信用風險緩釋憑證市場及定價分析.pdf

1、進入21世紀以來，迅速發(fā)展的信用衍生品成為國際金融市場上最富創(chuàng)新意義的衍生品。風險緩釋工具（Credit Risk Mitigation,CRM）試點業(yè)務的推出，標志著具有中國特色的信用衍生品市場正式起步。CRM分為信用風險緩釋合約（Credit Risk Mitigation Agreement, CRMA）和信用風險緩釋憑證（Credit Risk Mitigation Warrant，CRMW）。信用風險緩釋憑證，是指由標的實體以

2、外的機構(gòu)創(chuàng)設(shè)的，為憑證持有人就標的債務提供信用風險保護的，可交易流通的有價憑證。正是由于CRMA和CRMW的上述結(jié)構(gòu)設(shè)計，CRM又被稱為中國版的CDS。信用風險緩釋工具的核心功能就是緩釋信用風險，提供有效的信用風險管理手段。
　　試點期間的CRMW產(chǎn)品期限較短，標的債務為中期票據(jù)（Middle Term Note,MTN）和短期融資券（Commercial Paper,CP），標的債務和標的實體的評級均在AA級以上，創(chuàng)設(shè)報價普遍偏

3、低，市場認知度不夠，二級市場流動性還很低。銀行和券商是主要的市場參與者，基金和保險公司的加入還需要證監(jiān)會和保監(jiān)會的認定。監(jiān)管層對CRM觀點尚未統(tǒng)一，是CRM市場參與者不夠豐富的主要原因。通過約化模型，可以給出CRMW的定價公式；通過剝離法，可以從市場收益率數(shù)據(jù)中剝離標的債務信用曲線。本文分析CRM市場的產(chǎn)品特性、交易流通情況、市場反應以及參與機構(gòu)分布情況，特別是針對CRMW進行分析，并對二級市場交易流通的8只CRMW憑證進行理論定價，分