終極控制權、現(xiàn)金流權與盈余質量.pdf

1、盈余信息是投資者決策的重要信息來源，盈余信息質量對消除資本市場財務信任危機至關重要。有別于英美國家分散的股權結構，我國上市公司股權結構相對較為集中，再加上股權分置的特殊背景，使大股東的控制地位具備雙重保險的特征。大股東作為“內部人”，出于自身利益的考慮，具有操控會計信息進而獲取控制權收益的動機和能力。基于這樣的背景，本文從終極產權等理論出發(fā)，追蹤上市公司的終極控股股東，研究其終極控制權、現(xiàn)金流權和兩權分離度等特征與盈余質量之間的關系，在

2、此基礎上，進一步考察了股權分置改革和終極控股股東性質對盈余質量的影響。
　　 本文首先回顧了國內外終極控制權、現(xiàn)金流權與盈余質量的相關文獻，分析了終極控股股東存在的機制，并從委托代理理論、不完全契約和產權經濟學角度分析了終極控股股東的諸方面特征對盈余質量的影響，然后結合我國股權分置改革的制度背景提出了本文的研究假設，選取了2004-2007年間我國A股3499家上市公司為研究樣本，以盈余反映系數和操控性應計利潤兩種方法度量盈余質

3、量，利用盈余-回報模型和應計模型進行了以下實證研究：
　　 （1）從信息觀的角度對盈余-回報模型分別進行了回歸檢驗；
　　 （2）從計量觀的角度，對應計模型進行了單變量分析和多元回歸檢驗；
　　 （3）以股權分置改革和終極控股股東性質為依據進行了分組樣本的均值差異顯著性檢驗；
　　 （4）改變了盈余質量的衡量方法，進行了回歸結果的穩(wěn)健性檢驗。
　　 通過實證研究得到以下主要結論：
　　 （

4、1）無論采用哪種盈余質量的衡量方法，現(xiàn)金流權比例與盈余質量都表現(xiàn)為顯著的負相關關系?？紤]股改因素后，盡管股改對提高盈余質量有正面的作用，但是沒有通過統(tǒng)計上的顯著性水平；
　　 （2）終極控制權比例與盈余質量表現(xiàn)為顯著的負相關關系，終極控股股東的行為沒有西方學者所謂“壕溝效應”到“協(xié)同效應”的轉變，在考慮股改的增量影響時，股改沒有顯著改變終極控股股東的行為；
　　 （3）兩權分離度和控制鏈層數兩者在全樣本下與盈余質量明顯的

5、表現(xiàn)為負相關關系，表明兩權分離和多級控制鏈使得終極控股股東更容易操控盈余數字，降低盈余質量；
　　 （4）在按終極控股股東性質分組的兩組樣本的實證檢驗中，私人終極控制樣本中兩權分離度的回歸系數明顯比國有終極控制樣本的回歸系數高，說明國有終極控制樣本公司的盈余質量高于私人終極控制的樣本公司；
　　 （5）在多元回歸模型中，研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流權比例與盈余質量整體上表現(xiàn)為正相關關系，得出與單變量回歸模型相反的結論，可能的解釋是多元

6、回歸模型識別出了現(xiàn)金流權對終極控股股東操縱盈余的約束作用；終極控制權比例與盈余質量表現(xiàn)為顯著的負相關系，與單變量回歸分析得出一致的結論。最后，分別對兩個模型進行了穩(wěn)健性檢驗，基本維持原有的結論，說明本文的研究結論有一定的穩(wěn)健性。
　　 本文的主要創(chuàng)新是基于股權分置改革的特殊背景，考察了現(xiàn)金流權與盈余質量的相關關系；終極控制權與盈余質量之間一直表現(xiàn)為顯著負相關的實證結論以及可能解釋，而且還考慮了控制鏈層數對盈余質量的影響。