社會服務行業(yè)策略社服板塊防御能力復盤-20190507-國泰君安-16頁

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2019.05.07社服板塊防御能力復盤社服板塊防御能力復盤劉越男（分析師）劉越男（分析師）蘆冠宇（分析師）蘆冠宇（分析師）趙政（研究助理）趙政（研究助理）0213867770607552397638502138677588liuyuenan@luguanyu@zhaozheng020321@證書編號S0880516030003S0880517070005S08801180

2、60031本報告導讀：本報告導讀：社服板塊在歷次市場調整中具備較強防御屬性，其中免稅表現(xiàn)最為亮眼，景區(qū)和餐飲由于擁有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流也具備一定防御屬性。社服板塊在歷次市場調整中具備較強防御屬性，其中免稅表現(xiàn)最為亮眼，景區(qū)和餐飲由于擁有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流也具備一定防御屬性。摘要：摘要：?餐飲旅游板塊防御性較強餐飲旅游板塊防御性較強。自2007年起上證綜指經(jīng)歷了四次比較大的調整（上證指數(shù)分別下跌了70.62%，43.41%，47.97%和30

3、.74%），在這四次調整中，餐飲旅游行業(yè)相對漲幅在28個行業(yè)中表現(xiàn)不俗，除了在第一次大盤下跌中排名居中，其余三次均排名前十，最近的一次市場調整中排名第一，餐飲旅游板塊在市場下跌過程中表現(xiàn)出了較強的防御屬性。?子板塊中免稅表現(xiàn)最為亮眼，景區(qū)和餐飲板塊次之子板塊中免稅表現(xiàn)最為亮眼，景區(qū)和餐飲板塊次之。①自2009年上市起，免稅在歷次市場下跌中均有明顯抗跌屬性（尤其在2018年的第四次市場調整中），目前機場免稅和離島免稅保持較高增速，中免與日

4、上采購體系整合完畢，盈利能力較強的市內(nèi)免稅店也將在2019年陸續(xù)開店，免稅防御行情有望持續(xù)。②自然景區(qū)往往擁有獨家自然資源與宗教資源，門票、索道、客運、酒店等業(yè)務貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。餐飲上市公司大多擁有老字號品牌，重復消費黏性較高，因此景區(qū)與餐飲現(xiàn)金流較為穩(wěn)定且受經(jīng)濟波動影響小，同樣具備一定抗跌屬性。③酒店和出境游與宏觀經(jīng)濟相關性較高，抗跌能力相對較差。?社服板塊中的個股股價在大盤回調期間表現(xiàn)分化。社服板塊中的個股股價在大盤回調期間表現(xiàn)分化

5、。個股的漲跌與自身在當時的基本面情況相關性較高，因此不同期間的個股表現(xiàn)相對分化。上證綜指第一次調整期間，漲幅居前的是黃山旅游、全聚德、錦江股份；第二次調整期間，漲幅居前的是三特索道、中國國旅、峨眉山A；第三次調整期間，漲幅居前的是首旅酒店、西藏旅游、錦江股份；第四次調整期間，漲幅居前的是廣州酒家、中國國旅、大連圣亞；創(chuàng)業(yè)板調整期間，漲幅居前的是中國國旅、首旅酒店、廣州酒家。?市場動蕩下的防御性品種市場動蕩下的防御性品種。社服板塊具備較強

6、的防御屬性。從三個角度選擇可能的防御品種：①具備防御屬性的子板塊中成長性佳的標的，中國國旅、廣州酒家；②年初至今，漲幅較小但基本面質地優(yōu)，性價比佳的中青旅、宋城演藝；③基本面觸底，未來可能復蘇的酒店、和出境游。?風險因素風險因素：宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)競爭加劇、惡劣天氣影響出行需求。評級：評級：增持增持上次評級：增持細分行業(yè)評級旅游業(yè)增持相關報告旅游業(yè)：《可選服務消費需求分化，行業(yè)靜待盈利拐點》2019.05.06社會服務業(yè)：《清明小長假：

7、旅游增速重回兩位數(shù)》2019.04.10社會服務業(yè)：《蟄伏三重底，又是一年春》2019.03.31旅游業(yè)：《攜程崛起史，OTA風云錄》2019.03.26社會服務業(yè)：《五一長假若延長，旅游板塊迎催化》2019.03.18行業(yè)策略行業(yè)策略社會服務業(yè)社會服務業(yè)股票研究股票研究證券研究報告證券研究報告行業(yè)策略行業(yè)策略請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3of161.社服板塊具備較強防御屬性社服板塊具備較強防御屬性復

8、盤復盤A股自2007007年起至今所經(jīng)歷的四次較大程度回調過程中年起至今所經(jīng)歷的四次較大程度回調過程中社服社服板塊板塊的股價表現(xiàn)，尋找下跌行情中較優(yōu)的板塊防御品種的股價表現(xiàn)，尋找下跌行情中較優(yōu)的板塊防御品種。自2007年起，上證指數(shù)經(jīng)歷了四次較大幅度調整，分別為2018年1月29日2019年1月3日、2015年6月15日2016年2月29日、2009年8月4日2013年6月25日和2007年10月16日2008年10月28日。在歷次調整

9、中，上證指數(shù)下跌了70.62%，43.41%，47.97%和30.74%。而創(chuàng)業(yè)板在2015年6月5日2018年10月19日時間段內(nèi)下跌了68.30%。餐飲旅游板塊防御性較強餐飲旅游板塊防御性較強，免稅最為亮眼，景區(qū)和餐飲次之。，免稅最為亮眼，景區(qū)和餐飲次之。歷次大跌中，餐飲旅游行業(yè)相對漲幅在28個行業(yè)中表現(xiàn)不俗，除了在第一次大盤下跌中排名居中，其余三次均排名前十，最近的一次市場調整中排名第一，餐飲旅游板塊防御性較強。在餐飲旅游子行業(yè)中

10、，免稅板塊表現(xiàn)最為亮眼，多次相對漲幅最高，景區(qū)板塊和餐飲板塊在歷次大盤回調中也有明顯抗跌屬性。20071016200710162008102820081028第一次市場下跌中，社服板塊相對漲幅第一次市場下跌中，社服板塊相對漲幅3.85%3.85%，排名居中。排名居中。上證指數(shù)下跌70.62%，餐飲旅游指數(shù)下跌66.77%，跑贏大盤3.85pct，相對收益在28個行業(yè)類別中排名第13名，排名居中。餐飲旅游板塊細分子行業(yè)方面，股價表現(xiàn)由強到

11、弱排序為餐飲板塊、酒店板塊、景區(qū)板塊，絕對漲跌幅和相對收益分別為58.60%12.02%、65.94%4.68%、67.23%3.39%。20098420098420136252013625第二次市場下跌中，社服板塊相對漲幅第二次市場下跌中，社服板塊相對漲幅38.15%38.15%，排名靠前。排名靠前。上證指數(shù)下跌43.41%，創(chuàng)業(yè)板上漲1.18%，餐飲旅游指數(shù)下跌5.26%，跑贏大盤38.15pct，相對收益在28個行業(yè)類別中排名第8

12、名，板塊抗跌屬性明顯，主要緣于免稅股價的優(yōu)異表現(xiàn)。餐飲旅游板塊細分子行業(yè)方面，股價表現(xiàn)由強到弱排序為免稅板塊、酒店板塊、景區(qū)板塊，餐飲板塊絕對漲跌幅和相對收益分別為70.90%114.31%、6.73%36.67%、9.44%33.97%、41.22%2.18%。2015615201561520162292016229第三次市場下跌中，社服板塊相對漲幅第三次市場下跌中，社服板塊相對漲幅3.99%3.99%，排名排名第四第四。上證指數(shù)下跌

13、47.97%，創(chuàng)業(yè)板下跌51.78%，餐飲旅游指數(shù)下跌43.98%，跑贏大盤3.99pct，相對收益在28個行業(yè)類別中排名第4名。餐飲旅游板塊細分子行業(yè)方面，股價表現(xiàn)由強到弱排序為出境游板塊的眾信旅游、酒店板塊、景區(qū)板塊、免稅板塊、餐飲板塊、騰邦國際，絕對漲跌幅和相對收益分別為22.80%25.17%、41.46%6.51%、42.46%5.48%、43.04%4.93%、44.07%3.91%、61.95%13.97%。2018129