終極控制權(quán)對資本結(jié)構(gòu)影響的理論和實證分析.pdf

1、1999年,La.Porta提出了終極控制權(quán)概念,使公司治理的邏輯起點發(fā)生了根本性的變化。與此同時,縱觀國內(nèi),由于證券市場起步較晚,保護中小股東利益的法律機制尚不健全,加之約束大股東行為的市場機制尚未建立,終極控制權(quán)和終極控制人現(xiàn)象極為普遍。從而產(chǎn)生同股不同權(quán)、小股有大權(quán)的現(xiàn)象,進而導致“隧道挖掘效應(yīng)”,轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn),損害中小股東的利益。按照“控股股東必然影響財務(wù)決策”的思路,終極控制權(quán)對財務(wù)決策的重要影響力必然會體現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)決策

2、中。那么,它又是如何影響的?因此,本文通過對上市公司公告披露的信息追溯其終極控制權(quán),進而研究終極控制權(quán)對資本結(jié)構(gòu)的影響。這一研究對于切實保護中小股東利益,完善公司治理機制,促進上市公司長遠健康發(fā)展,具有深遠的學術(shù)價值和現(xiàn)實意義。
　　 本文以控制權(quán)真空、負債的自由現(xiàn)金流限制、破產(chǎn)威脅、政府干預等理論為基礎(chǔ),對終極控制權(quán)與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進行了理論分析,得出了以下結(jié)論:1)由于“控制權(quán)真空”的存在,終極控制人有動機利用股權(quán)的非稀

3、釋效應(yīng)采取股權(quán)融資的方式,以避免負債融資所帶來的自由現(xiàn)金流限制效應(yīng)和破產(chǎn)威脅效應(yīng)。2)當終極控制人現(xiàn)金流權(quán)較高時,終極控制人與中小股東的利益趨于一致。由于成本因素的作用,終極控制人會主動規(guī)避破產(chǎn)威脅,從而選擇較低的資產(chǎn)負債率。3)對于國有性質(zhì)的上市公司,其債權(quán)人大多為國有四大商業(yè)銀行。從性質(zhì)上講,國有性質(zhì)的上市公司和國有上市銀行其控股股東都是中央或地方國資委,他們都同屬于國家。其資金借貸關(guān)系僅僅是一種虛擬的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,缺乏有效的法律規(guī)

4、范和約束。加之,政府干預的影響使得債務(wù)的破產(chǎn)威脅效應(yīng)的發(fā)揮受到了很大的限制。然而,民營性質(zhì)的上市公司卻截然相反,企業(yè)與債權(quán)人之間是一種真實的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,且受到法律制度的規(guī)范和仲裁。加之,政府不會干預因債務(wù)危機而引發(fā)的民企破產(chǎn)。因此,終極控制權(quán)歸國家所有的企業(yè)其資產(chǎn)負債率比終極控制權(quán)歸民營所有的企業(yè)要高。
　　 本文以滬深兩市上市公司2007-2009年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),采用線性回歸等統(tǒng)計方法對理論分析進行了檢驗,得出以下結(jié)果:1)終

5、極控制權(quán)比例與資本結(jié)構(gòu)顯著負相關(guān)。2)終極控制人現(xiàn)金流權(quán)比例與資本結(jié)構(gòu)顯著負相關(guān)。3)終極控制人性質(zhì)與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān),即終極控制權(quán)歸國家所有的企業(yè)其資產(chǎn)負債率比終極控制權(quán)歸民營所有的企業(yè)要高。在此基礎(chǔ)上,本文提出了完善資本市場法律規(guī)范、完善上市公司信息披露機制、提高商業(yè)銀行對貸款企業(yè)的監(jiān)督能力等政策建議。
　　 正文共分為五個部分,具體結(jié)構(gòu)如下:第一部分為引言,主要介紹了研究背景與意義,研究方法與思路以及本文的基本框架:第二

6、部分為國內(nèi)外研究文獻綜述,分別回顧了國內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論、終極控制權(quán)理論及其對資本結(jié)構(gòu)影響的理論及實證研究;第三部分為理論分析與研究假設(shè),主要從終極控制權(quán)比例、終極控制人現(xiàn)金流權(quán)比例、終極控制人性質(zhì)三個方面分析終極控制權(quán)對資本結(jié)構(gòu)的影響,并提出理論假設(shè);第四部分為實證分析。這一部分對理論部分所提出的假設(shè)分別進行了檢驗,包括樣本選取與數(shù)據(jù)來源、變量定義與描述、以及利用樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計與多元線性回歸分析所得到的研究結(jié)果;最后一個部分