中國股指期貨收益波動非對稱性研究.pdf

1、本文主要研究了中國當(dāng)前金融市場中已有的三種股指期貨:滬深300、中證500以及上證50股指期貨日收益率波動所體現(xiàn)的非對稱性。通俗地說，收益率波動的非對稱性是指利好消息或者利空消息對收益率波動大小所造成的不對稱現(xiàn)象。起初關(guān)于非對稱性的研究大部分集中在股票市場，例如Christie(1982)[8]研究發(fā)現(xiàn)股票當(dāng)期收益率與未來波動率之間存在負相關(guān)關(guān)系。他認為在其他情況相同時，股價上升收益率增大，公司市值升高進而公司的債務(wù)/資產(chǎn)比例下降，投資

2、者持股風(fēng)險會隨之下降;同理當(dāng)股價下跌時，會造成上市公司杠桿率上升，投資者理論上面臨更大的投資風(fēng)險，因此非對稱性又稱為杠桿效應(yīng)。關(guān)于股指期貨市場的研究多集中在國外成熟市場，對于中國本土股指期貨的研究主要是相對較少，賴文煒、陳云(2015)[33]運用GJR GARCH模型，研究了我國滬深300股指期貨主力合約的非對稱性，并且與標(biāo)普500股指期貨做了對比，發(fā)現(xiàn)就滬深300股指期貨而言，我國股指期貨市場非對稱性相對較弱。本文仍然使用GARCH

3、模型建模的方法，但盡可能采用多種非對稱GARCH類模型來研究，對當(dāng)前中國金融市場上的三種股指期貨日收益波動率建模來分析研究其非對稱性，并結(jié)合中國金融市場做出合理的解釋。
　　本文分兩部分展開研究:第一部分利用Garch類模型對股指期貨日收益率進行建模，檢驗驗證滬深300、中證500以及上證50三種股指期貨是否有波動非對稱性現(xiàn)象。第二部分基于VaR-Garch類模型對三種股指期貨日收益在險值進行比對，檢驗收益波動的非對稱性能否提高V

4、aR預(yù)測的準(zhǔn)確性。第一部分，首先對三種股指期貨的日收益率進行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果顯示平穩(wěn)。隨后依次對三種股指期貨進行ARCH效應(yīng)檢驗，發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨、中證500以及上證50股指期貨均存在條件異方差性。運用Garch、Tarch、Egarch以及Parch模型分別對三種股指期貨建模，從參數(shù)估計結(jié)果發(fā)現(xiàn):滬深300股指期貨在2014年10月27號至2018年1月26號存在明顯的反杠桿效應(yīng)，即利好消息對波動的影響大于利空消息;中證500股

5、指期貨自2015年4月16日上市以來表現(xiàn)出明顯的杠桿效應(yīng);而上證50股指期貨并沒有表現(xiàn)出杠桿效應(yīng);
　　第二部分主要檢驗非對稱性沖擊是否能提高VaR預(yù)測準(zhǔn)確性。因期貨市場可以做多或者做空，本文同時考慮到多頭和空頭雙方的投資組合并進行在險值預(yù)測。通過LR似然比檢驗，發(fā)現(xiàn)非對稱的Garch模型預(yù)測準(zhǔn)確性高于普通Garch模型:滬深300股指期貨存在反杠桿效應(yīng)，空頭頭寸的VaR預(yù)測準(zhǔn)確性更高;中證500股指期貨由于存在杠桿效應(yīng)，多頭頭寸