終極控制權(quán)下的企業(yè)債務(wù)融資研究.pdf

1、1999年，La Porta等首次研究了終極控制權(quán)問(wèn)題，認(rèn)為公司治理中最大的代理問(wèn)題是公司內(nèi)部的控股股東與外部中小股東之間的矛盾。由于中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，企業(yè)的終極控制股東很有可能通過(guò)金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)，利用債務(wù)融資為自己謀取私利，這不僅損害債權(quán)人的利益，而且給市場(chǎng)帶來(lái)不利影響。因此，以終極控制權(quán)為視角，研究其對(duì)債務(wù)融資的影響就很有必要。
　　本文以2008-2010年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司面板數(shù)據(jù)為樣本，在金字塔

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)融資相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件實(shí)證分析了終極控制人的控制特征、類型特征和背景特征對(duì)企業(yè)債務(wù)融資比例和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)終極控制權(quán)與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，但并不顯著；終極現(xiàn)金流量與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)；兩權(quán)分離度與資產(chǎn)負(fù)債率呈倒U型關(guān)系，與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)；控制鏈層級(jí)與資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)；股權(quán)制

3、衡度與資產(chǎn)負(fù)債率和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但均不顯著。(2)政府干預(yù)程度越大，企業(yè)的債務(wù)融資比例和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)指標(biāo)越大；國(guó)有控股和政府直接控股的公司比民營(yíng)控股和政府間接控股的公司擁有更高的債務(wù)融資比例和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)；地方政府控股公司對(duì)銀行貸款的干預(yù)程度要高于中央政府控股的公司。(3)終極控制人高層管理團(tuán)隊(duì)的平均年齡與債務(wù)融資比例顯著負(fù)相關(guān)，與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但并不顯著；學(xué)歷與債務(wù)融資比例顯著正相關(guān)，與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但并不顯著；專業(yè)