中國票據(jù)市場制度約束與制度創(chuàng)新研究.pdf

1、中國票據(jù)市場是貨幣市場的重要組成部分,對緩解企業(yè)流動資金緊張、改善商業(yè)銀行資產(chǎn)結構和流動性狀況、促進社會信用的發(fā)展發(fā)揮了日益重要的作用。但與此同時,中國票據(jù)市場發(fā)展相對滯后,票據(jù)市場制度約束及相關制度安排問題日益成為理論界和決策層所關注的重要課題。從制度層面對中國票據(jù)市場進行深入的歷史和現(xiàn)實考察,并以此檢驗中國票據(jù)市場的制度績效,分析其未來發(fā)展趨勢和變遷路徑,并提出票據(jù)市場的創(chuàng)新策略,具有重要的現(xiàn)實和理論意義。
　　 中國票據(jù)市

2、場的發(fā)展實踐經(jīng)歷了起步發(fā)展階段、規(guī)范治理階段、快速發(fā)展階段和密集創(chuàng)新階段。與此同時,中國的票據(jù)市場又存在明顯的制度約束,票據(jù)市場的功能作用沒有得到有效發(fā)揮。在中國票據(jù)市場的正式制度約束方面,存在票據(jù)融資功能缺失、市場主體的歧視政策、票據(jù)專營機構缺乏及股市債市的發(fā)展壯大等對票據(jù)市場的制度約束;在票據(jù)市場的非正式制度約束方面,存在信用環(huán)境建設滯后、地域經(jīng)濟環(huán)境發(fā)展不平衡、市場中介機構發(fā)展不完善等對票據(jù)市場的制度約束。其成因在于信用環(huán)境建設滯

3、后、地域經(jīng)濟環(huán)境發(fā)展不平衡、市場中介機構發(fā)展不完善等方面的影響。
　　 對中國票據(jù)市場制度約束的實證表明,正式制度約束方面,股票市場和債券市場作為票據(jù)市場正式制度約束的一部分,其對票據(jù)市場存在有限的制度約束,票據(jù)市場的制度約束效應受票據(jù)市場本身、金融市場其它主體和相關服務機構的共同影響。從交易量視角來看,票據(jù)市場的發(fā)展或票據(jù)市場的容量對股市的約束效應有限,同時,雖然股票市場可以影響票據(jù)市場的發(fā)展,但由于貨幣市場發(fā)展滯后于資本市場

4、的初始制度環(huán)境,導致中國票據(jù)市場規(guī)模不經(jīng)濟,股票市場對票據(jù)市場的約束效應也有限。從交易價格視角來看,票據(jù)市場、股票市場和債券市場相互之間存在著一定的約束效應,其中票據(jù)市場和債券市場之間的約束效應較大,票據(jù)市場與股票市場之間的約束效應較小。造成這種情況的主要原因是市場參與者的不同造成的。非正式制度方面,票據(jù)市場非正式制度約束主要包括地域經(jīng)濟狀況、文化生活狀況和地域融資狀況三大類,除地域融資狀況中的貸款比重對票據(jù)市場發(fā)展形成約束外,其它各指

5、標均與票據(jù)市場發(fā)展正相關,其中地域經(jīng)濟影響因子與票據(jù)市場發(fā)展(票據(jù)發(fā)生額)相關性最強。
　　 中國的票據(jù)市場制度存在突破制度約束,進行制度創(chuàng)新的現(xiàn)實要求,其動力機制來源于追求經(jīng)濟規(guī)模、降低交易成本、獲取潛在利潤、技術進步的推動等方面,其變遷的渠道主要有通過正式制度供給、民間市場和非法途徑突破現(xiàn)有制度框架等內容。中國在票據(jù)市場的制度創(chuàng)新目標上,應在票據(jù)無因性理論基礎上構建票據(jù)制度體系,通過促進融資性票據(jù)的有序發(fā)展來推動票據(jù)市場的發(fā)

6、展。在票據(jù)市場制度創(chuàng)新的路徑上,我國的管理部門應在制度供給中實施漸進式的制度創(chuàng)新模式,通過先試點后推廣的方式來增強票據(jù)市場制度創(chuàng)新的可測性和可控性。
　　 為順應中國票據(jù)市場發(fā)展的客觀要求,中國需要在借鑒如美國等國外票據(jù)市場發(fā)展經(jīng)驗的基礎上,從票據(jù)市場的正式制度、非正式制度和實施機制的層面,推進中國票據(jù)市場的制度創(chuàng)新,具體包括:(1)建立健全票據(jù)市場的法律制度體系;(2)強化票據(jù)市場基礎設施的制度建設;(3)積極推進票據(jù)市場主客