外資流入研究系列之一：外資流入與金融開放制度的海外市場經(jīng)驗(yàn)-20190408-財(cái)富證券-22頁

1、此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告外資流入與金融開放制度的海外市場經(jīng)驗(yàn)外資流入與金融開放制度的海外市場經(jīng)驗(yàn)外資流入研究系列之一外資流入研究系列之一2019年04月08日2019年04月08日上證綜指上證綜指滬深滬深300300走勢圖走勢圖%1M1M3M3M12M12M上證指數(shù)9.3228.503.69滬深30011.0633.295.38李

2、孔逸李孔逸分析師分析師執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1450511020034liky@073184779596羅成羅成研究助理研究助理luocheng@15773179316相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告1《策略報(bào)告：周策略點(diǎn)評(píng)（4.74.11）：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)已現(xiàn)苗頭，A股繼續(xù)震蕩向上》201904072《策略報(bào)告：策略報(bào)告：2019年第二季度大類資產(chǎn)配置建議》201904023《策略報(bào)告：兩融余額環(huán)比上升，融資買入額繼續(xù)凈流入融資融券周報(bào)第196期》20190

3、4014《策略報(bào)告：周策略點(diǎn)評(píng)（4.14.5）：PMI重返擴(kuò)張區(qū)間，股指繼續(xù)維持震蕩》201903315《策略報(bào)告：股票精選月度報(bào)告2019年4月（第一期）》20190329投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)?東亞各證券市場的外資開放都經(jīng)歷了從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資，從國際信貸轉(zhuǎn)向證券投資的發(fā)展路徑。MSCI指數(shù)的納入進(jìn)程同時(shí)伴隨著證券市場開放政策的推進(jìn)，日本、韓國、中國臺(tái)灣證券市場對(duì)外資完全開放之后證券投資占外資流入比例都有大幅的上升。東亞各證券市場的外

4、資開放都經(jīng)歷了從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資，從國際信貸轉(zhuǎn)向證券投資的發(fā)展路徑。MSCI指數(shù)的納入進(jìn)程同時(shí)伴隨著證券市場開放政策的推進(jìn)，日本、韓國、中國臺(tái)灣證券市場對(duì)外資完全開放之后證券投資占外資流入比例都有大幅的上升。?韓國和中國臺(tái)灣的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場的開放會(huì)促進(jìn)MSCI納入因子的上調(diào)，而納入因子的上調(diào)反過來又會(huì)推動(dòng)資本市場的開放，形成正向的循環(huán)，最終達(dá)到證券市場完全開放和被完全納入MSCI指數(shù)。中國A股市場目前也與MSCI處于良性互動(dòng)

5、之中，可以預(yù)見納入MSCI指數(shù)的推進(jìn)將會(huì)促使中國資本市場的進(jìn)一步開放。韓國和中國臺(tái)灣的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場的開放會(huì)促進(jìn)MSCI納入因子的上調(diào)，而納入因子的上調(diào)反過來又會(huì)推動(dòng)資本市場的開放，形成正向的循環(huán)，最終達(dá)到證券市場完全開放和被完全納入MSCI指數(shù)。中國A股市場目前也與MSCI處于良性互動(dòng)之中，可以預(yù)見納入MSCI指數(shù)的推進(jìn)將會(huì)促使中國資本市場的進(jìn)一步開放。?外資對(duì)日、韓、臺(tái)的證券市場持股比例經(jīng)過開放后的高增長期后，最終都穩(wěn)定在2

6、0%30%之間，而我國A股市場的外資總持倉占總市值比例剛剛超過2.5%。我國目前外資引入總的效果落后于歷史上類似階段的韓國和中國臺(tái)灣市場。特別是QFII制度，從總額度的使用率和重倉股流通市值占比的角度來看，并未達(dá)到大家所預(yù)期的效果。相反互聯(lián)互通機(jī)制在近幾年中表現(xiàn)出對(duì)外資更強(qiáng)的吸引力。外資對(duì)日、韓、臺(tái)的證券市場持股比例經(jīng)過開放后的高增長期后，最終都穩(wěn)定在20%30%之間，而我國A股市場的外資總持倉占總市值比例剛剛超過2.5%。我國目前外資

7、引入總的效果落后于歷史上類似階段的韓國和中國臺(tái)灣市場。特別是QFII制度，從總額度的使用率和重倉股流通市值占比的角度來看，并未達(dá)到大家所預(yù)期的效果。相反互聯(lián)互通機(jī)制在近幾年中表現(xiàn)出對(duì)外資更強(qiáng)的吸引力。?A股與海外市場的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，外資流入的有效擴(kuò)大有賴于金融市場開放制度的改革與放松，單純的提高外資的投資配額并不能刺激外資的投資熱情和信心。相反如果QFII等外資限制制度沒有放開，既算提高外資的投資額度，外資的持股占比也很有可能會(huì)下降。根

8、據(jù)日、韓、臺(tái)的經(jīng)驗(yàn)，A股如果要進(jìn)一步提升外資比例，迎來真正的外資持股比例快速上升期，需要等到A股市場接近完全開放，且被100%的納入MSCI指數(shù)之后。A股與海外市場的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，外資流入的有效擴(kuò)大有賴于金融市場開放制度的改革與放松，單純的提高外資的投資配額并不能刺激外資的投資熱情和信心。相反如果QFII等外資限制制度沒有放開，既算提高外資的投資額度，外資的持股占比也很有可能會(huì)下降。根據(jù)日、韓、臺(tái)的經(jīng)驗(yàn)，A股如果要進(jìn)一步提升外資比例，迎

9、來真正的外資持股比例快速上升期，需要等到A股市場接近完全開放，且被100%的納入MSCI指數(shù)之后。?A股市場的散戶比例在未來資本市場的對(duì)外開放進(jìn)程中將逐漸降低，但很有可能不會(huì)像美日市場那樣完全去散戶化，更有可能類似于韓臺(tái)這樣下降到一定水平以后維持穩(wěn)定。同樣，我們可以預(yù)期A股市場的個(gè)人投資者在市場開放和成熟的過程中也會(huì)受到市場的教育，更多的選擇中長期價(jià)值投資而不是短期炒作。但由于高比例的一般法人持股，外資占比和外資交易占比的提升空間相比海

10、外市場也有較大的局限，對(duì)于市場整體交易結(jié)構(gòu)的影響可能也不及海外市場歷史經(jīng)驗(yàn)。A股市場的散戶比例在未來資本市場的對(duì)外開放進(jìn)程中將逐漸降低，但很有可能不會(huì)像美日市場那樣完全去散戶化，更有可能類似于韓臺(tái)這樣下降到一定水平以后維持穩(wěn)定。同樣，我們可以預(yù)期A股市場的個(gè)人投資者在市場開放和成熟的過程中也會(huì)受到市場的教育，更多的選擇中長期價(jià)值投資而不是短期炒作。但由于高比例的一般法人持股，外資占比和外資交易占比的提升空間相比海外市場也有較大的局限，對(duì)

11、于市場整體交易結(jié)構(gòu)的影響可能也不及海外市場歷史經(jīng)驗(yàn)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場開放進(jìn)度不及預(yù)期、海外市場風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場開放進(jìn)度不及預(yù)期、海外市場風(fēng)險(xiǎn)23%19%15%11%7%3%1%5%201804201808201812上證指數(shù)滬深300策略深度策略深度此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略報(bào)告圖26：滬市投資者交易結(jié)構(gòu)..................

12、....................................................................19圖27：滬市流通A股換手率......................................................................................19圖28：深證主板交易占比結(jié)構(gòu)...................................

13、................................................19圖29：深證主板換手率.............................................................................................19圖30：深證中小板交易占比結(jié)構(gòu).................................................

14、..............................19圖31：深證中小板換手率..........................................................................................19圖32：深證創(chuàng)業(yè)板交易占比結(jié)構(gòu).....................................................................

15、..........20圖33：深證創(chuàng)業(yè)板換手率..........................................................................................20圖34：上證A股年度各類投資者盈利情況（億元）...................................................20表1：證券市場年均流入外資總額.............

16、...................................................................5表2：韓國證券市場國際化歷程...................................................................................6表3：中國臺(tái)灣證券市場國際化歷程......................................

17、......................................6表4：中國A股市場國際化歷程...................................................................................7表5：QFIIRQFII制度和陸股通（互聯(lián)互通）機(jī)制對(duì)比...............................................8表6：外資相對(duì)