宏觀預測專題報告一通貨膨脹的季節(jié)調整與預測模型-20190408-民生證券-15頁

1、本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1報告摘要報告摘要：CPI是影響投資決策、企業(yè)定價與政府政策的重要數據。本文加入虛擬變量消除了春節(jié)效應的影響，使用季節(jié)調整預測模型（X12ARIMABHG）對通脹進行預測。對CPI豬肉項進行了獨立預測，并結合高頻數據與豬周期對CPI預測值進行了修正。?預測的價值在于將不確定性轉變?yōu)轱L險預測的價值在于將不確定性轉變?yōu)轱L險由于系統的復雜性，世界充滿了不確定性與風險。在一個

2、不確定的世界中，我們無法做出決策。通過預測我們可以賦予未來的結果一個概率分布，將不確定性轉化為風險，提高決策效率。時間越長，不確定性越大，預測的準確度也越低。但利潤源自不確定性，不確定性越大，獲得的回報也越高。所以，我們既需要短期預測，也需要中長期預測。?通貨膨脹的預測方法通貨膨脹的預測方法單變量模型是CPI預測的基礎方法。菲利普斯曲線模型與貨幣主義理論是預測通貨膨脹的基礎理論。利用高頻數據可以提高模型預測的及時性與準確性。?通貨膨脹的

3、季節(jié)調整預測通貨膨脹的季節(jié)調整預測CPI定基比序列具有明顯的春節(jié)效應，每年年初價格明顯上漲。分項來看，食品項的春節(jié)效應比非食品項明顯；服務項的春節(jié)效應比消費品項明顯。根據季節(jié)調整模型的預測結果，2019年中國CPI將會先上升，然后下降。3月份CPI為1.9%，全年高點在5月份，達到2.1%；到2019年底達到1.2%。?通貨膨脹的通貨膨脹的修正修正時間序列模型無法考慮到突發(fā)事件的影響，譬如本次非洲豬瘟使得中國豬肉價格大漲。假設本輪豬周期

4、持續(xù)，豬肉價格持續(xù)上漲，CPI預測值修正分三種情況：第一種情況，豬肉價格上漲是一次性沖擊，CPI豬肉項中樞在季節(jié)調整預測值的基礎上水平上升24%，則2019年中國CPI將會在預測值基礎上水平抬升0.6%。3月份CPI為2.5%，全年高點在5月份，達到2.7%；到2019年底達到1.8%。第二種情況，豬肉價格快速上漲，在5月份達到25元千克，年底達到30元千克，則CPI豬肉項漲幅在5月達到50.2%，年底達到44.2%；分別高于預測值46

5、.6%和47.8%，抬升CPI預測值1.20%，則3月份CPI為2.5%，5月份達到3.3%；到2019年底達到2.4%。第三種情況，受中美貿易協定達成影響，進口豬肉抑制了豬肉價格的快速上漲，在5月份達到25元千克后保持穩(wěn)定，則CPI豬肉項漲幅在5月達到50.2%，年底達到20.2%；分別高于預測值46.6%和23.8%，抬升CPI預測值1.20%和0.6%，則3月份CPI為2.5%，5月份達到3.3%；到2019年底達到1.8%。?風

6、險提示：風險提示：中美經貿談判不及預期，豬瘟疫情蔓延，生豬流通受阻等。民生證券研究院民生證券研究院分析師：伍艷艷分析師：伍艷艷執(zhí)業(yè)證號：S0100513070007電話：01085127654郵箱：wuyanyan@研究助理：毛健研究助理：毛健執(zhí)業(yè)證號：S0100119010023電話：02160876720郵箱：maojian@相關研究相關研究宏觀研究宏觀研究通貨膨脹的季節(jié)調整與預測模型通貨膨脹的季節(jié)調整與預測模型——宏觀預測專題報告

7、一——宏觀預測專題報告一宏觀專題報告宏觀專題報告2019年04月08日宏觀專題研究宏觀專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告3CPI是影響投資決策、企業(yè)定價與政府政策的重要數據。通過預測可以將不確定性轉化為風險，提高決策效率。考慮到中國經濟正處于推進供給側結構性改革、轉變經濟結構的轉折點，簡單地使用歷史均值法對通脹進行預測可能誤差較大，本文加入虛擬變量消除了春節(jié)效應的影響，使用季節(jié)調整預測模型（X

8、12ARIMABHG）對通脹進行預測。鑒于兩個周期函數的和不一定是周期函數，序列加總可能使得周期性轉變?yōu)椴灰?guī)則成分，且時間序列模型無法考慮到突發(fā)事件的影響，譬如本次非洲豬瘟使得中國豬肉價格大漲，本文對CPI豬肉項進行了獨立預測，并結合高頻數據與豬周期對CPI預測值進行了修正。根據季節(jié)調整模型的預測結果，2019年中國CPI將會先上升，然后下降。3月份CPI為1.9%，全年高點在5月份，達到2.1%；到2019年底達到1.2%。假設本輪豬

9、周期持續(xù)，豬肉價格持續(xù)上漲，CPI預測值修正分三種情況：第一種，豬肉價格上漲是一次性沖擊，CPI豬肉項中樞在季節(jié)調整預測值的基礎上水平上升24%，則2019年中國CPI將會在預測值基礎上水平抬升0.6%。3月份CPI為2.5%，全年高點在5月份，達到2.7%；到2019年底達到1.8%。第二種情況，豬肉價格快速上漲，在5月份達到25元千克，年底達到30元千克，則CPI豬肉項漲幅在5月達到50.2%，年底達到44.2%；分別高于預測值46

10、.6%和47.8%，抬升CPI預測值1.20%，則3月份CPI為2.5%，5月份達到3.3%；到2019年底達到2.4%。第三種情況，受中美貿易協定達成影響，進口豬肉抑制了豬肉價格的快速上漲，在5月份達到25元千克后保持穩(wěn)定，則CPI豬肉項漲幅在5月達到50.2%，年底達到20.2%；分別高于預測值46.6%和23.8%，抬升CPI預測值1.20%和0.6%，則3月份CPI為2.5%，5月份達到3.3%；到2019年底達到1.8%。一、

11、一、預測的價值在于將不預測的價值在于將不確定性轉變?yōu)轱L險確定性轉變?yōu)轱L險（一（一）預測預測的價值在于將不確定性轉變?yōu)轱L險的價值在于將不確定性轉變?yōu)轱L險由于系統的復雜性，由于系統的復雜性，世界充滿了不確定性世界充滿了不確定性與風險與風險。1921年，奈特在其著名的《風險、不確定性與利潤》一書中提出了風險和不確定性的概念，指出風險是可以用概率衡量的，而不確定性是無法提前預知期概率分布的，無法通過保險對沖的。譬如，英國脫歐事件就具有較大不確定

12、性。不確定源自系統的復雜性。1927年，海森堡在《論量子理論運動學與力學的物理內涵》提出了不確定性原理（也稱測不準原理），即無法同時確定粒子的位置與動量。由于事物之間的相互作用，觀測會干擾被測系統，以至于無法在不完全改變事物的同時了解其性質。預測有助于決策。預測有助于決策。在一個不確定的世界中，我們不知道會發(fā)生什么，因而也無法做出決策。所謂的選擇障礙或是源自不知道自己想要什么，或是源自不知道哪種選擇符合自己的期望。在這個時候，就可能產生