上市公司終極控制權(quán)特征對公司績效影響的實證研究.pdf

1、La Porta等人研究認(rèn)為大多數(shù)國家都存在終極控制股東?？刂乒蓶|常常利用金字塔結(jié)構(gòu)等方式來構(gòu)建一個復(fù)雜的控制鏈。國內(nèi)學(xué)者研究結(jié)果顯示，我國的上市公司中大都存在終極控制人現(xiàn)象，而金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)是我國終極控制股東普遍采用的控制方式。
　　本文結(jié)合上市公司樣本數(shù)據(jù)，對終極控制權(quán)特征對公司績效的影響進(jìn)行了研究，認(rèn)為國有和民營兩類上市公司的終極控制權(quán)特征及其對公司績效的影響存在差異，本文從不同終極控制股東的金字塔結(jié)構(gòu)構(gòu)建動因的角度分析了此

2、種差異存在的原因。
　　本文認(rèn)為民營上市公司的終極控制股東利用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)較大程度的偏離，國有上市公司兩權(quán)偏離度較低。在適度的金字塔層級內(nèi)，國有上市公司控制權(quán)層級與公司績效顯著正相關(guān)，民營上市公司控制權(quán)層級與公司績效顯著負(fù)相關(guān)。當(dāng)終極控制股東的控制權(quán)比例較低時，國有上市公司終極控制股東的控制權(quán)比例與公司績效正相關(guān)，民營上市公司終極控制股東的控制權(quán)比例與公司績效負(fù)相關(guān)。國有上市公司的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離度與績

3、效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，偏離度越高，績效越高;民營上市公司的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離度與公司績效存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，偏離度越高，績效越低。
　　結(jié)合對終極控制權(quán)和金字塔結(jié)構(gòu)的研究，本文認(rèn)為這一差異產(chǎn)生的原因是:民營上市公司的金字塔結(jié)構(gòu)主要是企業(yè)自發(fā)性選擇的結(jié)果，終極控制股東傾向于利用金字塔結(jié)構(gòu)實現(xiàn)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的高度偏離，從而實現(xiàn)控制權(quán)私人收益，對公司績效產(chǎn)生了不利影響。相反，國有上市公司復(fù)雜金字塔結(jié)構(gòu)的形成更大程度上受國有企業(yè)分