中國債券與股票市場間收益波動非對稱研究.pdf

1、資本市場間的聯(lián)動關(guān)系在分析信息傳導(dǎo)、組合選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理中具有重要作用。作為我國資本市場的重要組成部分，股票市場和債券市場間的聯(lián)動關(guān)系受到普遍關(guān)注。金融資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)和投資比重，還與投資組合中各個(gè)證券的協(xié)方差有關(guān)。金融市場的一個(gè)主要特征就是資產(chǎn)收益序列在受到負(fù)面信息沖擊下產(chǎn)生的非對稱性，因而，在研究市場間收益波動時(shí)就要考慮信息沖擊下非對稱性的影響。股票市場和債券市場會受到市場中同向信息沖擊，它導(dǎo)致債券市場和股票

2、市場的同向波動。除了面臨同向信息的沖擊，債券市場和股票市場也面臨對立信息的沖擊，這種對立信息沖擊是指對一市場是正面信息的沖擊時(shí)，對另一市場卻是負(fù)向信息的沖擊。由于在信息沖擊下非對稱效應(yīng)的存在，使得金融市場不僅方差存在非對稱效應(yīng)，而且協(xié)方差也存在非對稱效應(yīng)。因而，在刻畫債券市場和股票市場間收益波動時(shí)，不僅要考慮同向信息的沖擊下的非對稱效應(yīng)，也要考慮反向信息沖擊下的非對稱效應(yīng)。
　　 本研究運(yùn)用非對稱的對角VECH(ADAECH)模

3、型，實(shí)證研究我國債券市場與股票市場在受到信息沖擊下的聯(lián)動非對稱性。投資組合的實(shí)際管理中需要對波動率模型進(jìn)行選擇，在進(jìn)行模型選擇的時(shí)候就需要對模型經(jīng)濟(jì)價(jià)值與刻畫精度進(jìn)行衡量，運(yùn)用樣本內(nèi)數(shù)據(jù)和樣本外數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，來對模型的選擇進(jìn)行判斷。研究表明，同向信息對債券和股票市場市場條件協(xié)方差的影響存在非對稱性效應(yīng)；相對于兩市場面臨的正向沖擊，對兩市場的負(fù)向沖擊將導(dǎo)致兩者間更大的條件協(xié)方差。反向信息對債券和股票市場條件協(xié)方差的影響存在非對稱性效應(yīng)；債

4、市受到負(fù)面信息沖擊，而股市受到正面信息沖擊時(shí)的非對稱效應(yīng)顯著，而債市受到正面信息沖擊，而股市受到負(fù)面信息沖擊時(shí)的非對稱效應(yīng)沒有通過顯著性檢驗(yàn)。通過對模型在樣本內(nèi)和樣本外數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)得出，考慮了反方向信息沖擊的ADVECH模型在統(tǒng)計(jì)意義和經(jīng)濟(jì)價(jià)值兩方面都優(yōu)于DVECH模型。這意味著在考慮債市和股市之間關(guān)系時(shí)，不僅要考慮同方向信息沖擊對兩市聯(lián)動關(guān)系所帶來的非對稱性影響，也要考慮反方向信息沖擊對兩市聯(lián)動關(guān)系所帶來的非對稱性影響，從而更好的實(shí)現(xiàn)決