汽車行業(yè)：心無旁騖做主業(yè)，重卡股有望迎來價值重估-20190317-廣發(fā)證券-26頁

1、識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責聲明12626[Table_Page]深度分析|汽車證券研究報告汽車行業(yè)汽車行業(yè)心無旁騖心無旁騖做主業(yè)做主業(yè)，重卡重卡股有望迎來有望迎來價值價值重估重估?重卡行業(yè)供需格局已明顯改善，但估值處于低位重卡行業(yè)供需格局已明顯改善，但估值處于低位從國際公司及歷史估值對比來看，重卡龍頭股PETTM估值目前處于低位，主因在于市場認為利潤增速見頂，景氣繁榮不可持續(xù)。但本輪景氣繁榮與0910年最大的區(qū)別恰恰在于可持

2、續(xù)性更強，重卡行業(yè)的保有量不再過剩，更新需求占比更高、資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流改善，國內(nèi)龍頭公司心無旁騖做主業(yè)，產(chǎn)品不僅是國內(nèi)重卡的絕對主流，也已具備國際競爭力。?景氣維持的時間越長，估值則越有望逐漸向正常水平回歸景氣維持的時間越長，估值則越有望逐漸向正常水平回歸1619年的重卡股估值走勢可能類似于1317年的華域汽車、福耀玻璃，通過復盤，我們不難發(fā)現(xiàn)：14年在福耀玻璃、華域汽車業(yè)績增速放緩以后估值較低，公司隱含的穩(wěn)健增長與市場的悲觀預(yù)期形成

3、了預(yù)期差，而當公司盈利能力的穩(wěn)定性在業(yè)績上持續(xù)兌現(xiàn)、持續(xù)超市場預(yù)期后，股價迎來了戴維斯雙擊，14年年中至17年年底股價分別實現(xiàn)304%、265%增長，遠高于同期滬深300、wind汽車指數(shù)的87%、111%的漲幅，福耀玻璃、華域汽車PETTM估值分別上升186%、119%，估值朝國際龍頭公司靠攏。?重卡股重卡股19年業(yè)績有望繼續(xù)超預(yù)期年業(yè)績有望繼續(xù)超預(yù)期重卡股業(yè)績有望超預(yù)期：1）庫存：由于吸取了上一輪去庫存周期的教訓，目前我國重卡行業(yè)庫

4、存健康；2）訂單：春節(jié)后我們草根調(diào)研的情況表明，年初至3月中旬經(jīng)銷商提報給整車廠商的訂單在極高的基數(shù)下依然保持正增長；3）價格：大排量重卡滲透率仍在快速提升，17、18、19年1月份，重卡排量12升以上的滲透率分別11.5%、13.1%、14.7%，單價和凈利潤率有較大向上彈性；4）改革降稅：19年4月1日增值稅稅率下調(diào)3%對于凈利潤率較低、供需格局較好的重卡整車企業(yè)有積極影響。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，19年2月份我國銷售重卡7.8萬輛，同比增

5、長4.3%，12月累計銷售17.7萬輛，同比下降4.2%，考慮到18年1季度占全年銷量比例高于正常年份23%帶來的高基數(shù)影響，12月剔除基數(shù)擾動后的增速或近20%。?投資建議投資建議重卡板塊估值較低，預(yù)期差在于市場將重卡行業(yè)供需改善帶來的盈利提升理解為周期性的繁榮，同時市場忽視了排量和功率升級帶來的單價和凈利潤率提高帶來的彈性，此外市場低估了重卡龍頭公司心無旁騖做主業(yè)的決心。我們估計2019年重卡行業(yè)銷量的穩(wěn)定性及相關(guān)個股業(yè)績的業(yè)績彈性

6、有望超預(yù)期，重卡股或迎戴維斯雙擊。我們推薦依靠新產(chǎn)品周期，未來份額或持續(xù)提升的中國重汽，受益大排量重卡滲透率提升，國際化領(lǐng)先的濰柴動力（AH）及低估值高壁壘、業(yè)績穩(wěn)健、高分紅率的威孚高科（AB）。?風險提示風險提示重卡景氣度不及預(yù)期；調(diào)研覆蓋面或偏窄；供需測算系數(shù)準確性風險。行業(yè)評級行業(yè)評級買入買入前次評級買入報告日期20190317相對市場表現(xiàn)相對市場表現(xiàn)分析師：分析師：張樂SAC執(zhí)證號：S0260512030010021607506

7、18gfzhangle@.cn分析師：分析師：閆俊剛SAC執(zhí)證號：S026051601000102160750621yanjungang@.cn分析師：分析師：唐晢SAC執(zhí)證號：S0260516090003SFCCENo.BMV32302160750621tangzhe@.cn分析師：分析師：劉智琪SAC執(zhí)證號：S026051808000202160750604liuzhiqi@.cn請注意，張樂閆俊剛劉智琪并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委

8、員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。相關(guān)研究：相關(guān)研究：19年度策略：至暗即至明，19年將迎未來三年最好布局期2018112419年數(shù)據(jù)點評系列之九：19年12月重卡數(shù)據(jù)較為強勁20190312聯(lián)系人：李爽02160750604fzlishuang@.cn35%27%20%12%5%3%031805180718091811180119汽車滬深30019896813361392019031809:16識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末

9、頁的免責聲明32626[Table_PageText]深度分析|汽車目錄索引目錄索引重卡行業(yè)供需格局已明顯改善，但估值處于低重卡行業(yè)供需格局已明顯改善，但估值處于低位...............................................................6供需或已較為匹配，銷量穩(wěn)定性有望超市場預(yù)期....................................................

10、...6重卡行業(yè)供給端已顯著改善......................................................................................10縱向及橫向?qū)Ρ葋砜?，重卡龍頭股PE估值處于低位..............................................13景氣維持的時間越長，估值則越有望逐漸向正景氣維持的時間越長，估值則越有望逐漸向正常水平回歸

11、常水平回歸..............................................15重卡股重卡股19年業(yè)績有望繼續(xù)超預(yù)期年業(yè)績有望繼續(xù)超預(yù)期....................................................................................20投資建議投資建議.............................................

12、..............................................................................24風險提示風險提示...........................................................................................................................241989681