抵押債務憑證信用風險分析——次貸危機后對信用風險模型的反思.pdf

1、信用風險是金融風險中最為重要的一類。信用衍生品市場的迅速發(fā)展為信用風險管理不斷提供各種金融工具，抵押債務憑證( Collateralized Debt ObligaTiO2,CDO)是其中的典型例子。
　　 抵押債務憑證(CDO)作為一種信用風險轉移工具，能夠在財務和銀行業(yè)甚至更多部門重新分配風險，從而提高信用市場的完備性。由于抵押債務憑證具有與多個信用風險相聯(lián)系等特征，評估其信用風險需要用到與對單一信用風險評估有所不同的技術，

2、而這些技術又往往未經(jīng)充分的實踐和測試。在沒有透徹了解此類產(chǎn)品及其信用風險的情況下，投資者和其他市場參與者都會面臨較高的潛在風險。
　　 在次貸危機中，抵押債務憑證和信用違約互換( Credit Default Swap， CDS)等金融衍生產(chǎn)品扮演了重要角色，在此背景F，對信用產(chǎn)品和信用風險進行分析更為必要。自2005年以來，我國抵押債務憑證業(yè)務也在逐步展開。因此，結合我國金融市場狀況研究抵押債務憑證信用風險具有一定的實際意義。

3、
　　 本文從信用風險的內(nèi)涵入手，在綜合把握單一風險資產(chǎn)和資產(chǎn)組合信用風險度量理論以及抵押債務憑證結構原理的基礎上，對代表性抵押債務憑證產(chǎn)品進行實證分析，并對信用風險模型在實踐應用中存在的問題進行分析，以期在產(chǎn)品的信用風險度量層面為我國抵押債務憑證市場的發(fā)展提供參考。
　　 首先，本文對信用風險的特性進行分析，包括信用風險的產(chǎn)生、基本要素和特征，并在此基礎上從相關性入手分析資產(chǎn)組合的信用風險特征，由此引出信用風險度量理論

4、。與其他金融領域的產(chǎn)品定價理論不同，關于信用衍生品的定價在理論界尚無壓倒性的定論，信用風險度量理論也在不斷發(fā)展中，因此，作者根據(jù)自己對信用風險理論的理解，沿結構式和簡約式兩條主要思路，對信用風險度量模型進行梳理和分類，比較分析各類模型的理論基礎、思路和具體方法。
　　 其次，著重分析抵押債務憑證(CDO)的交易結構和產(chǎn)品結構，從經(jīng)濟學角度進行剖析，并分析其信用風險度量難點。結合產(chǎn)品原理和市場狀況，分析抵押債務憑證(CDO)與金融

5、穩(wěn)定性的關系，其中著重分析抵押債務憑證(CDO)及其衍生品在次貸危機中的作用。由此引出抵押債務憑證信用風險度量理論；總結連接函數(shù)模型的發(fā)展，并重點介紹在金融危機前被廣為接受的高斯連接函數(shù)模型在解決資產(chǎn)池相關性問題上的具體思路。
　　 然后，基于前面對單一風險資產(chǎn)的信用風險度量理論和資產(chǎn)池的相關性度量理論的剖析，選取我國金融市場上已發(fā)行的一只抵押貸款憑證( Collateralized Loan ObligaTiO2, CLO)作

6、實證分析。結合所搜集到的數(shù)據(jù)，選取合適的單一信用風險度量模型、資產(chǎn)池違約相關性度量模型和分檔證券損失估計模型，詳細分析該產(chǎn)品標的資產(chǎn)池的聯(lián)合信用風險，簡要分析各檔證券的預期損失，并給出在數(shù)據(jù)齊備的前提下估算抵押貸款憑證風險中性價格的方案。
　　 接著，在前面對模犁理解和實證研究的基礎上，分析了在構造和應用信用風險模型的實踐中，有可能會出現(xiàn)模型使用不當、基礎數(shù)據(jù)錯誤、對模型結果解釋不當?shù)葐栴}；指出信用風險模型作為對復雜現(xiàn)實世界的模