外匯市場有效性偏離的期限結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、匯率是全球資本流動和經(jīng)濟(jì)資源配置的關(guān)鍵載體和要素，在全球經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展中扮演著重要角色。外匯市場目前是全球交易量最大、交易最活躍的市場，它的發(fā)展為匯率理論的創(chuàng)新和突破提出了要求。匯率變化中仍然存在傳統(tǒng)匯率理論不能解釋的異象。特別是，在外匯市場有效性問題的討論中，大部分研究結(jié)果顯示遠(yuǎn)期匯率并不是未來即期匯率水平的一個很好的預(yù)測指標(biāo)。但是這些關(guān)于外匯市場有效性檢驗(yàn)的文獻(xiàn)，大部分只是局限于少數(shù)特定到期期限的遠(yuǎn)期匯率和特定匯率制度的檢驗(yàn)。較少文獻(xiàn)

2、著重討論不同期限的遠(yuǎn)期匯率之間的相互關(guān)系、不同期限遠(yuǎn)期匯率品種的市場有效性檢驗(yàn)。上述問題構(gòu)成本文研究的重點(diǎn)，以期對現(xiàn)有匯率研究進(jìn)行有益的補(bǔ)充。
　　 本文首先采用相關(guān)系數(shù)、絕對預(yù)測偏差比例]MAE)和遠(yuǎn)期溢價OLS 回歸方法，總結(jié)外匯市場有效性偏離程度的期限結(jié)構(gòu)特征，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示大部分貨幣小于6 個月的遠(yuǎn)期匯率與未來同一時點(diǎn)交割的即期匯率的偏離程度最小，并且在對不同匯率制度的比較中發(fā)現(xiàn)，自由浮動匯率制度下，遠(yuǎn)期匯率的偏離程度最小

3、，管理浮動匯率制度次之，而固定匯率制度下，遠(yuǎn)期匯率的偏離程度最大。
　　 其次，本文在Hakkio ]1980)發(fā)展的遠(yuǎn)期匯率溢價期限結(jié)構(gòu)模型的基礎(chǔ)上對不同到期期限遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系進(jìn)行研究。實(shí)證分析結(jié)果顯示，長期限的遠(yuǎn)期匯率溢價都可以寫成短期限的未來遠(yuǎn)期匯率溢價的幾何平均值。本文還比較不同匯率制度下的遠(yuǎn)期匯率溢價期限結(jié)構(gòu)特征。具體而言：第一，大多數(shù)的幣種6 個月的遠(yuǎn)期匯率溢價相對與其他期限的遠(yuǎn)期匯率溢價，更加適合寫成1 個月或

4、2 個月遠(yuǎn)期匯率溢價的幾何平均值；第二，管理浮動匯率和固定匯率制度比自由浮動匯率制度的幣種更明顯地呈現(xiàn)出遠(yuǎn)期匯率期限結(jié)構(gòu)特征；第三，1 年期，2 年期和5 年期這些長期遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品，選擇3 個月、6 個月的遠(yuǎn)期匯率溢價作為比較基準(zhǔn)將會更加合理。
　　 最后，本文構(gòu)造了基于不同交易者行為特征的外匯市場有效性偏離模型，用于解釋不同到期期限遠(yuǎn)期匯率有效性偏離程度的期限結(jié)構(gòu)。金融衍生產(chǎn)品交易中存在以套期保值和投機(jī)套利為目的的兩種不同的交

5、易行為，其中套期保值者對于信息因素的敏感性較風(fēng)險(xiǎn)溢價低，投機(jī)套利者則相反，他們對于信息因素的敏感性較風(fēng)險(xiǎn)溢價高。而信息因素和風(fēng)險(xiǎn)溢價因素與到期期限有關(guān)，最終決定了遠(yuǎn)期匯率有效性偏離程度的期限結(jié)構(gòu)曲線。模型討論了外匯市場有效性偏離程度最小時的約束條件，以及可能滿足上述約束條件的三種交易情況。基于模型分析得到的仿真結(jié)果也進(jìn)一步地驗(yàn)證了第三章所得到的統(tǒng)計(jì)觀測結(jié)果，即隨著到期期限的增加，外匯市場有效性偏離程度最小化約束條件越來越不容易滿足，外匯