[學(xué)習(xí)]投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法

1、項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與投資決策,投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法,教學(xué)目的要求(3課時(shí)） :通過本次課的學(xué)習(xí)，使學(xué)生掌握項(xiàng)目評(píng)價(jià)的投資效益分析和處理的基本技術(shù)方法。重點(diǎn)：項(xiàng)目評(píng)價(jià)的成本效益分析難點(diǎn)：項(xiàng)目評(píng)價(jià)的技術(shù)方法,項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的含義:,考察項(xiàng)目建成后的凈獲利能力、債務(wù)償還能力以及外匯平衡能力的財(cái)務(wù)狀況，以判斷建設(shè)項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性。主要使用財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率、行業(yè)平均投資回收期、平均投資利潤(rùn)率以及投資利稅率等方法衡量。,財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率,主要指企業(yè)或

2、者項(xiàng)目籌資中的成本或者是費(fèi)用。評(píng)價(jià)和判斷投資方案在經(jīng)濟(jì)上是否可行的依據(jù)，是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)參數(shù)。一般而言，財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率高于貸款利率。,習(xí)題：,某石化企業(yè)本年度的權(quán)益和收益比為64：36，銀行對(duì)該企業(yè)的長(zhǎng)期貸款利率為6.3%，該企業(yè)的所得稅稅率為25%，5年期的國(guó)債利率為7%，該企業(yè)β值為0.85，市場(chǎng)平均收益率為17%，請(qǐng)計(jì)算該企業(yè)的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率？,項(xiàng)目平均投資利潤(rùn)率:,項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的利潤(rùn)總額或項(xiàng)目生產(chǎn)

3、期內(nèi)的年平均利潤(rùn)總額與項(xiàng)目總投資的比率。,平均利稅總額,項(xiàng)目總投資,項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量計(jì)算,（1）項(xiàng)目利潤(rùn)總額＝總銷售收入-產(chǎn)品總成本-銷售稅金 （2）項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流＝總銷售收入-（年經(jīng)營(yíng)成本＋投資）-銷售稅金,項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量計(jì)算:,項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流 ＝總銷售收入-總成本-財(cái)務(wù)費(fèi)用-銷售稅金,,計(jì)算項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流,練習(xí)：,宏大公司本年度投資一物流項(xiàng)目，該物流項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資額為300萬元，每年實(shí)現(xiàn)銷售收入240

4、萬元，銷售成本100萬元，銷售費(fèi)用20萬元，管理費(fèi)用40萬元，每年設(shè)備折舊額為10萬元，再無其他費(fèi)用，該公司的所得稅費(fèi)用為25%，請(qǐng)根據(jù)以上資料計(jì)算該項(xiàng)目的年投資利潤(rùn)率，年投資利稅率，以及每年的凈現(xiàn)金流量。,投資項(xiàng)目的成本效益分析：,（一）成本效益分析的含義和內(nèi)容1.成本相同效益分析2.收益相同的情況下，成本比較3.規(guī)模不同時(shí)，比較單位投資獲得的生產(chǎn)能力和單位生產(chǎn)能力所需的投資額,成本與效益決定因素,思考題：,1.怎樣判斷導(dǎo)致的

5、成本投入相同，經(jīng)濟(jì)效益不同的項(xiàng)目？需要考慮哪些因素？2.規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益與投資項(xiàng)目之間的關(guān)系是什么？3.高新產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資效益與風(fēng)險(xiǎn)如何協(xié)調(diào)？,（二）投資分析的成本與效益的概念,成本 （1）主要成本與從屬成本（2）變動(dòng)成本與固定成本（3）經(jīng)營(yíng)成本（4）總成本、平均成本與邊際成本,效益 包括社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益 如果從事非法買賣獲得收益為什么不被認(rèn)可？成本效益分析的特點(diǎn)和作用 （1）特點(diǎn)①

6、全部社會(huì)效益和社會(huì)成本進(jìn)行分析②不僅分析直接成本和效益還分析間接成本和效益③不僅考慮企業(yè)效益還考慮國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益,（2）作用①對(duì)既定項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)②對(duì)已有方案進(jìn)行擇優(yōu)處理③效益最大化的評(píng)價(jià)選擇方案的原理是什么？？？,一項(xiàng)投資進(jìn)行成本效益分析的步驟：,（1）確定購買新產(chǎn)品或一個(gè)商業(yè) 機(jī)會(huì)中的成本；（2）確定額外收入的效益；（3）確定可節(jié)省的費(fèi)用；（4）制定預(yù)期成本和預(yù)期收入的

7、時(shí)間表；（5）評(píng)估難以量化的效益和成本。,案 例,請(qǐng)通過搜集FACEBOOK相關(guān)資料，說明作為一個(gè)新上市的高新企業(yè)，在選擇項(xiàng)目時(shí)，除了上述的步驟，還需要注意什么？扎克伯格的起步到目前的婚姻初成，是否可以通過項(xiàng)目成本效益分析進(jìn)行評(píng)價(jià)？,練習(xí)： 某公司于2011年年初購置設(shè)備一臺(tái)，年初一次性投資160萬元，預(yù)計(jì)該設(shè)備可以使用5年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)第5年年末凈殘值為10萬元。其他有關(guān)情況如下：（1）

8、該項(xiàng)設(shè)備投資計(jì)劃可使公司每年增加凈利潤(rùn)20萬元。（2）該公司2010年稅后可供分配利潤(rùn)數(shù)額為200萬元。 （3）該公司確定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是全部負(fù)債與股東權(quán)益比值為3：5。,（4）該公司一直采用剩余股利政策。（5）該公司平均資金成本為12%，2003年無其他投資機(jī)會(huì)，沒有優(yōu)先股發(fā)行。不考慮設(shè)備的安裝調(diào)試期、公司所得稅，也不考慮稅法對(duì)設(shè)備折舊的影響，假定折舊從2003年1月開始計(jì)提。（復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（PVIF，12%，5）=0.567，

9、年金現(xiàn)值系數(shù)（PVIFA，12%，5=3.605。）,求該公司每年的凈現(xiàn)金流，投資回收期以及投資收益率和凈現(xiàn)值。,答案：,（2） 投資回收期=固定資產(chǎn)投資支出/年現(xiàn)金凈流量 =160/50=3.2年（3）投資收益率=年平均稅后利潤(rùn)/固定資產(chǎn)投資總額 =20/160=12.5%（4）凈現(xiàn)值=50*3.605+10*0.567-160=25.92

10、萬元 因在12%的資金成本下，該投資凈現(xiàn)值為25.92＞0，所以該投資內(nèi)含收益率＞12%,（1）年凈現(xiàn)金流量 每年固定資產(chǎn)折舊=（160-10）/5=30。   現(xiàn)金凈流量=稅后利潤(rùn)+折舊。所以， 第一年現(xiàn)金凈流量=20+30=50萬元?！　?第二、三、四年現(xiàn)金凈流量=20+30=50萬元?！　?第五年現(xiàn)金凈流量=20+30+10=60萬元。,常用的絕對(duì)分析方法：,（一

11、）凈收益法 項(xiàng)目壽命期或者是計(jì)算期內(nèi)產(chǎn)生的總收入和發(fā)生的全部成本和費(fèi)用的差額。（二）凈現(xiàn)值法投資方案中凈現(xiàn)金流量和投資總額的差額。,（三）投資回收期法 是指以項(xiàng)目的凈收益抵償全部投資(包括固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金)所需要的時(shí)間。它是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)上投資回收能力的重要指標(biāo)。投資回收期自建設(shè)開始年算起，同時(shí)還應(yīng)注明投資開始年算起的投資回收期。,（1）靜態(tài)投資回收期是不考慮資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)

12、收回初始投資所需要的時(shí)間，應(yīng)滿足下式： 前t項(xiàng)之和（CI-CO)的第t項(xiàng)=0 式中：CI—現(xiàn)金流入，CO—現(xiàn)金流出；—第t年的凈收益，t=1,2,···Pt；Pt—靜態(tài)投資回收期。 Pt為 （CI-CO)的第t項(xiàng)=0 的時(shí)間。,計(jì)算出的靜態(tài)投資回收期應(yīng)與行業(yè)或部門的基準(zhǔn)投資回收期進(jìn)行比較，若小于或等于行業(yè)或部門的基準(zhǔn)投資回收期，則認(rèn)為項(xiàng)目是可以考慮接受的，否則不可行。,（2）動(dòng)態(tài)投資回收期是考慮

13、資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)收回初始投資所需的時(shí)間，應(yīng)滿足下式： P't =（累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年數(shù)-1）+上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的絕對(duì)值/出現(xiàn)正值年份凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值　 1）P't ≤Pc（基準(zhǔn)投資回收期）時(shí)，說明項(xiàng)目（或方案）能在要求的時(shí)間內(nèi)收回投資，是可行的； 2）P't >Pc時(shí)，則項(xiàng)目（或方案）不可行，應(yīng)予拒絕。,例 題：,某項(xiàng)目有關(guān)數(shù)據(jù)見表，設(shè)基準(zhǔn)收益率為10%，基準(zhǔn)投資回收期為5年

14、，壽命期為6年，則該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值和動(dòng)態(tài)回收期分別為（ ） 年序/年 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量/萬元 -200 60 60 60 60 60 A、33.87萬元和4.33年 B、33.87萬元和5.26年 C、24.96萬元和4.33年 D、24.96萬元和5.26年,項(xiàng)目的NPV=－200×(1+10%)－1+60×(1+10%)－2+60&#

15、215;(1+10%)－3+60×(1+10%)－4+60×(1+10%)－5+60×(1+10%)－6=24.96 　靜態(tài)回收期：pt=1+200/60=4.33 　動(dòng)態(tài)回收期：pt=5+{[-200×(1+10%)－1]+[60×(1+10%)－2+60×(1+10%)－3+60×(1+10%)－4+60×(1+10%)－5]}/[60

16、5;(1+10%)－6]=5.26,某項(xiàng)目初期投資額為2000萬元，從第一年年末開始每年凈收益為480萬元。若基準(zhǔn)收益率為10%，并已知（P/A，10%，6）=4.3553，則該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期分別為（ ）年。 A．4.17和5.33 B．4.17和5.67 C．4.83和5.33 D．4.83和5.67,（1）靜態(tài)回收期

17、= 2000/480=4.17（年）（2）動(dòng)態(tài)回收期 根據(jù)以上條件先計(jì)算出（P/A，10%，5）=3.7908，第5年末的累計(jì)凈現(xiàn)金流量=480*3.7908-2000=-180.416 第6年末的累計(jì)凈現(xiàn)金流量=480*4.3553-2000=90.544 動(dòng)態(tài)回收期=6-1+180.416/（180.416+90.544）=5.67,貸款償還期,貸款償還期項(xiàng)目投產(chǎn)后可還款的

18、凈利潤(rùn)、折舊及其他收益率償還固定資產(chǎn)投資借款本金及建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期利息所需的時(shí)間。其中建設(shè)期滾存的本息和需要按照復(fù)利計(jì)算，然后在經(jīng)營(yíng)期償還。,例 題：,A企業(yè)為一上市公司，本年度欲投資一大型水利工程，該工程投資總額為15000萬，根據(jù)和政府的協(xié)議，A公司的經(jīng)營(yíng)期限為10年，假設(shè)該項(xiàng)目折現(xiàn)率為15%，公司股東最低投資回報(bào)率為14%，該項(xiàng)目每年的運(yùn)營(yíng)成本為2000萬元。折舊總額為3000萬元，該公司未投資該項(xiàng)目需要向銀行申請(qǐng)5年期貸款1500

19、萬元，銀行利率為10%，其余資金為該公司自有資本。預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)期為2年，項(xiàng)目建成后，每年的息稅前利潤(rùn)為9000萬元，假設(shè)除了上述貸款外，A公司再無其他的負(fù)債。公司的所得稅率為25%。請(qǐng)分別按照投資凈收益法、投資回收期法和貸款償還期法，評(píng)價(jià)該項(xiàng)目投資的可行性。,習(xí)題,美國(guó)某公司擬投產(chǎn)的新產(chǎn)品，需要購置一套專用設(shè)備預(yù)計(jì)價(jià)款900000元，流動(dòng)資金145822元。公司會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計(jì)提，凈殘值率為0。新產(chǎn)

20、品售價(jià)20元/件，單位變動(dòng)成本12元/件。每年增加固定付現(xiàn)成本500000元，所得稅稅率為40％，投資報(bào)酬率為10％。要求：計(jì)算凈現(xiàn)值為零的銷售量水平。（結(jié)果皆整數(shù)）,參考答案,折舊=900000/5=180000凈利潤(rùn)=[（20-12）Q-500000-180000]*（1-40%）=（8Q-680000）*60%凈現(xiàn)值=-（900000+145822）+[（8Q-680000）*60%+180000]*（P/A，10%，5）+1

21、45822*（P/S，10%，5）=0資本投資現(xiàn)值=1045822-145822*（P/S，10%，5）=955278年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流=955278/（P/A，10%，5）=251999（8Q-680000）*60%+180000=251999Q=100000,例題：,光華股份有限公司有關(guān)資料如下：（1）公司本年年初未分配利潤(rùn)貸方余額為181.92萬元，本年息稅前利潤(rùn)為800萬元，使用的所得稅率為25％。（2）公司流通在外的普通

22、股60萬股，發(fā)行時(shí)每股面值1元，每股溢價(jià)收入9元；公司負(fù)債總額為200萬元，均為長(zhǎng)期負(fù)債，平均年利率為10％，假定公司籌資費(fèi)用忽略不計(jì)。（3）公司股東大會(huì)決定本年度按10％的比例計(jì)提法定公積金，按10%的比例計(jì)提法定公益金。本年按可供投資者分配利潤(rùn)的16％向普通股股東發(fā)放現(xiàn)金股利，預(yù)計(jì)現(xiàn)金股利以后每年增長(zhǎng)6%（4）據(jù)投資者分析，該公司股票的β系數(shù)為1.5，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8％，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為14％。,要求：（1）計(jì)算光華

23、公司本年度凈利潤(rùn)。（2）計(jì)算光華公司本年應(yīng)計(jì)提的法定公積金和法定公益金。（3）計(jì)算光華公司本年末可供投資者分配的利潤(rùn)。（4）計(jì)算光華公司每股支付的現(xiàn)金股利。（5）計(jì)算光華公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和利息保障倍數(shù)（6）計(jì)算光華公司股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率和投資者要求的必要投 資收益率（7）利用股票估價(jià)模型計(jì)算光華公司股票價(jià)格為多少時(shí)投資者才愿意購買,（1）本年凈利潤(rùn)=（800-200*10%）*（1-25%）=585（2）本年

24、計(jì)提法定公積金=585*10%=58.5 本年度計(jì)提的法定公益金= 585*10%=58.5（3）可分配利潤(rùn)=181.92+585-58.5-58.5=649.92（4）每股現(xiàn)金股利=649.92*16%/60=1.7（5）可分配利潤(rùn)=181.92+585-58.5-58.5=649.92,（5）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=800/（800-20）

25、 =1.03 利息保障倍數(shù)=800/20=40倍（6）風(fēng)險(xiǎn)收益率=1.5*（14%-8%） =0.09投資要求必要投資收益率=8%+9%=17%（7）V=1.7/（17%-6%）=15.45元/股,常用的折現(xiàn)相對(duì)分析方法

26、 ——財(cái)務(wù)內(nèi)部報(bào)酬率法,使得項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流為0時(shí)的，項(xiàng)目投資回報(bào)率。和市場(chǎng)基準(zhǔn)利率相比，這種計(jì)算更加貼近于企業(yè)的實(shí)際情況。具體的例題詳見本書P265,例題：,某企業(yè)準(zhǔn)備投資，有A、B、C三個(gè)備選方案，項(xiàng)目壽命均為十年。據(jù)已知條件估算，三個(gè)方案初始投資分別為200萬、100萬、150萬。A方案年折舊額20萬元，年凈利19萬元；B方案年折舊額10萬元，年凈利10萬元；C方案年折舊額15萬元，年凈利9萬元。（利率10％，1

27、0年 年金現(xiàn)值系數(shù)為6.14）計(jì)算以上三個(gè)方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率，并以此做出投資決策。,答案,年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)+折舊因此，方案A年現(xiàn)金流量=19+20=39（萬元）方案B年現(xiàn)金流量=10+10=20（萬元）方案C年現(xiàn)金流量=15+9=24（萬元）方案A的凈現(xiàn)值=39*6.14-200=39.46   方案B凈現(xiàn)值=22.8 （萬元）  方案C凈現(xiàn)值=-2.64 （萬元）再比