平均相關(guān)系數(shù)與總體風(fēng)險-中國市場的證據(jù).pdf

1、總體風(fēng)險是影響資產(chǎn)收益率變化的重要因子。隨著總體風(fēng)險的提高,資產(chǎn)間的平均相關(guān)系數(shù)就會出現(xiàn)系統(tǒng)性的增加。由于總體風(fēng)險與組合超額收益率之間存在穩(wěn)定的因果關(guān)系,所以平均相關(guān)系數(shù)的變動可以較好地解釋組合超額收益率在時間序列上的變化。Pollet和Wilson(2010)[1]關(guān)于股票組合超額收益率與市場平均相關(guān)系數(shù)關(guān)系的研究為平均相關(guān)系數(shù)作為總體風(fēng)險的代理變量提供了一定的理論基礎(chǔ)；然而,鑒于股票與債券收益率之間并不是完全相關(guān),僅利用股票市場的信

2、息來提取關(guān)于總體風(fēng)險的度量很可能會忽略掉債券市場所蘊含的信息。本文在可觀測資產(chǎn)組合中引入債券資產(chǎn),重新推導(dǎo)組合超額收益率的決定模型。這對我們更深入的分析總體風(fēng)險與平均相關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系,以及完善資本資產(chǎn)定價模型都有著十分重要的意義。
　　 在實證部分,本文選用股票組合與可觀測資產(chǎn)組合作為測試資產(chǎn),采用回歸分析的方法系統(tǒng)研究了平均相關(guān)系數(shù)對組合超額收益率的預(yù)測能力。結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)股票組合的平均相關(guān)系數(shù)在時間序列收益率中被顯著定價

3、；(2)債券組合的平均相關(guān)系數(shù)作為一個系統(tǒng)性風(fēng)險因子,提供了關(guān)于總體風(fēng)險額外的信息,而且較股票組合的平均相關(guān)系數(shù),其對組合超額收益率的預(yù)測能力更強；(3)股票與債券市場的相關(guān)系數(shù)未被顯著定價,表明兩市場具有較大的獨立性,統(tǒng)一的局面至今尚未形成。
　　 在穩(wěn)健性檢驗部分,本文另外考慮了四種構(gòu)建可觀測資產(chǎn)組合的股票權(quán)重,以保證研究結(jié)論不依賴于權(quán)重的選擇。結(jié)果發(fā)現(xiàn),無論是變量的回歸系數(shù)還是其顯著性水平均未發(fā)生實質(zhì)性的變化；同時發(fā)現(xiàn),平