中國證券市場政策博弈.pdf

1、政策市是中國證券市場的顯著特征,政府對于證券市場的走勢具有相當(dāng)?shù)恼{(diào)控力.監(jiān)管部門的不獨(dú)立、對私有財(cái)產(chǎn)的保護(hù)不足以及政府目標(biāo)的多元性是政策市形成的制度根源.政府通過調(diào)控證券市的供需水平,改變交易規(guī)則等手段影響證券市場的走勢,以期實(shí)現(xiàn)自身的政策目標(biāo).但政策市帶來的后果是證券市場有效配置資源功能的喪失和市場風(fēng)險(xiǎn)的加劇,而且證券市場所能形成的對企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督機(jī)制也因此失效.對于一個(gè)理性的、追求自身效用最大化的政府,我們可以通過對證券市場政策博弈

2、的分析,探討政府的策略選擇以及最終實(shí)現(xiàn)的效用水平,由此從政府這樣一個(gè)獨(dú)立主體的角度對政策市做出一個(gè)價(jià)值判斷.在建立的博弈模型中,我們首先從完全信息的博弈環(huán)境著手,討論當(dāng)市場投資者對政府的效用函數(shù)具有完全信息的情況下,政策博弈所能實(shí)現(xiàn)的均衡結(jié)果.在這樣一種博弈環(huán)境下,政府調(diào)控市場獲得的是負(fù)效用.而為了擺脫這一困境,政府需要通過有效的承諾措施,限制自身的策略空間.在不完全信息政策博弈中,由于市場投資者無法準(zhǔn)確把握政府的效用函數(shù),調(diào)控證券市場

3、有可能是政府的最優(yōu)策略.但在多期博弈下,政府調(diào)控的時(shí)機(jī)除了取決于市場對政府類型的概率判斷外,還取決于政府未來效用的貼現(xiàn)因子.而在貼現(xiàn)因子足夠大,亦即政府的目光并不太短淺的情況下,調(diào)控證券市場未必能夠給政府帶來最大效用.對于近年來證券市場的最緊迫問題——國有股流通問題,我們通過對政府與市場投資者之間的博弈分析可以發(fā)現(xiàn),政府最優(yōu)的流通方案與市場對國有股流通問題的敏感性之間的相關(guān)關(guān)系.因此增加國有股流通問題的透明度,降低市場對其敏感度,將有助

4、于這一問題的順利解決.由于行為效應(yīng)對于市場投資者具有普遍性和系統(tǒng)性的影響,因此在傅弈模型中引入行為效應(yīng)將使得博弈分析的結(jié)果更具有現(xiàn)實(shí)性.在我們對證券市場政策博弈的分析過程中,引入期望理論所提出的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的不穩(wěn)定性和主觀概率對客觀概率的系統(tǒng)性偏差這兩種行為效應(yīng),以及市場中經(jīng)常存在的過度反應(yīng)效應(yīng),將可能使我們的分析對現(xiàn)實(shí)更具解釋力.而分析的結(jié)果也表明,這些行為效應(yīng)的引入,對于政府的策略選擇以及最終實(shí)現(xiàn)的效用水平均帶來了顯著的影響.從證券市場