鋼鐵行業(yè)：2019_年預(yù)計(jì)鐵礦價(jià)格中樞提升，價(jià)差縮小-20190403-海通證券-22頁

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明[Table_MainInfo]行業(yè)研究鋼鐵證券研究報(bào)告行業(yè)專題報(bào)告行業(yè)專題報(bào)告2019年04月03日[Table_InvestInfo]投資評(píng)級(jí)中性中性維持維持市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)[Table_QuoteInfo]1423.051782.092141.132500.162859.203218.24201842018720181020191鋼鐵海通綜指資料來源：海通證券研究所相關(guān)研究相關(guān)研究[Table

2、_ReptInfo]《4月集中復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)盈利窄幅波動(dòng)》2019.03.31《高爐開工率回升，旺季成色略顯不足》2019.03.24《鋼材毛利小幅回升，社會(huì)庫存環(huán)比下降》2019.03.17[Table_AuthInfo]分析師:劉彥奇Tel:(021)23219391Email:liuyq@證書:S0850511010002分析師:劉璇Tel:(0755)82900465Email:lx11212@證書:S0850518110002

3、聯(lián)系人:周慧琳Tel:(021)23154399Email:zhl11756@2019年預(yù)計(jì)鐵礦價(jià)格中樞提升，價(jià)差縮小年預(yù)計(jì)鐵礦價(jià)格中樞提升，價(jià)差縮小[Table_Summary]投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：?本篇為鐵礦石專題之二，此前我們對(duì)鐵礦石供需進(jìn)行了詳細(xì)分析，本文在此基礎(chǔ)上主要針對(duì)鐵礦石價(jià)格分析了三個(gè)問題：①未來鐵礦石價(jià)格走勢(shì)如何？②高低品位礦石價(jià)差何去何從？③鋼價(jià)走高對(duì)鋼企成本影響如何？?礦價(jià)：供需是影響礦價(jià)的主要因素，礦價(jià)與鋼價(jià)相關(guān)

4、度較高。礦價(jià)：供需是影響礦價(jià)的主要因素，礦價(jià)與鋼價(jià)相關(guān)度較高。我國是鐵礦石主要需求國，轉(zhuǎn)爐煉鋼比例遠(yuǎn)高于世界平均水平。鐵礦石價(jià)格在2016年前與鋼材價(jià)格高度相關(guān)，2016年后兩者走勢(shì)背離。我們認(rèn)為這主要是由于鋼鐵去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)等行動(dòng)使得粗鋼供給承壓，在需求較好的情況下鋼價(jià)走勢(shì)較強(qiáng)，而對(duì)于鐵礦石來說，四大礦山（力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷）供給充足，但頻繁環(huán)保限產(chǎn)卻使鐵礦石需求被壓制，鐵礦石港口庫存維持高位，使得鐵礦石價(jià)格在低位徘徊

5、，礦石需求與鋼鐵需求脫鉤，因此礦價(jià)與鋼價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)背離。?礦價(jià)預(yù)期：預(yù)計(jì)礦價(jià)預(yù)期：預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)量下降，礦價(jià)有望上行。年產(chǎn)量下降，礦價(jià)有望上行。隨著鋼鐵供給側(cè)改革臨近尾聲，我們認(rèn)為鐵礦石重回供需定價(jià)。從投資角度看，目前鐵礦石產(chǎn)能擴(kuò)張周期已接近尾聲，預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)量增幅放緩。總的來看，我們預(yù)計(jì)四大礦山2019年產(chǎn)量在10.2810.68億噸左右，同比減少3.61%至7.22%。全球來看，其他國家產(chǎn)量近年來較為穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)2019年全球鐵礦石

6、總產(chǎn)量約21.5421.94億噸。需求端，2019年12月生鐵累計(jì)產(chǎn)量1.27億噸，同比增速9.8%，但考慮到唐山57月限產(chǎn)可能會(huì)影響后期的產(chǎn)量增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)全年生鐵5%7%增速，則對(duì)應(yīng)全年產(chǎn)量8.108.25億噸。此外，我們預(yù)計(jì)印度、美國繼續(xù)保持較高增速，其他國家增速保持持平，預(yù)計(jì)2019年其他國家生鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)600萬噸。由此推測(cè)鐵礦石模擬供需缺口從2018年的2.43億噸縮小至0.851.50億噸，供需情況好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)今年礦價(jià)將高

7、位震蕩，均價(jià)在我們預(yù)計(jì)今年礦價(jià)將高位震蕩，均價(jià)在8090美元美元噸左右。噸左右。?價(jià)差：價(jià)差：2019年鐵礦石高低品位價(jià)差有望回歸。年鐵礦石高低品位價(jià)差有望回歸。我們認(rèn)為影響鋼企選用不同品位礦石最重要的影響因素是鋼企綜合盈利水平，而促使鋼廠在高利潤的情況下使用高品位礦石的主要原因則源于鋼廠對(duì)成本控制、產(chǎn)量需求、高爐穩(wěn)順生產(chǎn)的要求。2019年我們預(yù)計(jì)高品礦的供給相對(duì)寬松，在鋼價(jià)平穩(wěn)或下行預(yù)期下，鋼廠之前出于增產(chǎn)的訴求將變?nèi)?，?duì)于高品礦使用

8、的動(dòng)機(jī)將重回成本控制，高低品位礦石的價(jià)差有望回歸。?價(jià)差預(yù)期：價(jià)差預(yù)期：2019年預(yù)計(jì)高低品位礦石價(jià)差在年預(yù)計(jì)高低品位礦石價(jià)差在1418美元美元噸左右。噸左右。我們發(fā)現(xiàn)鋼材毛利在1000元噸以上時(shí)高低品位礦價(jià)價(jià)差明顯增大，1000元噸以下時(shí)價(jià)差縮小較為明顯。因此我們分別預(yù)測(cè)盈利在下降30%、40%、50%三種情況下，對(duì)應(yīng)2019年62%58%鐵礦價(jià)差在1418美元噸之間，價(jià)差相比2018年縮窄。?成本：四大礦山成本繼續(xù)走低，我國鋼企傾向

9、使用外礦。成本：四大礦山成本繼續(xù)走低，我國鋼企傾向使用外礦。近年來四大礦山成本逐年走低，目前基本穩(wěn)定在1214美元噸，成本壓縮明顯，從目前礦價(jià)來看，我們認(rèn)為礦企的成本變化對(duì)礦價(jià)的邊際影響較弱。而中國鐵礦石生產(chǎn)成本目前依舊較高，我國平均的燒結(jié)、球團(tuán)礦制造成本在502、594元噸，遠(yuǎn)高于四大礦山生產(chǎn)成本。我們統(tǒng)計(jì)13家上市公司中有9家使用外礦比例在70%及以上，我國鋼企更加傾向使用外礦。?投資建議：投資建議：2019年礦價(jià)上漲，自供礦石鋼企

10、相對(duì)受益。年礦價(jià)上漲，自供礦石鋼企相對(duì)受益。我們預(yù)計(jì)2019年鋼企成本受鐵礦價(jià)格上漲而增加6%12%，自供礦石的鋼企則相對(duì)受益。上市鋼企中酒鋼宏興、西寧特鋼、南鋼股份均使用自供鐵礦石，預(yù)計(jì)將部分抵消鐵礦石價(jià)格上漲帶來的成本上行。風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：淡水河谷復(fù)產(chǎn)較快風(fēng)險(xiǎn)；全球其他國家鐵礦石產(chǎn)量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；我國生鐵產(chǎn)量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。20160558361392019040313:15行業(yè)研究〃鋼鐵行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3圖目錄

11、圖目錄圖1長(zhǎng)流程與短流程煉鋼示意圖................................................................................6圖2中國與世界平均轉(zhuǎn)爐產(chǎn)量占比對(duì)比.....................................................................6圖3中國生鐵產(chǎn)量及同比........................

12、...................................................................7圖42018年全球生鐵產(chǎn)量占比..................................................................................7圖5全球鐵礦石產(chǎn)量及同比..........................................

13、.............................................7圖6全球生鐵產(chǎn)量及同比...........................................................................................7圖7鐵礦石價(jià)格與鋼材價(jià)格走勢(shì)圖........................................................

14、....................8圖8必和必拓資本開支增量與產(chǎn)量增量關(guān)系圖..........................................................8圖9FMG資本開支增量與產(chǎn)量增量關(guān)系圖................................................................8圖10力拓資本開支增量與產(chǎn)量增量關(guān)系圖.................

15、.................................................9圖11淡水河谷資本開支增量與產(chǎn)量增量關(guān)系圖..........................................................9圖12普氏62%鐵礦價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（美元噸）..........................................................11圖13我國鐵礦石港

16、口庫存（萬噸）..........................................................................11圖14淡水河谷與巴西鐵礦石發(fā)貨量（萬噸）............................................................11圖15鐵礦石加工冶煉流程圖..........................................

17、...........................................12圖16我國鐵礦石入爐結(jié)構(gòu)對(duì)比..................................................................................13圖17燒結(jié)礦入爐品位(%)................................................................

18、...........................13圖18不同品位鐵礦石價(jià)格與價(jià)差走勢(shì)圖...................................................................13圖19鐵礦石不同品位價(jià)差與鋼材毛利走勢(shì)對(duì)比圖.....................................................14圖2065%62%價(jià)差（橫軸）與螺紋毛利（縱軸）關(guān)系圖

19、.........................................15圖2162%58%價(jià)差（橫軸）與熱軋板卷毛利（縱軸）關(guān)系圖.................................15圖22淡水河谷鐵礦石C1現(xiàn)金成本（美元噸）........................................................16圖23FMG鐵礦石C1現(xiàn)金成本（美元濕噸）.............

20、.............................................16圖24必和必拓鐵礦石C1現(xiàn)金成本（美元噸）........................................................16圖25力拓鐵礦石C1現(xiàn)金成本（美元噸）...............................................................16圖26鐵礦石海運(yùn)價(jià)：

21、西澳青島（BCIC5$t）........................................................16圖27鐵礦石海運(yùn)價(jià)：巴西圖巴郎青島（BCIC3$t）.............................................16圖28露天礦石與井下礦石制造成本（元噸）........................................................

22、...17圖29燒結(jié)與球團(tuán)制造成本（元噸）.........................................................................17圖30近年鋼材成本構(gòu)成.............................................................................................18201605583613920190