[教育]永安期貨化工品行情及投資機(jī)會(huì)分析

1、化工品行情及投機(jī)機(jī)會(huì)分析（20120728）,,,研究咨詢部,王艷新,PTA,1、7月下半月，產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品沒(méi)有延續(xù)上半月的反彈，有輕微回落，月底企穩(wěn)。,相對(duì)上半月，石腦油裂解利潤(rùn)穩(wěn)定。從長(zhǎng)周期看，相對(duì)原油，石腦油價(jià)格還是偏低。,下半月， PX與石腦油價(jià)差輕微回落，但依舊正常；MX也有輕微回落；相反PTA環(huán)節(jié)卻輕微回升，反映了產(chǎn)業(yè)鏈間利潤(rùn)的動(dòng)態(tài)分配。,合計(jì)三個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)差變化，在整個(gè)7月份，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣是在恢復(fù)。,7月28日PX與石腦

2、油價(jià)差535，PTA與石腦油價(jià)差150。,2、PTA生產(chǎn)企業(yè)延續(xù)上半月的虧損狀態(tài)，隨著企業(yè)限產(chǎn)保價(jià)，月底虧損減少。,7月28日價(jià)差69，遠(yuǎn)低于美銀美林對(duì)2012年預(yù)估的合理值。,3、7月下半月，纖維漲勢(shì)好于瓶片，纖維利潤(rùn)有改善，瓶片維持。,纖維利潤(rùn)：,瓶片利潤(rùn)：,考慮到聚酯產(chǎn)品的比例，聚酯環(huán)節(jié)依然有利潤(rùn)，比PTA環(huán)節(jié)要好。,4、7月下半月，PTA生產(chǎn)企業(yè)虧損加大，PTA負(fù)荷降低；相反聚酯負(fù)荷有輕微上升。,5、7月下半月，PTA外盤與內(nèi)盤

3、價(jià)差回落，考慮到目前融資成本，目前外盤價(jià)格相對(duì)內(nèi)盤依然處于正常水平。從價(jià)差擴(kuò)大再回落看，也反映了前期風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的不可持續(xù)性。,6、7月下半月，PTA期現(xiàn)價(jià)差轉(zhuǎn)負(fù)，也反映了前期風(fēng)險(xiǎn)偏好回升后的不可持續(xù)。,在期現(xiàn)價(jià)差轉(zhuǎn)負(fù)的同時(shí)，是近遠(yuǎn)期價(jià)差的擴(kuò)大。前期風(fēng)險(xiǎn)可控的買進(jìn)賣遠(yuǎn)的套利實(shí)現(xiàn)較大的利潤(rùn)。,7、滌短價(jià)格回升，PTA期貨價(jià)格回落，兩者比值有回升，從長(zhǎng)周期看，滌短相對(duì)于PTA期貨價(jià)格偏低。,小結(jié)：1、石油——石腦油——PX——PTA整條產(chǎn)

4、業(yè)鏈從先前極度壓縮狀況下有回升，表明產(chǎn)業(yè)狀況有好轉(zhuǎn)。2、但PTA環(huán)節(jié)利潤(rùn)有回落，考驗(yàn)PX成本支撐。如果從產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)看，PTA環(huán)節(jié)利潤(rùn)繼續(xù)被壓縮空間十分有限。3、TA負(fù)荷回落，而聚酯負(fù)荷卻有輕微回升。4、相對(duì)來(lái)看，滌短價(jià)格相對(duì)偏低。5、宏觀經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境不支持投機(jī)性溢價(jià)，在較大的擴(kuò)產(chǎn)壓力下，PTA動(dòng)態(tài)生產(chǎn)成本將是PTA價(jià)格上限；由于PTA現(xiàn)貨價(jià)格的相對(duì)堅(jiān)挺，期貨嚴(yán)重貼水現(xiàn)貨的狀況也不持續(xù)。,投資機(jī)會(huì)探討： 1、7月以來(lái)，盡管

5、實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然疲軟，但金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升，但這種回升不具有可持續(xù)性，導(dǎo)致行情的上漲也不可持續(xù)。 2、從產(chǎn)業(yè)鏈上看，PTA現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間十分有限，除非油價(jià)持續(xù)回落。由于PTA期貨相對(duì)現(xiàn)貨嚴(yán)重貼水，短期做多選擇期貨更為合適。 3、對(duì)比滌綸短纖、棉花價(jià)格，滌短目前相對(duì)價(jià)格偏低。 4、由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的不可持續(xù)性，當(dāng)期貨接近成本或現(xiàn)貨時(shí)，可以買現(xiàn)貨賣期貨；當(dāng)1305開(kāi)始高于1301時(shí)，可以考慮買01賣05套利。,假設(shè)后期油價(jià)

6、穩(wěn)定在80美元/桶以上，在當(dāng)前石腦油與油價(jià)的價(jià)差下，根據(jù)美銀美林對(duì)2012年P(guān)TA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)成本利潤(rùn)關(guān)系的預(yù)測(cè)模型，PTA（現(xiàn)貨）合理價(jià)格水平在8200元/噸左右。,LLDPE,1、7月下旬，乙烯單體繼續(xù)回升，石腦油與L外盤相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)向乙烯環(huán)節(jié)回歸。,7月下旬，由于乙烯單體繼續(xù)上漲，L相對(duì)于乙烯的不合理已經(jīng)明顯修復(fù)但根據(jù)美銀美林的預(yù)估看，相對(duì)石腦油和乙烯來(lái)說(shuō)，L依舊偏高。,7月28日分別為419，300，210。,2、7月

7、下半月，進(jìn)口盈利繼續(xù)收縮，內(nèi)外套利窗口關(guān)閉。,3、LDPE相對(duì)LL來(lái)說(shuō)偏低，LDPE開(kāi)始具有取代優(yōu)勢(shì)。,4、7月下半月，期貨貼水狀態(tài)再變嚴(yán)重，但月底有改善。如果結(jié)合1301合約與1209合約價(jià)差變化關(guān)系來(lái)看，L市場(chǎng)上先前期貨相對(duì)現(xiàn)貨高升水，遠(yuǎn)期相對(duì)近期高升水的結(jié)構(gòu)在疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下也許已經(jīng)改變。,在期現(xiàn)價(jià)差轉(zhuǎn)負(fù)的同時(shí)，是近遠(yuǎn)期價(jià)差的擴(kuò)大。前期風(fēng)險(xiǎn)可控的買進(jìn)賣遠(yuǎn)的套利實(shí)現(xiàn)較大的利潤(rùn)。,5、期貨庫(kù)存處于歷史低位，由于現(xiàn)貨升水，期貨倉(cāng)單近

8、期有流出，市場(chǎng)存貨意愿不強(qiáng)。,小結(jié)：1、從產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)看，L生產(chǎn)依舊有利潤(rùn)，目前成本不是L行情驅(qū)動(dòng)因素，根據(jù)美林的觀點(diǎn)，L現(xiàn)貨目前相對(duì)石腦油和乙烯單體偏高。2、對(duì)比國(guó)內(nèi)、期貨、外盤價(jià)格，期貨市場(chǎng)更具優(yōu)勢(shì)。3、流通環(huán)節(jié)庫(kù)存較少，支撐目前現(xiàn)貨升水。4、由于宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，L之前期貨大幅升水，遠(yuǎn)期大幅升水的格局也許難再出現(xiàn)。,投資機(jī)會(huì)探討： 1、單從產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)講，L價(jià)格合理，后期行情更受金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響。,2、若認(rèn)為現(xiàn)貨市場(chǎng)有價(jià)

9、值，那還不如關(guān)注期貨市場(chǎng)。,3、如果認(rèn)可目前生產(chǎn)企業(yè)盈利的持續(xù)性，LLDPE當(dāng)前的反彈行情也許還會(huì)持續(xù)，單邊做多近月期貨依舊是個(gè)選擇。4、基于對(duì)近遠(yuǎn)期價(jià)差結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)，在1301開(kāi)始高于1209時(shí)（越高安全系數(shù)越大），企業(yè)可以關(guān)注買09賣01套利。,PVC,1、7月下旬，現(xiàn)貨價(jià)格維持穩(wěn)定，期貨價(jià)格更為敏感，根據(jù)期現(xiàn)價(jià)差的擴(kuò)大或縮小而變化。,2、電石價(jià)格也維持穩(wěn)定。,3、各地區(qū)企業(yè)盈利狀況不變，西北企業(yè)依然有較好利潤(rùn)，華中和華北繼續(xù)虧損。

10、,4、由于VCM單體價(jià)格依舊低位，進(jìn)口VCM單體生產(chǎn)PVC利潤(rùn)繼續(xù)維持高位。,5、近期交割庫(kù)倉(cāng)單近期變化不大，關(guān)注期現(xiàn)價(jià)差變大后的倉(cāng)單變化。,小結(jié)：1、從產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)看，由于煤炭?jī)r(jià)格的企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)電石法PVC價(jià)格下跌驅(qū)動(dòng)因素暫時(shí)消失；但鑒于西北氯堿企業(yè)以及進(jìn)口單體VCM制PVC的高利潤(rùn)，PVC價(jià)格不算低。2、從當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)差來(lái)看，PVC期貨相對(duì)現(xiàn)貨劃算。3、后期PVC行情有耐于需求端好轉(zhuǎn)。,投資機(jī)會(huì)探討：1、對(duì)于1301合約，先觀望