投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性分析

1、投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性分析,投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性分析,【摘 要】 ：　投資項(xiàng)目的主要目的是為了獲得經(jīng)濟(jì)效益,同時(shí)項(xiàng)目投資也存在風(fēng)險(xiǎn)。因此投資決策者要通過項(xiàng)目的可行性分析在兩者之間做出平衡決策。本文正是依托項(xiàng)目可行性研究方法來為一個(gè)具體的投資項(xiàng)目所作的可行性分析,旨在通過這一科學(xué)方法的運(yùn)用為A公司熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目的投資者和決策者提供有用的投資決策依據(jù),同時(shí)也為這一科學(xué)方法理論應(yīng)用于實(shí)踐作一次現(xiàn)實(shí)的探索。本文通過案例分析的方法,從市場(chǎng)調(diào)研、融資、

2、投資到投資回報(bào)率進(jìn)行全過程分析,對(duì)一個(gè)具體項(xiàng)目投資可行性的分析和評(píng)價(jià)程序進(jìn)行全面剖析。本文首先對(duì)全文結(jié)構(gòu)進(jìn)行綜合闡述,介紹了案例分析的理論依據(jù),然后將理論與實(shí)際相結(jié)合,分析計(jì)算了項(xiàng)目投資的資本成本、現(xiàn)金流量表,并應(yīng)用回收期法、凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法對(duì)該投資項(xiàng)目的效益進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià),用敏感性分析和盈虧平衡分析兩種方法對(duì)項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體分析,最終得出A公司該項(xiàng)目的投資在財(cái)務(wù)上是完全可行的,從而完成了可行性研究理論應(yīng)用于實(shí)踐的探索過程,并

3、為項(xiàng)目的投資決策者提供了有用的依據(jù)。同時(shí),本論文也揭示了在評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目投資的可行性時(shí),應(yīng)充分考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值,可以綜合運(yùn)用多種財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法,但是應(yīng)當(dāng)以內(nèi)部收益率法作為首要方法,其他方法... 更多還原,【英文摘要】 The purpose for the project investment is for getting profits, but project investment has risk as well as. So

4、the decision -making person must make balance between them both by feasibility analysis. This thesis is written based on the above method of analysis, related a feasibility analysis of a concrete investment project. It a

5、ims at affording usable reference for investors and decision-making persons of investment project - thermoelectricity project of A company by application to the method of...,【關(guān)鍵詞】 項(xiàng)目投資； 效益； 風(fēng)險(xiǎn)； 可行性分析,,,【前言】投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性分析的目

6、的，是為了從項(xiàng)目及投資者的角度，選擇合理的財(cái)務(wù)方案；從企業(yè)理財(cái)?shù)慕嵌冗M(jìn)行資本預(yù)算來評(píng)價(jià)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)盈利能力；從融資主體(企業(yè))的角度評(píng)價(jià)投資收益；從債權(quán)人角度評(píng)價(jià)項(xiàng)目的債務(wù)能力。,一、項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析的作用,企業(yè)是項(xiàng)目投資后果的直接承擔(dān)者，因此項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析的目的主要是從項(xiàng)目投資者或企業(yè)的角度考察項(xiàng)目的盈利能力，為企業(yè)或投資者的項(xiàng)目決策提供信息支持，同時(shí)也要兼顧項(xiàng)目相關(guān)利益主體各方的利益要求，因而項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析的作用主要是三個(gè)方

7、面：,1．1反映項(xiàng)目的盈利能力和償債能力，判明企業(yè)投資所獲得的收益和投資人投入資金的安全性，為投資者(所有者和債權(quán)人)的投資決策提供信息支持；1．2是為項(xiàng)目的成本管理提供信息和數(shù)據(jù)，包括項(xiàng)目所需投資規(guī)模、用款的計(jì)劃安排與籌款方案等，這些都是財(cái)務(wù)評(píng)估的重要內(nèi)容；1．3分析和確定項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)措施，任何項(xiàng)目都會(huì)有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)成本和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益，這些同樣要通過項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估來分析確定和評(píng)價(jià)。,二、 項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析

8、的方法和步驟,我國企業(yè)目前的投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與國外相比仍存在著一定的差距，突出表現(xiàn)在進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)將項(xiàng)目與企業(yè)割裂開來，將項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)從整個(gè)企業(yè)的資本預(yù)算、理財(cái)活動(dòng)中分離出來，仍然沿用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的理財(cái)思路，按照投資估算、資金籌措、盈利能力分析、債務(wù)清償能力分析的邏輯順序進(jìn)行分析。要想提高我國企業(yè)的財(cái)務(wù)分析能力，必須采用新的科學(xué)分析方法。,2．1財(cái)務(wù)可行性分析的步驟 項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析的方法應(yīng)是以定量分析方法為主，同時(shí)結(jié)合定性分析

9、。首先，通過識(shí)別項(xiàng)目的財(cái)務(wù)費(fèi)用和經(jīng)營效益，使用一定的預(yù)測(cè)方法預(yù)測(cè)和分析項(xiàng)目將來的財(cái)務(wù)費(fèi)用和效益，進(jìn)一步得出中肯的項(xiàng)目建設(shè)期和經(jīng)營期的財(cái)務(wù)成本與收益數(shù)據(jù)；然后，編制項(xiàng)目財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算項(xiàng)目主要的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，并對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和分析；最后，做出項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行與否的判斷。由此可見，項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析主要是一個(gè)定量分析的過程，這一過程具體包括以下步驟:,2．2項(xiàng)目財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)收集根據(jù)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析的需要，收集相關(guān)的各種數(shù)據(jù)和參數(shù)，包括項(xiàng)目的造

10、價(jià)、運(yùn)營與設(shè)備維護(hù)的成本數(shù)據(jù)以及國家有關(guān)的財(cái)務(wù)和稅收規(guī)定等。2．3項(xiàng)目財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析是一個(gè)對(duì)項(xiàng)目整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行評(píng)價(jià)的過程，是一種事前評(píng)估，因而項(xiàng)目財(cái)務(wù)基本數(shù)據(jù)多數(shù)是預(yù)測(cè)的。人們必須預(yù)測(cè)項(xiàng)目的市場(chǎng)前景，預(yù)測(cè)項(xiàng)目收益與成本方面的數(shù)據(jù)，包括：項(xiàng)目產(chǎn)品生產(chǎn)成本及稅金的預(yù)測(cè)；項(xiàng)目產(chǎn)品產(chǎn)量和銷量的預(yù)測(cè)；項(xiàng)目產(chǎn)品銷售價(jià)格和銷售收入的預(yù)測(cè)；固定資產(chǎn)投資估算、流動(dòng)資金投資估算等。,編制項(xiàng)目財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)收集和預(yù)測(cè)的項(xiàng)目財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行全面的匯

11、總和整理，使這些數(shù)據(jù)之間形成某種內(nèi)在聯(lián)系，就可以編制出項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析報(bào)表。項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析報(bào)表根據(jù)其作用的不同，可以分為基本報(bào)表和輔助報(bào)表，其中基本報(bào)表包括項(xiàng)目資金來源與運(yùn)用表、項(xiàng)目現(xiàn)金流量表、項(xiàng)目損益表、項(xiàng)目負(fù)債及償還表和項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債表。,2．4進(jìn)行項(xiàng)目全面財(cái)務(wù)可行性分析這主要是在項(xiàng)目基本財(cái)務(wù)報(bào)表和相關(guān)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，計(jì)算項(xiàng)目的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)指標(biāo)進(jìn)行橫向、縱向?qū)Ρ?，最終得出項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行與否的結(jié)論。由于項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析主要是通過

12、編制和計(jì)算動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的，因而在進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性分析時(shí)，必須考慮資金的時(shí)間價(jià)值。對(duì)于不同時(shí)間點(diǎn)上發(fā)生的項(xiàng)目現(xiàn)金流量，要采用折現(xiàn)的方法將其換算為現(xiàn)在或者某一等同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量值，以保證不同項(xiàng)目方案或不同項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)具有同等的價(jià)值基礎(chǔ)。當(dāng)然，項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)也可以使用一些靜態(tài)評(píng)估的方法(不考慮時(shí)間價(jià)值的評(píng)估方法)，但是最終的項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析一定要有動(dòng)態(tài)的評(píng)估,2．5給出項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析報(bào)告項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析最終的工作

13、是根據(jù)前面所作的分析，編寫有關(guān)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的最終分析報(bào)告。這一報(bào)告是整個(gè)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告的組成部分之一，并且是最重要的一個(gè)組成部分，因?yàn)槿绻硞€(gè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)方面有問題的話，相信是沒有哪個(gè)企業(yè)愿意開展和實(shí)施該項(xiàng)目的。,2．6項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究的具體實(shí)施財(cái)務(wù)可行性研究是項(xiàng)目可行性研究的重要組成部分。它是依據(jù)國家現(xiàn)行財(cái)稅制度、現(xiàn)行價(jià)格和有關(guān)法規(guī)，提出項(xiàng)目的投資、成本及能實(shí)現(xiàn)的收入、稅金和利潤等，分析項(xiàng)目建成后的盈利能力、清償能力等財(cái)務(wù)狀況

14、，據(jù)此判斷項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的一種經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法。,2．7投資方案財(cái)務(wù)可行性研究具體作法是，根據(jù)項(xiàng)目投資方案現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)結(jié)果，編制固定資產(chǎn)折舊表、無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)攤銷估算表、經(jīng)營成本估算表、銷售收入及銷售稅金計(jì)算表、主要產(chǎn)出物與投入物價(jià)格表、固定資產(chǎn)投資估算表、流動(dòng)資金(周轉(zhuǎn)資金)估算表、單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本表等輔助報(bào)表，并在此基礎(chǔ)上編制項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表，計(jì)算各年的息稅前利潤(EBIT)，依此判斷項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)盈利能力，做出投資決策。這里

15、的息稅前利潤的計(jì)算類似于目前我國的投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中對(duì)稅前投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算，主要目的在于，不考慮融資方案、折舊、所得稅等“人為因素”的情況下，分析項(xiàng)目本身所具有的盈利能力，從而作出投資決策，從項(xiàng)目本身的財(cái)務(wù)可行性角度選擇投資項(xiàng)目?？尚行匝芯渴且粋€(gè)需要經(jīng)過多次反復(fù)和調(diào)整，才能達(dá)到比較接近實(shí)際的目標(biāo)方案和敏感分析方案的多次簡(jiǎn)單重復(fù)。其重復(fù)的簡(jiǎn)單過程可分為以下三個(gè)子過程：,2．8根據(jù)逐漸深入的調(diào)查研究和統(tǒng)計(jì)分析，預(yù)測(cè)、調(diào)整項(xiàng)目的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)

16、。此過程最最關(guān)鍵。因?yàn)樵S多不可預(yù)見因素的存在，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)很難簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)。即使是在同一個(gè)主導(dǎo)思想下的同一個(gè)項(xiàng)目，也可能被不同的投資者和研究機(jī)構(gòu)確定出有很大差異的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。其中包含著人們對(duì)未來復(fù)雜的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)情況的不同認(rèn)識(shí)，具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。評(píng)定一個(gè)可行性研究報(bào)告水平高低的第一位的標(biāo)準(zhǔn)就在此。,2．9使用上一步確定的項(xiàng)目基礎(chǔ)數(shù)據(jù)計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)。依據(jù)當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐呢?cái)稅、金融和投資制度，按照經(jīng)典的投資分析理論，計(jì)算得出經(jīng)典的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)。這是一個(gè)并不十

17、分困難的純數(shù)學(xué)過程，這個(gè)數(shù)學(xué)過程可以看作是求解一個(gè)超多變量的系統(tǒng)函數(shù)，該函數(shù)具有多個(gè)自變量（項(xiàng)目基礎(chǔ)數(shù)據(jù)）和多個(gè)因變量（各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)）以及更多的中間變量(中間計(jì)算結(jié)果)，這些自變量、因變量、中間變量分類匯總形成的就是我們的各種財(cái)務(wù)報(bào)表。,2．10根據(jù)以上算得的各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)，分析人按照投資者的要求和自己的經(jīng)驗(yàn)準(zhǔn)則進(jìn)行判斷，得出自己的判斷：項(xiàng)目不可行而終止研究，有必要再調(diào)整基礎(chǔ)數(shù)據(jù)作進(jìn)一步的深入研究，或者項(xiàng)目可行研究終止。,2．11融資方案

18、財(cái)務(wù)可行性分析對(duì)于投資方案財(cái)務(wù)可行的項(xiàng)目，應(yīng)繼續(xù)進(jìn)行融資方案的可行分析，選出最佳的融資方案。投資方案分析的對(duì)象是項(xiàng)目本身，融資方案分析的對(duì)象則是項(xiàng)目的融資主體，該主體可能是項(xiàng)目本身設(shè)立的項(xiàng)目公司，也可能是項(xiàng)目所依托的整個(gè)企業(yè)。融資方案分析的具體內(nèi)容如下：1)根據(jù)融資主體的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及信用狀況等因素，評(píng)價(jià)項(xiàng)目的償債能力，據(jù)此分析各種可能的融資渠道和融資方式。,2．12根據(jù)項(xiàng)目本身的盈利能力及整個(gè)融資主體的財(cái)務(wù)狀況，分析項(xiàng)目應(yīng)采用的財(cái)務(wù)

19、杠桿水平，進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿分析，繼而選擇資產(chǎn)負(fù)債的最佳比例，并確定融資方案。,2．13根據(jù)確定的融資方案，計(jì)算融資成本，編制財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表。該表除包含項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)結(jié)果外，還應(yīng)包括建設(shè)期及生產(chǎn)運(yùn)營期的借款還本付息計(jì)劃、股利分配計(jì)劃、稅收支付計(jì)劃等，該表應(yīng)反映項(xiàng)目融資主體本身完整的財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量，從而進(jìn)行財(cái)務(wù)可持續(xù)性分析。,2．14計(jì)算項(xiàng)目所得稅后的現(xiàn)金流量，評(píng)價(jià)權(quán)益投資資本的盈利能力及股東財(cái)富增值的情況(這里與我國目前的計(jì)算自

20、有資金或股本投資的稅后財(cái)務(wù)指標(biāo)有部分相似之處。,2．15對(duì)融資主體的債務(wù)清償能力作得出最終結(jié)論。需要說明的一點(diǎn)是，在財(cái)務(wù)分析方面，當(dāng)前還沒有公認(rèn)的最有效的數(shù)學(xué)模型，即便是解決最最基本的問題，也難以確定通用的有效的數(shù)學(xué)模型。即便是國外普遍應(yīng)用的概率分析方法，在我國國內(nèi)，理論上仍難以被一般的投資者接受，在實(shí)際操作中也很少為一般的投資者所用。,三、 影響項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究的主要要素,正如進(jìn)行其它方面的可行性分析一樣，項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究也涉及到

21、一些基本的影響要素，它們直接影響到項(xiàng)目財(cái)務(wù)結(jié)果的可信度與效度。其中最主要的有如下幾個(gè)要素,3.1項(xiàng)目范圍的界定項(xiàng)目范圍就是項(xiàng)目所包括的工作和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)內(nèi)容，它是計(jì)算項(xiàng)目收益與費(fèi)用的主要依據(jù)，一個(gè)項(xiàng)目的投資大小取決于項(xiàng)目的范圍，而且項(xiàng)目的運(yùn)營維護(hù)費(fèi)用的大小也取決于項(xiàng)目的范圍。例如，項(xiàng)目投資和運(yùn)營費(fèi)必須考慮廠外運(yùn)輸、能源供應(yīng)等設(shè)施建設(shè)或使用的成本。項(xiàng)目財(cái)務(wù)的可行性是以項(xiàng)目業(yè)主最終能夠?qū)崿F(xiàn)盈利為判斷標(biāo)準(zhǔn)的，因此在計(jì)算項(xiàng)目收益與費(fèi)用的過程中必須

22、充分考慮項(xiàng)目范圍的規(guī)定。,3.2項(xiàng)目折現(xiàn)計(jì)算的規(guī)定選用在計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，所選用的折現(xiàn)方法不同，會(huì)導(dǎo)致計(jì)算所得的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)也不同，從而影響項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的結(jié)果。例如，現(xiàn)金流量是一個(gè)存量，在進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)考查點(diǎn)（期初或期末）不同則數(shù)值也不同，導(dǎo)致采用年末法(即項(xiàng)目各年現(xiàn)金收支均按照年末發(fā)生計(jì)算)還是年初法(即項(xiàng)目各年現(xiàn)金收支均按照年初發(fā)生計(jì)算)會(huì)直接影響項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的評(píng)價(jià)。再比如，對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期以前發(fā)生的費(fèi)用，因占項(xiàng)目總費(fèi)用的比例

23、不大，通常我國企業(yè)只在年序中對(duì)這部分費(fèi)用予以反映。這些都會(huì)影響項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的結(jié)果。,3.3項(xiàng)目計(jì)算期項(xiàng)目計(jì)算期一般分為建設(shè)期和運(yùn)營期兩個(gè)階段，其中項(xiàng)目的運(yùn)營期又包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期。由于項(xiàng)目計(jì)算期的長短主要取決于項(xiàng)目本身的特性，一般無法對(duì)其做出一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)定，但是一般計(jì)算期不宜超過20年。這樣做一方面因?yàn)?，時(shí)間越長，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)就會(huì)越不準(zhǔn)確；另一方面是因?yàn)?，按照現(xiàn)金流量折現(xiàn)的原理，將20年以后的成本和收益折算為現(xiàn)值，所得到的現(xiàn)金流量額

24、很小，難以對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估的結(jié)論產(chǎn)生有決定性的影響。企業(yè)并購是企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的自主選擇。通過并購，企業(yè)能夠迅速實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，企業(yè)利潤最大化和經(jīng)理個(gè)人效用最大化，但并購也可能帶來企業(yè)增長速度過快，價(jià)值降低，現(xiàn)金短缺，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加等后果，基于此本文擬從財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的角度分析企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)及其可能產(chǎn)生的后果。,四、 財(cái)務(wù)可持續(xù)增長相關(guān)理論,不需要耗盡財(cái)務(wù)資源情況下公司銷售可能增長的最大比率”。根據(jù)前述可持續(xù)增長的含義，我們不妨作如下具體

25、假設(shè)：1、公司資產(chǎn)隨銷售成正比例增2、凈利潤與銷售額之比是一個(gè)常數(shù)3、公司股利政策既定4、資本結(jié)構(gòu)既定5、公司發(fā)行在外的股票股數(shù)不變,那么，可持續(xù)增長率(SGR)=(不發(fā)行新股條件下)股東權(quán)益增長率=留存收益瑚初股東權(quán)益=留存收益期末股東權(quán)益一留存收益)z(留存收益瑚末股東權(quán)益)l一留存收益／期末股東權(quán)益)=[(凈利／期末股東權(quán)益)×留存收益率H 1一(凈利／期末股東權(quán)益)×留存收益率]：　　[(P

26、15;A×T)XRJ-q1一(pxAxT)×R]=ROExI(1一ROExR)　　其中：P銷售凈利率；A資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；T期末權(quán)益乘數(shù)；R留存收益率；ROE=PxAxT權(quán)益凈利率上式清晰反映出可持續(xù)增長率與公司經(jīng)營效率(銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和財(cái)務(wù)政策(留存收益、權(quán)益乘數(shù))之間的依存關(guān)系可持續(xù)增長是一種特殊的動(dòng)態(tài)平衡增長。企業(yè)自身積聚資金的能力成為支持可持續(xù)增長的”原動(dòng)力”。從可持續(xù)增長模型和理論可知，影響企業(yè)可持續(xù)

27、增長能力的關(guān)鍵是經(jīng)營效率，其動(dòng)力來自于經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的利潤和現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)政策的選擇對(duì)可持續(xù)增長率的影響取決于經(jīng)營效率,五、 投資項(xiàng)目是企業(yè)獲取經(jīng)濟(jì)利益的一項(xiàng)具體而重要的工作和任務(wù),通常來講，企業(yè)項(xiàng)目投資在建設(shè)前要進(jìn)行可行性分析。本文從介紹項(xiàng)目投資可行性分析的一般內(nèi)容、程序和方法入手，重點(diǎn)論述了企業(yè)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)與分析的一般原理和方法，項(xiàng)目資料為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)及可行性分析作出了詳細(xì)的論證。一般來說，項(xiàng)目投資金額較大

28、，投資回收期較長，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，項(xiàng)目投資決策時(shí)要考慮的因素多而且復(fù)雜。在具體的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)過程中，不可避免地要用到相關(guān)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和決策的方法和指標(biāo)，由于評(píng)價(jià)方法和指標(biāo)本身存在局限性，因而不同的預(yù)測(cè)和決策的指標(biāo)和方法往往對(duì)結(jié)果的影響程度不盡相同，因此本文提出了對(duì)多個(gè)項(xiàng)目投資方案進(jìn)行優(yōu)劣比選時(shí)，除了按照常用的一些基本評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行分析外，還應(yīng)構(gòu)建相應(yīng)的輔助指標(biāo)對(duì)基本指標(biāo)進(jìn)行輔助調(diào)整和補(bǔ)充，建立項(xiàng)目投資經(jīng)濟(jì)效益的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，從而保證企業(yè)項(xiàng)目投

29、資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)果的科學(xué)性和正確性。投資項(xiàng)目是指一項(xiàng)在規(guī)定時(shí)間和地點(diǎn)內(nèi)為完成某種目標(biāo)或任務(wù)而進(jìn)行活動(dòng)的總體，具有明確的目標(biāo)，一般具備一次性和周期性的特征：項(xiàng)目投資的決策決定著企業(yè)的前景，投資方案的提出和評(píng)價(jià)需要所有經(jīng)理人員的共同努力。這里主要從財(cái)務(wù)的角度分析企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資，或簡(jiǎn)稱為資本投資，也稱為資本預(yù)算或投資項(xiàng)目分析與評(píng)價(jià)。投資項(xiàng)目分析與評(píng)價(jià)的目標(biāo)與主要內(nèi)容在進(jìn)行投資項(xiàng)目分析時(shí)，評(píng)價(jià)的基本標(biāo)準(zhǔn)是為公司的股東創(chuàng)造最大化的市場(chǎng)

30、價(jià)值，或?qū)崿F(xiàn)股東財(cái)富的最大化。投資決策解決的是如何實(shí)現(xiàn)公司的總體目標(biāo)，如何在金融市場(chǎng)上籌集資金并將其運(yùn)用到生產(chǎn)之中的問題。換言之，投資決策研究的就是應(yīng)該投入多少資金，以及投資于何種資產(chǎn)。投資是通過資源的重新配置和資本的重新組合，創(chuàng)造并獲取利潤，使資本實(shí)現(xiàn)保值增值的。,5.1建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析(也稱財(cái)務(wù)評(píng)價(jià))是建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的重要組成部分。 財(cái)務(wù)分析的目的、內(nèi)容與項(xiàng)目性質(zhì)、項(xiàng)目目標(biāo)密切相關(guān)。對(duì)于項(xiàng)目目標(biāo)是通過提供產(chǎn)品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)營利的經(jīng)營性

31、項(xiàng)目。財(cái)務(wù)分析應(yīng)在分析預(yù)測(cè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用的基礎(chǔ)上，分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)盈利能力、償債能力和財(cái)務(wù)生存能力，判斷項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可接受性，預(yù)測(cè)項(xiàng)目對(duì)財(cái)務(wù)及投資者的價(jià)值貢獻(xiàn)， 為投資決策和融資決策提供依據(jù)。對(duì)于為社會(huì)提供公共產(chǎn)品(服務(wù))，或以保護(hù)環(huán)境等為目標(biāo)的非經(jīng)營性項(xiàng)目。財(cái)務(wù)分析重在分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)生存能力，以便采取措施使其維持運(yùn)營．發(fā)揮功能。正有助于在實(shí)際工作中做出正確的投資決策。(1)建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的主要內(nèi)容；(2)建設(shè)項(xiàng)目運(yùn)營期現(xiàn)金流量

32、預(yù)測(cè)；(3)建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利能力分析；(4)建設(shè)項(xiàng)目?jī)攤芰εc財(cái)務(wù)生存能力分析；(5)改、擴(kuò)建項(xiàng)目和非經(jīng)營性項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析。,5.2對(duì)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)分析　　建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析也稱財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)．是建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的重要組成部分。財(cái)務(wù)分析的目的、內(nèi)容與項(xiàng)目性質(zhì)、 目標(biāo)密切相關(guān)。項(xiàng)目目標(biāo)是通過提供產(chǎn)品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)營利的營性項(xiàng)目， 財(cái)務(wù)分析應(yīng)在分析預(yù)測(cè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用的基礎(chǔ)上，分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)盈利能力，償債能力和財(cái)務(wù)生存能力。 判斷項(xiàng)目的財(cái)務(wù)

33、可按受性，預(yù)測(cè)項(xiàng)目對(duì)財(cái)務(wù)主體及投資者的價(jià)值貢獻(xiàn)， 為投資決策和融資決策提供依據(jù)。對(duì)于為社會(huì)提供公共產(chǎn)品或以保護(hù)環(huán)境等專標(biāo)的非經(jīng)營性項(xiàng)目， 財(cái)務(wù)分析重在分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)生存能力， 以便采取措施使其維持運(yùn)營，發(fā)揮功能。,5.3財(cái)務(wù)分析的作用　　[財(cái)務(wù)分析是依據(jù)國家觀行會(huì)計(jì)制度和稅收制度，采用市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行的分析： 財(cái)務(wù)分析應(yīng)在初步確定的建設(shè)方案和投資估算的基礎(chǔ)上進(jìn)行， 財(cái)務(wù)分析的結(jié)果又可反饋回子。于方案的比較選擇， 以達(dá)到優(yōu)化方案的目的。,5

34、.4對(duì)于經(jīng)營性項(xiàng)目應(yīng)按什么樣的內(nèi)容和步驟進(jìn)行財(cái)務(wù)分析,(1)在明確項(xiàng)目范圍的基礎(chǔ)上，根據(jù)項(xiàng)目性質(zhì)選取適宜的方法。　　(2)研究確定財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)與參數(shù)，包括主要投入品和產(chǎn)出品財(cái)務(wù)價(jià)格、稅率、利率、匯宰、計(jì)算期、運(yùn)營負(fù)荷、折舊年限、攤銷年限、財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)與參數(shù)。考試就到　　(3)進(jìn)行現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)與計(jì)算，編制財(cái)務(wù)輔助報(bào)表，包括營業(yè)收入、營業(yè)稅金及附加和增值稅估算表和總成本贊用估算表。　　(4)匯總編制財(cái)務(wù)報(bào)表，包括各類

35、現(xiàn)金流量表，利潤與利潤分配表等?！　?5)計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行融資前財(cái)務(wù)盈利能力分析和融資后財(cái)務(wù)盈利能力、償債能力、財(cái)務(wù)生存能力分析。　　(6)按以上內(nèi)容對(duì)初步確定的項(xiàng)目建設(shè)方案完成財(cái)務(wù)分析后，還應(yīng)結(jié)合不確定牲分析和風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果，做出項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的結(jié)論?！　?7)對(duì)調(diào)整后的建設(shè)方案重新進(jìn)行財(cái)務(wù)分析?！　?8)編寫財(cái)務(wù)分析報(bào)告。,5.5費(fèi)用與效益識(shí)別的有無對(duì)比原則　　費(fèi)用與效益識(shí)別的有無對(duì)比原則是財(cái)務(wù)分析應(yīng)遵循的基本原則之一。有

36、無對(duì)比是國際上項(xiàng)目評(píng)價(jià)中通用的費(fèi)用與效益識(shí)別的基本原則。有無對(duì)比是指“有項(xiàng)目”相對(duì)于“無項(xiàng)目”的對(duì)比分析?！盁o項(xiàng)目”狀態(tài)指不對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，在計(jì)算期內(nèi)，與項(xiàng)目有關(guān)的資產(chǎn)，費(fèi)用與效益的預(yù)計(jì)情況；“有項(xiàng)目”狀態(tài)指對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資后，在計(jì)算期內(nèi)，項(xiàng)目的資產(chǎn)、費(fèi)用與效益的預(yù)計(jì)情況?！坝袩o對(duì)比”求出項(xiàng)目的增量效益和增量費(fèi)用，排除了項(xiàng)目實(shí)施以前各種條件的影響，突出項(xiàng)目活動(dòng)的效果?！　≡谧R(shí)別項(xiàng)目的效益和費(fèi)用時(shí)，只有“有無對(duì)比”的差額部分才是由于

37、項(xiàng)目的建設(shè)增加的效益和費(fèi)用，即增量效益和費(fèi)用。有些項(xiàng)目即使不實(shí)施，現(xiàn)狀效益與費(fèi)用也會(huì)由于各種原因發(fā)生變化?！　∮袩o對(duì)比直接適用于依托老廠進(jìn)行的改擴(kuò)建項(xiàng)目、停緩建后又恢復(fù)建設(shè)項(xiàng)目的增量效益分析。對(duì)比從無到有進(jìn)行建設(shè)的新項(xiàng)目，也同樣適用該原則，只是通常認(rèn)為無項(xiàng)目與現(xiàn)狀相同，其效益與費(fèi)用均為零。,5.6影響市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的因素主要有　　影響市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的因素有很多，也很復(fù)雜，但歸納起來，不外乎兩類：一是相對(duì)價(jià)格變動(dòng)因素，是指由于供需量變化、

38、價(jià)格政策變化、勞動(dòng)生產(chǎn)率變化、可替代產(chǎn)品出現(xiàn)等因素引起商品間比價(jià)的改變，產(chǎn)生相對(duì)價(jià)格變動(dòng)；二是絕對(duì)價(jià)格變動(dòng)因素，是指由于通貨膨脹或通貨緊縮而引起商品價(jià)格總水平的變化，產(chǎn)生絕對(duì)價(jià)格的變動(dòng)。論是項(xiàng)巨決策的基本依據(jù)，其中項(xiàng)目資本倉盈利能力分析結(jié)論同時(shí)也是投資人投資決策和融資決策的在短期資本和長期資本中都有資金的投入，而投資預(yù)算涉及的主要使長期資產(chǎn)重的大規(guī)模投資問題，其中包括有形資產(chǎn)，如房地產(chǎn)，廠房和設(shè)備，也包括無形資產(chǎn)，如新技術(shù)，專利和商標(biāo)

39、等。無論是對(duì)有形資產(chǎn)的投資還是無形資產(chǎn)的投資，投資項(xiàng)目預(yù)算與日常運(yùn)營的重復(fù)支出具有兩個(gè)截然不同的特征。其一是資產(chǎn)投資項(xiàng)目的投資總額一般都非常大，其二是項(xiàng)目的投資活動(dòng)時(shí)間很長，因此項(xiàng)目的收益和現(xiàn)金流分布會(huì)持續(xù)很多年。從股東財(cái)富最大化的角度來看，項(xiàng)目投資決策就是要使公司未來各年現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值最大化。凈現(xiàn)值是指預(yù)期的凈現(xiàn)值流量的折現(xiàn)總和，即某給定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出的值。折現(xiàn)率考慮了投資的收益時(shí)間長短和投資可獲得的未來現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，獲

40、得現(xiàn)金流的時(shí)間越長，風(fēng)險(xiǎn)越大，則其凈現(xiàn)值就越小。因此，在對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，主要分析的是預(yù)期在未來獲得現(xiàn)金流的數(shù)量，時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)充滿生機(jī)，飽含風(fēng)險(xiǎn)，物競(jìng)天擇，適者生存。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，,投資要獲取預(yù)期的效益，必須充分做好投資前的準(zhǔn)備工作，搞好投資的項(xiàng)目管理，才能為投資盈利打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因此，首先要講述什么是投資項(xiàng)目，投資項(xiàng)目的管理周期，投資項(xiàng)目的可行性研究和評(píng)估，以及財(cái)務(wù)分析在其中的作用，從而提高認(rèn)識(shí)、增強(qiáng)自覺性，認(rèn)真做好

41、投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析。所謂投資項(xiàng)目是通過增加人力、物力、財(cái)力和科技的投入，改善生產(chǎn)條件，增加生產(chǎn)手段，提高綜合生產(chǎn)能力，在預(yù)定的時(shí)間和空間范圍內(nèi)達(dá)到預(yù)期效益的一種擴(kuò)大再生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)行為。很明顯，在這種經(jīng)濟(jì)行為中，投資是通過資源的重新配置和資本的重新組合，創(chuàng)造并獲取利潤，使資本實(shí)現(xiàn)保值增值的。建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析(也稱財(cái)務(wù)評(píng)價(jià))是建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的重要組成部分。財(cái)務(wù)分析的目的、內(nèi)容與項(xiàng)目性質(zhì)、項(xiàng)目目標(biāo)密切相關(guān)。對(duì)于項(xiàng)目目標(biāo)是通過提供產(chǎn)品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)營

42、利的經(jīng)營性項(xiàng)目。財(cái)務(wù)分析應(yīng)在分析預(yù)測(cè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用的基礎(chǔ)上，分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)盈利能力、償債能力和財(cái)務(wù)生存能力，判斷項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可接受性，預(yù)測(cè)項(xiàng)目對(duì)財(cái)務(wù)i體及投資者的價(jià)值貢獻(xiàn)， 為投資決策和融資決策提供依據(jù)。對(duì)于為社會(huì)提供公共產(chǎn)品(服務(wù))，或以保護(hù)環(huán)境等為目標(biāo)的非經(jīng)營性項(xiàng)目。財(cái)務(wù)分析重在分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)生存能力，以便采取措施使其維持運(yùn)營．發(fā)揮功能。有助于在實(shí)際工作中做出正確　?！　∝?cái)務(wù)分析的結(jié)論是項(xiàng)目決策的重要依據(jù)之一。 財(cái)務(wù)分析中盈利

43、能力分析結(jié)論是項(xiàng)巨決策的基本依據(jù)，其中項(xiàng)目資本倉盈利能力分析結(jié)論同時(shí)也是投資人投資決策和融資決策的　　依據(jù)；財(cái)務(wù)分析中償債能力分析結(jié)論既是債權(quán)人貸款的依據(jù)，也是投資人確定融資方案的重要依據(jù)?！　∝?cái)務(wù)分析在多方案比選中也具有重要作用。不同方案的財(cái)務(wù)分析結(jié)論是方案比選的重要依據(jù)之一。,六 、基于財(cái)務(wù)增長理論的并購風(fēng)險(xiǎn)分析,一項(xiàng)完整的并購活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購

44、后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的角度來看，并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：,6.1資本投資效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)　　資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)概括起來主要包括兩個(gè)方面，一是資本投資成本風(fēng)險(xiǎn)，主要指并購成本，其中并購企業(yè)最關(guān)心的問題莫過于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)問題；二是并購后并購企業(yè)的經(jīng)營效率問題。,6．2并購估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對(duì)其未來自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)

45、生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又從根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確。并購估價(jià)過高，勢(shì)必造成并購企業(yè)經(jīng)營收益降低，使企業(yè)增長缺乏權(quán)益基礎(chǔ)，將影響到企業(yè)未來可持續(xù)增長的能力。對(duì)策為改善信息不對(duì)稱狀況，并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)

46、行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià),6．3經(jīng)營效率的風(fēng)險(xiǎn)　　并購對(duì)企業(yè)經(jīng)營效率的影響是并購要考慮的第一要素，它要求對(duì)并購項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量進(jìn)行測(cè)算，確定企業(yè)的資本成本和潛在的內(nèi)含報(bào)酬率，運(yùn)用各種資本預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)對(duì)并購項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)以確定最優(yōu)投資方案，直接影響企業(yè)的未來的成長能力，是可持續(xù)增長的最重要的也是最根本的驅(qū)動(dòng)因素?！《①弻?duì)經(jīng)營效率的影響可以分為有協(xié)同效應(yīng)和沒有協(xié)同效應(yīng)兩種情況：(1)不存在協(xié)同效應(yīng)。如果

47、并購公司的增長速度大于目標(biāo)公司的增長速度，則并購除了滿足規(guī)模的擴(kuò)張以外，刺激目標(biāo)公司潛在的增長能力成為并購的主要?jiǎng)右颍绻①徆镜脑鲩L速度小于目標(biāo)公司的增長速度，則并購的主要?jiǎng)右蚩山忉尀椴①徆镜囊?guī)模擴(kuò)張和效率擴(kuò)張并舉的意圖。(2)存在并購協(xié)同效應(yīng)。此時(shí)，并,購除了能立即引發(fā)規(guī)模的增長以外，還因?yàn)閰f(xié)同效應(yīng)帶來資本的有效流動(dòng)和資源合理配置，從根本上支持企業(yè)可持續(xù)增長能力，由于節(jié)約成本、資產(chǎn)重組和減少交易費(fèi)用、提高規(guī)模效應(yīng)等，企業(yè)額外產(chǎn)

48、生一塊收益，只要市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定，這塊收益將按照可持續(xù)增長的原理以復(fù)利增值的規(guī)律支持企業(yè)的增長，亦即提高企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長水平。　　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。如果采用混合收購(換股加現(xiàn)金)的企業(yè)還要支付現(xiàn)金，他們首先應(yīng)考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時(shí)也說明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)

49、對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于資產(chǎn)流動(dòng)性的影響可能引起資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，同時(shí)影響到盈利能力，從前述可持續(xù)增長模型不難看出這些不利影響將會(huì)從根本上影響企業(yè)

50、財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力的提高。對(duì)策為創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。,6.4現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)并購的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購的順利進(jìn)行是關(guān)系到并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵，同時(shí)現(xiàn)金流量的充裕與否也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的現(xiàn)實(shí)保證。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其

51、持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。盡管資本結(jié)構(gòu)作為一種財(cái)務(wù)政策是影響財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的次要因素，但是，在并購提高經(jīng)營效率的基礎(chǔ)上，合理的資本結(jié)構(gòu)將有利于利用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的能力。,七、 本文結(jié)論,7.1并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從根本上是并購后企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力變化的風(fēng)險(xiǎn)，從財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的角度分析具體包括

52、：并購資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，并購資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和并購現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。,7.2根據(jù)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長理論，影響財(cái)務(wù)增長能力的關(guān)鍵是正確的資本投資預(yù)算，好的資本投資項(xiàng)目將有利于提升企業(yè)的經(jīng)營效率，源源不斷地創(chuàng)造企業(yè)賴以成長的利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量，而穩(wěn)定可靠的經(jīng)營利潤是企業(yè)可持續(xù)增長的本質(zhì)基礎(chǔ)，現(xiàn)金流量是支撐企業(yè)可持續(xù)增長的現(xiàn)實(shí)保證，因此，并購項(xiàng)目成功與否的關(guān)鍵是并購能否真正提高企業(yè)的經(jīng)營效率，從而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力，提高企業(yè)價(jià)值。,7.

53、3可持續(xù)增長模型中的財(cái)務(wù)政策(如資本結(jié)構(gòu))問題完全依附于并購資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，屬于次要的并購風(fēng)險(xiǎn)，如果經(jīng)營效率提高，企業(yè)將可以充分利用資本結(jié)構(gòu)的杠桿作用提高企業(yè)的增長能力，反之，若并購后不能有效提高企業(yè)的經(jīng)營效率，企業(yè)將缺乏足夠的利潤和資金支持企業(yè)的增長，激進(jìn)的資本結(jié)構(gòu)可能嚴(yán)重危害企業(yè)的可持續(xù)增長能力。,參考文工獻(xiàn)：《投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析實(shí)務(wù)》作者: 楊秋林 《投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)具體分析》作者:林楊 《 財(cái)務(wù)可行性分析