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1、福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告,2001年1月,項(xiàng) 目 成 員:,項(xiàng)目組長(zhǎng):李肅主要成員:周彥平 羅慶豐 于凡(主筆) 王茂蘭,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),第四部分:福田股份資本運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀與問題,第三部分:我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn),第五部分:福田金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與途徑,福田股份資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)
2、告,引言,后記,引 言,本報(bào)告受北汽福田車輛股份有限公司金融證券部的委托,旨在尋求福田股份資本運(yùn)營(yíng)和金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展之路。福田股份目前在金融方面的根本問題就是金融能力不足,無法滿足其產(chǎn)業(yè)發(fā)展與高速擴(kuò)張對(duì)資金的需要。報(bào)告通過深度研究企業(yè)管理與資本運(yùn)營(yíng)的有關(guān)理論、國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的百年歷程與當(dāng)今企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的基本形態(tài)、以及我國(guó)資本市場(chǎng)和企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)狀況,在以下幾個(gè)方面形成專業(yè)意見:企業(yè)發(fā)展與資本運(yùn)營(yíng)的關(guān)系;企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)和金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展
3、的思路與方法;我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的機(jī)遇與成功模式。進(jìn)而,在前期大量研究工作的基礎(chǔ)之上,對(duì)福田股份當(dāng)前資本運(yùn)營(yíng)的實(shí)際情況與問題進(jìn)行了考察,并完成了福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展“三大步”方案的設(shè)計(jì),現(xiàn)將工作情況概述如下:,工 作 情 況,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),第四部分:福田股份資本運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀與問題,第三部分:我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn),第五部分:福田金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與途徑,福田
4、股份資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告,引言,后記,在商業(yè)領(lǐng)域,只有強(qiáng)者才能生存下來,弱者會(huì)被淘汰;大的、反應(yīng)快的能繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn),小的、反應(yīng)慢的就會(huì)落在后面。 — 杰克 ? 韋爾奇,一、獲取生存的權(quán)力,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,1.1 取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益,結(jié)論:只有大規(guī)模的企業(yè)才有可能形成具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品價(jià)格,承擔(dān)在技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品升級(jí)和市場(chǎng)拓展方面的巨額費(fèi)用支出,同時(shí),在更加專業(yè)化分工的基礎(chǔ)上大大提高
5、生產(chǎn)效率和生產(chǎn)水平。,1、為什么只有大企業(yè)能夠生存?,企業(yè)在生產(chǎn)過程中,當(dāng)產(chǎn)出的增長(zhǎng)大于投入的增長(zhǎng),單位產(chǎn)品的成本便會(huì)隨著規(guī)模的擴(kuò)大而降低,形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益主要來源于以下三種途徑:?在很多情況下產(chǎn)出的增加不要求增加同比例的投入;?某些投入具有不可分的特性,如:廣告費(fèi)用、研究開發(fā)費(fèi)用等… ?只有當(dāng)生產(chǎn)達(dá)到一定的規(guī)模才能滿足某些對(duì)專業(yè)化的需要。,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,案例:歐洲小規(guī)模汽車生產(chǎn)商難逃被兼
6、并的厄運(yùn),90年代,新車型的研究開發(fā)費(fèi)用非常高昂,動(dòng)輒高達(dá)數(shù)十億美元。小規(guī)模的歐洲汽車生產(chǎn)商根本無力承受產(chǎn)品升級(jí)所帶來的巨額費(fèi)用,因而紛紛被大型汽車廠商兼并,例如:西班牙的西特(Seat)被大眾兼并;瑞典的紳寶(Saab)被通用兼并;捷克的斯柯達(dá)(Skoda)被大眾兼并;英國(guó)的陸虎(Rover)被寶馬兼并;英國(guó)的美洲虎(Jaguar)被福特兼并;英國(guó)的勞斯萊斯(Rolls Royce)被大眾兼并;德國(guó)的歐寶(Opel)被
7、通用兼并… …,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,結(jié)論:大企業(yè)通常擁有對(duì)供應(yīng)方與買方更強(qiáng)的控制與侃價(jià)能力,能夠以較低的價(jià)格和更高的效率獲得生產(chǎn)資源和銷售產(chǎn)品;由于財(cái)力相對(duì)充足,通過大規(guī)模研發(fā)投入和技術(shù)收購(gòu),能夠保持產(chǎn)品和技術(shù)的領(lǐng)先;并且,可以通過價(jià)格大戰(zhàn)迫使市場(chǎng)原有競(jìng)爭(zhēng)者退出并遏制潛在入侵者的進(jìn)入,從而改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提高贏利能力。,1.2 確立行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)位勢(shì),第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,2、企業(yè)多大才叫大?,2.1 “麥
8、道”夠不夠大?,1996年12月15日,世界最大的航空制造公司 - 美國(guó)波音(Boeing)兼并美國(guó)麥道(McDonnell Douglas),交易金額為133億美元。兼并前,麥道是世界第三大航空制造公司,占據(jù)近20%的世界市場(chǎng)份額。1994年,麥道資產(chǎn)122億美元,雇員65760人,銷售額達(dá)132億美元。1996年,麥道贏得110架民用飛機(jī)訂貨,1-9月民用客機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售19億美元,利潤(rùn)9000萬美元。同時(shí),麥道70%的利潤(rùn)來自軍用飛
9、機(jī)。僅與美國(guó)海軍1000架改進(jìn)型FA-18戰(zhàn)斗機(jī)的一項(xiàng)訂貨就要今后20年才能完成。然而,96年年底,這樣一家歷史悠久、實(shí)力強(qiáng)大的盈利公司卻不得不承認(rèn)“作為一家獨(dú)立的公司已經(jīng)無法繼續(xù)生存”,其原因是規(guī)模太小、產(chǎn)品系列過窄。,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,2.2 韋爾奇的“數(shù)一數(shù)二”原則,1981年,韋爾奇出任GE公司總裁并推行以“數(shù)一數(shù)二”原則為中心的改革。十多年間,GE公司由擁有250億美元資產(chǎn)的公司轉(zhuǎn)變?yōu)榭傎Y產(chǎn)達(dá)900億美
10、元的企業(yè)巨人,市價(jià)總值一度躍居全球榜首。韋爾奇認(rèn)為在激烈競(jìng)爭(zhēng)中存活的最佳方式就是超越競(jìng)爭(zhēng),提供無人可及的價(jià)值。他確信只有那些堅(jiān)持第一或第二的、精干的、低成本的、國(guó)際性的高質(zhì)量產(chǎn)品與服務(wù)的生產(chǎn)商,以及擁有絕對(duì)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)或者在所選定的細(xì)分市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)商才能夠成為勝利者,而二流的產(chǎn)品與服務(wù)的供應(yīng)商將不會(huì)有生存的空間。所謂“數(shù)一數(shù)二”既是目標(biāo),即GE的任何產(chǎn)品在本行業(yè)市場(chǎng)上占據(jù)第一、第二的位置;又是原則,即GE現(xiàn)有的產(chǎn)品中,經(jīng)過
11、整頓后仍無望達(dá)到上述目標(biāo)的,必須關(guān)閉或出售,GE公司從該行業(yè)中撤出。1987年,韋爾奇進(jìn)一步將“數(shù)一數(shù)二”原則的衡量范圍從細(xì)分市場(chǎng)擴(kuò)展到全球。,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,結(jié)論:戰(zhàn)略策劃首先是對(duì)目標(biāo)產(chǎn)業(yè)的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的分析和判斷,其次是對(duì)企業(yè)發(fā)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的能力和將取得的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行評(píng)估,并且,在此基礎(chǔ)上,描繪出入選業(yè)務(wù)的宏偉藍(lán)圖,打開產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間。,3.1 戰(zhàn)略策劃打開產(chǎn)業(yè)空間,公司特有能力(財(cái)務(wù)、管理、職能、組織)
12、聲望歷史,行業(yè)規(guī)模吸引力細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者(戰(zhàn)略、能力、意圖),宏觀環(huán)境經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、政治、社會(huì),適合,戰(zhàn)略,內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)劣勢(shì),外部機(jī)會(huì)威脅,,,,,,,SWOT分析,3、如何才能把企業(yè)做大?,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,結(jié)論:得到資本市場(chǎng)認(rèn)可的戰(zhàn)略是“活戰(zhàn)略”,因?yàn)樗梢詾槠髽I(yè)帶來產(chǎn)業(yè)發(fā)展所必須的大量現(xiàn)金,使企業(yè)得以擴(kuò)充資產(chǎn),甚至通過兼并其他企業(yè)“購(gòu)買”高市場(chǎng)份額。而且,增量資本的進(jìn)入使企業(yè)得以在更大范圍內(nèi)進(jìn)行
13、重組,優(yōu)化資源配置,提高競(jìng)爭(zhēng)力水平,進(jìn)而,快速有效地占領(lǐng)市場(chǎng)。,3.2 增量資本帶動(dòng)存量發(fā)展,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,,3.3 形成資本運(yùn)營(yíng)的良性循環(huán),第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,增長(zhǎng)是企業(yè)崇高的追求,能夠?yàn)楣蓶|持續(xù)不斷地創(chuàng)造價(jià)值。然而,能夠有一年超過全行業(yè)增長(zhǎng)水平而又連續(xù)10年保持超值的,在美國(guó)的10家公司中也只有一家。自1896年道?瓊斯工商業(yè)平均指數(shù)創(chuàng)立至今,只有通用電器一家公司還被列入這個(gè)聲望卓著的股
14、市衡量指標(biāo)中。 — McKinsey & Company, Inc.,二、實(shí)現(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng),第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,,產(chǎn)品生命周期理論:,結(jié)論:沒有持續(xù)增長(zhǎng)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。,1、為什么不是所有企業(yè)都能持續(xù)增長(zhǎng)?,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,高市場(chǎng)份額、高增長(zhǎng)的明星是未來的保障;金牛供給了未來增長(zhǎng)所需的資金;增加投入,問號(hào)將轉(zhuǎn)變?yōu)槊餍?;狗類產(chǎn)品就不需要了,因?yàn)樗麄兿笳髦。f明企業(yè)沒能
15、在增長(zhǎng)階段取得市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位,或者沒能及時(shí)撤退、及時(shí)止損。,BCG 產(chǎn)品組合矩陣:,結(jié)論:具有高成長(zhǎng)性但市場(chǎng)份額小的業(yè)務(wù)具有不確定的未來,如果不能抓住機(jī)遇迅速成長(zhǎng)為市場(chǎng)領(lǐng)袖,便會(huì)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中受到方方面面的擠壓而最終喪失其成長(zhǎng)性。資本市場(chǎng)籌資能力強(qiáng)的企業(yè)能夠?yàn)榫哂星巴镜臉I(yè)務(wù)注入大量資金,幫助其確立市場(chǎng)地位。通過不斷培育“明星”和剝離“瘦狗”,公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品組合, 獲得持續(xù)發(fā)展。,,2、為什么有的企業(yè)能夠持續(xù)增長(zhǎng)?,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核
16、心命題與重要意義,結(jié)論:成功的企業(yè)比它的單項(xiàng)業(yè)務(wù)壽命更長(zhǎng),不會(huì)由于原有的核心業(yè)務(wù)漸漸成熟至老化而衰落,恰恰相反,原有業(yè)務(wù)的輝煌轉(zhuǎn)化成為企業(yè)在資本市場(chǎng)的號(hào)召力和對(duì)資金的聚合能力,通過有效的資本運(yùn)營(yíng)使企業(yè)能夠源源不斷地為新興業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)注入大量資金,而正是新業(yè)務(wù)所帶來的利潤(rùn)使企業(yè)保持持續(xù)增長(zhǎng)。,麥肯錫三層面論:,3、如何啟動(dòng)增長(zhǎng)的階梯?,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,案例:沃爾特?迪斯尼公司的持續(xù)增長(zhǎng),第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與
17、重要意義,沃爾特?迪斯尼公司1980-1996 增長(zhǎng)績(jī)錄,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義在于形成企業(yè)家、資本市場(chǎng)和企業(yè)相生互動(dòng)三角關(guān)系的良性循環(huán),徹底打開產(chǎn)業(yè)空間和資本市場(chǎng)通道,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)家的戰(zhàn)略夢(mèng)想、保持企業(yè)持續(xù)發(fā)展和為股東創(chuàng)造更多的價(jià)值 。,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,結(jié)論,第一部分:資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),第四部分:福田股份資本運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)
18、狀與問題,第三部分:我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn),第五部分:福田金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與途徑,福田股份資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告,引言,后記,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),一、美國(guó)五次企業(yè)兼并浪潮,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),案例:摩根財(cái)團(tuán)整合美國(guó)鋼鐵工業(yè),1898年,美西戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā),由于鐵路、軍火工業(yè)發(fā)展的需要,美國(guó)鋼鐵需求量猛增。 “華爾街大佬” — 摩根意識(shí)到美國(guó)已步入需要大量鋼鐵的時(shí)代,而當(dāng)時(shí)幾百家鋼廠的分散
19、經(jīng)營(yíng)和無序競(jìng)爭(zhēng)不僅造成巨大的資源浪費(fèi)、不利于提高生產(chǎn)效率和降低成本,而且極大地?fù)p害了生產(chǎn)廠商的利潤(rùn)水平,因此,謀求鋼鐵行業(yè)利益的最佳途徑就是通過大規(guī)模的并購(gòu)改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和提高行業(yè)利潤(rùn)率。同年,摩根控股伊利鋼鐵公司和明尼蘇達(dá)鋼鐵公司,并進(jìn)一步收購(gòu)美國(guó)中西部的一系列中小型鋼廠,成立了聯(lián)邦鋼鐵公司。進(jìn)而,摩根憑借其雄厚的資金實(shí)力和對(duì)經(jīng)濟(jì)部門強(qiáng)大的滲透力最終迫使美國(guó)鋼鐵大王卡內(nèi)基同意與聯(lián)邦鋼鐵公司合并,以1美元卡內(nèi)基鋼鐵公司的股票兌換1.5美
20、元具有黃金保障的新公司債券。1901年3月3日,摩根聲明凡聯(lián)邦鋼鐵公司、全國(guó)鋼鐵公司、全國(guó)鋼管公司、美國(guó)鋼鐵和金屬線公司、美國(guó)馬口鐵公司、美國(guó)鋼箍公司以及美國(guó)鋼板公司所公開發(fā)行并出售的證券都將歸新成立的美國(guó)鋼鐵公司所有,新公司將以換股的形式對(duì)上述公司的股東施以重償。這樣,摩根成功地收購(gòu)了全美3/5的鋼鐵企業(yè),組建了美國(guó)鋼鐵公司(U.S.Steel Company)。1901年,美國(guó)鋼鐵公司的產(chǎn)量占美國(guó)市場(chǎng)的95%。摩根以強(qiáng)大的銀行資本
21、為依托實(shí)現(xiàn)了對(duì)美國(guó)鋼鐵工業(yè)的整合,徹底改變了分散經(jīng)營(yíng)所帶來的過度競(jìng)爭(zhēng),獲得了極大的壟斷利潤(rùn)。,案例:通用汽車的縱向一體化,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),通用汽車公司(General Motors )由美國(guó)企業(yè)家威廉·杜蘭特于1908年9月通過合并美國(guó)20多家汽車公司成立,1920年12月被杜邦家族控制。通用汽車公司的發(fā)展始終與并購(gòu)密不可分,而初期以對(duì)供應(yīng)商的縱向一體化為主要特征。1916年,聯(lián)合汽車公司成立,以收購(gòu)
22、通用汽車公司的零配件供應(yīng)商代頓工程化學(xué)公司、雷米電氣公司、海厄特滾柱軸承公司、哈里森冷卻器公司、新發(fā)展制造公司等7家公司。1918年,通用汽車公司通過換股和支付現(xiàn)金兩種方式并舉兼并了聯(lián)合汽車公司。同年,通用汽車公司增購(gòu)斯克里普斯車座公司股票。1919年,通用汽車公司又繼續(xù)收購(gòu)了幾家汽車零配件生產(chǎn)廠家和瓜地亞冷凍機(jī)公司。同年,通用汽車公司出資2800萬美元購(gòu)買了當(dāng)時(shí)美國(guó)最大的汽車車身生產(chǎn)廠家 — 費(fèi)希爾公司60%的股份;1926年,又以
23、股票作為支付手段買下了費(fèi)希爾車身公司其余40%的股份,從而將該公司全部股份收購(gòu)到手。1927年,通用汽車公司的銷售額和贏利名次超過福特汽車公司,成為美國(guó)最大的汽車企業(yè)。直到二十世紀(jì)七十年代,全球汽車業(yè)仍為美國(guó)式的“大批量生產(chǎn)和零配件生產(chǎn)高度垂直集中化” 所主宰。八十年代以來,這種組織方式受到來自日本的猛烈沖擊,逐漸不能適應(yīng)市場(chǎng)的變化和創(chuàng)新節(jié)律加快的要求,然而在汽車業(yè)發(fā)展史上,這種層級(jí)制大批量生產(chǎn)對(duì)于降低成本和提高效率發(fā)揮過不可磨滅的作
24、用。,案例:美國(guó)ITT公司的企業(yè)多元化,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),ITT公司于1920年成立,是一家制造和經(jīng)營(yíng)電訊設(shè)備的專業(yè)化企業(yè),原名為美國(guó)國(guó)際電話電報(bào)公司,1983年改為現(xiàn)名。通過一系列海外并購(gòu),到1959年吉寧上任的時(shí)候,ITT已進(jìn)入美國(guó)最大100家工業(yè)企業(yè)之列,其海外業(yè)務(wù)占利潤(rùn)總額的85%。然而,由于二戰(zhàn)后國(guó)際形勢(shì)的風(fēng)云突變,ITT的海外業(yè)務(wù)受到重創(chuàng),不得不向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移;而在美國(guó)本土,貝爾系統(tǒng)壟斷了90%的市場(chǎng)份
25、額,很難與之競(jìng)爭(zhēng)。為了重新獲得發(fā)展,1960年后ITT開始向多元化方向發(fā)展。吉寧任職期間(1959-1985),ITT并購(gòu)了大約300家企業(yè),經(jīng)營(yíng)范圍從電訊業(yè)擴(kuò)展到通訊和電子、工業(yè)機(jī)械、居民消費(fèi)品、服務(wù)和農(nóng)業(yè)用品、自然資源開采加工、保險(xiǎn)與金融等領(lǐng)域,成為跨30多個(gè)行業(yè)的混合大企業(yè)?;诩獙帨?zhǔn)確的判斷力和超強(qiáng)的管理能力,幾乎每一項(xiàng)業(yè)務(wù)在并入ITT后都比以前經(jīng)營(yíng)得更好,ITT的股票也因此獲得一輪又一輪的升值。ITT股票的上漲潛力使企業(yè)股
26、東都愿意持有ITT的股票,因此,上述的全部并購(gòu)都是以股票而非現(xiàn)金來支付的,總共支付股票9900萬股,當(dāng)時(shí)市值60億美元。ITT公司通過多元化經(jīng)營(yíng)避免了單一行業(yè)經(jīng)營(yíng)的過度風(fēng)險(xiǎn),重新獲得了增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。1969年,ITT的銷售額達(dá)到54.8億美元,比1959年增長(zhǎng)了6倍,年均增長(zhǎng)率為50.9%。1978年,ITT的銷售額更進(jìn)一步增至194億美元。,案例:美國(guó)GE公司的企業(yè)“歸核化”,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),1981年4月,
27、韋爾奇出任GE公司總裁。當(dāng)時(shí)GE是«幸福»雜志前500家大公司中凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過9%的9家企業(yè)之一,被普遍認(rèn)為是最優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)者。然而,韋爾奇卻意識(shí)到主要市場(chǎng)的增長(zhǎng)已經(jīng)減緩,科技發(fā)展加速,全球競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈,惟有“數(shù)一數(shù)二”的企業(yè)才能贏得未來的競(jìng)爭(zhēng),因此,必須在GE推行改革。1982年,韋爾奇圈定了高于一般增長(zhǎng)幅度的三大事業(yè)類別,即核心業(yè)務(wù)、高技術(shù)業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)務(wù)。保留在圈內(nèi)的是已經(jīng)或者有望達(dá)到“數(shù)一數(shù)二”目標(biāo)的企業(yè),所
28、有落在圈外的企業(yè)都需要整頓、關(guān)閉或出售:對(duì)有望達(dá)到目標(biāo)的企業(yè),GE投入大量資金通過收購(gòu)的方式使其快速擴(kuò)張;對(duì)接近或已達(dá)到目標(biāo)的企業(yè),GE通過合資合作等方式強(qiáng)化其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和擴(kuò)展至全球市場(chǎng);所有經(jīng)過整頓、組合、并購(gòu)等方式仍無法達(dá)到目標(biāo)的企業(yè)必須關(guān)閉或出售。韋爾奇在任期內(nèi)總共賣掉了價(jià)值100億美元的事業(yè)部,將經(jīng)營(yíng)范圍由原有的60多個(gè)行業(yè)集中到最具優(yōu)勢(shì)和前途的15項(xiàng)核心業(yè)務(wù),大大提高了GE的競(jìng)爭(zhēng)能力和地位,成為“二十一世紀(jì)企
29、業(yè)的典范”。,案例:大通曼哈頓銀行收購(gòu)J.P.摩根,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),2000年12月11日,美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)著名商業(yè)銀行大通曼哈頓銀行 (The Chase Manhattan Corporation) 以3.7股換一股,即以每股207美元的價(jià)格兼并老牌投資銀行J.P.摩根 (J.P. Morgan & Co. Incorporated) ,交易金額達(dá)352億美元。合并后的公司將命名為J.P.摩根大通集團(tuán),總資
30、產(chǎn)6680億美元,成為僅次于花旗的美國(guó)第二大財(cái)團(tuán)。 整個(gè)收購(gòu)過程將于2001年前3個(gè)月完成。新公司的批發(fā)業(yè)務(wù)仍由J.P.摩根進(jìn)行,包括投資銀行業(yè)務(wù)、營(yíng)運(yùn)服務(wù)、財(cái)產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理和私人證券業(yè)務(wù)等;零售業(yè)務(wù)由大通進(jìn)行,包括信用卡、紐約和得克薩斯地區(qū)的客戶銀行業(yè)務(wù)、按揭業(yè)務(wù)、各類客戶貸款、保險(xiǎn)和中間業(yè)務(wù)等。 大通曼哈頓銀行此次與J.P.摩根的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”,不只實(shí)現(xiàn)了商業(yè)銀行與投資銀行的業(yè)務(wù)功能互補(bǔ),同時(shí),也使雙方的理財(cái)能力與資產(chǎn)聚集
31、能力、批發(fā)優(yōu)勢(shì)與零售網(wǎng)絡(luò)緊密地結(jié)合在一起。消息傳出,兩家銀行的股價(jià)均增長(zhǎng)了6%以上,大通的股價(jià)上漲了2.5美元,達(dá)到42.5美元;J.P.摩根上漲了9.5美元,達(dá)到156.75美元。,二、資本運(yùn)營(yíng)的基本形態(tài),第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),1.1 銀行借款,1、債務(wù)融資,銀行借款,是指企業(yè)以借款的方式通過銀行籌集資金的一種融資方式。通常根據(jù)放款人可覺察的風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)放款計(jì)息,要求以企業(yè)的固定
32、現(xiàn)金流償付,并且在企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境時(shí),賦予債權(quán)人優(yōu)先索取權(quán)。歷史上私人公司和許多上市公司借款的最初來源是商業(yè)銀行。目前,發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的方式主要可以分為兩大模式:一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式,證券融資約占企業(yè)外部融資的55%以上;另一種是以德國(guó)、日本為代表的以銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式,銀行貸款融資約占企業(yè)外部融資的80%。銀行借款對(duì)于企業(yè)的好處在于:首先,它適用于小數(shù)額的資金,而債券發(fā)行則是規(guī)模越大成本越低;其次,由于
33、債券融資面向廣大的公眾投資者,如果公司不為人所知或未被廣泛關(guān)注,發(fā)行債券則不太可行;最后,公司發(fā)行債券必須提請(qǐng)?jiān)u級(jí),相形之下,銀行借款即節(jié)省費(fèi)用又比較容易處理,同時(shí)也可以使公司必須公開的信息最小化。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),1.2 公司債券,公司債券融資,是指企業(yè)以發(fā)行債券的方式通過證券市場(chǎng)籌集長(zhǎng)期資金的一種融資方式。在美國(guó),二至十年的債券屬于中期債券,只有十年以上(最常見的為15年和30年)的債券才被稱為長(zhǎng)期債券。對(duì)
34、于公開上市的大公司而言,銀行借款以外的債務(wù)融資手段可以是發(fā)行各種債券。總的來說,發(fā)行債券有以下優(yōu)點(diǎn):第一,因?yàn)閭谫Y風(fēng)險(xiǎn)為眾多的金融市場(chǎng)投資者所分?jǐn)?,與銀行借款相比通常具有更加優(yōu)越的融資條件;第二,債券發(fā)行的發(fā)行者可以依據(jù)公司的實(shí)際需要和市場(chǎng)的情況對(duì)債券的具體特征進(jìn)行設(shè)計(jì),不僅大大提高了企業(yè)融資的靈活性,也為購(gòu)買者提供了更多的選擇,這是銀行借款所無法實(shí)現(xiàn)的。在過去的20年里,企業(yè)債券創(chuàng)新不斷涌現(xiàn),例如:浮動(dòng)利率債券、可返還債券、可展期
35、債券、與期權(quán)相聯(lián)系的債券等。,1997年6月,沃爾特?迪斯尼 (Walt Disney) 公司的負(fù)債結(jié)構(gòu):,由于迪斯尼公司的業(yè)務(wù)往往需要大量的固定資產(chǎn)投入,所以大部分負(fù)債為中長(zhǎng)期負(fù)債,各種債券占負(fù)債總額的一半以上。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),案例:沃爾特?迪斯尼公司的負(fù)債結(jié)構(gòu),第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),1.3 可轉(zhuǎn)換債券,可轉(zhuǎn)換債券(Convertible Debenture),是一種特殊的公司債券,兼具債權(quán)
36、和股權(quán)雙重性質(zhì),其持有人可以依發(fā)行時(shí)訂立的特定條款(轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格等)將債權(quán)轉(zhuǎn)化為發(fā)行公司的股權(quán)。可轉(zhuǎn)換債券的債權(quán)性主要表現(xiàn)為支付固定的年息;其股權(quán)性主要表現(xiàn)為當(dāng)發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)〉蔑@著增長(zhǎng)時(shí),可以在約定期限內(nèi)按預(yù)定價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量發(fā)行公司的股份。由于可轉(zhuǎn)換債券給予投資者以轉(zhuǎn)換的權(quán)利,其票面利率通常低于同等條件下的普通債券,從而降低了發(fā)行公司的借貸成本。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),1.4 商業(yè)信用,商業(yè)信用融資,
37、是指資信較高、產(chǎn)品供不應(yīng)求的企業(yè)通過增加預(yù)收款和應(yīng)付款的數(shù)量和期限以占用其他企業(yè)資金的一種短期籌資行為。商業(yè)信用的最主要工具是往來帳戶(open account),依據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)與客戶的不同,其他的商業(yè)信用工具還有:本票(promissory note)、商業(yè)票據(jù)(commercial draft)、銀行承兌票據(jù)(bank acceptance)、信用證(letter of credit)等。,1997年,英國(guó)零售業(yè)巨頭J Sainsb
38、ury公司的負(fù)債結(jié)構(gòu):,作為零售商,Sainsbury公司的負(fù)債基本為流動(dòng)負(fù)債。由于控制了強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò),公司對(duì)供應(yīng)商具有極強(qiáng)的侃價(jià)能力,因此,應(yīng)付款是其主要負(fù)債。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),案例:英國(guó)J Sainsbury公司的負(fù)債結(jié)構(gòu),第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),1.5 商業(yè)票據(jù),商業(yè)票據(jù)(Commercial Paper)融資,是指企業(yè)通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌集短期資金的一種融資方式。在美國(guó)通常不超過45天。商
39、業(yè)票據(jù)的發(fā)行只限于聲名卓著、信譽(yù)很高的大企業(yè),融資成本相對(duì)較低。商業(yè)票據(jù)一般不需要以特定的資產(chǎn)作抵押,但是經(jīng)常有銀行貸款擔(dān)保。自80年代初以來,以各種應(yīng)收款為基礎(chǔ)而發(fā)行的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,發(fā)展十分迅速,目前僅在美國(guó)存量就達(dá)到5000億美元。例如:迪斯尼公司(見上例),憑借其強(qiáng)大的實(shí)力和信譽(yù)得以發(fā)行40億美元AA級(jí)商業(yè)票據(jù),用于收購(gòu)Capital Cities。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),2.1 所有者
40、股權(quán),2、股權(quán)融資,許多公司的初創(chuàng)資金來自于公司的所有者,即所謂的所有者股權(quán)融資。微軟、沃爾瑪?shù)犬?dāng)代最成功的公司,在最初創(chuàng)辦的時(shí)候都是由一個(gè)或幾個(gè)人提供啟動(dòng)資金,從較小的業(yè)務(wù)開始,不斷將公司所獲得的利潤(rùn)用于再投資,最終通過上市、并購(gòu)而逐步發(fā)展起來的。正是當(dāng)初由所有者提供的資金使公司業(yè)務(wù)得以運(yùn)轉(zhuǎn),并為日后的增長(zhǎng)以及最終的成功奠定了基礎(chǔ)。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),2.2 風(fēng)險(xiǎn)資本,較小的業(yè)務(wù)獲得成功并且規(guī)模逐漸擴(kuò)大后通常遇到
41、資金瓶頸,依靠原先的所有者已無法滿足投資和擴(kuò)張對(duì)資金的需要。由于私人公司不能通過公開發(fā)行股票募集資金,融資通常在私下完成,稱為私募融資(Private Placement)。在美國(guó),私募融資的出資人一般不超過12個(gè)。較小的且具有一定風(fēng)險(xiǎn)的私人企業(yè)以其部分所有權(quán)為代價(jià)向?qū)I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)融資,稱為風(fēng)險(xiǎn)資本(Venture Capital)融資。在美國(guó),風(fēng)險(xiǎn)資本已經(jīng)成為高科技公司發(fā)展過程中最重要的融資渠道之一。如微軟、英特爾、網(wǎng)景
42、、太陽(yáng)微系統(tǒng)、硅谷圖形、雅虎、蘋果、海灣網(wǎng)絡(luò)等,在起步或早期發(fā)展階段都有風(fēng)險(xiǎn)資本的注入。正是風(fēng)險(xiǎn)資本給予技術(shù)以生命的活力,并為這些企業(yè)日后的發(fā)展奠定了基礎(chǔ),使它們能夠從無到有,從小到大,發(fā)展成億萬美元的大型企業(yè)。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),2.3 普通股,為了進(jìn)一步增強(qiáng)融資能力,企業(yè)可以依照有關(guān)規(guī)定公開發(fā)行 (Public Initial Offer)股票、掛牌交易;或者,企業(yè)也可以通過收購(gòu)已上市公司,注入資產(chǎn)及相應(yīng)業(yè)務(wù),
43、買殼上市。上市公司股權(quán)融資的傳統(tǒng)方法是發(fā)行普通股。新上市公司的發(fā)行價(jià)格一般由發(fā)行機(jī)構(gòu)估算確定;而已上市公司的發(fā)行價(jià)格則以當(dāng)前股票的市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ),股價(jià)越高企業(yè)融資的成本就越低。因此,上市公司需要不斷優(yōu)化資產(chǎn)組合、改善財(cái)務(wù)狀況、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu),使企業(yè)的業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)上升,進(jìn)而,通過股份配售、增發(fā)新股等源源不斷地為企業(yè)發(fā)展籌集資金。另外,企業(yè)還可以將其中的一部分分拆后到另一個(gè)交易所第二上市,進(jìn)一步拓寬融資空間。實(shí)際上,上市公司并不經(jīng)常通過發(fā)行普
44、通股籌資。然而,一家公司若無股本就難以發(fā)行債券或其他混合證券,普通股是企業(yè)得以發(fā)行其他證券的基礎(chǔ)。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),2.4 優(yōu)先股,優(yōu)先股(Preferred Share)是一種股權(quán)證券并代表發(fā)行公司的所有權(quán),但是與普通股不同,優(yōu)先股一般不具有投票權(quán);優(yōu)先股又象是一種債券工具,在發(fā)行時(shí)通常事先確定固定的股息。另外,優(yōu)先股股東不能要求退股,但是可以依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款,由公司予以贖回。優(yōu)先股在以下方面具有
45、明顯的優(yōu)先權(quán):首先,優(yōu)先于普通股股東領(lǐng)取股息;其次,當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等進(jìn)行清算時(shí),先于普通股股東分取公司的剩余資產(chǎn)。發(fā)行優(yōu)先股既能夠滿足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求,又由于優(yōu)先股股東沒有表決權(quán)而避免了公司經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的分散。同時(shí),當(dāng)金融市場(chǎng)利率下降時(shí),公司可以行使贖回條款,通過發(fā)行新的股息率較低的優(yōu)先股股票或公司債贖回原來發(fā)行的優(yōu)先股股票,借以減少公司的股息支出。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),2.5 認(rèn)股權(quán)證,認(rèn)股權(quán)證(
46、Warrant),是由上市公司發(fā)行的、保證其持有者有權(quán)在規(guī)定的時(shí)間之內(nèi)按規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量公司普通股股票的一種有價(jià)證券。認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行可附于新發(fā)股份之后 ,投資者無需對(duì)其支付認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)。如:1982年,Trans World公司在增發(fā)新普通股時(shí),每一股普通股附送一股認(rèn)股權(quán)證。對(duì)于財(cái)務(wù)狀況較差的企業(yè),股票附帶的認(rèn)股權(quán)證使投資者有機(jī)會(huì)在將來股價(jià)上揚(yáng)時(shí)通過行使認(rèn)股權(quán)而獲得額外的收益,大大增強(qiáng)了其股票的吸引力。另外,當(dāng)認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換為股票時(shí),
47、公司還可以籌集到一部分資金。認(rèn)股權(quán)證單獨(dú)發(fā)行時(shí),可以按照老股東的持股數(shù)量以一定比例無償發(fā)放,作為對(duì)老股東的一種回報(bào);或者,也可以將認(rèn)股權(quán)證作為股權(quán)融資的一種衍生形式,要求投資者先為此付費(fèi)。利用認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行融資的優(yōu)點(diǎn)在于公司在得到股權(quán)性資金的當(dāng)時(shí),既不增加股份也不產(chǎn)生任何財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),可以緩解資金緊張和因股權(quán)融資而產(chǎn)生的業(yè)績(jī)稀釋效應(yīng)。 80年代后期,日本公司比較成功地運(yùn)用了認(rèn)股權(quán)證融資。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),2.6 或有
48、價(jià)值權(quán)利,或有價(jià)值權(quán)利(Contingent Value Right),是由上市公司發(fā)行的、賦予持有者在有效期內(nèi)以固定價(jià)格出售公司一定數(shù)量股票的權(quán)利的一種有價(jià)證券。在期權(quán)交易所進(jìn)行的看跌期權(quán)也類似地賦予持有人按固定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。以上兩者最主要的區(qū)別在于:或有價(jià)值權(quán)利是由上市公司出售的;而看跌期權(quán)的交易與上市公司無關(guān)。一家公司發(fā)行或有價(jià)值權(quán)利可能出于以下幾種不同的目的:首先,當(dāng)其價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估時(shí),公司或許會(huì)利用發(fā)行或有價(jià)值
49、權(quán)利給市場(chǎng)一個(gè)信號(hào):公司的價(jià)值被低估了;此外,由于或有價(jià)值權(quán)利允許投資者以固定價(jià)格出售股份,因此它的價(jià)值源于股票價(jià)格的波動(dòng),如果市場(chǎng)高估了公司股票價(jià)格的波動(dòng)程度,公司也可以從中獲益;最后,或有價(jià)值權(quán)利提供了一種避險(xiǎn)工具,從而吸引新的投資者購(gòu)買其普通股。,案例:中信泰富的十年超常規(guī)發(fā)展,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),中信泰富前身泰富發(fā)展有限公司85年成立,86年上市。至95年底,中信泰富資產(chǎn)凈值從3.5億港元增至266.41億港
50、元,十年間增長(zhǎng)了75倍;股本從1.5億增至21.3億,擴(kuò)張了14倍;股價(jià)年均漲幅達(dá)154%。96年12月,中信泰富市價(jià)總值高達(dá)957.8億港元,占市場(chǎng)總額的2.76%,在香港聯(lián)交所排名第十。中信泰富的十年超常規(guī)發(fā)展首先得益于對(duì)證券市場(chǎng)籌資功能的有效利用,一次次的股權(quán)融資為其巨資收購(gòu)提供了數(shù)百億港幣的資金支持。1986年,中信(香港集團(tuán))通過收購(gòu)泰富發(fā)展買殼上市。進(jìn)而,中信泰富利用其上市地位源源不斷地通過定向發(fā)行新股、股權(quán)配售、發(fā)行可轉(zhuǎn)
51、換債券、供股等方式從證券市場(chǎng)籌集資金收購(gòu)中信(香港集團(tuán))的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時(shí),中信泰富出售部分資產(chǎn)套現(xiàn),以減少負(fù)債、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資產(chǎn)組合。另外,中信泰富還通過股份合并、股份回購(gòu)等方式不斷調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu),提升每股收益。收益穩(wěn)定和前景樂觀的資產(chǎn)提高了中信泰富的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),并進(jìn)一步加強(qiáng)了其融資能力,使其得以聚集更多的股市資金用于大規(guī)模的并購(gòu)和開展多元化經(jīng)營(yíng)。這種良性循環(huán)使中信泰富由一個(gè)實(shí)力有限的小公司發(fā)展成為市場(chǎng)地位顯赫的大“藍(lán)籌”股,實(shí)現(xiàn)了資
52、產(chǎn)的跳躍式擴(kuò)張。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),3.1 海外上市,3、國(guó)際融資,海外上市,是指企業(yè)在本國(guó)注冊(cè)后,到另外的國(guó)家發(fā)行并上市的融資行為。國(guó)際著名的股票交易所不僅市場(chǎng)容量大、效率高,能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展提供巨額資金;而且,由于匯集了世界主要投資機(jī)構(gòu)和眾多投資者的目光,有助于企業(yè)提升知名度和拓展海外市場(chǎng);另外,這些交易所通常對(duì)上市公司的信息披露有著非常嚴(yán)格的要求,因此在很大程度上提升了其掛牌公司的信譽(yù),從而進(jìn)一步拓寬了企業(yè)的融
53、資渠道和融資空間。例如:全球第二大瓶裝公司可口可樂-阿馬蒂爾(Coca-Cola Amtil)公司,在悉尼注冊(cè),而在美國(guó)的場(chǎng)外交易系統(tǒng)(OTC)交易。1989年初,CCA將其歐洲利益分出成立一個(gè)單獨(dú)的公司,即可口可樂飲料公司(Coca-Cola Beverage),在倫敦股票交易所上市。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),3.2 存托憑證,存托憑證(Depositary Receipt),是一種證明持有者擁有該國(guó)股權(quán)市場(chǎng)以外的外
54、國(guó)某公司股票的憑證。實(shí)際的股票已由發(fā)行國(guó)所在地的銀行進(jìn)行托管,不再流通,而存托憑證可以根據(jù)不同的性質(zhì)在不同的證券市場(chǎng)上市。美國(guó)存托憑證(ADR) 主要面向美國(guó)投資者發(fā)行并在美國(guó)證券市場(chǎng)交易,是最主要的存托憑證。由于ADR計(jì)劃手續(xù)簡(jiǎn)單,是許多外國(guó)公司低成本進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng),進(jìn)而漸次走向國(guó)際資本市場(chǎng)的過渡;而且,ADR計(jì)劃可以減少交易費(fèi)用和可能避免貨幣兌換風(fēng)險(xiǎn),較海外直接上市對(duì)投資者具有更大的吸引力;同時(shí),ADR計(jì)劃克服了美國(guó)許多大型機(jī)構(gòu)投
55、資者如互助基金、養(yǎng)老基金等無法直接投資外國(guó)公司股份的法律障礙,是美國(guó)投資者最廣泛接受的外國(guó)證券形式。截至1996年底,美國(guó)總共發(fā)行ADR1301個(gè),其中,426個(gè)可以在美國(guó)三大證券交易系統(tǒng)(紐約證交所、美國(guó)證交所、NASTAQ)掛牌交易,其余的在場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)流通。如:由盈科數(shù)碼動(dòng)力收購(gòu)香港電訊形成的電訊盈科(Pacific Century Cyberworks Ltd.),其美國(guó)存托憑證(ADR)已于2000年8月在紐約證券
56、交易所上市交易。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),3.3 外幣債券,外幣債券,是指企業(yè)在其他國(guó)家發(fā)行的、以外幣表示的、代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種有價(jià)證券,如:國(guó)際債券(外國(guó)債券、歐洲債券)、外幣的可轉(zhuǎn)換債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)等。例如:迪斯尼公司(見上例),1997年6月帳面擁有外幣債券近20億美元,約占當(dāng)期全部債務(wù)總額的16%。發(fā)行外幣債券對(duì)于信譽(yù)卓著的大公司而言是一種頗具魅力的大規(guī)模、高效率和低成本的融資方式。如歐洲債券
57、(一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際組織在國(guó)外債券市場(chǎng)上以第三國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券),其發(fā)行非常靈活,既不需要向任何監(jiān)督機(jī)關(guān)登記注冊(cè),又無利率管制和發(fā)行數(shù)額的限制,還可以選擇多種計(jì)值貨幣;而且,發(fā)行歐洲債券籌集的資金數(shù)額大、期限長(zhǎng),對(duì)于財(cái)務(wù)公開的要求不高;另外,歐洲債券通常由幾家大的跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)辦理發(fā)行,發(fā)行面廣、手續(xù)簡(jiǎn)便、費(fèi)用較低。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),4、融資租賃,所謂融資租賃 (Leasing),是指當(dāng)企業(yè)需
58、要添置設(shè)備時(shí),不自行購(gòu)買,而是向?qū)iT的金融租賃機(jī)構(gòu)租用,由出租方代其購(gòu)進(jìn)或租進(jìn)后再出租給企業(yè)使用的一種經(jīng)營(yíng)方式。融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的區(qū)別在于:與租賃設(shè)備所有權(quán)相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)和收益在融資租賃的過程中發(fā)生轉(zhuǎn)移,而在經(jīng)營(yíng)租賃中這種轉(zhuǎn)移并不發(fā)生。據(jù)1993年世界租賃年報(bào)的統(tǒng)計(jì),在全球范圍內(nèi)融資租賃已成為僅次于貨款的一種籌資方式。融資租賃對(duì)于承租方來說相當(dāng)于變相融資,其優(yōu)點(diǎn)在于:信用審查手續(xù)簡(jiǎn)便、融資過程快捷;有可能獲得較低的利率并且享受加速折舊
59、和一部分稅收優(yōu)惠。如:在國(guó)際租賃市場(chǎng),一項(xiàng)期限長(zhǎng)達(dá)5年的租賃,每半年一次還本付息的利率通常以半年期倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)為基礎(chǔ)制定,融資成本相對(duì)較低。另外,融資租賃對(duì)于銷售企業(yè)來講,可以減少銷售環(huán)節(jié)的資金占?jí)?,促進(jìn)生產(chǎn)的良性循環(huán)。在國(guó)外工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家,采用融資租賃方式銷售的工業(yè)設(shè)備約占全部設(shè)備銷售額的30%左右,是一項(xiàng)對(duì)刺激消費(fèi)和加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)極為有效的措施。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),4.1 直接購(gòu)買租賃,直
60、接購(gòu)買租賃,是一種最普遍、最簡(jiǎn)單的融資租賃方式,由出租人根據(jù)承租人的要求購(gòu)買承租人選定的設(shè)備,并按照固定的利率和租期,根據(jù)承租人占用出租人的融資本金計(jì)算租金。承租人按照租約支付每期租金,期滿結(jié)束后以名義價(jià)格取得租賃資產(chǎn)的所有權(quán)。在整個(gè)租賃期間,承租人不具有租賃設(shè)備的所有權(quán)但是享有其使用權(quán),并負(fù)責(zé)租賃設(shè)備的維修和保養(yǎng)。出租人對(duì)租賃設(shè)備的好壞不負(fù)任何責(zé)任,設(shè)備折舊亦在承租人一方。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),4.2 轉(zhuǎn)租賃,轉(zhuǎn)租
61、賃,是指一租賃公司從其他租賃公司租入設(shè)備后再轉(zhuǎn)租給第三方承租人的融資租賃方式。轉(zhuǎn)租賃大多發(fā)生在跨國(guó)租賃業(yè)務(wù)中。轉(zhuǎn)租賃與直接購(gòu)買融資租賃基本相同,其出租方從其他租賃公司租賃設(shè)備的業(yè)務(wù)過程,實(shí)際上是該租賃公司的一種融資行為。該租賃公司做為設(shè)備的第一承租人而不是最終用戶,不能提取租賃設(shè)備的折舊。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),4.3 售后租回租賃,售后租回租賃,是以承租人與租賃設(shè)備供貨人一體為特點(diǎn)的一種融資租賃方式,租賃設(shè)備不需要外
62、購(gòu),而是承租人在租賃合同簽約前已經(jīng)購(gòu)買并正在使用的設(shè)備。在實(shí)際操作過程中,承租人首先將設(shè)備賣給租賃公司,然后再做為租賃設(shè)備返租回來,其對(duì)該項(xiàng)設(shè)備仍擁有使用權(quán),但是不再具有所有權(quán)。設(shè)備的買賣只是形式上的交易,租賃的主要目的在于擴(kuò)大資金來源、改善財(cái)務(wù)狀況, 是一種純粹的金融活動(dòng)。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),4.4 杠桿租賃,杠桿租賃,是指租賃公司只承擔(dān)租賃設(shè)備成本的一小部分資金(一般為20~40%),而大部資金分由銀行等金融機(jī)
63、構(gòu)提供并以設(shè)備作為貸款抵押的融資租賃方式。杠桿租賃的對(duì)象大多是一些購(gòu)置成本特別高的大型設(shè)備,如飛機(jī)、輪船、衛(wèi)星設(shè)備等。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),4.5 風(fēng)險(xiǎn)租賃,風(fēng)險(xiǎn)租賃,是指出租人以承租人的部分股東權(quán)益作為租金、并以股東的身份參與承租人經(jīng)營(yíng)決策的一種融資租賃方式。由于風(fēng)險(xiǎn)租賃以承租人的股東權(quán)益為投資回報(bào),具有某些風(fēng)險(xiǎn)投資的特征;二者的不同之處在于風(fēng)險(xiǎn)租賃是以出租人的租賃債權(quán)而不是實(shí)際資金進(jìn)行投資的。,第二部分:國(guó)外資本
64、運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),5、并購(gòu)重組,如上文所述,并購(gòu)重組是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要方式,包括:企業(yè)并購(gòu),在國(guó)際上通常被稱作“M&A”,即英文Merger & Acquisition 的縮寫,包括兼并、聯(lián)合、收購(gòu)以及接管等。兼并(Merger),指兩家或更多獨(dú)立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè),通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。合并或聯(lián)合(Consolidation),指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司通過法定方式重組,重組
65、后原有的公司都不再繼續(xù)保留其合法地位,而是組成一新公司。收購(gòu)(Acquisition),指一家公司在證券市場(chǎng)上用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買另一家公司的股票或資產(chǎn),以獲得對(duì)該公司的控股權(quán),該公司的法人地位并不消失。接管(Takeover),指某公司的原具有控股地位的股東由于出售或轉(zhuǎn)讓股權(quán)或者股權(quán)持有數(shù)量被他人超過而被取代的情形。資產(chǎn)重組(Restructuring),指通過兼并、合并、收購(gòu)、出售等方式,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)主體的重新選擇和組合,優(yōu)
66、化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高企業(yè)資產(chǎn)的總體質(zhì)量,最終建立起符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的、更富有競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)組織體系。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),案例:杠桿收購(gòu)典型的融資結(jié)構(gòu),杠桿收購(gòu) (Leveraged Buy-Out)是并購(gòu)重組的一種經(jīng)典模式,指以高度負(fù)債的方式進(jìn)行收購(gòu),然后摘牌變?yōu)樗饺斯荆M(jìn)而,或者分拆售賣資產(chǎn);或者繼續(xù)經(jīng)營(yíng),待公司經(jīng)過整治和調(diào)整進(jìn)入了良好甚至最佳狀態(tài)時(shí),重新上市或者整體轉(zhuǎn)讓給他人,套回現(xiàn)金。通常,杠桿收購(gòu)的資金90
67、%以上來自于高息債券和銀行貸款。杠桿收購(gòu)建立在多種融資模式有機(jī)組合之上的多層次融資體系(見下表),不但能夠幫助收購(gòu)者籌集到足夠的資金來完成交易,而且還能降低收購(gòu)者的融資成本和日后的債務(wù)負(fù)擔(dān),體現(xiàn)了對(duì)融資體系的整體運(yùn)籌能力和對(duì)各種融資工具的有效利用。,第二部分:國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài),6.1 貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品,6、證券交易,貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品,由短期的、固定收入的金融工具組成,一般來說,其到期期限不超過一年。美國(guó)的貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品主要包括:美國(guó)短
68、期 國(guó)債(Treasury Bill) 、市政票據(jù)(Municipal Note)、存款證(CD)、商業(yè)票據(jù)(Commercial Paper)、聯(lián)邦基金券(Fed Fund)、回購(gòu)協(xié)議(Repo)、通知貸款(Call Loan)和銀行承兌票據(jù)(BA)等。貨幣市場(chǎng)提供了一個(gè)現(xiàn)金蓄水池,通過買賣上述短期金融產(chǎn)品,資金可以在需求方與供應(yīng)方之間自由流動(dòng),既滿足了某些企業(yè)對(duì)資金的臨時(shí)需求,又使另外一些企業(yè)暫時(shí)閑置的資金得到了充分的利用。貨幣市
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