中國票據(jù)市場制度約束與制度創(chuàng)新研究.pdf

1、中國票據(jù)市場是貨幣市場的重要組成部分,對緩解企業(yè)流動(dòng)資金緊張、改善商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性狀況、促進(jìn)社會信用的發(fā)展發(fā)揮了日益重要的作用。但與此同時(shí),中國票據(jù)市場發(fā)展相對滯后,票據(jù)市場制度約束及相關(guān)制度安排問題日益成為理論界和決策層所關(guān)注的重要課題。從制度層面對中國票據(jù)市場進(jìn)行深入的歷史和現(xiàn)實(shí)考察,并以此檢驗(yàn)中國票據(jù)市場的制度績效,分析其未來發(fā)展趨勢和變遷路徑,并提出票據(jù)市場的創(chuàng)新策略,具有重要的現(xiàn)實(shí)和理論意義。
　　 中國票據(jù)市

2、場的發(fā)展實(shí)踐經(jīng)歷了起步發(fā)展階段、規(guī)范治理階段、快速發(fā)展階段和密集創(chuàng)新階段。與此同時(shí),中國的票據(jù)市場又存在明顯的制度約束,票據(jù)市場的功能作用沒有得到有效發(fā)揮。在中國票據(jù)市場的正式制度約束方面,存在票據(jù)融資功能缺失、市場主體的歧視政策、票據(jù)專營機(jī)構(gòu)缺乏及股市債市的發(fā)展壯大等對票據(jù)市場的制度約束;在票據(jù)市場的非正式制度約束方面,存在信用環(huán)境建設(shè)滯后、地域經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展不平衡、市場中介機(jī)構(gòu)發(fā)展不完善等對票據(jù)市場的制度約束。其成因在于信用環(huán)境建設(shè)滯

3、后、地域經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展不平衡、市場中介機(jī)構(gòu)發(fā)展不完善等方面的影響。
　　 對中國票據(jù)市場制度約束的實(shí)證表明,正式制度約束方面,股票市場和債券市場作為票據(jù)市場正式制度約束的一部分,其對票據(jù)市場存在有限的制度約束,票據(jù)市場的制度約束效應(yīng)受票據(jù)市場本身、金融市場其它主體和相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)的共同影響。從交易量視角來看,票據(jù)市場的發(fā)展或票據(jù)市場的容量對股市的約束效應(yīng)有限,同時(shí),雖然股票市場可以影響票據(jù)市場的發(fā)展,但由于貨幣市場發(fā)展滯后于資本市場

4、的初始制度環(huán)境,導(dǎo)致中國票據(jù)市場規(guī)模不經(jīng)濟(jì),股票市場對票據(jù)市場的約束效應(yīng)也有限。從交易價(jià)格視角來看,票據(jù)市場、股票市場和債券市場相互之間存在著一定的約束效應(yīng),其中票據(jù)市場和債券市場之間的約束效應(yīng)較大,票據(jù)市場與股票市場之間的約束效應(yīng)較小。造成這種情況的主要原因是市場參與者的不同造成的。非正式制度方面,票據(jù)市場非正式制度約束主要包括地域經(jīng)濟(jì)狀況、文化生活狀況和地域融資狀況三大類,除地域融資狀況中的貸款比重對票據(jù)市場發(fā)展形成約束外,其它各指

5、標(biāo)均與票據(jù)市場發(fā)展正相關(guān),其中地域經(jīng)濟(jì)影響因子與票據(jù)市場發(fā)展(票據(jù)發(fā)生額)相關(guān)性最強(qiáng)。
　　 中國的票據(jù)市場制度存在突破制度約束,進(jìn)行制度創(chuàng)新的現(xiàn)實(shí)要求,其動(dòng)力機(jī)制來源于追求經(jīng)濟(jì)規(guī)模、降低交易成本、獲取潛在利潤、技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)等方面,其變遷的渠道主要有通過正式制度供給、民間市場和非法途徑突破現(xiàn)有制度框架等內(nèi)容。中國在票據(jù)市場的制度創(chuàng)新目標(biāo)上,應(yīng)在票據(jù)無因性理論基礎(chǔ)上構(gòu)建票據(jù)制度體系,通過促進(jìn)融資性票據(jù)的有序發(fā)展來推動(dòng)票據(jù)市場的發(fā)

6、展。在票據(jù)市場制度創(chuàng)新的路徑上,我國的管理部門應(yīng)在制度供給中實(shí)施漸進(jìn)式的制度創(chuàng)新模式,通過先試點(diǎn)后推廣的方式來增強(qiáng)票據(jù)市場制度創(chuàng)新的可測性和可控性。
　　 為順應(yīng)中國票據(jù)市場發(fā)展的客觀要求,中國需要在借鑒如美國等國外票據(jù)市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,從票據(jù)市場的正式制度、非正式制度和實(shí)施機(jī)制的層面,推進(jìn)中國票據(jù)市場的制度創(chuàng)新,具體包括:(1)建立健全票據(jù)市場的法律制度體系;(2)強(qiáng)化票據(jù)市場基礎(chǔ)設(shè)施的制度建設(shè);(3)積極推進(jìn)票據(jù)市場主客