從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)看我國(guó)的養(yǎng)老產(chǎn)品設(shè)計(jì)可行方案

1、CONTENTS目錄,2,,>,,,02,,,,,,>,,,國(guó)內(nèi)產(chǎn)品設(shè)計(jì) 可行方案,03,,,,,,,>,,,總結(jié),04,,,,,,>,,養(yǎng)老金制 度簡(jiǎn)介,,,,01,美國(guó)養(yǎng)老金投資,,,,,,,,,,0011,0022,0033,0044,3,01|養(yǎng)老金制度簡(jiǎn)介|>,INTRODUCTION,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

2、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,$0,$5

3、,000,$20,00060%$15,00040%$10,000,$25,000,0%,20%,80%,1974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016,,IRAs,,DC plans,,Private-sector DB plans,,,Federal DB

4、plans,,Annuities,,美國(guó)養(yǎng)老體系：概述?美國(guó)社會(huì)養(yǎng)老體系表現(xiàn)為五層金字塔結(jié)構(gòu)：社會(huì)保障體系、家庭自有資產(chǎn)、雇主養(yǎng)老金計(jì)劃（DB+DC）、個(gè)人退 休計(jì)劃（IRAs）和其他資產(chǎn)，其中對(duì)應(yīng)于國(guó)家支持的三支柱體系包括社會(huì)保障體系、雇主養(yǎng)老計(jì)劃和個(gè)人退休計(jì)劃。?美國(guó)主要退休計(jì)劃（雇主養(yǎng)老、個(gè)人退休計(jì)劃、Annuities）規(guī)模在2017年底達(dá)到28.2萬(wàn)億美元，比2016年底增長(zhǎng)11.2%。最大的組成部分是IRAs和

5、DC計(jì)劃，分別為9.2萬(wàn)億和7.7萬(wàn)億美元，達(dá)到60%。美國(guó)養(yǎng)老體系組成結(jié)構(gòu)美國(guó)養(yǎng)老市場(chǎng)資產(chǎn)組成（十億美元）100%$30,000,State and local government DB plans Total,4,養(yǎng)老體系概述：美國(guó)養(yǎng)老體系,數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,,數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,,5,美國(guó)養(yǎng)老體系：401(k)和IRA,養(yǎng)老體系概述：美國(guó)養(yǎng)老體系,?在三大支柱的體系之下，最常

6、見(jiàn)的賬戶(hù)形式是：401(k)和IRAs (individual retirement account) 。401(k)屬于DC計(jì)劃，也是DC計(jì)劃中主要的組成部分， 規(guī)模約5.3萬(wàn)億美元。一般為公司為雇員開(kāi)立。,? 不同于401(k)，任何有收入的個(gè)人都可以開(kāi)立IRA賬戶(hù)。IRAs主要的形式為 Tranditional和Roth兩種（還有SEP、SAR-SEP、簡(jiǎn)單等形式）。基金公司、 保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)均可以開(kāi)立IRAs賬戶(hù)

7、。,,,,,,,,,,,,,9.2, 33%,7.7, 27%,2.2, 8%,3.1, 11%,4.3, 15%,1.7, 6%,,,IRAs,,,DC Plan,,,Annunities,,,Pivate Sector(DB),,,,,State&LocalGovernment(DB)Federal Government(DB),美國(guó)養(yǎng)老體系組成比例,數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,：,,,987654

8、3210,,,,,199520002005數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,2010,2015,2018,2017,401k,403(b),457 & TSP,其他,2017年底DC計(jì)劃主要構(gòu)成：萬(wàn)億美元,,6,美國(guó)養(yǎng)老體系：大部分美國(guó)人擁有公司或個(gè)人養(yǎng)老?在2017年年中，61%的美國(guó)家庭擁有公司或個(gè)人退休計(jì)劃。公司退休計(jì)劃包括DB&DC計(jì)劃。?而共同基金是美國(guó)退休計(jì)劃主要投向。根據(jù)

9、ICI的統(tǒng)計(jì)，在DC計(jì)劃和IRAs的養(yǎng)老金投資中，美國(guó)共同基金分別占 59%和47%，規(guī)模約4.5萬(wàn)億及4.3萬(wàn)億美元。,養(yǎng)老體系概述：美國(guó)養(yǎng)老體系,數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，數(shù)據(jù)截止2017年底,,,,,,,,,,,有公司及個(gè) 人（IRAs） 退休計(jì)劃 29%,只有公司退 休計(jì)劃 26%,只有個(gè)人退休計(jì)劃（IRAs） 6%,沒(méi)有公司或 個(gè)人（IRAs）退 休計(jì)劃 39%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

10、,,,,,,,,,4540,4293,3153,4907,100009000800070006000500040003000200010000,DC Plans,IRAs,,,其他共同基金,59%,47%,,,美國(guó)家庭擁有養(yǎng)老金分布,2017美國(guó)養(yǎng)老金計(jì)劃投資資產(chǎn)分布：十億美元,數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,,7,參與機(jī)構(gòu)：現(xiàn)以保險(xiǎn)公司和券商為主?401(k)計(jì)劃為公司發(fā)行，員工參與。IRAs一般為

11、個(gè)人自行參與，在金融機(jī)構(gòu)開(kāi)立賬戶(hù)。? 401(k)的清算（Recordkeeper）公司大多為保險(xiǎn)公司，約占一般的市場(chǎng)份額。其次是資產(chǎn)管理公司，并相對(duì)較大 的賬戶(hù)會(huì)更多的讓資產(chǎn)管理公司作為recordkeeper。單純托管業(yè)務(wù)的公司在相對(duì)較小的賬戶(hù)使用較多。IRAs的托 管公司則主要為大型券商、銀行和基金公司。,養(yǎng)老體系概述：美國(guó)養(yǎng)老體系,數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

12、,,,,,,,,,,,31,24,27,8,20,13,20151050,3530,Full-service Independent,brokerage,financial planning firm,Bank or savings institution,Insurancecompany,Mutual fundcompany,Discount brokerage (total),,傳統(tǒng)IRAs提供比例*有可能多個(gè)機(jī)構(gòu)同

13、時(shí)提供,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2520151050,50454035,Asset manager,Insurancecompany,Brokerage firm,Bank,Purerecordkeeper,,401k賬戶(hù)不同類(lèi)別公司清算比例,401(k)清算公司比例：%,IRA提供公司比例：%,數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,,8,中國(guó)養(yǎng)老體系：稅延型商業(yè)保險(xiǎn)?

14、我國(guó)養(yǎng)老體系的第二支柱為企業(yè)年金，第三支柱為稅延型商業(yè)保險(xiǎn)。,養(yǎng)老體系概述：中國(guó)養(yǎng)老體系,? 目前個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的稅收優(yōu)惠細(xì)則尚未明確，個(gè)人繳費(fèi)部分暫無(wú)任何稅收優(yōu)惠。2018年開(kāi)展個(gè)稅遞延 養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，稅收優(yōu)惠模式為（ETT）。2018年4月五部委最新發(fā)布的試點(diǎn)通知，明確個(gè)人購(gòu)買(mǎi)商業(yè)保險(xiǎn)抵稅額 為1000元和工資收入的6%孰低者。?由于我國(guó)養(yǎng)老體系嚴(yán)重依賴(lài)于第一支柱，第二支柱面臨的問(wèn)題短期內(nèi)難以解決，為第三支柱的發(fā)

15、展提供了大量空間，但同時(shí)也要考慮到一些問(wèn)題：?政策出臺(tái)與實(shí)施存在時(shí)間差：第三支柱的概念提出過(guò)十年，近期開(kāi)始試點(diǎn)，何時(shí)能在全國(guó)大范圍推廣都不得而知。?國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展欠成熟：雖然第三支柱發(fā)展空間大，但養(yǎng)老產(chǎn)品設(shè)計(jì)是否合理，稅延優(yōu)惠是否具有吸引力才是最重要的。此外，國(guó)內(nèi)大多數(shù)人對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)存在不良印象，存有抵制心理。,,9,中國(guó)養(yǎng)老體系：稅延型商業(yè)保險(xiǎn)?目前個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的稅收優(yōu)惠細(xì)則尚未明確。?參考2

16、012年上海個(gè)稅遞延試點(diǎn)的方案，產(chǎn)品定位可能為契約型，產(chǎn)品形式為分紅型保險(xiǎn)，具有保障、投資、避稅的三重功能。購(gòu)買(mǎi)方式上也以個(gè)人商業(yè)保險(xiǎn)公司團(tuán)購(gòu)的模式進(jìn)行，統(tǒng)一通過(guò)工資稅前扣除。我國(guó)試點(diǎn)個(gè)人稅收遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)與美國(guó)IRAs計(jì)劃對(duì)比,養(yǎng)老體系概述：中國(guó)養(yǎng)老體系,資料來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,,10,中國(guó)養(yǎng)老體系：養(yǎng)老目標(biāo)投資基金指引2017年11月3日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）（征求意見(jiàn)稿）》。經(jīng)梳理，共收到

17、各方反饋 意見(jiàn)49件。2018年2月11日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，對(duì)比兩份指引發(fā)現(xiàn)，區(qū)別 主要在于以下幾方面：兩份指引主要區(qū)別,資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,養(yǎng)老體系概述：中國(guó)養(yǎng)老體系,,11,中國(guó)養(yǎng)老體系：養(yǎng)老目標(biāo)投資基金（已受理）?證監(jiān)會(huì)在4月17日受理40只養(yǎng)老型產(chǎn)品，并在5月11日集中反饋20只產(chǎn)品。加上4月17日之后受理的7只產(chǎn)品，共申報(bào)47只產(chǎn)品，涉及23家基金公司。,養(yǎng)

18、老目標(biāo)基金已獲得書(shū)面反饋列表：,,2035養(yǎng)老目標(biāo)日期混合型基金中基金（FOF） 康寧穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)混合型基金中基金(FOF) 泰和50/50平衡配置養(yǎng)老目標(biāo)混合型基金中基金(FOF) 民安養(yǎng)老目標(biāo)日期2040混合型基金中基金(FOF) 添富養(yǎng)老目標(biāo)日期2050混合型基金中基金(FOF) 匯誠(chéng)養(yǎng)老目標(biāo)日期2043混合型基金中基金(FOF) 安泰平衡目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老目標(biāo)混合型基金中基金（FOF） 養(yǎng)老目標(biāo)日期2035混合型基金中基金(FOF

19、) 穩(wěn)健優(yōu)選目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)混合型養(yǎng)老目標(biāo)基金中基金(FOF) 鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)混合型基金中基金(FOF) 尊和養(yǎng)老目標(biāo)2035混合型基金中基金(FOF) 金建養(yǎng)老目標(biāo)日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF) 優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)混合型基金中基金(FOF) 穩(wěn)健目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略養(yǎng)老目標(biāo)混合型基金中基金(FOF) 養(yǎng)老目標(biāo)日期2035混合型基金中基金(FOF) 無(wú)憂2035養(yǎng)老目標(biāo)日期混合型基金中基金(FOF) 頤澤養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健策略定期開(kāi)

20、放混合型基金中基金(FOF) 養(yǎng)老目標(biāo)日期2030混合型發(fā)起式基金中基金(FOF) 養(yǎng)老目標(biāo)日期2050混合型發(fā)起式基金中基金(FOF) 安康穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)定期開(kāi)放混合型基金中基金(FOF) 數(shù)據(jù)來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,基金公司申報(bào)情況統(tǒng)計(jì)：,養(yǎng)老體系概述：中國(guó)養(yǎng)老體系,,12,養(yǎng)老體系概述：中國(guó)養(yǎng)老體系,,,,客戶(hù)賬戶(hù),保險(xiǎn)公司,證券公司,基金公司,養(yǎng)老保險(xiǎn),遞延養(yǎng)老金?IRAs,企業(yè)年金?401(k),年金產(chǎn)品

21、,養(yǎng)老目標(biāo)基金?TDF/Lifestyle,,,,,,,,中國(guó)養(yǎng)老體系：第二、第三支柱? 第二、第三支柱的發(fā)展需要依靠新設(shè)立的產(chǎn)品以及賬戶(hù)，遞延養(yǎng)老金類(lèi)似美國(guó)的IRAs，在國(guó)內(nèi)托管的機(jī)構(gòu)應(yīng)該以 保險(xiǎn)公司為主。而無(wú)論是第二支柱的企業(yè)年金及第三支柱的遞延養(yǎng)老金，對(duì)比美國(guó)市場(chǎng)，應(yīng)該也會(huì)有大部分資產(chǎn) 投資于基金產(chǎn)品，特別是基金公司即將發(fā)行的養(yǎng)老目標(biāo)型產(chǎn)品。,管理機(jī)構(gòu),相應(yīng)產(chǎn)品☆,,INVESTMENTS,02|美國(guó)養(yǎng)老金投資|&

22、gt;,,,,,,,,,0011,0022,0033,0044,13,,14,養(yǎng)老金投資：401(k),數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,79.5,64.9,32.8,49.6,75.3,68.4,92.3,10.3,3.3,9.7,2.5,3,1.2,1.2,1.1,1.8,6,0,20,6040,80,100,

23、120,,,401(k)的投資:以股票基金為主，平衡型、指數(shù)型基金比例提高?401(k)計(jì)劃一定程度是企業(yè)吸引員工的福利。每個(gè)企業(yè)提供401(k)的投資選擇不盡相同，平均每只賬戶(hù)提供約30只左右的基金選擇，大部分提供18-40只基金選擇之間。?401(k)計(jì)劃最主要基金選擇依然是本地股票、全球股票及本地債券基金。三分之二以上的401(k)計(jì)劃依然會(huì)提供其 他投資選擇（包括股票、債券等），相對(duì)大型的計(jì)劃提供其他投資的比例更

24、大。401(k)配置比例：%,本地股票基金全球股票基金股票共同基金,目標(biāo)日期基金,其他平衡基金,本地債券基金,全球債券基金,貨幣基金,GICs,其他,指數(shù)基金,401(k)賬戶(hù)提供比例,401(k)賬戶(hù)提供平均數(shù)量,平衡基金,債券基金,債券基金,,15,401(k)的投資:以股票基金為主，平衡型、指數(shù)型基金比例提高?401(k)提供其次多的選擇是平衡型基金，尤其是以目標(biāo)日期基金（Target Date Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)

25、TDF）為主。大型賬戶(hù)中 提供目標(biāo)日期基金的比例從2006年至2015年攀升40%。相對(duì)小型的計(jì)劃更多會(huì)提供非目標(biāo)日期的其他平衡型基金。?提供指數(shù)基金和參與指數(shù)基金的賬戶(hù)比例已經(jīng)相當(dāng)之高。主要從2006年開(kāi)始不斷受到關(guān)注?，F(xiàn)在幾乎所有的賬戶(hù)均會(huì)提供指數(shù)基金，但相對(duì)而言，指數(shù)基金資產(chǎn)配置比例在小型賬戶(hù)中占比依然較低。,養(yǎng)老金投資：401(k),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

26、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2006200720082009數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,9080706050403020100,2010,2011,2012,2013,2014,2015,,,,資產(chǎn)配置于TDF比例,,,,,,

27、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,20,40,60,80,100,120,2015,,,,401(k)提供及參與目標(biāo)日期基金比例：%提供TDF賬戶(hù)比例參與TDF比例（提供選擇）,2006200720082009數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中

28、心,2010,2011,2012,2013,2014,401(k)提供及參與指數(shù)基金比例：%提供指數(shù)基金基金賬戶(hù)比例參與指數(shù)基金比例（提供選擇）,資產(chǎn)配置于指數(shù)基金比例,,16,IRAs（傳統(tǒng) IRAs）的投資:配置結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定?以傳統(tǒng)IRAs為例，2015年底相對(duì)2007年而言，傳統(tǒng)IRAs的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)相差不大。股票及股票基金的配置比例均 在50%左右。平衡型基金的配置在20%不到的位置。?但從不同年齡參與者看，年輕

29、的投資者對(duì)于目標(biāo)日期基金的配置更多。隨著年齡的增強(qiáng)，逐漸在IRAs中目標(biāo)日期基金規(guī)模依然有上升的可能。,養(yǎng)老金投資：傳統(tǒng)IRAs,,20072012數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,0,10,20,30,40,50,60,70,80,2013,2014,2015,,,傳統(tǒng)IRAs投資比例：%股票和股票基金TDF,,Non-TDF,傳統(tǒng)IRAs投資比例：%,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,,股票和股票基金1

30、020,30,,,Non-TDF4050,60,70,80,90,25-29,30s,40s,50s,60s,70+,TDF,數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,,17,平衡型基金（Balanced Fund）:為養(yǎng)老金投資設(shè)計(jì),養(yǎng)老金投資：平衡型基金,? 目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金一般被分在混合基金類(lèi)別中，在過(guò)去10年收到養(yǎng)老投資的關(guān)注。目標(biāo)日期基金（TDF）一般在名稱(chēng)上會(huì) 注明投資者投資的目標(biāo)日期，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金一般

31、被稱(chēng)為target risk fund或lifestyle fund，一般會(huì)預(yù)設(shè)基金所承受的風(fēng)險(xiǎn)水平?；鹈?稱(chēng)一般會(huì)標(biāo)注moderate、conservative或aggressive等。?該兩類(lèi)金的總規(guī)模在2017年底達(dá)到1.5萬(wàn)億美元。其中目標(biāo)日期基金1.1萬(wàn)億，比2016年底0.89萬(wàn)億上升了20%；而目標(biāo)日期基金87%的投資來(lái)源為養(yǎng)老金，特別是DC計(jì)劃。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的投資25%來(lái)自于DC計(jì)劃，19%來(lái)自于IRAs。,

32、,,,,TDF養(yǎng)老金投資規(guī)模變化：十億美元TDF DC planTDF IRAsTDF 其他,目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金養(yǎng)老金規(guī)模變化：十億美元Lifestyle DC planLifestyle IRAsLifestyle 其他,0,200,400,600,800,1000,1200,2005,2010,2015,2016,2017,,,,,500,250200150100,450400350300,2005,2010,2

33、015,2016,2017,,,,,數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,18,目標(biāo)日期基金:基金表現(xiàn)研究,養(yǎng)老體系概述：基金表現(xiàn),?富達(dá)基金是美國(guó)目標(biāo)日期基金第二大管理公司，管理約1854億美元目標(biāo)日期基金（截止2018.4.30）。并且提供IRAs賬戶(hù)方案，可以 選擇智能配置組合、單一目標(biāo)日期基金解決方案及自由選擇投資組合方案。?觀察富達(dá)基金目標(biāo)日期基金表現(xiàn)（以2020、2030、2

34、040為例），總體收益上可以實(shí)現(xiàn)10%+的年化收益率和12%~17%的年化風(fēng)險(xiǎn)， 相對(duì)穩(wěn)定。但在2009年各基金規(guī)模達(dá)到頂峰，即使到期日較遠(yuǎn)的2040基金規(guī)模在此之后也沒(méi)有超過(guò)2009年的峰值。,,,,,,,,,,,,,,20.318.316.314.312.310.38.36.34.32.30.3,2007/12/312008/5/272008/10/172009/3/162009/8/72009/12/

35、312010/5/272010/10/202011/3/162011/8/92012/1/32012/5/292012/10/192013/3/202013/8/132014/1/72014/6/32014/10/242015/3/232015/8/142016/1/82016/6/32016/10/262017/3/232017/8/162018/1/10,,,,FFFFX(2040),,,,,

36、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,$0.00,$5,000.00,$10,000.00,$15,000.00,$20,000.00,$25,000.00,-10.00%,

37、-5.00%,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,30.00%,35.00%,,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,,,,,,,,,FFFDX(2020) Total Returns FFFFX(2040) Total ReturnsFFFEX(2030)

38、Share Class Net Assets ($M),,,,富達(dá)TDF表現(xiàn)FFFDX(2020),FFFEX(2030),FFFEX(2030) Total ReturnsFFFDX(2020) Share Class Net Assets ($M) FFFFX(2040) Share Class Net Assets ($M),富達(dá)TDF年度收益及規(guī)模變化：百萬(wàn)美元,,數(shù)據(jù)來(lái)源：Fidelity，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,數(shù)據(jù)來(lái)源：

39、Fidelity，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,19,目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金:基金表現(xiàn)研究?觀察富達(dá)基金目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金表現(xiàn)（以股票比例30%、50%、70%為例）?隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加，基金的收益不斷增加。但規(guī)模上均衡型（50%股票資產(chǎn)配置比例）的基金規(guī)模更高。從年化收益 上看，基本隨著股票比例的增加收益增加。,養(yǎng)老體系概述：基金表現(xiàn),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

40、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,100009000800070006000500040003000200010000,0.40.350.30.250.20.150.10.050-0.05-0.1,2009201020112012,2013,201

41、420152016,20172018,,,,,,,,,,FTANX(30%) Total Returns FASGX(70%) Total ReturnsFASMX(50%) Share Class Net Assets ($M),,,,FASMX(50%) Total ReturnsFTANX(30%) Share Class Net Assets ($M)FASGX(70%) Share Class Net Assets

42、 ($M),,,,,,,,,0.3,5.3,10.3,15.3,20.3,25.3,2007/12/312008/5/272008/10/172009/3/162009/8/72009/12/312010/5/272010/10/202011/3/162011/8/92012/1/32012/5/292012/10/192013/3/202013/8/132014/1/72014/6/32014/10/

43、242015/3/232015/8/142016/1/82016/6/32016/10/262017/3/232017/8/162018/1/10,,FTANX(30%),,FASMX(50%),,FASGX(70%),數(shù)據(jù)來(lái)源：Fidelity，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,富達(dá)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金表現(xiàn),富達(dá)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金年度表現(xiàn)及規(guī)模變化：百萬(wàn)美元,,數(shù)據(jù)來(lái)源：Fidelity，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,SOLUTIONS,03|國(guó)內(nèi)

44、產(chǎn)品設(shè)計(jì)可行方案|>,,,,,,,,,0011,0022,0033,0044,20,,產(chǎn)品方案：目標(biāo)日期基金,21,,富達(dá)基金Glide Path方案:以風(fēng)險(xiǎn)邊界為框架?效用函數(shù),,U= 𝛿 𝑃𝑊 ? 𝑟??𝑊,𝑃𝑊 ? 𝑟??𝑊,𝑖? 𝑃

45、9882; > 𝑟??𝑊𝑖? 𝑃𝑊 < 𝑟??𝑊,𝑃𝑊 ：退休組合的實(shí)際工資乘數(shù)𝑟??𝑊 ：理想財(cái)富增值的工資乘數(shù)𝛿：值設(shè)為2，反應(yīng)損失對(duì)效用的副影響,積累階段-轉(zhuǎn)變階段-退休階段整個(gè)完全的投資期限,在不同的階段嘗試不同的資產(chǎn)配置

46、組合，滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn) 承受能力模型假設(shè)的條件下，最大化效用函數(shù)，最 終得到風(fēng)險(xiǎn)承受能力邊界,?區(qū)分方式,,,,,,,收益,損失,,,效用,偏離,風(fēng)險(xiǎn)感受描述,,Reference Wealth Plan,?市場(chǎng)波動(dòng),選擇市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的時(shí)期（如股災(zāi)）進(jìn)行測(cè)試,,資料來(lái)源：Fidelity，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,產(chǎn)品方案：目標(biāo)日期基金,22,平衡投資構(gòu)建流程:以風(fēng)險(xiǎn)作為優(yōu)化目標(biāo)構(gòu)建不同風(fēng)險(xiǎn)組合,,,,,改進(jìn)方法：,以風(fēng)險(xiǎn)水平作 為優(yōu)化目標(biāo),傳

47、統(tǒng)方法：,給定風(fēng)險(xiǎn)水平計(jì)算,,組合風(fēng)險(xiǎn),,,,,目標(biāo)日期基金,目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金,目標(biāo)日期基金,目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金,,,設(shè)定對(duì)應(yīng)日期風(fēng)險(xiǎn)， 優(yōu)化配置,,,設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)水平，優(yōu)化 配置,,,根據(jù)收入變化和市場(chǎng) 波動(dòng)，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)水平,,,根據(jù)預(yù)期收入水平優(yōu) 化風(fēng)險(xiǎn),,資料來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,產(chǎn)品方案：基金選擇,23,基金備選:以易方達(dá)公司公募產(chǎn)品為例?以基金成立時(shí)間、規(guī)模和相關(guān)性篩選易方達(dá)基金管理的公募基金產(chǎn)品。,基金持續(xù)表現(xiàn),基金相關(guān)性,數(shù)據(jù)

48、來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,,24,? 基本假設(shè)工資：10W，年增長(zhǎng)率3% 年存款：退休前年存款3W 年花費(fèi)：退休后年花費(fèi)15W,?投資期限35歲-65歲（退 休）-85歲,理財(cái)財(cái)富增值的工資乘數(shù),?工資乘數(shù)計(jì)算當(dāng)前的預(yù)期財(cái)富積累值/退休時(shí)預(yù)期工資?結(jié)果每年年初進(jìn)行投資的情況下，工資乘數(shù)在退休前， 逐漸增長(zhǎng)，最高預(yù)期10倍；退休后逐漸下跌，至 85歲時(shí)仍有3倍左右

49、,,風(fēng)險(xiǎn)能力邊界線計(jì)算選擇2015/05/20至2015/12/31市場(chǎng)極為不穩(wěn) 定的期間的8只基金作為研究對(duì)象,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,產(chǎn)品方案：風(fēng)險(xiǎn)承受能力模型,,25,,風(fēng)險(xiǎn)能力邊界線計(jì)算?投資組合右圖是，市場(chǎng)情形下不同的投資組合， 期望方差和期望收益的關(guān)系圖?投資期限根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)能力邊界模型和投資組合圖； 假設(shè)35-50：積累時(shí)期 波動(dòng)率大于12%50-75：轉(zhuǎn)變時(shí)期 波動(dòng)率在3%-35

50、%之間75-85：退休后期 波動(dòng)率小于8%?仿真過(guò)程,在閾值內(nèi)隨機(jī)選擇三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平； 在每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平上隨機(jī)1000次收益率 的均值為該年的收益率； 根據(jù)收益率計(jì)算該年的財(cái)富值和工資乘 數(shù)PW,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,產(chǎn)品方案：風(fēng)險(xiǎn)承受能力模型,,26,風(fēng)險(xiǎn)能力邊界線計(jì)算?效用函數(shù),Ui=,𝑃𝑊 ? 𝑟??𝑊𝑖? 

51、9875;𝑊 > 𝑟??𝑊,,𝛿 𝑃𝑊 ? 𝑟??𝑊𝑖? 𝑃𝑊 < 𝑟??𝑊,,,,Max U= 𝑈𝑖i∈ (35,85)效用函數(shù)右圖黃色（理想工資乘數(shù)） 和藍(lán)線（當(dāng)前實(shí)際工資乘

52、數(shù)） 差值部分的面積?仿真過(guò)程,虛線為風(fēng)險(xiǎn)連 續(xù)變化連線,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,產(chǎn)品方案：計(jì)算結(jié)果,?目標(biāo)：確定每個(gè)投資期的權(quán)重，使得效用函數(shù)最大?Step1：隨機(jī)三個(gè)投資期的權(quán)重；計(jì)算三個(gè)投資期資產(chǎn)組合的年化 波動(dòng)率，確保波動(dòng)率在范圍內(nèi)?Step2:根據(jù)每類(lèi)資產(chǎn)的年化收益率和step1的組合權(quán)重，計(jì)算每年 的預(yù)期收益率?Step3: 根據(jù)step2每一年的年化收益率，計(jì)算效用函數(shù)值?Step4

53、: 重復(fù)step1，直到找到最高的效用值，此時(shí)的權(quán)重值為最優(yōu) 權(quán)重；所對(duì)應(yīng)的波動(dòng)率水平即為波動(dòng)率邊界?Step5：變化波動(dòng)率的邊界，再重復(fù)以上step1-step4，尋找最優(yōu) 情況,,27,風(fēng)險(xiǎn)能力邊界線計(jì)算?計(jì)算結(jié)果? 右圖中,將效用值從低到高分成 20檔；顏色從藍(lán)到紅代表效用 值變大；?從圖中可以看出：積累階段35-50的邊界為20%左右 轉(zhuǎn)變階段50-75的邊界為15%左右 退休階段75- 的邊界為8%

54、左右,,?問(wèn)題討論,?圖中的效用函數(shù)值均為負(fù)數(shù)；也 就是股災(zāi)時(shí)期的投資收益很難超 過(guò)預(yù)期（預(yù)期年化收益率為 3%，非常低的水平）?當(dāng)三個(gè)投資周期的年化收益率均 控制在4%以上時(shí)候，效用函數(shù) 才可能出現(xiàn)正解,產(chǎn)品方案：計(jì)算結(jié)果,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,,CONCLUSIONS,04|總結(jié)|>,,,,,,,,,0011,0022,0033,0044,28,,,總結(jié)：,29,? 美國(guó)養(yǎng)老計(jì)劃主要

55、為401(k)和IRAs，兩者資產(chǎn)總額14萬(wàn)億美元。401(k)和IRAs更多是賬戶(hù)功能，賬 戶(hù)自由度高，可投資產(chǎn)品有豐富選擇。共同基金占據(jù)資產(chǎn)配置中約一半的比例，并且在上升趨勢(shì)中。?退休計(jì)劃共同基金的投資中最主要的是股票型基金，其次是平衡型基金，但平衡型（目標(biāo)日期及目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金）比例在不斷上升。海外公司提供多種選擇，單一產(chǎn)品+智能配置+自由選擇方案。? 國(guó)內(nèi)建議依然是產(chǎn)品及管理方式多元化，養(yǎng)老投資并非單一產(chǎn)品可以

56、解決。更多的產(chǎn)品需求依然來(lái) 自于平衡型基金產(chǎn)品，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)日期產(chǎn)品是適合養(yǎng)老投資的方式。? 從產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度，參考富達(dá)基金的研究，對(duì)資產(chǎn)比例的確定，思路從給定風(fēng)險(xiǎn)水平計(jì)算轉(zhuǎn)換為以風(fēng) 險(xiǎn)邊界作為目標(biāo)優(yōu)化，用投資年限、市場(chǎng)狀況、收入狀況等刻畫(huà)風(fēng)險(xiǎn)的承受程度。更加符合配置型投 資的需求。? 照搬海外經(jīng)驗(yàn)無(wú)法依靠純定量的方式提供一站式的解決方案；豐富的產(chǎn)品選擇才是未來(lái)養(yǎng)老金發(fā)展 的重要需求。,,風(fēng)險(xiǎn)提示,本文以產(chǎn)品