公用事業(yè)行業(yè)深度報(bào)告：蒙華鐵路研究專題，北煤南送大動(dòng)脈預(yù)計(jì)年內(nèi)通車，終端電廠上游煤企有望顯著獲益-20190408-東吳證券-24頁(yè)

1、證券研究報(bào)告行業(yè)研究公用事業(yè)公用事業(yè)行業(yè)深度報(bào)告124東吳證券研究所東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分蒙華鐵路蒙華鐵路研究專題：北煤南送大動(dòng)脈研究專題：北煤南送大動(dòng)脈預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)年內(nèi)通車，內(nèi)通車，終端電廠終端電廠上游煤企有望顯著獲益上游煤企有望顯著獲益增持（維持）投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)?我國(guó)煤炭供需區(qū)域結(jié)構(gòu)失衡，西煤東送是目前主要運(yùn)輸途徑我國(guó)煤炭供需區(qū)域結(jié)構(gòu)失衡，西煤東送是目前主要運(yùn)輸途徑：1）供給端，

2、晉陜蒙三地原煤產(chǎn)量合計(jì)占比接近原煤總量70%，未來(lái)煤炭產(chǎn)量仍將進(jìn)一步向三西地區(qū)集中。2）需求端，煤炭消費(fèi)缺口（產(chǎn)量消費(fèi)量）最為明顯的是環(huán)渤海、長(zhǎng)三角以及華中地區(qū)。3）在煤炭供需存在區(qū)域性失衡的形勢(shì)下，現(xiàn)有的大秦、朔黃、張?zhí)?、瓦日線成為西煤東送的四條主要通道，合計(jì)設(shè)計(jì)運(yùn)力超過(guò)12億噸年，占比原煤產(chǎn)量約為33.80%。?受制于資源稟賦受制于資源稟賦運(yùn)輸方式運(yùn)輸方式運(yùn)力緊張，兩湖一江地區(qū)煤炭成本高企運(yùn)力緊張，兩湖一江地區(qū)煤炭成本高企：1）兩湖

3、一江是煤炭?jī)粽{(diào)入?yún)^(qū)域，供需缺口逐年擴(kuò)大；2）目前晉陜蒙地區(qū)煤炭運(yùn)到兩湖一江地區(qū)，主要是通過(guò)鐵路直達(dá)和鐵水聯(lián)運(yùn)（海進(jìn)江）兩種方式，由于運(yùn)輸距離長(zhǎng)、運(yùn)費(fèi)高，使得該地區(qū)電煤價(jià)格顯著高于全國(guó)平均水平，2018年湖北、湖南、江西電煤價(jià)格分別高于全國(guó)22%、28%、32%。3）伴隨著煤炭供給增長(zhǎng)、公路治超使得公轉(zhuǎn)鐵、港口禁汽運(yùn)煤等一系列因素不斷提升鐵路貨運(yùn)需求，而現(xiàn)有4大鐵路運(yùn)輸通道運(yùn)力增長(zhǎng)有限，預(yù)計(jì)運(yùn)力將日趨緊張，有望進(jìn)一步提升兩湖一江地區(qū)煤炭成

4、本。?蒙華鐵路影響一：蒙華鐵路影響一：2019年通車在即，兩湖一江地區(qū)電廠顯著獲益于煤年通車在即，兩湖一江地區(qū)電廠顯著獲益于煤價(jià)降低價(jià)降低：我國(guó)規(guī)模最大的運(yùn)煤專線蒙華鐵路（設(shè)計(jì)輸送能力為2億噸年）有望于年內(nèi)完工通車，其目的是將煤炭生產(chǎn)最為集中的晉陜蒙地區(qū)煤炭輸送至最為缺煤的兩湖一江地區(qū)。根據(jù)我們的測(cè)算，蒙華鐵路相比傳統(tǒng)運(yùn)輸方式國(guó)鐵、海進(jìn)江路線一、海進(jìn)江路線二運(yùn)費(fèi)分別減少82、31、63元噸，且還有運(yùn)輸時(shí)間短、不受天氣影響等優(yōu)點(diǎn)。蒙華鐵路

5、通車后，兩湖一江地區(qū)的長(zhǎng)源電力、湖北能源、華銀電力和贛能股份有望顯著獲益，假設(shè)煤炭運(yùn)費(fèi)下降31元噸，則四家公司分別有望增加凈利潤(rùn)1.04、0.71、1.46、0.49億元，業(yè)績(jī)彈性顯著。?蒙華鐵路影響二：北煤南送通道打通，上游大型煤企有望顯著提升煤炭蒙華鐵路影響二：北煤南送通道打通，上游大型煤企有望顯著提升煤炭銷量銷量：1）陜北礦區(qū)煤炭資源富集（現(xiàn)有產(chǎn)能合計(jì)7400萬(wàn)噸年），但是由于外運(yùn)通道不暢，銷售方式以地銷為主；2019年，由陜煤集

6、團(tuán)控股建設(shè)的靖神鐵路有望與蒙華鐵路同期竣工通車，形成蒙華鐵路的重要支線，對(duì)內(nèi)服務(wù)陜北礦區(qū)紅柳林、檸條塔、張家峁三個(gè)千萬(wàn)噸級(jí)礦井，小保當(dāng)?shù)V也可直接裝入火車車皮中；對(duì)外與蒙華、包西、太中銀、神朔、瓦日互聯(lián)互通，礦區(qū)內(nèi)煤炭資源外銷比例提升是大概率事件。2）神東礦區(qū)是神華目前資源儲(chǔ)量最大的礦區(qū)，蒙華鐵路投產(chǎn)后，神華作為股東之一，增添了一條自北向南的運(yùn)輸路徑，預(yù)計(jì)神東礦區(qū)更多煤炭資源將有望通過(guò)蒙華鐵路運(yùn)輸至價(jià)格更高的兩湖一江區(qū)域。?建議關(guān)注建議關(guān)

7、注：1）電力：長(zhǎng)源電力、湖北能源；）電力：長(zhǎng)源電力、湖北能源；2）煤炭：陜西煤業(yè)、中國(guó)）煤炭：陜西煤業(yè)、中國(guó)神華神華。?風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：蒙華鐵路建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，電力、煤炭需求下行等。行業(yè)走勢(shì)行業(yè)走勢(shì)相關(guān)研究相關(guān)研究1、《公用事業(yè)行業(yè)：核心三因素邊際變化明顯，、《公用事業(yè)行業(yè)：核心三因素邊際變化明顯，2019年火電行業(yè)配置與彈性均值得重點(diǎn)關(guān)注》年火電行業(yè)配置與彈性均值得重點(diǎn)關(guān)注》201902112019年04月08日證券分析師證券分

8、析師劉博劉博執(zhí)業(yè)證號(hào)：S0600518070002liub@.cn表1：重點(diǎn)重點(diǎn)公司估值公司估值（盈利預(yù)測(cè)來(lái)自（盈利預(yù)測(cè)來(lái)自Wind一致預(yù)期）一致預(yù)期）代碼代碼公司公司總市值總市值(億元)收盤價(jià)收盤價(jià)（元）（元）EPSPE投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)201820192020201820192020000966長(zhǎng)源電力48.324.360.160.370.5527128000883湖北能源283.074.350.270.350.44161210601

9、225陜西煤業(yè)993.009.931.101.221.33987601088中國(guó)神華4073.3920.482.212.272.31899資料來(lái)源：Wind、東吳證券研究所34%26%17%9%0%9%201804201808201812公用事業(yè)滬深30020245524361392019040916:55324東吳證券研究所東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分行業(yè)深度報(bào)告圖表目錄圖表目錄圖1：

10、20162018年我國(guó)分省份原煤產(chǎn)量情況（萬(wàn)噸）..................................................................4圖2：20162018年晉陜蒙三地產(chǎn)量及占比（萬(wàn)噸）......................................................................4圖3：2018年晉陜蒙三省原煤產(chǎn)量占比接近70%........

11、...................................................................4圖4：20142016年我國(guó)分省份煤炭消費(fèi)量情況（萬(wàn)噸）..............................................................5圖5：2016年我國(guó)各省份的煤炭供需缺口情況（產(chǎn)量消費(fèi)量）（萬(wàn)噸）............................

12、........6圖6：大秦鐵路貨流走向圖................................................................................................................7圖7：20112019年大秦鐵路發(fā)運(yùn)量（億噸）...............................................................

13、...................8圖8：大秦鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量占比全國(guó)發(fā)運(yùn)量接近20%....................................................................8圖9：朔黃鐵路貨流走向圖...............................................................................................

14、.................8圖10：瓦日鐵路貨流走向圖..............................................................................................................9圖11：張?zhí)畦F路貨流走向圖.................................................................

15、...........................................10圖12：兩湖一江地區(qū)煤炭以調(diào)入為主.............................................................................................11圖13：20162018年兩湖一江電煤消耗情況（萬(wàn)噸）....................................

16、...............................11圖14：20162018年兩湖一江煤炭供需缺口擴(kuò)大（萬(wàn)噸）...........................................................11圖15：兩湖一江地區(qū)煤炭調(diào)入的海進(jìn)江運(yùn)輸通道........................................................................12圖

17、16：兩湖一江地區(qū)電煤價(jià)格指數(shù)顯著高于全國(guó)水平................................................................13圖17：兩湖一江地區(qū)年均電煤價(jià)格指數(shù)顯著高于全國(guó)................................................................13圖18：蒙華鐵路建成后，將成為我國(guó)規(guī)模最大的運(yùn)煤專線...............

18、.........................................15圖19：2017年4家電力公司火電裝機(jī)和發(fā)電量占比...................................................................18圖20：長(zhǎng)源電力和華銀電力2017年入爐煤價(jià)（元噸）.........................................................

19、....18圖21：靖神鐵路與蒙華鐵路同時(shí)通車，將形成蒙華鐵路的重要支線........................................19圖22：2017年公司煤炭銷量以地銷方式為主...............................................................................20圖23：靖神鐵路由陜煤集團(tuán)絕對(duì)控股（持股比例為53%）............

20、............................................20圖24：神東煤炭集團(tuán)礦井分布（紫色是2000萬(wàn)噸以上、綠色是1000萬(wàn)噸以上）................21圖25：中國(guó)神華現(xiàn)有的鐵路線路以自西向東為主........................................................................21表1：重點(diǎn)公司估值（盈利預(yù)測(cè)來(lái)自Wind一

21、致預(yù)期）..................................................................1表2：我國(guó)的“七縱五橫”煤炭鐵路運(yùn)輸通道...................................................................................7表3：我國(guó)4條最重要的晉陜蒙煤炭外送通道.........................

22、.......................................................7表4：兩湖一江地區(qū)煤炭現(xiàn)有主要調(diào)運(yùn)方式..................................................................................13表5：蒙華鐵路股東及出資比例...............................................

23、.......................................................16表6：蒙華鐵路通車后，“烏審旗荊門”段相比傳統(tǒng)運(yùn)輸方式的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)對(duì)比.........................17表7：兩湖一江地區(qū)主要電力公司及旗下火電資產(chǎn)（2017年年報(bào)數(shù)據(jù)）.................................17表8：假設(shè)煤炭運(yùn)輸價(jià)格下降31元噸，對(duì)4家公司做業(yè)績(jī)敏感性測(cè)算（億元