宏觀策略半年報(bào)

1、觀點(diǎn)摘要觀點(diǎn)摘要?美國推動(dòng)國際貿(mào)易體系重整以及遏制中國經(jīng)濟(jì)科技發(fā)展的立場非常堅(jiān)定，雖然短期中美緊張局勢因2020年美國總統(tǒng)大選緣故而有所緩和，但中美仍將處于新冷戰(zhàn)格局當(dāng)中，加上英國無協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)上升，2019年下半年全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍處于較高水平。歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑因國際貿(mào)易體系重整而有所中斷，但歐美經(jīng)濟(jì)弱而不衰，在歐美央行預(yù)防性寬松的刺激下，歐美經(jīng)濟(jì)下半年很可能有所企穩(wěn)，加上通脹壓力重新上升，歐美央行的寬松空間可能并不大；中國經(jīng)濟(jì)下行壓

2、力較大而且通脹壓力較高，加上非常高的宏觀債務(wù)杠桿壓力，以及中美新冷戰(zhàn)對于強(qiáng)勁健體的要求，我們預(yù)計(jì)中國管理層不會(huì)大規(guī)模放松貨幣政策，而主要以積極財(cái)政政策和針對性產(chǎn)業(yè)政策來穩(wěn)增長保就業(yè)和推動(dòng)科技突破。?2019年上半年全球金融市場完成從逐險(xiǎn)到避險(xiǎn)的切換，逐險(xiǎn)的原因是2018年底環(huán)球央行寬松貨幣政策應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，避險(xiǎn)的緣由是中美貿(mào)易紛爭再起以及全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂升溫。由于六月底日本G20會(huì)議中美元首決定重啟貿(mào)易談判，而且新一輪全球央行預(yù)

3、防性寬松正在路上，我們預(yù)計(jì)三季度全球金融市場將重新切換至逐險(xiǎn)模式；但下半年全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍處于較高水平，原油價(jià)格和食品價(jià)格可能增加全球通脹壓力從而制約央行貨幣政策空間，因此我們預(yù)計(jì)四季度全球股市與工業(yè)商品可能再次調(diào)整，但在通脹制約下主權(quán)債券可能要到2020年才有再次回落機(jī)會(huì)。在這個(gè)基準(zhǔn)預(yù)期下，我們建議保持較高的現(xiàn)金配置與抗通脹類商品配置，股票配置比例先提高再下降，利率債和貴金屬回落到合適水平時(shí)增加配置比重。近期研究報(bào)告近期研究報(bào)告《宏

4、觀點(diǎn)評美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)更要降息？》2019.4.27《宏觀專題系統(tǒng)動(dòng)力系列之一：花開為葉落》2019.3.24《宏觀點(diǎn)評美聯(lián)儲(chǔ)一鴿到底，鮑威爾留有后路》2019.3.21《宏觀專題中美貿(mào)易談判最終達(dá)成協(xié)議概率超過80》2019.2.25《宏觀點(diǎn)評新年伊始人民幣匯率快速升值為哪般？》2019.1.12一、上半年宏觀市場回顧一、上半年宏觀市場回顧2018年底中美貿(mào)易紛爭所帶來的全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期使得全球股市和國際原油價(jià)格出現(xiàn)大幅度調(diào)

5、整，為了緩和貿(mào)易紛爭對經(jīng)濟(jì)增長和金融市場的負(fù)面沖擊，一方面11月底中美領(lǐng)導(dǎo)人在阿根廷G20會(huì)議期間達(dá)成?；饏f(xié)議并開始貿(mào)易談判，美國暫停把對2000億美元中國商品的加征稅率由10?上調(diào)至25，中國擴(kuò)大對美國商品的進(jìn)口力度；另一方面環(huán)球央行調(diào)整貨幣政策基調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息并將在9月底結(jié)束縮表進(jìn)程，歐洲央行推遲貨幣政策正?；瘯r(shí)點(diǎn)并推出新一輪TLTRO（定向長期再融資操作），中國調(diào)整去杠桿力度策略并同時(shí)啟用積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策。出于對中美

6、達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的樂觀展望以及環(huán)球逆周期調(diào)節(jié)政策的刺激作用，2019年一季度全球經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，中外股市同步反彈，貴金屬和主權(quán)債券先揚(yáng)后抑，商品價(jià)格有所上行，然而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)受到英國脫歐僵局的沖擊，二季度后中國也部分回撤逆周期調(diào)節(jié)政策。5月初美國單方面破壞中美貿(mào)易談判，不僅把對2000億美元中國產(chǎn)品加征稅率由10%上調(diào)至25%，試圖完全封殺中美之間的科技經(jīng)貿(mào)和交流，還威脅對剩下全部中國對美國出口產(chǎn)品加征關(guān)稅；至此中國終于意識到中美之間根本矛

7、盾不可調(diào)和，因此中國面對美國的蠻橫行徑針鋒相對的給予還擊，中美貿(mào)易形勢急劇惡化，市場避險(xiǎn)情緒大幅上升，美聯(lián)儲(chǔ)被迫準(zhǔn)備預(yù)防性降息；而在意識到中國不會(huì)屈服于極限施壓之后，美國特朗普政府為了緩和貿(mào)易紛爭對經(jīng)濟(jì)的沖擊和安撫選民，也于6月底與中國領(lǐng)導(dǎo)人在日本G20會(huì)議期間達(dá)成二次?；饏f(xié)議并重啟中美談判。二、宏觀環(huán)境評述二、宏觀環(huán)境評述2.12.1中美貿(mào)易形勢二次緩和，短期提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好中美貿(mào)易形勢二次緩和，短期提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好6月29日在日本G

8、20會(huì)議期間，中國主席習(xí)近平與美國總統(tǒng)特朗普閉門會(huì)晤80分鐘之后決定重啟中美貿(mào)易談判，特朗普宣布在談判期間暫緩原本打算實(shí)施的對中國所有剩余產(chǎn)品的關(guān)稅措施，并允許華為購買美國產(chǎn)品，而中國將大量購買美國農(nóng)產(chǎn)品。我們在6月9日的專題報(bào)告《地緣政治系列之一：中美仍有達(dá)成貿(mào)易協(xié)議可能，但兩國對抗局勢將長期存在》中已經(jīng)指出“即使中美已經(jīng)進(jìn)入新冷戰(zhàn)格局，中美之間長期關(guān)稅壁壘符合特朗普政府中部分官員所持的中美經(jīng)濟(jì)脫鉤的企圖，但中美經(jīng)濟(jì)不可能迅速脫鉤也不