià)值決定的，與企業(yè)銷售不動(dòng)產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)的行為完全不同。因此，轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)的行為不屬于營(yíng)業(yè)稅征收范圍，不應(yīng)征收營(yíng)業(yè)稅。動(dòng)產(chǎn)的增值稅問(wèn)題關(guān)于國(guó)稅函〔2002〕420號(hào)文 轉(zhuǎn)讓企業(yè)全部產(chǎn)權(quán)是整體轉(zhuǎn)讓企業(yè)

65、資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)及勞動(dòng)力的行為，因此，轉(zhuǎn)讓企業(yè)全部產(chǎn)權(quán)涉及的應(yīng)稅貨物的轉(zhuǎn)讓，不屬于增值稅的征稅范圍，不征收增值稅。適用于吸收合并。 2011年第13號(hào)國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于納稅人資產(chǎn)重組有關(guān)增值稅問(wèn)題的公告,65,八、股權(quán)投資中的稅務(wù)問(wèn)題,土地增值稅問(wèn)題關(guān)于財(cái)稅〔1995〕48號(hào) 文與財(cái)稅〔2006〕21號(hào)文    48號(hào)文：對(duì)于以房地產(chǎn)進(jìn)行投資、聯(lián)營(yíng)的，投資、聯(lián)營(yíng)的一方以土地（房地產(chǎn)）作價(jià)入股進(jìn)行投資或作為聯(lián)營(yíng)

66、條件，將房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到所投資、聯(lián)營(yíng)的企業(yè)中時(shí)，暫免征收土地增值稅。對(duì)投資、聯(lián)營(yíng)企業(yè)將上述房地產(chǎn)再轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)征收土地增值稅。 48號(hào)文：在企業(yè)兼并中，對(duì)被兼并企業(yè)將房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到兼并企業(yè)中的，暫免征收土地增值稅。 21號(hào)文對(duì)于以土地（房地產(chǎn)）作價(jià)入股進(jìn)行投資或聯(lián)營(yíng)的，凡所投資、聯(lián)營(yíng)的企業(yè)從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的，或者房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)以其建造的商品房進(jìn)行投資和聯(lián)營(yíng)的，均不適用《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于土地增值稅一些具體問(wèn)題規(guī)定的通知》

67、（財(cái)稅字〔1995〕048號(hào)）第一條暫免征收土地增值稅的規(guī)定。,66,八、股權(quán)投資中的稅務(wù)問(wèn)題,契稅：股權(quán)交易中不征收契稅關(guān)于企業(yè)事業(yè)單位改制重組契稅政策的通知（財(cái)稅[2012]4號(hào)） 本通知執(zhí)行期限為2012年1月1日至2014年12月31日?！敦?cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)改制重組若干契稅政策的通知》（財(cái)稅[2008]175號(hào)）、《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于事業(yè)單位改制有關(guān)契稅政策的通知》（財(cái)稅[2010]22號(hào)）以及《國(guó)家

68、稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)改制重組契稅政策若干執(zhí)行問(wèn)題的通知》（國(guó)稅發(fā)[2009]89號(hào)）同時(shí)廢止。,67,答疑與交流,歡迎交流敬請(qǐng)賜教,張志曉律師主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域：公司并購(gòu)重組并購(gòu)中和稅務(wù)籌劃信托和私募股權(quán)融資基金設(shè)立與運(yùn)作法律事務(wù)企業(yè)上市法律事務(wù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與工程建設(shè)執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)：萬(wàn)商天勤律師事務(wù)所 地址：北京朝陽(yáng)區(qū)東四環(huán)中路華業(yè)國(guó)際3層電話：13811184382 電子信箱：heblawyer@163.com,68,6