證券市場數(shù)量型金融約束政策的負面效應(yīng)研究.pdf

1、中國證券市場在近20年快速發(fā)展,規(guī)模已趕超西方發(fā)達資本市場,但其成熟度和規(guī)范度卻遠遠落后,制約其健康發(fā)展的制度性因素已開始暴露,投資者利益被侵蝕的深層次矛盾已逐步尖銳。本文從金融約束理論出發(fā),以證券市場數(shù)量型金融約束政策為研究對象,分析這些政策所創(chuàng)造的租金效應(yīng)及其在各參與者之間的利益分配,從制度根源的角度來探討證券市場投資者利益被轉(zhuǎn)移的問題,以此提出政策建議。本文的主要創(chuàng)新之處在于從證券市場制度的歷史和邏輯的統(tǒng)一中,揭示其金融約束政策租

2、金創(chuàng)造的本質(zhì)內(nèi)涵,研究證券市場制度的產(chǎn)生和演變進程中各參與者之間的利益轉(zhuǎn)移；對制度租金進行量化分析,通過實證數(shù)據(jù)研究中國證券市場在數(shù)量型金融約束政策下所創(chuàng)造的租金機會的大小,以及隨著數(shù)量型金融約束政策的退出,租金機會的變化情況；從最大化租金的角度,驗證市場參與者的行為模式,如上市公司的股票發(fā)行時機選擇、非流通股減持時機選擇等,揭示在此過程中市場參與者之間的利益轉(zhuǎn)移。本文的主要結(jié)論有:(1)本文認為股權(quán)分置這一制度安排在當時特定的經(jīng)濟環(huán)境

3、下曾為資本市場的建立和國企改革做出歷史貢獻,其積極意義是不容置疑的,但須進行動態(tài)調(diào)整；(2)股改后隨著非流通股的大量上市,二級市場投資者的利益隨著市場擴容而受損,其在股改中得到的對價并不足以補償歷史成本差異和利益侵害所造成的損失；而對非流通股股東來說,低利率和股權(quán)分置所創(chuàng)造的租金機會在全流通過程中得以兌現(xiàn)；(3)通過實證研究,驗證了新股發(fā)行速度和限售股減持速度隨著市場行情的走高而加快；(4)證券市場數(shù)量型金融約束政策退出后,租金大量減少