2018年中期軍工行業(yè)策略成長(zhǎng)破浪會(huì)有時(shí)，改革云帆濟(jì)滄海

1、,軍工研究框架,,改革,,成長(zhǎng),,,,,軍民融合,直接供應(yīng) 產(chǎn)品 外延收購(gòu) 參與軍工 集團(tuán)混改,資產(chǎn)證券化,院所改制 資產(chǎn)注入 員工持股,,國(guó)家、國(guó)防部、軍委,,軍隊(duì),,裝備采購(gòu),,軍品定價(jià)機(jī)制,,,,,海 軍,,陸 軍,,空軍,,火,箭 軍,,戰(zhàn),略,支 援 部,隊(duì),,,,,,（軍委收權(quán)提效，提高 戰(zhàn)斗力，打贏一體化信息化戰(zhàn)爭(zhēng)）,,,編制,,,戰(zhàn)術(shù),,,武器,,,提升戰(zhàn)斗,力,,,戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)軍種主建,,,,,,,,,系統(tǒng)級(jí),,,

2、分系統(tǒng)級(jí),,,核心部件級(jí),,,零件級(jí),,,材料級(jí),,,,,,產(chǎn)業(yè)鏈,,,,收入端,,,毛利端,,,凈利端,,,,訂單,,軍改,,打造世 界一流 軍隊(duì),,,,,,2,,,,2,,,3,,,4,,,5,,軍 工 投 資 策 略 與 邏 輯,,,6,周邊安全形勢(shì)日趨復(fù)雜，改革強(qiáng)軍是必由之路,新型作戰(zhàn)裝備列裝，重點(diǎn)關(guān)注海空信息化方向,院所改制逐步推進(jìn)，軍工投資進(jìn)入2.0時(shí)代,軍民融合深入發(fā)展，重點(diǎn)關(guān)注四大領(lǐng)域,推薦標(biāo)的與近期機(jī)會(huì)梳理,,,1,3

3、,回顧與展望：歷經(jīng)兩年深度調(diào)整，18年拐點(diǎn)向上,,,2017年軍工板塊無(wú)系統(tǒng)行情,4,? 2017年全年來(lái)看，申萬(wàn)國(guó)防軍工板塊跌幅為16.65%，在28個(gè)行業(yè)中排名倒數(shù)第四，表現(xiàn)較差。分階段來(lái)看，1月 份，兵器工業(yè)集團(tuán)發(fā)布混改指導(dǎo)意見(jiàn)，板塊出現(xiàn)小幅上漲；4月中旬開始，板塊遭遇重挫，期間跌幅近30%；6月- 8月，中印對(duì)峙加劇、建軍90周年閱兵、首批41家院所改制啟動(dòng)等事件頻出，軍工板塊微弱反彈；后期板塊繼續(xù)深 化調(diào)整。? 軍工板塊

4、行情受壓制的主要原因在于：（1）在金融去杠桿大背景下，2017年市場(chǎng)整體投資風(fēng)格呈現(xiàn)出低風(fēng)險(xiǎn)、高 業(yè)績(jī)、偏好白馬的特點(diǎn)，而軍工股作為業(yè)績(jī)彈性差、高估值的典型代表，與市場(chǎng)投資風(fēng)格完全背離；（2）軍改短期影響持續(xù)，大部分軍工企業(yè)訂單受到遞延，而軍改對(duì)行業(yè)成長(zhǎng)的長(zhǎng)期利好效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，造成軍工企業(yè)業(yè)績(jī)難 以釋放；（3）軍工資產(chǎn)證券化方面，預(yù)期差不足，雖有政策催化，但是進(jìn)展不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期，難以形成較強(qiáng)的帶動(dòng) 效應(yīng)。（4）周邊局勢(shì)雖然熱點(diǎn)不斷，但僅

5、能對(duì)板塊形成短期刺激，無(wú)法構(gòu)成持續(xù)影響。,申萬(wàn)板塊2017年漲跌幅,軍工板塊（申萬(wàn)）走勢(shì)與滬深300指數(shù)走勢(shì)對(duì)比圖,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所來(lái)源：WIND，中泰證券研究所? 2018年年初至今軍工板塊下跌15.40%，位于申萬(wàn)28個(gè)子行業(yè)第24位。截至2018年2月9日，軍工板塊隨創(chuàng)業(yè)板下跌 而大幅下跌，申萬(wàn)軍工指數(shù)年初至2月9日跌幅為17.01%。軍工板塊

6、估值已經(jīng)跌至近三年低點(diǎn)，繼續(xù)向下空間不大。 2018年2月9日之后，軍工板塊觸底反彈，18年國(guó)防支出預(yù)算增速超預(yù)期支撐軍工板塊基本面回暖，訂單反轉(zhuǎn)、中 美貿(mào)易沖突、自主可控等事件持續(xù)催化，對(duì)板塊構(gòu)成一定利好。（2018年6月1日數(shù)據(jù)）,2018年初至今申萬(wàn)板塊漲跌幅,2018年初至今軍工板塊走勢(shì),,,5,,,,中國(guó)軍工如何看,,,,,,,,,,美國(guó)軍工35歲,業(yè)績(jī)？？ 估值？？,,,,,,成長(zhǎng)之路,,,,,,中國(guó)軍工18歲,6,五步走,

7、業(yè)績(jī) 估值,中國(guó)軍工五步走,,,中國(guó)軍工成長(zhǎng)五步之路,,改制注入：科研院所改制，國(guó)企混改,,第一步,,改制注入，精準(zhǔn)劃轉(zhuǎn),,現(xiàn)代企業(yè)管理制度的建立,,證監(jiān)會(huì)對(duì)軍工企業(yè)財(cái)務(wù)和信息披露 新制度的建立,,軍改：軍品采購(gòu)和采購(gòu)定價(jià)以 及采購(gòu)的權(quán)利交付機(jī)制的改 革，主要通過(guò)軍品出口倒逼,,第二步,,第三步,,第四步,,第五步,7,,,,2,,,3,,,4,,,5,,軍 工 投 資 策 略 與 邏 輯,,,6,周邊安全形勢(shì)日趨復(fù)雜，改革強(qiáng)軍是必由之

8、路,新型作戰(zhàn)裝備列裝，重點(diǎn)關(guān)注?？招畔⒒较?院所改制逐步推進(jìn)，軍工投資進(jìn)入2.0時(shí)代,軍民融合深入發(fā)展，重點(diǎn)關(guān)注四大領(lǐng)域,推薦標(biāo)的與近期機(jī)會(huì)梳理,,,1,8,回顧與展望：歷經(jīng)兩年深度調(diào)整，18年拐點(diǎn)向上,中國(guó)歷年軍費(fèi)以及增速,? 面對(duì)復(fù)雜多變的周邊安全局勢(shì)以及實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略的需要，增加國(guó)防投入，提升國(guó)防實(shí)力，深化國(guó)防和軍隊(duì)改革是 必由之路。? 2018年3月5日，財(cái)政部在《關(guān)于2017年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2018年中央和

9、地方預(yù)算草案的報(bào)告》中指出，2018年， 中國(guó)國(guó)防支出將增長(zhǎng)8.1%，達(dá)到11069.51億元。2016年軍費(fèi)增速7.6%為首次降至一位數(shù)增速，2017年增速7%成為近10年來(lái) 最低值，而2018年突破8%，有一定趨勢(shì)向好。雖然受制于我國(guó)GDP增速降低，軍費(fèi)開支增速很難重回兩位數(shù)高增長(zhǎng)區(qū)間， 但17年我國(guó)軍費(fèi)開支已經(jīng)突破了萬(wàn)億規(guī)模，基數(shù)較大，在此基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，其體量已經(jīng)較為可觀。軍費(fèi)是軍工企 業(yè)收入的來(lái)源，其穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定了整個(gè)行

10、業(yè)的景氣度。,,周邊安全形勢(shì)日趨復(fù)雜，深化國(guó)防和軍隊(duì)改革,,,來(lái)源：國(guó)防部，統(tǒng)計(jì)局，中泰證券研究所,9,,來(lái)源：國(guó)防部，中泰證券研究所? 隨著軍費(fèi)增速回升，軍改逐漸實(shí)施落地，且根據(jù)軍品采購(gòu)五年規(guī)劃“前松后緊”特點(diǎn)，18年將是總裝類廠商訂單集 中體現(xiàn)時(shí)期，航空裝備主機(jī)廠的業(yè)績(jī)相對(duì)確定性較高。我們預(yù)計(jì)整機(jī)廠利潤(rùn)增長(zhǎng)有望在中報(bào)中開始體現(xiàn)，輔機(jī)廠稍 微滯后，預(yù)計(jì)最遲在18年年報(bào)中將看到整個(gè)軍工板塊的業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。? 按照本次2015年開啟的新一

11、輪軍事改革總體方案時(shí)間表，2016年組織實(shí)施軍隊(duì)規(guī)模結(jié)構(gòu)和作戰(zhàn)力量體系、院校、武 警部隊(duì)改革；2017年至2020年對(duì)相關(guān)領(lǐng)域改革作進(jìn)一步調(diào)整、優(yōu)化和完善，深入開展政策制度和軍民融合改革； 2020年要在領(lǐng)導(dǎo)管理體制、聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體制改革上取得突破性進(jìn)展，在優(yōu)化規(guī)模結(jié)構(gòu)、完善政策制度、推動(dòng)軍民 融合發(fā)展等方面改革上取得重要成果，構(gòu)建能夠打贏信息化戰(zhàn)爭(zhēng)、有效履行使命任務(wù)的中國(guó)特色現(xiàn)代軍事力量體系。? 構(gòu)建聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體系：構(gòu)建聯(lián)合作戰(zhàn)指

12、揮體系將對(duì)軍隊(duì)信息化建設(shè)提出更高要求，將加速軍隊(duì)信息化進(jìn)程。聯(lián)合 作戰(zhàn)指揮體系的前提是信息化，通過(guò)信息化將海陸空天網(wǎng)絡(luò)等多領(lǐng)域作戰(zhàn)融為一體，使體系對(duì)抗成為聯(lián)合作戰(zhàn)的主 體。軍隊(duì)改革的目標(biāo)是通過(guò)高效化、實(shí)戰(zhàn)化來(lái)提高國(guó)防實(shí)力，這一目標(biāo)的完成離不開軍工行業(yè)的支持，軍工行業(yè)將 充分受益軍改的紅利。? 戰(zhàn)略支援部隊(duì)：根據(jù)國(guó)防部發(fā)布的信息，中國(guó)人民解放軍戰(zhàn)略支援部隊(duì)是維護(hù)國(guó)家安全的新型作戰(zhàn)力量，是我軍新 型作戰(zhàn)能力的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，主要是將戰(zhàn)略性、基

13、礎(chǔ)性、支撐性都很強(qiáng)的各類保障力量進(jìn)行功能整合后組建而成的。 成立戰(zhàn)略支援部隊(duì)，有利于優(yōu)化軍事力量結(jié)構(gòu)、提高綜合保障能力。軍工信息化行業(yè)有望充分受益于軍改對(duì)于戰(zhàn)略 支援部隊(duì)的重視和建設(shè)。,10,軍改目標(biāo),軍隊(duì)改革,,,,2,,,3,,,4,,,5,,軍 工 投 資 策 略 與 邏 輯,,,6,周邊安全形勢(shì)日趨復(fù)雜，改革強(qiáng)軍是必由之路,新型作戰(zhàn)裝備列裝，重點(diǎn)關(guān)注?？招畔⒒较?院所改制逐步推進(jìn)，軍工投資進(jìn)入2.0時(shí)代,軍民融合深入發(fā)展，重點(diǎn)

14、關(guān)注四大領(lǐng)域,推薦標(biāo)的與近期機(jī)會(huì)梳理,,,1,11,回顧與展望：歷經(jīng)兩年深度調(diào)整，18年拐點(diǎn)向上,12,中國(guó)軍種戰(zhàn)略規(guī)劃中國(guó)四大安全領(lǐng)域發(fā)展,新型作戰(zhàn)裝備列裝，重點(diǎn)關(guān)注海空信息化方向,來(lái)源：《中國(guó)的軍事戰(zhàn)略2015》白皮書，中泰證券研究所,來(lái)源：《中國(guó)的軍事戰(zhàn)略2015》白皮書，中泰證券研究所,? 國(guó)防工業(yè)代表一國(guó)制造業(yè)的最高水平，根據(jù)國(guó)務(wù)院印發(fā)的《中國(guó)制造2025》，我國(guó)國(guó)防工業(yè)將成為制造強(qiáng)國(guó)的主力軍。在 該綱領(lǐng)中提出的重點(diǎn)領(lǐng)域中，

15、排序靠前的板塊基本是由國(guó)防工業(yè)提供：大型飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)、民用航天、海 洋工程裝備及高技術(shù)船舶。? 中國(guó)政府發(fā)表的《中國(guó)的軍事戰(zhàn)略2015》白皮書強(qiáng)調(diào)貫徹新形勢(shì)下積極防御軍事戰(zhàn)略方針，加快推進(jìn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化， 堅(jiān)決維護(hù)國(guó)家主權(quán)、安全、發(fā)展利益。這部白皮書體現(xiàn)了中國(guó)積極防御戰(zhàn)略思想的最新發(fā)展，重點(diǎn)闡述了海洋、太空、網(wǎng) 絡(luò)空間和核等四個(gè)重大安全領(lǐng)域力量發(fā)展。我們認(rèn)為在新形勢(shì)下，隨著國(guó)家加強(qiáng)?？詹挤?，?？找约靶畔⒒b備市場(chǎng)空間

16、將十分廣闊。,軍工白馬-航空,,空軍新型作戰(zhàn)裝備陸續(xù)列裝:? 民參軍企業(yè)將受益中國(guó)軍工制造和空軍裝備新型號(hào)的量產(chǎn)，參與各種配套制造的市場(chǎng)。? 軍工企業(yè)產(chǎn)能也將得到釋放。,13,注：C919可民改軍,來(lái)源：簡(jiǎn)氏防務(wù)，中泰證券研究所,航空產(chǎn)業(yè)鏈,來(lái)源：中泰證券研究所,我國(guó)主要機(jī)型市場(chǎng)需求預(yù)測(cè),,C919的機(jī)體結(jié)構(gòu)分解圖,C919國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)28家買家訂單數(shù)量,,? 軍工企業(yè)作為中國(guó)軍民用飛機(jī)制造的主力，隨著軍民融合的推進(jìn)，將受益于廣

17、闊的民機(jī)市場(chǎng)。截至2018年2月26日，C919國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)合計(jì)擁有28個(gè)買家，共計(jì)815架訂單。,14,軍工白馬-航空,來(lái)源：中國(guó)商飛官網(wǎng)，中泰證券研究所,來(lái)源：中國(guó)商飛官網(wǎng)，中泰證券研究所,軍工白馬-航天,?目前全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)保持著“1+3”格局，以美國(guó)GPS為主，俄羅斯GLONASS、歐洲GALLEO和中國(guó)北斗 系統(tǒng)也保有一定的市場(chǎng)份額。?國(guó)防安全的考量是世界各國(guó)發(fā)展自有衛(wèi)星導(dǎo)航的第一推動(dòng)力，在2020年全球組網(wǎng)完成之前，

18、國(guó)防訂單依 然會(huì)是北斗產(chǎn)業(yè)最大的市場(chǎng)需求。以北斗導(dǎo)航為代表的衛(wèi)星應(yīng)用或?qū)⒂瓉?lái)爆發(fā)。根據(jù)《國(guó)家衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn) 業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，到2020年，我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展格局基本形成，產(chǎn)業(yè)應(yīng)用規(guī)模和國(guó)際化水 平大幅提升，產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過(guò)4000億元，北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)及其兼容產(chǎn)品在國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域 得到廣泛應(yīng)用，在大眾消費(fèi)市場(chǎng)逐步推廣普及，對(duì)國(guó)內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場(chǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到60%，重要應(yīng)用 領(lǐng)域達(dá)到80%以上，在全球市場(chǎng)具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

19、。,,北斗導(dǎo)航系統(tǒng),世界主要國(guó)家在軌衛(wèi)星數(shù)量,來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息研究，中泰證券研究所,來(lái)源：航天科技集團(tuán)官網(wǎng)，中泰證券研究所,,15,軍工白馬-航天,來(lái)源：國(guó)家航天局，中泰證券研究所? 據(jù)《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，中國(guó)航天商業(yè)化進(jìn)程正在提速，根據(jù)航天科技集團(tuán)規(guī)劃，到2020年長(zhǎng)征系列主流 運(yùn)載火箭面向全球提供多樣化的商業(yè)發(fā)射服務(wù)。2020年，可為用戶提供“太空順風(fēng)車”等商業(yè)發(fā)射服務(wù)。 2025年前后，亞軌道太空旅游將成為現(xiàn)實(shí)，商業(yè)航天

20、建成集地面體驗(yàn)、商業(yè)發(fā)射、太空旅游、軌道服務(wù) 為一體的系統(tǒng)體系。? 火箭商業(yè)化時(shí)代來(lái)臨：2016年，航天科工集團(tuán)和航天科技集團(tuán)，先后在2月和10月成立航天科工火箭技術(shù) 有限公司與中國(guó)長(zhǎng)征火箭有限公司，這意味著中國(guó)火箭的商業(yè)化時(shí)代來(lái)臨。新成立的中國(guó)長(zhǎng)征火箭公司， 已經(jīng)具備提供衛(wèi)星發(fā)射、在軌交付與使用、衛(wèi)星商業(yè)運(yùn)營(yíng)一體化服務(wù)的能力，未來(lái)還將適時(shí)推出“太空 星網(wǎng)、太空專車、太空順風(fēng)車、太空班車”,,,,,,,,,,,,,,,長(zhǎng)征系列部分火

21、箭成員未來(lái)20年空間探測(cè)發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)間表,16,深空探測(cè),機(jī)器人探 測(cè),載人月球 火星探測(cè),來(lái)源：國(guó)家航天局，中泰證券研究所,來(lái)源：國(guó)家航天局，中泰證券研究所,軍工白馬-遠(yuǎn)洋高端裝備,? 我國(guó)的海軍戰(zhàn)略正逐步向“近海防御與遠(yuǎn)海護(hù)衛(wèi)結(jié)合”轉(zhuǎn)型?！吨袊?guó)的軍事戰(zhàn)略2015》中明確提出“海軍按照近海防 御、遠(yuǎn)海護(hù)衛(wèi)的戰(zhàn)略要求，逐步實(shí)現(xiàn)近海防御型向近海防御與遠(yuǎn)海護(hù)衛(wèi)型結(jié)合轉(zhuǎn)變，構(gòu)建合成、多能、高效的海上作 戰(zhàn)力量體系，提高戰(zhàn)略威懾與反擊、海上機(jī)

22、動(dòng)作戰(zhàn)、海上聯(lián)合作戰(zhàn)、綜合防御作戰(zhàn)和綜合保障能力?！? 近些年來(lái)，我國(guó)的海軍裝備發(fā)展較為迅速，取得了一些重大成果。2017年4月26日，首艘國(guó)產(chǎn)航母舉行下水儀式，代 表了我國(guó)國(guó)產(chǎn)航母實(shí)現(xiàn)零的突破。6月28日，首艘國(guó)產(chǎn)萬(wàn)噸級(jí)驅(qū)逐艦正式下水，該艦型與現(xiàn)有艦型相比有很大進(jìn)步。,國(guó)產(chǎn)新型萬(wàn)噸級(jí)導(dǎo)彈驅(qū)逐艦首艦在上海江南造船廠下水,,,首艘國(guó)產(chǎn)航空母艦在大連造船廠出塢下水,17,來(lái)源：國(guó)防科工局，中泰證券研究所,來(lái)源：國(guó)防科工局，中泰證券研究所

23、,綜合電力推進(jìn)系統(tǒng),,,來(lái)源：《船舶電力推進(jìn)系統(tǒng)》，中泰證券研究所,18,來(lái)源：中國(guó)船舶網(wǎng)，中泰證券研究所綜合電力推進(jìn)系統(tǒng)相關(guān)標(biāo)的,機(jī)械式直接推進(jìn)系統(tǒng)和綜合電力推進(jìn)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)對(duì)比,來(lái)源：根據(jù)公司公告、公司官網(wǎng)資料整理，中泰證券研究所?技術(shù)優(yōu)勢(shì)：相較于傳統(tǒng)機(jī)械式推進(jìn)裝置，綜合電力推進(jìn)系統(tǒng)具備輕量化、隱身、節(jié)能高效、靈活、經(jīng)濟(jì)等諸多優(yōu)勢(shì)。?軍民領(lǐng)域市場(chǎng)需求較大，前景廣闊。?軍用領(lǐng)域：隨著電磁彈射、電磁阻攔、高能武器、超大功率

24、雷達(dá)等新型設(shè)備的普及，以及綜合電力技術(shù)的日益成熟，預(yù)計(jì)未 來(lái)將有很大比例的新制主力艦艇將裝配上該系統(tǒng)。?民用領(lǐng)域：海工支持船、起重船、鋪管船等海工裝備普遍采用電力推進(jìn)系統(tǒng)，且散貨船、油船和集裝箱船等常規(guī)主流船型在 基于經(jīng)濟(jì)性和可靠性等考慮上，將逐漸采納綜合電力推進(jìn)系統(tǒng)。,配置綜合電力推進(jìn)系統(tǒng)的船舶,電磁彈射系統(tǒng),,電磁彈射示意圖,,電磁彈射器結(jié)構(gòu),19,來(lái)源：環(huán)球網(wǎng)，中泰證券研究所,來(lái)源：通用原子公司官網(wǎng)，中泰證券研究所,來(lái)源：根據(jù)

25、公司公告、公司官網(wǎng)資料整理，中泰證券研究所? 電磁彈射系統(tǒng)主要是指電磁飛機(jī)彈射系統(tǒng)，是一個(gè)全集成的系統(tǒng)，由儲(chǔ)能系統(tǒng)、電力電子系統(tǒng)、直線彈射 電動(dòng)機(jī)和控制系統(tǒng)組成。這些分系統(tǒng)組合在一起形成一個(gè)高性能的彈射系統(tǒng)不但能使航母搭載更重和航速 更快的飛機(jī)，而且允許彈射與現(xiàn)有的蒸汽彈射器不匹配的小而輕的飛行器。?優(yōu)勢(shì)：（1）容易控制，彈射性能好；（2）可維護(hù)性好，節(jié)能。結(jié)合中壓直流電機(jī)電力系統(tǒng)，大幅度減少電力損耗，在可維護(hù)性上有極大優(yōu)

26、勢(shì)；（3）與蒸汽彈射相比，電磁彈射的使用效率更高更安全，將提高飛機(jī)起飛效率；（4）大幅度增強(qiáng)了航母的作戰(zhàn)實(shí)力，能提高中國(guó)遠(yuǎn)洋的作戰(zhàn)能力。,電磁彈射系統(tǒng)相關(guān)標(biāo)的,軍工白馬-雷達(dá),? 雷達(dá)市場(chǎng)：按用途分，雷達(dá)市場(chǎng)分為軍用和民用兩大市場(chǎng)。雷達(dá)早期發(fā)展主要來(lái)自軍事需求。隨著雷達(dá)性能的提高及雷 達(dá)基礎(chǔ)科學(xué)的發(fā)展，特別是高功率發(fā)射器件、計(jì)算機(jī)與高速信號(hào)處理技術(shù)的快速進(jìn)步，雷達(dá)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的應(yīng)用范圍也 不斷擴(kuò)大，各種高性能的民用雷達(dá)或軍民兩用雷

27、達(dá)獲得了較快的發(fā)展。軍用雷達(dá)方面，主要受益于軍費(fèi)增長(zhǎng)和國(guó)防信息 化建設(shè)的利好，我們認(rèn)為軍用雷達(dá)市場(chǎng)未來(lái)5年增速有望超過(guò)20%，達(dá)到千億元規(guī)模。民用雷達(dá)主要包括氣象雷達(dá)和機(jī)場(chǎng) 雷達(dá)，當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模在10億元左右，增速穩(wěn)定，未來(lái)可能隨著通用航空機(jī)場(chǎng)的需求拉動(dòng)而有所增長(zhǎng)。,,國(guó)內(nèi)軍用雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）,來(lái)源：《全球軍用雷達(dá)市場(chǎng)2015-2025》，中泰證券研究所,,毫米波系列雷達(dá),來(lái)源：四創(chuàng)電子官網(wǎng)，中泰證券研究所,,世界各地區(qū)雷達(dá)市場(chǎng)份

28、額占比,20,來(lái)源：ADS Reports，中泰證券研究所,軍工白馬-陸軍裝備,武器裝 備,偵查通信直升直升機(jī)機(jī)裝甲預(yù)警武裝 偵察直升直升車機(jī)機(jī) 裝甲指揮,火炮,主戰(zhàn)高射坦克炮,電子 戰(zhàn)直 升機(jī) 電子 對(duì)抗 車,其他 裝甲 車 運(yùn)輸 直升 機(jī)等,步兵 戰(zhàn)車裝甲 輸送,車 車 來(lái)源：根據(jù)公開資料整理，中泰證券研究所,現(xiàn)代陸軍作戰(zhàn)任務(wù)及對(duì)應(yīng)的裝備,? 陸軍是最傳統(tǒng)的兵種，也是各國(guó)國(guó)防體系中

29、的絕對(duì)主力，處于軍隊(duì)作戰(zhàn)、建設(shè)和發(fā)展的核心地位。根據(jù)《中國(guó)的軍 事戰(zhàn)略》2015白皮書，陸軍將打造全域機(jī)動(dòng)、立體精確作戰(zhàn)陸軍，直升機(jī)、主戰(zhàn)坦克、輪式戰(zhàn)車、精確打擊等方面 有較大發(fā)展空間。目前，現(xiàn)代陸軍的作戰(zhàn)任務(wù)主要包括戰(zhàn)場(chǎng)感知、指揮控制、火力打擊、防空反導(dǎo)、兵力突擊、信 息對(duì)抗和綜合保障七大任務(wù)。不同的作戰(zhàn)任務(wù)相應(yīng)產(chǎn)生了不同的裝備需求。? 2016年，中央軍委在《關(guān)于深化國(guó)防和軍隊(duì)改革的意見(jiàn)》中表示要“優(yōu)化武器裝備規(guī)模結(jié)構(gòu)，

30、減少裝備型號(hào)種類， 淘汰老舊裝備，發(fā)展新型裝備”。2017年，我國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人提出國(guó)防和軍隊(duì)建設(shè)的三階段目標(biāo)：確保到2020年基本實(shí)現(xiàn) 機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，力爭(zhēng)到2035年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成 世界一流軍隊(duì)。? 隨著我國(guó)自研實(shí)力的不斷增強(qiáng)，我國(guó)陸軍裝備逐步更新?lián)Q代，研制出一批技術(shù)過(guò)硬的新型裝備，包括99A主戰(zhàn)坦克、 VN-1輪式步戰(zhàn)車、08式輪式步兵戰(zhàn)車等、中國(guó)04式履帶式步兵戰(zhàn)車、

31、武直十“霹靂火”等等。,,,,,21,中國(guó)陸軍武器研制歷程,來(lái)源：中泰證券研究所,,,,2,,,3,,,4,,,5,,軍 工 投 資 策 略 與 邏 輯,,,6,周邊安全形勢(shì)日趨復(fù)雜，改革強(qiáng)軍是必由之路,新型作戰(zhàn)裝備列裝，重點(diǎn)關(guān)注海空信息化方向,院所改制逐步推進(jìn)，軍工投資進(jìn)入2.0時(shí)代,軍民融合深入發(fā)展，重點(diǎn)關(guān)注四大領(lǐng)域,推薦標(biāo)的與近期機(jī)會(huì)梳理,,,1,22,回顧與展望：歷經(jīng)兩年深度調(diào)整，18年拐點(diǎn)向上,23,首家生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類軍工科研院所

32、轉(zhuǎn)制獲批,? 事件：國(guó)防科工局等8部門聯(lián)合批復(fù)首家生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類軍工科研院所轉(zhuǎn)制為企業(yè)。5月7日，國(guó)防科工局公告，國(guó)防科工 局、中央編辦、財(cái)政部、人力資源社會(huì)保障部、國(guó)資委、科技部、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于中國(guó)兵器裝備集團(tuán)自動(dòng)化研究所轉(zhuǎn)制為企業(yè)實(shí)施方案的批復(fù)》(科工計(jì)[2018]510號(hào))。批復(fù)原則同意兵器裝備 自動(dòng)化研究所轉(zhuǎn)制為企業(yè)，中國(guó)兵器裝備集團(tuán)自動(dòng)化研究所成為本次軍工科研院所分類改革中批復(fù)的第一家轉(zhuǎn)制為 企

33、業(yè)的單位。? 背景：國(guó)家普通事業(yè)單位層面改革啟動(dòng)于2011年3月，以國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于分類推進(jìn)事業(yè)單位改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》為起 點(diǎn)。而軍工科研院所因覆蓋面寬、涉及領(lǐng)域廣、人員數(shù)量多，改革任務(wù)復(fù)雜艱巨，啟動(dòng)較晚。2014年底，國(guó)防科工 局改革辦下發(fā)關(guān)于軍工科研院所改革的文件，確定了軍工科研院所改革分類的原則和標(biāo)準(zhǔn)，要求各軍工集團(tuán)按標(biāo)準(zhǔn) 盡快將下屬各科研院所劃分到位，提交科研院所分類的正式方案。2017年7月7日，國(guó)防科工局在京組織召開軍工科

34、 研院所轉(zhuǎn)制工作推進(jìn)會(huì)。會(huì)議解讀了《關(guān)于軍工科研院所轉(zhuǎn)制為企業(yè)的實(shí)施意見(jiàn)》，宣布啟動(dòng)首批41家軍工科研院 所轉(zhuǎn)制工作，標(biāo)志著軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作正式啟動(dòng)，軍工科研院所改革進(jìn)入最為關(guān)鍵的實(shí)施階段。? （1）本次首家生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類軍工科研院所轉(zhuǎn)制獲批，標(biāo)志著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作開始邁入實(shí)施階段。首 批41家科研院所轉(zhuǎn)制工作啟動(dòng)至今未滿一年時(shí)間，兵裝自動(dòng)化研究所即作為首例獲批，對(duì)首批剩余40家院所轉(zhuǎn)制具 有較強(qiáng)的指導(dǎo)示范意義。同時(shí)，

35、第二批、第三批試點(diǎn)工作也有望陸續(xù)啟動(dòng)。此前我們多次提到，第一批41家試點(diǎn)多 為只改制不注入，與上市公司關(guān)系不大，而第二、三批名單中則有可能涉及核心資產(chǎn)，軍工院所改制有望隨之進(jìn)入 深化落地階段。? （2）優(yōu)先關(guān)注資產(chǎn)證券化率低、院所優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)體量大的軍工集團(tuán)。在十二大軍工集團(tuán)中，電科、航天集團(tuán)資產(chǎn)證券 化率較低，且旗下院所資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良、體量較大，呈現(xiàn)“大院所、小公司”格局，存在較強(qiáng)的資產(chǎn)注入預(yù)期。此外， 航空工業(yè)旗下仍有部分核心資產(chǎn)未實(shí)

36、現(xiàn)資產(chǎn)證券化，也值得關(guān)注。? （3）投資層面強(qiáng)調(diào)右側(cè)投資邏輯，重點(diǎn)關(guān)注比較資產(chǎn)注入落地確定性及方案優(yōu)劣。我們認(rèn)為2018年起，軍工資產(chǎn)證 券化投資真正進(jìn)入了2.0時(shí)代。07-17年，資產(chǎn)證券化為軍工投資的主線邏輯，且偏左側(cè)投資，買的是資產(chǎn)注入預(yù)期， 而對(duì)資產(chǎn)注入的確定性及實(shí)際方案優(yōu)劣關(guān)注較少。這種投資邏輯在一定程度上造成了軍工股估值的虛高，在前面幾 年資產(chǎn)注入落地不及預(yù)期的情況下，軍工板塊整體存在較大回調(diào)。但從今年開始，軍工資產(chǎn)證券

37、化投資邏輯轉(zhuǎn)為右 側(cè)，在整體市場(chǎng)風(fēng)格偏謹(jǐn)慎的大背景下，投資者更加關(guān)注軍工資產(chǎn)注入落地的確定性與注入方案的優(yōu)劣。我們認(rèn)為 資產(chǎn)證券化仍是軍工板塊投資的主線之一，但需甄別比較，只有體外確實(shí)存在優(yōu)質(zhì)院所資產(chǎn)，且注入路徑順暢的標(biāo),的才會(huì)具有比較大的投資機(jī)會(huì)。否則，也僅為事件催化的短期行情。,院所改制逐步推進(jìn)，軍工投資進(jìn)入2.0時(shí)代,? 按凈資產(chǎn)口徑來(lái)看，四家軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率仍不足30%，分別為航天科技、航天科工、兵器工業(yè)和中電科。各大 軍

38、工集團(tuán)均制定了十三五資產(chǎn)證券化率目標(biāo)，提升的空間較大。? 軍工科研院所體制內(nèi)的核心資產(chǎn)代表了中國(guó)軍工科研體系的最高水平，普遍具有資產(chǎn)質(zhì)量好，盈利能力強(qiáng)、發(fā)展空 間大等特點(diǎn)，改制后注入上市公司能更好的挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)潛力院所，同時(shí)大力推動(dòng)資產(chǎn)證券化。,軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率,,,近三年集團(tuán)資產(chǎn)證券化率（億元，按利潤(rùn)總額口徑）,,,近三年集團(tuán)資產(chǎn)證券化率（億元，按凈資產(chǎn)口徑）,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,,

39、,24,軍工集團(tuán)成長(zhǎng)路,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,30-32,28歲,高中,初中,35,?航天科技集團(tuán),?中船重工（北船）,?中電子,?兵器工業(yè)集團(tuán),?中航工業(yè),?航天科工集團(tuán),?中船工業(yè)（南船）,?中電科,?兵器裝備集團(tuán),,,來(lái)源：中泰證券研究所,25,,中航工業(yè)（35歲）：平臺(tái)定位清晰，向“高大上”和“小而精”發(fā)展,主要下屬A股上市公司,,,,注：?jiǎn)挝粸閮|元，市值選取2018年6月1日收盤價(jià),2017年?duì)I業(yè)收入,

40、2017年凈利潤(rùn),來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,,,,,中航工業(yè)近五年財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：億元）集團(tuán) 發(fā)展戰(zhàn)略,,,兩融,,,三新,,,五化,,,萬(wàn)億,,,,來(lái)源：集團(tuán)官網(wǎng)，中泰證券研究所,26,航天科技（30-32歲）：注入資產(chǎn)多涉及核心資產(chǎn)，整體節(jié)奏較為穩(wěn)健,主要下屬A股上市公司,注：?jiǎn)挝粸閮|元，市值選取2018年6月1日收盤價(jià),,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,,,航天科技近五年財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：億

41、元）,,,集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)概況,,,,,運(yùn)載火箭,導(dǎo)彈武器,衛(wèi)星飛船來(lái)源：集團(tuán)官網(wǎng)，中泰證券研究所,航天服務(wù),來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,,27,航天科工（30-32歲）：院所資源優(yōu)質(zhì)，注入存在不確定性,主要下屬A股上市公司,注：?jiǎn)挝粸閮|元，市值選取2018年6月1日收盤價(jià),,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,,,航天科工近五年財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：億元）,,,集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)概況,航天防務(wù),信息技術(shù),裝備制造,,

42、,,來(lái)源：集團(tuán)官網(wǎng)，中泰證券研究所,,28,中船重工（28歲）：大力推行產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展，資本運(yùn)作空間較大,主要下屬A股上市公司,注：?jiǎn)挝粸閮|元，市值選取2018年6月1日收盤價(jià),來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,來(lái)源：集團(tuán)官網(wǎng)，中泰證券研究所,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,,,中船重工近五年財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：億元）,,,,集團(tuán)主要業(yè)務(wù)概況,,29,中船工業(yè)（28歲）：集團(tuán)整合加快，重點(diǎn)關(guān)注科技類資產(chǎn)整合,,,,,,,,來(lái)源：集團(tuán)官網(wǎng)，中泰證

43、券研究所來(lái)源：WIND，中泰證券研究所主要下屬A股上市公司注：?jiǎn)挝粸閮|元，市值選取2018年6月1日收盤價(jià)主營(yíng)業(yè)務(wù)船舶修建造、船舶設(shè)備、重型機(jī)械建筑設(shè)備 船舶修建造、船舶設(shè)備、重型機(jī)械建筑設(shè)備、散貨航運(yùn) 船舶配件、民用建筑工程設(shè)計(jì)、工程總包來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,中船工業(yè)近五年財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：億元）,,集團(tuán)主要業(yè)務(wù)概況,,30,中國(guó)電子（高中）：集團(tuán)板塊定位不斷清晰，后續(xù)資本運(yùn)作可期,注：?jiǎn)挝粸閮|元，市

44、值選取2018年6月1日收盤價(jià),,主要下屬A股上市公司,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,來(lái)源：集團(tuán)官網(wǎng)，中泰證券研究所,,,集團(tuán)主要業(yè)務(wù)概況,,,中國(guó)電子近五年財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：億元）,,,31,中電科（高中）：資產(chǎn)證券化率低，兩極分化情況明顯,來(lái)源：集團(tuán)官網(wǎng)，中泰證券研究所來(lái)源：WIND，中泰證券研究所主要下屬A股上市公司注：?jiǎn)挝粸閮|元，市值選取2018年6月1日收盤價(jià),來(lái)源：WIND，中泰證券研

45、究所,,,,集團(tuán)主要業(yè)務(wù)概況,,,中電科近五年財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：億元）,,32,兵器裝備（初中）：院所資源相對(duì)缺乏,,,,,,,來(lái)源：集團(tuán)官網(wǎng)，中泰證券研究所來(lái)源：WIND，中泰證券研究所主要下屬A股上市公司注：?jiǎn)挝粸閮|元，市值選取2018年6月1日收盤價(jià),來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,兵器裝備近五年財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：億元）,集團(tuán)主要業(yè)務(wù)概況,,33,兵器工業(yè)（初中）：資產(chǎn)注入缺乏彈性,主要下屬A股上市公司,注：?jiǎn)挝粸閮|元，市值選

46、取2018年6月1日收盤價(jià),,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所,,,兵器工業(yè)近五年財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：億元）,,,,集團(tuán)主要業(yè)務(wù)概況,來(lái)源：集團(tuán)官網(wǎng)，中泰證券研究所,,34,,彈性與確定性二維評(píng)估模型(2017),35,來(lái)源：中泰證券研究所,,,,2,,,3,,,4,,,5,,軍 工 投 資 策 略 與 邏 輯,,,6,周邊安全形勢(shì)日趨復(fù)雜，改革強(qiáng)軍是必由之路,新型作戰(zhàn)裝備列裝，重點(diǎn)關(guān)注海空信息化方向,院所改制

47、逐步推進(jìn)，軍工投資進(jìn)入2.0時(shí)代,軍民融合深入發(fā)展，重點(diǎn)關(guān)注四大領(lǐng)域,推薦標(biāo)的與近期機(jī)會(huì)梳理,,,1,36,回顧與展望：歷經(jīng)兩年深度調(diào)整，18年拐點(diǎn)向上,軍民融合處于政策機(jī)遇期，不斷向深度發(fā)展邁進(jìn),37,軍民融合重要政策文件及事項(xiàng),來(lái)源：根據(jù)公開資料整理，中泰證券研究所? 軍民融合已經(jīng)成為國(guó)家戰(zhàn)略。2015年3月，第十二屆全國(guó)人大三次會(huì)議解放軍代表團(tuán)全體會(huì)議上第一次明確提出“把軍民融 合發(fā)展上升為國(guó)家戰(zhàn)略”。2016年3月25日，中

48、共中央政治局會(huì)議審議通過(guò)《關(guān)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國(guó)防建設(shè)融合發(fā)展的意見(jiàn)》， 正式將軍民融合上升為國(guó)家戰(zhàn)略，《意見(jiàn)》明確了新形勢(shì)下軍民融合發(fā)展的總體思路、重點(diǎn)任務(wù)、政策措施。該文件成為 統(tǒng)籌推進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國(guó)防建設(shè)的綱領(lǐng)性文件。? 高規(guī)格會(huì)議接連召開彰顯國(guó)家意志。2017年1月，中央軍民融合發(fā)展委員會(huì)成立，國(guó)家主席掛帥。2017年6月20日，中央軍 民融合發(fā)展委員會(huì)第一次全體會(huì)議召開，高規(guī)格會(huì)議的召開凸顯出軍民融合重要的戰(zhàn)略地位。? 自上而下、

49、從政策支持到資金配套，軍民融合格局初步顯現(xiàn)。國(guó)家制定了“十三五”時(shí)期軍民融合發(fā)展藍(lán)圖，20個(gè)省份出 臺(tái)了地方軍民融合發(fā)展規(guī)劃。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)統(tǒng)籌力度加大，國(guó)防科研生產(chǎn)融合發(fā)展不斷深入，軍轉(zhuǎn)民結(jié)構(gòu)優(yōu)化，“民參軍” 規(guī)模擴(kuò)大，軍隊(duì)保障社會(huì)化成效明顯，國(guó)防動(dòng)員、軍事人才培養(yǎng)體系等逐步完善。,? 軍民融合包括“民參軍”和“軍轉(zhuǎn)民”。國(guó)防白皮書曾經(jīng)在介紹國(guó)防科技工業(yè)時(shí)指出,“中國(guó)加速推進(jìn)軍工企業(yè)體制機(jī)制轉(zhuǎn)變,初 步建立小核心、大協(xié)作、寓軍于民的國(guó)

50、防科技工業(yè)新體系。”并且提出“國(guó)防科技工業(yè)積極開展軍民結(jié)合高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的對(duì)外合作, 大力開發(fā)高技術(shù)、高附加值的民品?！避娒袢诤鲜侵赴褔?guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)融入經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展體系之中。軍民融合包括兩個(gè)方 向，一是軍轉(zhuǎn)民，即軍工技術(shù)向民用生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移；二是民參軍，即通過(guò)鼓勵(lì)和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)參與到國(guó)防科技工業(yè)體系中來(lái)， 提升軍品研制效率。,軍民融合包括“民參軍”和“軍轉(zhuǎn)民”,“民參軍”和“軍轉(zhuǎn)民”,,來(lái)源：中泰證券研究所,38,,軍民融合主要細(xì)分

51、領(lǐng)域,民參軍三種主要方式,,國(guó)防科工委軍民融合推薦目錄（2017）,39,來(lái)源：中泰證券研究所來(lái)源：國(guó)防科工局，中泰證券研究所? 民參軍的主要方式。對(duì)普通民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，主要有三種途徑參與到軍民融合的浪潮中。其一，產(chǎn)品參與，即直接參加軍方 的招標(biāo)項(xiàng)目供應(yīng)軍品；其二，合作參與，與軍工企業(yè)合作研發(fā)或者合作生產(chǎn)軍品；其三，股權(quán)參與，通過(guò)參與軍工集團(tuán)混 改、直接收購(gòu)相關(guān)公司等實(shí)現(xiàn)軍品供應(yīng)系統(tǒng)。? 國(guó)家部委對(duì)軍民融合細(xì)分領(lǐng)域予以指引。

52、2009年7月9日 總裝備部出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)性裝備采購(gòu)工作的意見(jiàn)》，把著力 構(gòu)建開放，規(guī)范有序的裝備采購(gòu)市場(chǎng)，廣泛吸引包括民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的各類所有制企業(yè)參與武器裝備的競(jìng)爭(zhēng)，作為我國(guó)裝備 采購(gòu)的基本制度。軍民融合的推進(jìn)有望在提供四證認(rèn)證的咨詢服務(wù)上，為民營(yíng)企業(yè)順利獲得軍工資質(zhì)提供指導(dǎo)和幫助。工 業(yè)和信息化部、國(guó)防科工局聯(lián)合發(fā)布了2017年度《軍用技術(shù)轉(zhuǎn)民用推廣目錄》和《民參軍技術(shù)與產(chǎn)品推薦目錄》。2017年 度“軍轉(zhuǎn)民”目錄聚焦新材料、智

53、能制造、新一代信息技術(shù)、高端裝備、新能源和應(yīng)急救援與公共安全6個(gè)領(lǐng)域；“民參 軍”目錄針對(duì)軍隊(duì)裝備建設(shè)需求，圍繞先進(jìn)材料與制造等18個(gè)領(lǐng)域。,軍工信息化,40,來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)（2014），中泰證券研究所? 軍工信息化將成為國(guó)防投入重中之重。預(yù)計(jì)未來(lái)軍費(fèi)結(jié)構(gòu)中軍工信息化支出占比將顯著上升，軍工信息化在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí) 間內(nèi)都將是我國(guó)國(guó)防投入的重點(diǎn)。在此做簡(jiǎn)單測(cè)算，2017年軍費(fèi)首次突破萬(wàn)億，以7%保守增速計(jì)，到2025年國(guó)防軍費(fèi)

54、開 支有望達(dá)到1.8萬(wàn)億元，武器裝備大約占總費(fèi)用的1/3左右，而屆時(shí)信息化支出有望占武器裝備開支的40%左右，則其規(guī) 模有望突破2400億元，復(fù)合增速在10%以上，而在信息化中的核心部分，增速則有望達(dá)到20%左右。? 武器裝備升級(jí)提升信息模塊需求。依據(jù)國(guó)外衡量軍隊(duì)信息化的標(biāo)準(zhǔn)，只有在信息化武器裝備達(dá)到60%以上的軍隊(duì)才能成 為信息化軍隊(duì)。中國(guó)的軍隊(duì)信息化任務(wù)任重而道遠(yuǎn)。隨著我國(guó)新裝備的測(cè)試完成，如殲20，運(yùn)20，055大型驅(qū)逐艦等，

55、 相應(yīng)的武器裝備更新?lián)Q代與升級(jí)將會(huì)隨之展開。這也就意味著武器的信息模塊如通信、電子系統(tǒng)和元器件等領(lǐng)域也將從 中受益。? 隨著中國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)的不斷深入和升級(jí)，信息化也將成為下一個(gè)軍民融合突破口。我們認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)參與軍工信息化，需 要具備幾個(gè)基本條件，才能在軍工集團(tuán)的包圍圈中突破出來(lái)。（1）具備底層突破技術(shù)；（2）訂單有增量；（3）具有 成長(zhǎng)性。? 總體來(lái)說(shuō)，相較于系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商，更看好民參軍企業(yè)參與到設(shè)備及分系統(tǒng)級(jí)武器裝備的生產(chǎn)中。因

56、為軍工國(guó)企在技術(shù)、 資源、資金等多方面具備突出優(yōu)勢(shì)，對(duì)于系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品具有更大的拿單能力，民企很難突破進(jìn)入。而在設(shè)備級(jí)以及分系統(tǒng) 級(jí)裝備市場(chǎng)，更容易異軍突起。,中美軍工信息化對(duì)比,軍工信息化-慣導(dǎo),來(lái)源：根據(jù)公司公告、公司官網(wǎng)資料整理，中泰證券研究所慣性導(dǎo)航市場(chǎng)：慣性導(dǎo)航是軍民兩用高科技產(chǎn)品，市場(chǎng)潛力較大。慣性導(dǎo)航技術(shù)是一種自主式推算導(dǎo)航技術(shù)，不依賴于外 部信息、也不向外部輻射能量，因此具有隱蔽性好、不受外界電磁干擾影響等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。我

57、國(guó)的慣性導(dǎo)航技術(shù)最初用于軍 事用途，主要為航空、航天、地面及海上軍事用戶提供導(dǎo)航及控制服務(wù)。隨著艦船、軍機(jī)等武器裝備持續(xù)列裝，我國(guó)慣性 導(dǎo)航市場(chǎng)的規(guī)模有望繼續(xù)增長(zhǎng)。,,國(guó)防領(lǐng)域慣性產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模（億元）,來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中泰證券研究所,Inertial Labs INS 航姿參考系統(tǒng),來(lái)源：北斗星通官網(wǎng)，中泰證券研究所,,慣導(dǎo)相關(guān)標(biāo)的,41,軍工信息化-紅外成像,,來(lái)源：根據(jù)公司公告、公司官網(wǎng)資料整理，中泰證券研究所? 紅外成像

58、市場(chǎng)：紅外成像市場(chǎng)在技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域廣度上和技術(shù)發(fā)展深度上均具有較大的發(fā)展?jié)摿?，因此，紅外熱像 儀、激光測(cè)距儀行業(yè)是國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)和支持發(fā)展的高新技術(shù)行業(yè)。國(guó)內(nèi)紅外熱像儀及激光測(cè)距儀產(chǎn)品市場(chǎng)尚處在 快速發(fā)展階段，市場(chǎng)容量廣闊。,42,JIR-1123A手持式紅外熱像儀,來(lái)源：久之洋官網(wǎng)，中泰證券研究所,我國(guó)軍用紅外熱像儀市場(chǎng)需求,來(lái)源：公開資料、智研咨詢整理，中泰證券研究所紅外成像相關(guān)標(biāo)的,,,來(lái)源：根據(jù)公司公告、公司官網(wǎng)資料整理，中泰證券

59、研究所? 自組網(wǎng)技術(shù)是指一種將移動(dòng)通信技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)結(jié)合而成的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)。自組網(wǎng)采取計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)分組交換的機(jī)制進(jìn)行 信息交換，其用戶的終端可以移動(dòng)，是一種便攜式終端。? 優(yōu)勢(shì)：無(wú)需基站作依托，簡(jiǎn)單設(shè)備組建即能實(shí)現(xiàn)有效通訊。信息戰(zhàn)中，其分布式系統(tǒng)布局可減緩被動(dòng)壓力，降低風(fēng) 險(xiǎn)。無(wú)中心自組網(wǎng)能夠自組織、自恢復(fù)，適合戰(zhàn)場(chǎng)的通信系統(tǒng)環(huán)境。? 發(fā)展趨勢(shì)：自組網(wǎng)技術(shù)和軍事無(wú)線通信將在軍事通信中深化共融，共同推動(dòng)軍事科技力量進(jìn)步，且自組網(wǎng)產(chǎn)品應(yīng)用

60、前景大，具有較大的成長(zhǎng)空間。,單兵背負(fù)式設(shè)備,軍工信息化-自組網(wǎng)單兵手持式自組網(wǎng)電臺(tái),來(lái)源：盈進(jìn)科技官網(wǎng)，中泰證券研究所,來(lái)源：盈進(jìn)科技官網(wǎng)，中泰證券研究所,自組網(wǎng)相關(guān)標(biāo)的,來(lái)源：根據(jù)公司公告、公司官網(wǎng)資料整理，中泰證券研究所? 芯片是半導(dǎo)體元件產(chǎn)品的統(tǒng)稱，是載有集成電路的元件，是一種微型電子器件或部件，被喻為工業(yè)生產(chǎn)的“心臟”， 比 如CPU、GPU、DSP、FGPA、T/R組件等。芯片產(chǎn)業(yè)鏈包含：芯片設(shè)計(jì)，芯片制造以及芯片封

61、裝和測(cè)試等領(lǐng)域。? 優(yōu)勢(shì)：有體積小、重量輕、壽命長(zhǎng)、可靠性高等優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)可大規(guī)模生產(chǎn)而降低成本，因而廣泛應(yīng)用于工業(yè)、軍事和民用 電子設(shè)備。? 發(fā)展趨勢(shì)：隨著軍改影響逐步消除，裝備建設(shè)高景氣周期即將到來(lái)，國(guó)防信息化建設(shè)將是裝備建設(shè)的主要方向，軍工電子 產(chǎn)業(yè)是國(guó)防信息化的重要基礎(chǔ)，軍用集成電路和芯片在未來(lái)具有較大的市場(chǎng)潛力。,搭載DSP芯片的預(yù)警機(jī),,來(lái)源：新浪軍事，中泰證券研究所,軍工信息化-芯片,,,,,,股票代碼,企業(yè)名稱主要看

62、點(diǎn)公司核心產(chǎn)品圖形顯控是中國(guó)三四代戰(zhàn)機(jī)的主要供應(yīng)商，且擁有核心芯片技術(shù)，壁壘較大。公司的主要業(yè)務(wù)為集成電路芯片設(shè)計(jì)與銷售，包括智能安全芯片產(chǎn)品、特種集成電路產(chǎn)品和存儲(chǔ)器芯片產(chǎn)品， 分別由同方微電子、國(guó)微電子和西安紫光國(guó)芯三個(gè)核心子公司承擔(dān)。公司以北斗衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用為產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，致力于打造具有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的“元器件－終端－系統(tǒng)”北斗衛(wèi)星導(dǎo)航 應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈，滿足航空、航天、電子和船舶等行業(yè)對(duì)國(guó)產(chǎn)高性能的核心元器件的需求。公司從過(guò)去的芯片銷售

63、 向模塊、系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，從專用市場(chǎng)銷售拓展至通信、電子、無(wú)人機(jī)等大眾領(lǐng)域。公司緊密圍繞軍工電子、物聯(lián)網(wǎng)兩大產(chǎn)業(yè)鏈，一方面大力發(fā)展導(dǎo)航、MEMS、航空電子三大核心業(yè)務(wù)，一方面積 極布局無(wú)人系統(tǒng)、智能制造等潛力業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品及業(yè)務(wù)包括軍/民用導(dǎo)航系統(tǒng)及器件、MEMS芯片的工藝 開發(fā)及晶圓制造、航空電子系統(tǒng)等。 公司是一家大型化工生產(chǎn)基地。2017年下半年公司收購(gòu)了長(zhǎng)沙韶光和威科電子兩家軍工企業(yè)，分別涉及軍工芯 片和集成電路領(lǐng)域。公司將

64、實(shí)現(xiàn)化工業(yè)務(wù)+軍工業(yè)務(wù)兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊共同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)布局。 隸屬于中國(guó)航天科技集團(tuán)公司第九研究院，主要從事計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體集成電路、混合集成三大專業(yè)的研制開發(fā)西安微電子技術(shù)研究所 批產(chǎn)配套、檢測(cè)經(jīng)營(yíng)，是國(guó)家唯一集計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體集成電路和混合集成科研生產(chǎn)為一體的大型專業(yè)研究所， 是我國(guó)航天微電子和計(jì)算機(jī)的先驅(qū)和主力軍。,科研院所——,,MPPA眾核處理器芯片,來(lái)源：景嘉微官網(wǎng)，中泰證券研究所,芯片相關(guān)標(biāo)的,軍工新材料常見(jiàn)復(fù)合材料在航空航天

65、領(lǐng)域中的應(yīng)用,45,? 軍工新材料領(lǐng)域主要關(guān)注高溫合金及復(fù)合材料。? 高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用及市場(chǎng)需求：根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)的消費(fèi)情況，航空發(fā)動(dòng)機(jī)大約占據(jù)高溫合金總消費(fèi)量的55%，燃?xì)廨?機(jī)占據(jù)25%，兩者是高溫合金材料行業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力。在我國(guó)，高溫合金主要依靠進(jìn)口，高溫合金的年產(chǎn)量嚴(yán)重不足， 國(guó)產(chǎn)高溫合金長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的局面。? 高溫合金行業(yè)高壁壘：由于高溫合金的研發(fā)和生產(chǎn)特點(diǎn)，高溫合金行業(yè)具有相對(duì)較高的行業(yè)壁壘。高壁壘主要體現(xiàn)

66、在技 術(shù)壁壘、市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)壁壘等方面。相對(duì)較高的行業(yè)壁壘在一定程度上阻止了新入企業(yè)的進(jìn)入。因此，在需 求增加、供給不足的情況下，已在高溫合金行業(yè)深耕多年的企業(yè)將受益良多，具有較強(qiáng)的護(hù)城河。? 復(fù)合材料在航空航天領(lǐng)域的發(fā)展及應(yīng)用：在航空領(lǐng)域，20世紀(jì)40年代，玻璃鋼開始應(yīng)用在軍用飛機(jī)雷達(dá)天線罩上。50年 代以后，碳纖維、石墨纖維和硼纖維等高強(qiáng)度和高模量纖維開始應(yīng)用。當(dāng)前階段，國(guó)內(nèi)外已經(jīng)應(yīng)用復(fù)合材料在飛機(jī)機(jī)身， 機(jī)翼，駕駛艙，螺

67、旋槳，雷達(dá)罩，機(jī)翼表面整流裝置，直升機(jī)槳葉等多個(gè)地方。在航天領(lǐng)域，復(fù)合材料也大量應(yīng)用在發(fā) 動(dòng)機(jī)殼體，導(dǎo)彈彈翼，彈頭，航天飛機(jī)艙門，太陽(yáng)能電池帆板，天線等部件上。? 國(guó)內(nèi)外航空復(fù)合材料市場(chǎng)情況：碳纖維作為復(fù)合材料的重要原材料，市場(chǎng)格局方面，以東麗公司為首的日本企業(yè)對(duì)碳纖 維市場(chǎng)的壟斷地位不斷增強(qiáng)，而我國(guó)企業(yè)雖然在大力發(fā)展碳纖維產(chǎn)業(yè)，但仍然處于相對(duì)落后的階段。,高溫合金的主要用途,來(lái)源：《高溫合金在能源工業(yè)領(lǐng)域中的應(yīng)用現(xiàn)狀與發(fā)展》，中泰證

68、券研究所,來(lái)源：中泰證券研究所,轉(zhuǎn)型軍工,,,,,軍工三證軍工三證 武器裝備科研生產(chǎn)單位保密資質(zhì)認(rèn)證 武器裝備科研生產(chǎn)許可證認(rèn)證 裝備承制單位資格名錄認(rèn)證,46,來(lái)源：國(guó)防科工局，中泰證券研究所? 民參軍市場(chǎng)潛力較大，吸引了眾多企業(yè)轉(zhuǎn)型軍工產(chǎn)業(yè).。? 從相關(guān)上市公司的財(cái)報(bào)來(lái)看，軍工企業(yè)的毛利較高，總體利潤(rùn)仍較為穩(wěn)定和豐厚。以生產(chǎn)軍用整機(jī)、整系統(tǒng)為例， 相關(guān)企業(yè)的利潤(rùn)率通常都在30%以上。而軍品二、三級(jí)配套相關(guān)企業(yè)，一般也

69、能到近20%的利潤(rùn)率。因此，軍用產(chǎn) 品較高的利潤(rùn)是一個(gè)非常大的吸引力。? 國(guó)防科工局主抓民參軍企業(yè)的能力建設(shè)，要求：（1）直接供應(yīng)產(chǎn)品；（2）參與軍工資本運(yùn)作，并購(gòu)軍工集團(tuán)體系外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；（3）參與軍工集團(tuán)混改，為軍工集團(tuán)建設(shè)提供意見(jiàn)和支持。? 優(yōu)質(zhì)的轉(zhuǎn)型軍工標(biāo)的，往往需要滿足幾個(gè)特點(diǎn)：（1）軍工資產(chǎn)占比不斷提高；（2）聚焦主業(yè)，產(chǎn)品和技術(shù)具有替代效應(yīng)；（3）具備持續(xù)外延并購(gòu)的能力。? 具備持續(xù)外延并購(gòu)能力的軍