12月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)貿(mào)易增速如期回落，順差或?qū)⒖s減，關(guān)注中美談判進(jìn)展-20190115-東北證券-10頁(yè)

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明證券研究報(bào)告宏觀數(shù)據(jù)貿(mào)易增速如期回落，順差或?qū)⒖s減，關(guān)注中美談判進(jìn)展——貿(mào)易增速如期回落，順差或?qū)⒖s減，關(guān)注中美談判進(jìn)展——12月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)報(bào)告摘要：中國(guó)12月進(jìn)出口貿(mào)易增速大幅滑落為負(fù)。按美元計(jì)，中國(guó)12月出口同比下降4.4%，大幅低于預(yù)期的2%和前值5.4%；進(jìn)口同比下降7.6%，大幅低于預(yù)期的4.5%和前值3%。進(jìn)出口增速均同比負(fù)增長(zhǎng)，齊創(chuàng)2017年1月至今最

2、低增速，盡顯內(nèi)外需疲軟之勢(shì)。12月貿(mào)易帳順差570.6億美元，預(yù)期順差516億美元，前值447.4億美元。出口方面，12月份中國(guó)對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口增速繼續(xù)明顯下滑，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品及機(jī)電產(chǎn)品出口增速均較11月明顯回落。進(jìn)口方面，排除基數(shù)效應(yīng)后12月農(nóng)產(chǎn)品增速繼續(xù)回落，12月原油進(jìn)口量增速回升、進(jìn)口額增速回落，大豆進(jìn)口量?jī)r(jià)齊跌。出口增速明顯降低，其原因一是外需疲態(tài)顯現(xiàn)。去年下半年以來，主要經(jīng)濟(jì)體PMI均顯著下滑，歐盟、日本經(jīng)濟(jì)

3、持續(xù)低迷，新興經(jīng)濟(jì)體也受美元加息的影響而出現(xiàn)了一定程度的經(jīng)濟(jì)衰退。原因二是前期數(shù)月出口搶跑效應(yīng)已經(jīng)消退。進(jìn)口增速的大幅降低，則是由內(nèi)需疲弱及進(jìn)口搶跑透支效應(yīng)兩大因素所合力促成。預(yù)計(jì)短期內(nèi)出口增速仍將維持低位，需關(guān)注中美談判接下來進(jìn)展。PMI新出口訂單指數(shù)與進(jìn)口指數(shù)幾個(gè)月來持續(xù)下滑，目前未有好轉(zhuǎn)跡象，PMI指數(shù)對(duì)進(jìn)出口有一定領(lǐng)先性，統(tǒng)計(jì)意義上表明未來貿(mào)易難有明顯回升。從基本面來看，外需趨弱背景下明年出口貿(mào)易難有明顯好轉(zhuǎn)。從匯率來看，注意到

4、近期人民幣有效匯率已有升值跡象，疊加我們已反復(fù)被市場(chǎng)檢驗(yàn)的“人民幣匯率不破7”判斷，匯率方面也將不利于出口的改善。但中國(guó)已承諾立即加大對(duì)美農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口，需關(guān)注中美談判接下來進(jìn)展，我們認(rèn)為大概率達(dá)成協(xié)議。中性情形下，我們認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)基本格局難以改變，但將從關(guān)稅戰(zhàn)轉(zhuǎn)向組合拳。預(yù)計(jì)未來順差將縮減，若今年貨物貿(mào)易差額下降75%以上，將為GDP增速帶來跌破6%的風(fēng)險(xiǎn)，目前看概率較低。目前中美之間正在進(jìn)行貿(mào)易談判，未來我國(guó)一面面臨外需走弱、搶跑效應(yīng)消

5、退，一面面臨中美談判加大進(jìn)口，疊加人民幣匯率不破7、短期升值的壓力，未來順差預(yù)計(jì)將進(jìn)一步縮窄。我們的測(cè)算顯示，若明年貨物貿(mào)易差額下降50%、75%以及100%而其他項(xiàng)實(shí)際增速不變，那么實(shí)際GDP增速將分別為6.68%、6.05%、5.43%，也即如果貨物順差下降超過75%，僅由此項(xiàng)就會(huì)將帶來實(shí)際GDP跌破6%的風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)報(bào)告《內(nèi)外需走弱，搶跑效應(yīng)消退，貿(mào)易增速如期回落——11月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》（20181209）《2019年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)研

6、判及資產(chǎn)配置建議》（20181128）《2019年市場(chǎng)外因預(yù)判：美股走弱；美元轉(zhuǎn)弱；人民幣區(qū)間穩(wěn)定》（20181122）證券分析師：沈新鳳證券分析師：沈新鳳執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S055051804000118917252281shenxf@研究助理：尤春野研究助理：尤春野執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S055011806002213817489814youcy@聯(lián)系人：曹哲亮聯(lián)系人：曹哲亮執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S055011901001018010018933cao

7、zl@證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告發(fā)布時(shí)間：發(fā)布時(shí)間：2019115宏觀研究報(bào)告宏觀研究報(bào)告數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明310主要數(shù)據(jù)主要數(shù)據(jù)按美元計(jì)美元計(jì)：中國(guó)12月出口同比4.4%，預(yù)期2%，前值5.4%。中國(guó)12月進(jìn)口同比7.6%，預(yù)期4.5%，前值3%。中國(guó)12月貿(mào)易順差570.6億美元，預(yù)期516億美元，前值順差447.4億美元。按人民幣計(jì)：按人民幣計(jì)：中國(guó)12月出口同比0.2%，預(yù)期6.6%，

8、前值10.2%。中國(guó)12月進(jìn)口同比3.1%，預(yù)期12%，前值7.8%。中國(guó)12月貿(mào)易順差3949.9億人民幣，預(yù)期3450億人民幣，前值順差3060.4億人民幣。進(jìn)出口進(jìn)出口由增轉(zhuǎn)降由增轉(zhuǎn)降，貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大中國(guó)中國(guó)12月進(jìn)出口貿(mào)易增速大幅滑落為負(fù)。月進(jìn)出口貿(mào)易增速大幅滑落為負(fù)。按美元計(jì)，中國(guó)12月出口同比下降4.4%，大幅低于預(yù)期的2%和前值5.4%；進(jìn)口同比下降7.6%，大幅低于預(yù)期的4.5%和前值3%。進(jìn)出口增速均

9、同比負(fù)增長(zhǎng)，齊創(chuàng)進(jìn)出口增速均同比負(fù)增長(zhǎng)，齊創(chuàng)2017年1月至今最低增速，盡顯內(nèi)外需疲月至今最低增速，盡顯內(nèi)外需疲軟之勢(shì)。軟之勢(shì)。12月貿(mào)易順差同比、環(huán)比分別增加5.96%、36.31%，貿(mào)易帳順差570.6億美元，預(yù)期順差516億美元，前值447.4億美元。雖然12月出口增速明顯下降，但進(jìn)口增速下降更為顯著，對(duì)沖后凈出口仍為正且順差進(jìn)一步擴(kuò)大。但2018全年貿(mào)易順差錄全年貿(mào)易順差錄得3516億美元，較去年縮減億美元，較去年縮減16.2%