信用風險緩釋憑證市場及定價分析.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、進入21世紀以來,迅速發(fā)展的信用衍生品成為國際金融市場上最富創(chuàng)新意義的衍生品。風險緩釋工具(Credit Risk Mitigation,CRM)試點業(yè)務的推出,標志著具有中國特色的信用衍生品市場正式起步。CRM分為信用風險緩釋合約(Credit Risk Mitigation Agreement, CRMA)和信用風險緩釋憑證(Credit Risk Mitigation Warrant,CRMW)。信用風險緩釋憑證,是指由標的實體以

2、外的機構(gòu)創(chuàng)設(shè)的,為憑證持有人就標的債務提供信用風險保護的,可交易流通的有價憑證。正是由于CRMA和CRMW的上述結(jié)構(gòu)設(shè)計,CRM又被稱為中國版的CDS。信用風險緩釋工具的核心功能就是緩釋信用風險,提供有效的信用風險管理手段。
  試點期間的CRMW產(chǎn)品期限較短,標的債務為中期票據(jù)(Middle Term Note,MTN)和短期融資券(Commercial Paper,CP),標的債務和標的實體的評級均在AA級以上,創(chuàng)設(shè)報價普遍偏

3、低,市場認知度不夠,二級市場流動性還很低。銀行和券商是主要的市場參與者,基金和保險公司的加入還需要證監(jiān)會和保監(jiān)會的認定。監(jiān)管層對CRM觀點尚未統(tǒng)一,是CRM市場參與者不夠豐富的主要原因。通過約化模型,可以給出CRMW的定價公式;通過剝離法,可以從市場收益率數(shù)據(jù)中剝離標的債務信用曲線。本文分析CRM市場的產(chǎn)品特性、交易流通情況、市場反應以及參與機構(gòu)分布情況,特別是針對CRMW進行分析,并對二級市場交易流通的8只CRMW憑證進行理論定價,分

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