鋼鐵行業(yè)年度猜新猜心系列報告之2019年鋼鐵行業(yè)十大猜想

1、<p><b>　　正文目錄</b></p><p><b>　　圖表目錄</b></p><p>　　圖表 1PMI 指數(shù)向下趨勢明顯5</p><p>　　圖表 2新增人民幣貸款顯著下滑5</p><p>　　圖表 3建筑業(yè)（含地產(chǎn)和土木工程）鋼材消費是最大的“鋼需”行業(yè)（2

2、016）6</p><p>　　圖表 42018 年 1-10 月房地產(chǎn)投資增速呈下滑態(tài)勢6</p><p>　　圖表 52018 年 1-10 月地產(chǎn)施工面積增速加速上行6</p><p>　　圖表 6粗鋼消費量與固定資產(chǎn)投資完成額具有十分顯著的相關性（stata 測算）7</p><p>　　圖表 72019 年我國粗鋼表

3、觀消費量增速情景預測7</p><p>　　圖表 82018 年粗鋼日產(chǎn)水平位居歷史高位8</p><p>　　圖表 92018 年粗鋼產(chǎn)能利用率達到歷史高位8</p><p>　　圖表 10 四大礦山 2019 年發(fā)貨量測算（億噸）8</p><p>　　圖表 11 大中型鋼鐵企業(yè)進口鐵礦石庫存天數(shù)維持高位9</p

4、><p>　　圖表 12 進口鐵礦石港口庫存持續(xù)高企9</p><p>　　圖表 13 焦炭去產(chǎn)能相關政府文件一覽9</p><p>　　圖表 14 2017—2018 焦炭價格維持高位波動運行（元/噸）10</p><p>　　圖表 15 2018 長材價格繼續(xù)強于板材價格10</p><p>　　圖表

5、16 主要板材品種價格呈前高后低狀態(tài)11</p><p>　　圖表 17 汽車產(chǎn)量增速 2018 年下半年明顯下滑11</p><p>　　圖表 18 金屬切削機床產(chǎn)量增速 2018 下半年逐月下滑11</p><p>　　圖表 19 工業(yè)鍋爐產(chǎn)量增速 2018 年下半年下滑明顯11</p><p>　　圖表 20 大中型拖

6、拉機產(chǎn)量 2018 年下半年下滑明顯11</p><p>　　圖表 21 SW 鋼鐵上市公司 2014—2018 年前三季度期間費用率呈下降趨勢12</p><p>　　圖表 22 2018 年前 11 個月出口鋼材 6377.80 萬噸，同比下降 8.6%12</p><p>　　一、 對 2018 年行業(yè)十大猜想的回顧與檢討</p>&l

7、t;p>　　去年 12 月份我們發(fā)布了對行業(yè) 2018 年的十大猜想，截止目前剛好一年時間。在做出 2019 年的十</p><p>　　大猜想之前，我們覺得有必要對 18 年的十大猜想進行回顧與檢討。</p><p>　　整體來看，18 年的十大猜想，有 6 個猜想被實際情況證實，有 4 個猜想被證偽。其中：去產(chǎn)能邊際效應遞減、行業(yè)環(huán)保整治常態(tài)化、鐵礦石價格弱勢格局難改、行業(yè)兼并重

8、組加速、行業(yè)去杠桿步伐加快、鋼結構用鋼需求增長等 6 個猜想得到證實；鋼材需求難以增長、鋼材價格趨于平穩(wěn)、長材與</p><p>　　板材價差縮小、鋼材出口有望回升等 4 個猜想被證偽。</p><p>　　分析被證偽猜想的原因，主要是 18 年鋼鐵行業(yè)需求超出預期。受地產(chǎn)企業(yè)加快周轉(zhuǎn)、新開工面積增速大幅增長和政策刺激基建加大托底力度等因素影響，18 年粗鋼表觀消費量同比繼續(xù)保持較快增長，

9、鋼材價格整體繼續(xù)上揚，長板材價差繼續(xù)擴大；另外受中美貿(mào)易摩擦升級影響，我國外貿(mào)出口環(huán)境繼續(xù)惡化，鋼材出口環(huán)境依然惡劣同時疊加國內(nèi)鋼材價格高位，鋼廠出口意愿不足，鋼材出口繼續(xù)下降。</p><p>　　二、 2019 年行業(yè)十大猜想</p><p>　　截止到 2018 年底，行業(yè)供給側(cè)改革已經(jīng)推進了近三年，去產(chǎn)能的上限目標已經(jīng)基本達成，行業(yè)景氣</p><p>　　

10、度顯著提升，行業(yè)形態(tài)得到了重塑，鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的基礎更加堅固。展望 2019 年，供給側(cè)改革繼續(xù)推進，但政策著重點已經(jīng)從去產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至轉(zhuǎn)型升級；同時，2019 年經(jīng)濟下行壓力較大，政策對沖力度也將進一步加強，中美貿(mào)易摩擦前景依然不明，宏觀經(jīng)濟環(huán)境進一步錯綜復雜。在此背景下， 我們提出 2019 年鋼鐵行業(yè)十大猜想。</p><p>　　猜想一：2019 年 Q1 鋼材需求為全年低點</p><

11、p>　　11 月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為 50.0，環(huán)比下降 0.20%并連續(xù) 3 個月下降，同比下降</p><p>　　3.47%；與此同時，10 月份社會融資規(guī)模增量為 7288.27 億元，環(huán)比下降 66.38%，同比下降 39.28%；金融機構新增人民幣貸款 6970 億元，環(huán)比下降 49.49%，其中新增非金融性公司中長期貸款 1429 億元，環(huán)比下降 62.39%，同比下降 39

12、.60%。這些經(jīng)濟先行指標已經(jīng)顯示出四季度經(jīng)濟下行勢頭， 因政策效果時滯性，明年一季度或?qū)⒗^續(xù)面臨經(jīng)濟下行壓力。隨著經(jīng)濟下行，疊加 1 季度為鋼鐵傳</p><p>　　統(tǒng)需求淡季，我們預計 2019 年一季度鋼材需求為全年低點。</p><p>　　圖表1PMI 指數(shù)向下趨勢明顯圖表2新增人民幣貸款顯著下滑</p><p><b>　　53.0&l

13、t;/b></p><p><b>　　52.0</b></p><p><b>　　51.0</b></p><p><b>　　50.0</b></p><p><b>　　49.0</b></p><p><b&g

14、t;　　48.0</b></p><p><b>　　PMI</b></p><p><b>　　35000</b></p><p><b>　　30000</b></p><p><b>　　25000</b></p><

15、p><b>　　20000</b></p><p><b>　　15000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　0</b></p

16、><p><b>　　新增人民幣貸款</b></p><p>　　資料來源：wind、資料來源：wind、</p><p>　　猜想二：基建用鋼需求同比保持增長</p><p>　　隨著經(jīng)濟下行壓力加大，政府刺激基建對沖經(jīng)濟下行的意愿更為強烈。7 月 23 日和 7 月 31 日的國常會、政治局會議定下了基建穩(wěn)增長的基調(diào)；

17、 10 月 31 日，國辦發(fā)布《關于保持基建補短板力度的指導意見》（ 下稱《指導意見》）， 再次明確了基建作為穩(wěn)增長主力的作用。本 次《指導意見》指明了投放方向的問題（ 脫貧、鐵路、公路、水運、機場、水利、能源、農(nóng)業(yè)、環(huán)保、民生）； 指明了融資來源（ 專項債、銀行信貸、政策性金融債、公司債、民間資 本）； 指明了運行主體（ 融資平臺和市場化國企） 和運作模式（ PPP）?！吨笇б庖姟吠瑫r要 求“加大對在建項目

18、和補短板重大項目的金融支持力度，合理保障融資平臺的正常融資需求”，</p><p>　　2019 年基建投資增速有望反彈，基建用鋼需求有望同比保持增長。</p><p>　　圖表3建筑業(yè)（含地產(chǎn)和土木工程）鋼材消費是最大的“鋼需”行業(yè)（2016）</p><p>　　建筑業(yè)工業(yè)行業(yè)其他</p><p><b>　　6.90%&

19、lt;/b></p><p>　　資料來源：中國鋼鐵工業(yè)年鑒 2017，</p><p>　　猜想三：地產(chǎn)邊際放松托底鋼材需求</p><p>　　2018 年受地產(chǎn)調(diào)控政策影響，地產(chǎn)投資出現(xiàn)下滑；同時受地產(chǎn)開發(fā)商加快周轉(zhuǎn)、積極回收現(xiàn)金流影</p><p>　　響，房屋施工面積（包括新開工面積）增速卻出現(xiàn)了增長，這也是 2018 年鋼材

20、需求整體不弱、鋼價</p><p>　　同比增長的一個重要原因。從 2019 年經(jīng)濟運行和政策趨勢來看，為進一步對沖經(jīng)濟下行壓力，維護經(jīng)濟增速穩(wěn)定增長，地產(chǎn)調(diào)控政策存在邊際放松的可能性，因此鋼材需求難以大幅下降。</p><p>　　圖表42018 年 1-10 月房地產(chǎn)投資增速呈下滑態(tài)勢圖表52018 年 1-10 月地產(chǎn)施工面積增速加速上行</p><p>

21、;　　房屋施工面積:累計值（左軸，萬㎡）</p><p>　　房屋施工面積:累計同比（右軸，%）</p><p><b>　　900000</b></p><p><b>　　800000</b></p><p><b>　　700000</b></p><

22、p><b>　　600000</b></p><p><b>　　500000</b></p><p><b>　　400000</b></p><p><b>　　300000</b></p><p><b>　　200000</b

23、></p><p><b>　　100000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　資料來源：wind、資料來源：wind、</p><p><b>　　5.0</b></p><p><b>　　4.5&

24、lt;/b></p><p><b>　　4.0</b></p><p><b>　　3.5</b></p><p><b>　　3.0</b></p><p><b>　　2.5</b></p><p><b>　

25、　2.0</b></p><p><b>　　1.5</b></p><p><b>　　1.0</b></p><p><b>　　0.5</b></p><p><b>　　0.0</b></p><p>　　猜想四

26、：全年粗鋼表觀消費量同比小幅增長</p><p>　　通過測算 2000—2017 年粗鋼表觀消費量和固定資產(chǎn)投資完成額的相關性，發(fā)現(xiàn)我國鋼鐵消費量與固定資產(chǎn)投資增速存在明顯的正相關性。</p><p>　　圖表6粗鋼消費量與固定資產(chǎn)投資完成額具有十分顯著的相關性（stata 測算）</p><p>　　資料來源：wind，</p><p>

27、;　　根據(jù) stata 測算結果，我們建立了鋼鐵表觀消費量與固定資產(chǎn)投資完成額相關性模型： lnDt=4.89522+0.483969*lnFIt</p><p>　　其中：D—粗鋼表觀消費量，F(xiàn)I—固定資產(chǎn)投資完成額，t—年份</p><p>　　根據(jù)平安宏觀團隊對 2018 年固定資產(chǎn)投資完成額增速為 5.2%的判斷，我們得出 2018 年我國粗鋼表觀消費量同比增速為 14.7%。在此

28、基礎上，我們按照悲觀、中性、樂觀三種情景預測 2019 年的粗鋼表觀消費量增速，結果是 2019 年我國粗鋼表觀消費量同比增長 1.0%—3.8%，增速下降 10.9</p><p>　　—13.7 百分點。無論是那種情境，全年粗鋼表觀消費量均保持小幅增長。</p><p>　　圖表7 2019 年我國粗鋼表觀消費量增速情景預測</p><p><b>　

29、　資料來源：</b></p><p>　　猜想五：粗鋼產(chǎn)能利用率小幅回落</p><p>　　2018 年前 11 月份，我國粗鋼產(chǎn)量累計達 85737 萬噸，同比增長 6.4 %。如果按照 11 月粗鋼估算</p><p>　　12 月份產(chǎn)量，全年粗鋼產(chǎn)量有望達到 9.35 億噸，創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)能利用率則達到罕見的 93.5%高</p>

30、<p>　　位水平（產(chǎn)能按照去產(chǎn)能任務完成后全年 10 億噸水平計）。這樣高的產(chǎn)能利用率不僅歷史罕見，國內(nèi)外也是罕見的。從 2019 年全年的需求情況判斷來看，2019 年粗鋼產(chǎn)能利用率將小幅回落。</p><p>　　圖表82018 年粗鋼日產(chǎn)水平位居歷史高位圖表92018 年粗鋼產(chǎn)能利用率達到歷史高位</p><p><b>　　萬噸</b><

31、;/p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　150</b></p><p><b>　　全國粗鋼日產(chǎn)及增速&l

32、t;/b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　

33、10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　90</b></p><p><b&g

34、t;　　80</b></p><p><b>　　70</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　產(chǎn)能利用率:粗鋼</b></p><p>　

35、　粗鋼產(chǎn)能利用率:全球（%）</p><p><b>　　100</b></p><p>　　08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01</p><p><b>　　-20%</b></p><p>　　資料來源

36、：wind、資料來源：wind、</p><p>　　猜想六：進口鐵礦石價格中樞在 80 美元/噸左右</p><p>　　隨著近幾年國外礦山新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，淡水河谷（Vale）、力拓(RIo)、必和必拓(BHP)、FMG 等四大礦山產(chǎn)量維持增長態(tài)勢。根據(jù)公司財報，2017 年合計產(chǎn)量 10.71 億噸，同比增長 2.29%，2018 年前三季度合計產(chǎn)量 8.42 億噸（http

37、://news.hexun.com/2018-10-31/195059401.html），預計全年</p><p>　　產(chǎn)量在 11.92 億噸，同比增加 12100 萬噸左右，發(fā)貨量同比增加 1 億噸左右。根據(jù)四大礦企公布的</p><p>　　下一年計劃以及 2018 年產(chǎn)銷量預估，我們測算 2019 年四大礦山發(fā)貨量同比增加 2700 萬噸左右，</p><p&g

38、t;　　少于 2018 年發(fā)貨量增量 1 億噸的水平。</p><p>　　圖表10 四大礦山 2019 年發(fā)貨量測算（億噸）</p><p>　　資料來源：公司財報，</p><p>　　但是，由于產(chǎn)能難以增長（“嚴禁新增產(chǎn)能”的政策紅線沒有放松）、短流程煉鋼逐步替代部分高爐煉鋼以及港口鐵礦石庫存持續(xù)高企等壓制因素，鐵礦石需求也難有增長機會。預計 2019 年進口

39、鐵礦</p><p>　　石全年價格中樞在 80 美元/噸左右。</p><p>　　圖表11大中型鋼鐵企業(yè)進口鐵礦石庫存天數(shù)維持高位圖表12進口鐵礦石港口庫存持續(xù)高企</p><p><b>　　40.0</b></p><p><b>　　35.0</b></p><p

40、><b>　　30.0</b></p><p><b>　　25.0</b></p><p><b>　　20.0</b></p><p><b>　　15.0</b></p><p>　　進口鐵礦石平均庫存可用天數(shù)</p><p

41、><b>　　19000</b></p><p><b>　　16000</b></p><p><b>　　13000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　7000</b><

42、;/p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　1000</b></p><p>　　全國鐵礦石港口庫存合計（萬噸）</p><p>　　資料來源：wind、資料來源：wind、</p><p>　　猜想七：焦炭價格中樞高于 2018 年</p&

43、gt;<p>　　2018 年 7 月 3 日，國務院發(fā)布《關于印發(fā)打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃的通知》，提出重點區(qū)域加</p><p>　　大獨立焦企淘汰力度，京津冀及周邊地區(qū)實施“以鋼定焦”，力爭 2020 年煉焦產(chǎn)能與鋼鐵產(chǎn)能比達</p><p>　　到 0.4 左右。據(jù)鋼之家測算，京津冀及周邊地區(qū)生鐵產(chǎn)能約 3 億噸，焦炭產(chǎn)能約 1.53 億噸，若達到</p>

44、;<p>　　0.4 鋼焦比例，則焦炭產(chǎn)能需削減至 1.2 億噸，即淘汰 3300 萬噸產(chǎn)能。如果 2019 年開始逐步推進這項政策，則可能導致短期焦炭供需偏緊，焦炭價格或?qū)⒈３窒鄬酝ΓA計 2019 年焦炭價格中樞在 2000—2200 元/噸區(qū)間波動，高于 2018 年平均水平。</p><p>　　圖表13 焦炭去產(chǎn)能相關政府文件一覽</p><p>　　2016.0

45、4中焦協(xié)</p><p>　　2018.07國務院</p><p>　　2018.09生態(tài)環(huán)境部</p><p>　　《焦化行業(yè)"十三五"發(fā)展規(guī)劃綱要》</p><p>　　《關于印發(fā)打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動 計劃的通知》</p><p>　　《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019 年秋 冬季

46、大氣污染綜合治理攻堅行動方案》</p><p>　　淘汰全部落后產(chǎn)能，焦化準入產(chǎn)能達 70 % 以上；優(yōu)質(zhì)煉焦煤配比降低 4%；鋼企干熄焦裝置配置率達到 90%以上；爐煤氣利用率達到 98%以上，水循環(huán)率達到 98%以上， 噸焦耗新水降至 1. 5 噸以下；化解過剩產(chǎn)</p><p>　　能 5000 萬噸；焦化準入企業(yè)污染物排放基本達到《煉焦化學工業(yè)污染物排放標準》</p>

47、<p>　　重點區(qū)域加大獨立焦企淘汰力度，京津冀及周邊地實施以鋼定焦，力爭 2020 年焦鋼</p><p><b>　　比達到 0.4</b></p><p>　　山西、河北：全面啟動炭化室高度在 4.3</p><p>　　米及以下、運行壽命超 10 年的焦爐淘汰工</p><p>　　作山東、河南、河北

48、：按 2020 年底前焦鋼</p><p>　　比不高于 0.4 的目標，加大獨立焦企淘汰力度</p><p>　　資料來源：相關政府網(wǎng)站，</p><p>　　圖表142017—2018 焦炭價格維持高位波動運行（元/噸）</p><p>　　3500 到廠價(含稅):二級冶金焦:唐山</p><p><

49、b>　　3000</b></p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><

50、;p><b>　　500</b></p><p>　　資料來源：wind，</p><p>　　猜想八：長材價格整體強于板材</p><p>　　自 2017 年，受“地條鋼”出清和地產(chǎn)基建需求保持增長等因素影響，長材價格走勢整體上強于板材。截止到 12 月 11 日，2018 年 MySpic 長材指數(shù)為 173.25 點，比 MySp

51、ic 板材指數(shù)高出 37.98 點， 增長額比 2017 年全年增長額高出 7.90%，長材價格繼續(xù)強于板材價格。</p><p>　　圖表15 2018 長材價格繼續(xù)強于板材價格</p><p>　　長材—板材（右軸）MySpic指數(shù):長材（左軸）MySpic指數(shù):扁平（左軸）</p><p><b>　　點點</b></p>

52、;<p><b>　　21060</b></p><p><b>　　19050</b></p><p><b>　　170</b></p><p><b>　　15040</b></p><p><b>　　13030&l

53、t;/b></p><p><b>　　11020</b></p><p><b>　　90</b></p><p><b>　　7010</b></p><p><b>　　500</b></p><p>　　2015

54、-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11</p><p>　　資料來源：wind，</p><p>　　從現(xiàn)貨價格來看，2018 年板材價格呈現(xiàn)前高后低的局面，下半年價格走勢明顯偏弱。</p><p>　　圖表16主要板材品種價格呈前高后低狀態(tài)</p><p>&

55、lt;b>　　元/噸</b></p><p><b>　　4600</b></p><p><b>　　4400</b></p><p><b>　　4200</b></p><p><b>　　4000</b></p>&

56、lt;p><b>　　3800</b></p><p><b>　　3600</b></p><p>　　價格:熱軋板卷:Q235B:4.75m m:全國價格:中板:普20m m:全國</p><p>　　資料來源：wind，</p><p>　　從板材需求來看，主要制造業(yè)形勢不容樂觀，201

57、8 下半年汽車、金屬切削機床、工業(yè)鍋爐、大中型拖拉機等主要工業(yè)品產(chǎn)量增速同比顯著下降。展望 2019 年，受中美貿(mào)易戰(zhàn)以及匯率走勢不明朗等因素影響，制造業(yè)投資不確定性增加，板材需求格局仍然難比長材需求格局，全年價格走勢仍將弱于長材。</p><p>　　圖表17汽車產(chǎn)量增速 2018 年下半年明顯下滑圖表18金屬切削機床產(chǎn)量增速 2018 下半年逐月下滑</p><p><b&

58、gt;　　350</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　150</b></p><p>&

59、lt;b>　　100</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　產(chǎn)量:汽車:當月值（左軸，萬輛） 產(chǎn)量:汽車:當月同比（右軸，%）</p><p><b>　　40</b></p>

60、<p><b>　　30</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　-10</b></p>

61、<p><b>　　-20</b></p><p><b>　　-30</b></p><p>　　產(chǎn)量:金屬切削機床:當月值（左軸，萬臺） 產(chǎn)量:金屬切削機床:當月同比（右軸，%）</p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　7

62、</b></p><p><b>　　6</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　3</b></p><p><b>　　2</

63、b></p><p><b>　　1</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　10</b&

64、gt;</p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　-5</b></p><p><b>　　-10</b></p><p><b>　　-15</b&

65、gt;</p><p>　　資料來源：wind、資料來源：wind、</p><p>　　圖表19工業(yè)鍋爐產(chǎn)量增速 2018 年下半年下滑明顯圖表20大中型拖拉機產(chǎn)量 2018 年下半年下滑明顯</p><p><b>　　50000</b></p><p><b>　　40000</b>&

66、lt;/p><p><b>　　30000</b></p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　產(chǎn)量:工業(yè)鍋爐:當月值(左軸

67、，蒸發(fā)量噸) 產(chǎn)量:工業(yè)鍋爐:當月同比（右軸，%）</p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p>

68、<b>　　-5</b></p><p><b>　　-10</b></p><p><b>　　-15</b></p><p><b>　　-20</b></p><p><b>　　80000</b></p><

69、;p><b>　　70000</b></p><p><b>　　60000</b></p><p><b>　　50000</b></p><p><b>　　40000</b></p><p><b>　　30000</b>

70、</p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　產(chǎn)量:大中型拖拉機:當月值（左軸，臺） 產(chǎn)量:大中型拖拉機:當月同比（右軸，%）</p><p>

71、;<b>　　10</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　-10</b></p><p><b>　　-20</b></p><p><b>　　-30</b></p><p&

72、gt;<b>　　-40</b></p><p><b>　　-50</b></p><p><b>　　-60</b></p><p><b>　　-70</b></p><p>　　資料來源：wind、資料來源：wind、</p>&l

73、t;p>　　猜想九：鋼企成本費用水平繼續(xù)下降</p><p>　　一方面，近幾年鋼鐵企業(yè)均加大了對標挖潛力度，企業(yè)期間費用率呈下降趨勢；另一方面，近年來我國持續(xù)推進減稅降費，政策減負措施不斷出臺。2018 年初，在確定全年減稅降費 1.1 萬億的政策措施目標后，政府隨后又出臺了促進實體經(jīng)濟發(fā)展、支持科技創(chuàng)新等一系列措施，預計全年減稅降費規(guī)模將超過 1.3 萬億。近期中央一系列重要會議又發(fā)出了明確的減稅降費政

74、策信號，企業(yè)費用有望進一步下降。</p><p>　　圖表21 SW 鋼鐵上市公司 2014—2018 年前三季度期間費用率呈下降趨勢</p><p><b>　　9</b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　7</b></p>

75、<p><b>　　6</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　4</b></p><p>　　資料來源： wind，</p><p>　　猜想十：鋼材出口同比反彈</p><p>　　2017 年以來，由于

76、國內(nèi)外鋼材價格價差縮小，加上國內(nèi)去產(chǎn)能和環(huán)保限產(chǎn)導致供應下降，我國鋼材出口顯著減少。截止到 11 月，2018 年我國累計出口鋼材 6377.80 萬噸，同比下降 8.6%，2018 年鋼材出口或為近三年來最低水平。</p><p>　　圖表22 2018 年前 11 個月出口鋼材 6377.80 萬噸，同比下降 8.6%</p><p><b>　　萬噸</b>&l

77、t;/p><p><b>　　12000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　8000</b></p><p><b>　　6000</b></p><p><b>　　4000

78、</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　出口數(shù)量:鋼材:累計值:年度</p><p>　　資料來源： wind，</p><p>　　2019 年國內(nèi)鋼材需求增速下滑，鋼材價格中樞下降，國

79、內(nèi)市場競爭或更加激烈；同時，世界經(jīng)濟仍然保持增長，國內(nèi)外價差逐步修復。同時，“一帶一路”將進一步推進，有望促進國內(nèi)鋼材出口。因此，我們認為 2019 年鋼材出口可能會觸底反彈。</p><p><b>　　三、 投資建議</b></p><p>　　我們認為，2019 年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革繼續(xù)推進，行業(yè)兼并重組或?qū)⒓铀?，基建投資主題熱點不少， 基本面仍然維持較好水平；

80、同時經(jīng)過四季度至一季度的大幅調(diào)整，板塊估值和價值大幅背離，相對收益凸顯，或?qū)⑻嵘鍓K的整體吸引力和投資驅(qū)動力。建議從成本優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢、估值優(yōu)勢、高分紅優(yōu)勢等五個維度來精選個股，推薦三鋼閩光、太鋼不銹、寶鋼股份、華菱鋼鐵，建議關注方大特鋼、新鋼股份。</p><p><b>　　四、 風險提示</b></p><p>　　1、經(jīng)濟大幅下行及貿(mào)易摩擦加劇的風險

81、。如果宏觀經(jīng)濟大幅下降將導致行業(yè)需求持續(xù)承壓，導致行業(yè)供需格局惡化，進而影響行業(yè)業(yè)績增長和投資預期惡化；而貿(mào)易摩擦加劇可能導致我國外貿(mào)形勢進一步惡化，進而影響宏觀經(jīng)濟發(fā)展和市場預期，鋼鐵板塊將受到嚴重波及。</p><p>　　2、行業(yè)供給側(cè)改革及環(huán)保政策出現(xiàn)松動。如果產(chǎn)能嚴控政策出現(xiàn)松動，產(chǎn)能有可能出現(xiàn)反彈；同時， 環(huán)保限產(chǎn)政策松動也可能到產(chǎn)能釋放超預期，影響鋼材價格穩(wěn)定。</p><p&g