鋼鐵行業(yè)年度猜新猜心系列報(bào)告之2019年鋼鐵行業(yè)十大猜想

1、<p><b>　　正文目錄</b></p><p><b>　　圖表目錄</b></p><p>　　圖表 1PMI 指數(shù)向下趨勢(shì)明顯5</p><p>　　圖表 2新增人民幣貸款顯著下滑5</p><p>　　圖表 3建筑業(yè)（含地產(chǎn)和土木工程）鋼材消費(fèi)是最大的“鋼需”行業(yè)（2

2、016）6</p><p>　　圖表 42018 年 1-10 月房地產(chǎn)投資增速呈下滑態(tài)勢(shì)6</p><p>　　圖表 52018 年 1-10 月地產(chǎn)施工面積增速加速上行6</p><p>　　圖表 6粗鋼消費(fèi)量與固定資產(chǎn)投資完成額具有十分顯著的相關(guān)性（stata 測(cè)算）7</p><p>　　圖表 72019 年我國(guó)粗鋼表

3、觀消費(fèi)量增速情景預(yù)測(cè)7</p><p>　　圖表 82018 年粗鋼日產(chǎn)水平位居歷史高位8</p><p>　　圖表 92018 年粗鋼產(chǎn)能利用率達(dá)到歷史高位8</p><p>　　圖表 10 四大礦山 2019 年發(fā)貨量測(cè)算（億噸）8</p><p>　　圖表 11 大中型鋼鐵企業(yè)進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存天數(shù)維持高位9</p

4、><p>　　圖表 12 進(jìn)口鐵礦石港口庫(kù)存持續(xù)高企9</p><p>　　圖表 13 焦炭去產(chǎn)能相關(guān)政府文件一覽9</p><p>　　圖表 14 2017—2018 焦炭?jī)r(jià)格維持高位波動(dòng)運(yùn)行（元/噸）10</p><p>　　圖表 15 2018 長(zhǎng)材價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)于板材價(jià)格10</p><p>　　圖表

5、16 主要板材品種價(jià)格呈前高后低狀態(tài)11</p><p>　　圖表 17 汽車產(chǎn)量增速 2018 年下半年明顯下滑11</p><p>　　圖表 18 金屬切削機(jī)床產(chǎn)量增速 2018 下半年逐月下滑11</p><p>　　圖表 19 工業(yè)鍋爐產(chǎn)量增速 2018 年下半年下滑明顯11</p><p>　　圖表 20 大中型拖

6、拉機(jī)產(chǎn)量 2018 年下半年下滑明顯11</p><p>　　圖表 21 SW 鋼鐵上市公司 2014—2018 年前三季度期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)12</p><p>　　圖表 22 2018 年前 11 個(gè)月出口鋼材 6377.80 萬(wàn)噸，同比下降 8.6%12</p><p>　　一、 對(duì) 2018 年行業(yè)十大猜想的回顧與檢討</p>&l

7、t;p>　　去年 12 月份我們發(fā)布了對(duì)行業(yè) 2018 年的十大猜想，截止目前剛好一年時(shí)間。在做出 2019 年的十</p><p>　　大猜想之前，我們覺(jué)得有必要對(duì) 18 年的十大猜想進(jìn)行回顧與檢討。</p><p>　　整體來(lái)看，18 年的十大猜想，有 6 個(gè)猜想被實(shí)際情況證實(shí)，有 4 個(gè)猜想被證偽。其中：去產(chǎn)能邊際效應(yīng)遞減、行業(yè)環(huán)保整治常態(tài)化、鐵礦石價(jià)格弱勢(shì)格局難改、行業(yè)兼并重

8、組加速、行業(yè)去杠桿步伐加快、鋼結(jié)構(gòu)用鋼需求增長(zhǎng)等 6 個(gè)猜想得到證實(shí)；鋼材需求難以增長(zhǎng)、鋼材價(jià)格趨于平穩(wěn)、長(zhǎng)材與</p><p>　　板材價(jià)差縮小、鋼材出口有望回升等 4 個(gè)猜想被證偽。</p><p>　　分析被證偽猜想的原因，主要是 18 年鋼鐵行業(yè)需求超出預(yù)期。受地產(chǎn)企業(yè)加快周轉(zhuǎn)、新開(kāi)工面積增速大幅增長(zhǎng)和政策刺激基建加大托底力度等因素影響，18 年粗鋼表觀消費(fèi)量同比繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，

9、鋼材價(jià)格整體繼續(xù)上揚(yáng)，長(zhǎng)板材價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大；另外受中美貿(mào)易摩擦升級(jí)影響，我國(guó)外貿(mào)出口環(huán)境繼續(xù)惡化，鋼材出口環(huán)境依然惡劣同時(shí)疊加國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格高位，鋼廠出口意愿不足，鋼材出口繼續(xù)下降。</p><p>　　二、 2019 年行業(yè)十大猜想</p><p>　　截止到 2018 年底，行業(yè)供給側(cè)改革已經(jīng)推進(jìn)了近三年，去產(chǎn)能的上限目標(biāo)已經(jīng)基本達(dá)成，行業(yè)景氣</p><p>　　

10、度顯著提升，行業(yè)形態(tài)得到了重塑，鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的基礎(chǔ)更加堅(jiān)固。展望 2019 年，供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)，但政策著重點(diǎn)已經(jīng)從去產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至轉(zhuǎn)型升級(jí)；同時(shí)，2019 年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，政策對(duì)沖力度也將進(jìn)一步加強(qiáng)，中美貿(mào)易摩擦前景依然不明，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步錯(cuò)綜復(fù)雜。在此背景下， 我們提出 2019 年鋼鐵行業(yè)十大猜想。</p><p>　　猜想一：2019 年 Q1 鋼材需求為全年低點(diǎn)</p><

11、p>　　11 月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為 50.0，環(huán)比下降 0.20%并連續(xù) 3 個(gè)月下降，同比下降</p><p>　　3.47%；與此同時(shí)，10 月份社會(huì)融資規(guī)模增量為 7288.27 億元，環(huán)比下降 66.38%，同比下降 39.28%；金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款 6970 億元，環(huán)比下降 49.49%，其中新增非金融性公司中長(zhǎng)期貸款 1429 億元，環(huán)比下降 62.39%，同比下降 39

12、.60%。這些經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)已經(jīng)顯示出四季度經(jīng)濟(jì)下行勢(shì)頭， 因政策效果時(shí)滯性，明年一季度或?qū)⒗^續(xù)面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力。隨著經(jīng)濟(jì)下行，疊加 1 季度為鋼鐵傳</p><p>　　統(tǒng)需求淡季，我們預(yù)計(jì) 2019 年一季度鋼材需求為全年低點(diǎn)。</p><p>　　圖表1PMI 指數(shù)向下趨勢(shì)明顯圖表2新增人民幣貸款顯著下滑</p><p><b>　　53.0&l

13、t;/b></p><p><b>　　52.0</b></p><p><b>　　51.0</b></p><p><b>　　50.0</b></p><p><b>　　49.0</b></p><p><b&g

14、t;　　48.0</b></p><p><b>　　PMI</b></p><p><b>　　35000</b></p><p><b>　　30000</b></p><p><b>　　25000</b></p><

15、p><b>　　20000</b></p><p><b>　　15000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　0</b></p

16、><p><b>　　新增人民幣貸款</b></p><p>　　資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：wind、</p><p>　　猜想二：基建用鋼需求同比保持增長(zhǎng)</p><p>　　隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政府刺激基建對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的意愿更為強(qiáng)烈。7 月 23 日和 7 月 31 日的國(guó)常會(huì)、政治局會(huì)議定下了基建穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)；

17、 10 月 31 日，國(guó)辦發(fā)布《關(guān)于保持基建補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》（ 下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）， 再次明確了基建作為穩(wěn)增長(zhǎng)主力的作用。本 次《指導(dǎo)意見(jiàn)》指明了投放方向的問(wèn)題（ 脫貧、鐵路、公路、水運(yùn)、機(jī)場(chǎng)、水利、能源、農(nóng)業(yè)、環(huán)保、民生）； 指明了融資來(lái)源（ 專項(xiàng)債、銀行信貸、政策性金融債、公司債、民間資 本）； 指明了運(yùn)行主體（ 融資平臺(tái)和市場(chǎng)化國(guó)企） 和運(yùn)作模式（ PPP）。《指導(dǎo)意見(jiàn)》同時(shí)要 求“加大對(duì)在建項(xiàng)目

18、和補(bǔ)短板重大項(xiàng)目的金融支持力度，合理保障融資平臺(tái)的正常融資需求”，</p><p>　　2019 年基建投資增速有望反彈，基建用鋼需求有望同比保持增長(zhǎng)。</p><p>　　圖表3建筑業(yè)（含地產(chǎn)和土木工程）鋼材消費(fèi)是最大的“鋼需”行業(yè)（2016）</p><p>　　建筑業(yè)工業(yè)行業(yè)其他</p><p><b>　　6.90%&

19、lt;/b></p><p>　　資料來(lái)源：中國(guó)鋼鐵工業(yè)年鑒 2017，</p><p>　　猜想三：地產(chǎn)邊際放松托底鋼材需求</p><p>　　2018 年受地產(chǎn)調(diào)控政策影響，地產(chǎn)投資出現(xiàn)下滑；同時(shí)受地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商加快周轉(zhuǎn)、積極回收現(xiàn)金流影</p><p>　　響，房屋施工面積（包括新開(kāi)工面積）增速卻出現(xiàn)了增長(zhǎng)，這也是 2018 年鋼材

20、需求整體不弱、鋼價(jià)</p><p>　　同比增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。從 2019 年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策趨勢(shì)來(lái)看，為進(jìn)一步對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，維護(hù)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定增長(zhǎng)，地產(chǎn)調(diào)控政策存在邊際放松的可能性，因此鋼材需求難以大幅下降。</p><p>　　圖表42018 年 1-10 月房地產(chǎn)投資增速呈下滑態(tài)勢(shì)圖表52018 年 1-10 月地產(chǎn)施工面積增速加速上行</p><p>

21、;　　房屋施工面積:累計(jì)值（左軸，萬(wàn)㎡）</p><p>　　房屋施工面積:累計(jì)同比（右軸，%）</p><p><b>　　900000</b></p><p><b>　　800000</b></p><p><b>　　700000</b></p><

22、p><b>　　600000</b></p><p><b>　　500000</b></p><p><b>　　400000</b></p><p><b>　　300000</b></p><p><b>　　200000</b

23、></p><p><b>　　100000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：wind、</p><p><b>　　5.0</b></p><p><b>　　4.5&

24、lt;/b></p><p><b>　　4.0</b></p><p><b>　　3.5</b></p><p><b>　　3.0</b></p><p><b>　　2.5</b></p><p><b>　

25、　2.0</b></p><p><b>　　1.5</b></p><p><b>　　1.0</b></p><p><b>　　0.5</b></p><p><b>　　0.0</b></p><p>　　猜想四

26、：全年粗鋼表觀消費(fèi)量同比小幅增長(zhǎng)</p><p>　　通過(guò)測(cè)算 2000—2017 年粗鋼表觀消費(fèi)量和固定資產(chǎn)投資完成額的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)我國(guó)鋼鐵消費(fèi)量與固定資產(chǎn)投資增速存在明顯的正相關(guān)性。</p><p>　　圖表6粗鋼消費(fèi)量與固定資產(chǎn)投資完成額具有十分顯著的相關(guān)性（stata 測(cè)算）</p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p>

27、;　　根據(jù) stata 測(cè)算結(jié)果，我們建立了鋼鐵表觀消費(fèi)量與固定資產(chǎn)投資完成額相關(guān)性模型： lnDt=4.89522+0.483969*lnFIt</p><p>　　其中：D—粗鋼表觀消費(fèi)量，F(xiàn)I—固定資產(chǎn)投資完成額，t—年份</p><p>　　根據(jù)平安宏觀團(tuán)隊(duì)對(duì) 2018 年固定資產(chǎn)投資完成額增速為 5.2%的判斷，我們得出 2018 年我國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量同比增速為 14.7%。在此

28、基礎(chǔ)上，我們按照悲觀、中性、樂(lè)觀三種情景預(yù)測(cè) 2019 年的粗鋼表觀消費(fèi)量增速，結(jié)果是 2019 年我國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng) 1.0%—3.8%，增速下降 10.9</p><p>　　—13.7 百分點(diǎn)。無(wú)論是那種情境，全年粗鋼表觀消費(fèi)量均保持小幅增長(zhǎng)。</p><p>　　圖表7 2019 年我國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量增速情景預(yù)測(cè)</p><p><b>　

29、　資料來(lái)源：</b></p><p>　　猜想五：粗鋼產(chǎn)能利用率小幅回落</p><p>　　2018 年前 11 月份，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)達(dá) 85737 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 6.4 %。如果按照 11 月粗鋼估算</p><p>　　12 月份產(chǎn)量，全年粗鋼產(chǎn)量有望達(dá)到 9.35 億噸，創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)能利用率則達(dá)到罕見(jiàn)的 93.5%高</p>

30、<p>　　位水平（產(chǎn)能按照去產(chǎn)能任務(wù)完成后全年 10 億噸水平計(jì)）。這樣高的產(chǎn)能利用率不僅歷史罕見(jiàn)，國(guó)內(nèi)外也是罕見(jiàn)的。從 2019 年全年的需求情況判斷來(lái)看，2019 年粗鋼產(chǎn)能利用率將小幅回落。</p><p>　　圖表82018 年粗鋼日產(chǎn)水平位居歷史高位圖表92018 年粗鋼產(chǎn)能利用率達(dá)到歷史高位</p><p><b>　　萬(wàn)噸</b><

31、;/p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　150</b></p><p><b>　　全國(guó)粗鋼日產(chǎn)及增速&l

32、t;/b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　

33、10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　90</b></p><p><b&g

34、t;　　80</b></p><p><b>　　70</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　產(chǎn)能利用率:粗鋼</b></p><p>　

35、　粗鋼產(chǎn)能利用率:全球（%）</p><p><b>　　100</b></p><p>　　08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01</p><p><b>　　-20%</b></p><p>　　資料來(lái)源

36、：wind、資料來(lái)源：wind、</p><p>　　猜想六：進(jìn)口鐵礦石價(jià)格中樞在 80 美元/噸左右</p><p>　　隨著近幾年國(guó)外礦山新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，淡水河谷（Vale）、力拓(RIo)、必和必拓(BHP)、FMG 等四大礦山產(chǎn)量維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2017 年合計(jì)產(chǎn)量 10.71 億噸，同比增長(zhǎng) 2.29%，2018 年前三季度合計(jì)產(chǎn)量 8.42 億噸（http

37、://news.hexun.com/2018-10-31/195059401.html），預(yù)計(jì)全年</p><p>　　產(chǎn)量在 11.92 億噸，同比增加 12100 萬(wàn)噸左右，發(fā)貨量同比增加 1 億噸左右。根據(jù)四大礦企公布的</p><p>　　下一年計(jì)劃以及 2018 年產(chǎn)銷量預(yù)估，我們測(cè)算 2019 年四大礦山發(fā)貨量同比增加 2700 萬(wàn)噸左右，</p><p&g

38、t;　　少于 2018 年發(fā)貨量增量 1 億噸的水平。</p><p>　　圖表10 四大礦山 2019 年發(fā)貨量測(cè)算（億噸）</p><p>　　資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，</p><p>　　但是，由于產(chǎn)能難以增長(zhǎng)（“嚴(yán)禁新增產(chǎn)能”的政策紅線沒(méi)有放松）、短流程煉鋼逐步替代部分高爐煉鋼以及港口鐵礦石庫(kù)存持續(xù)高企等壓制因素，鐵礦石需求也難有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì) 2019 年進(jìn)口

39、鐵礦</p><p>　　石全年價(jià)格中樞在 80 美元/噸左右。</p><p>　　圖表11大中型鋼鐵企業(yè)進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存天數(shù)維持高位圖表12進(jìn)口鐵礦石港口庫(kù)存持續(xù)高企</p><p><b>　　40.0</b></p><p><b>　　35.0</b></p><p

40、><b>　　30.0</b></p><p><b>　　25.0</b></p><p><b>　　20.0</b></p><p><b>　　15.0</b></p><p>　　進(jìn)口鐵礦石平均庫(kù)存可用天數(shù)</p><p

41、><b>　　19000</b></p><p><b>　　16000</b></p><p><b>　　13000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　7000</b><

42、;/p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　1000</b></p><p>　　全國(guó)鐵礦石港口庫(kù)存合計(jì)（萬(wàn)噸）</p><p>　　資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：wind、</p><p>　　猜想七：焦炭?jī)r(jià)格中樞高于 2018 年</p&

43、gt;<p>　　2018 年 7 月 3 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于印發(fā)打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃的通知》，提出重點(diǎn)區(qū)域加</p><p>　　大獨(dú)立焦企淘汰力度，京津冀及周邊地區(qū)實(shí)施“以鋼定焦”，力爭(zhēng) 2020 年煉焦產(chǎn)能與鋼鐵產(chǎn)能比達(dá)</p><p>　　到 0.4 左右。據(jù)鋼之家測(cè)算，京津冀及周邊地區(qū)生鐵產(chǎn)能約 3 億噸，焦炭產(chǎn)能約 1.53 億噸，若達(dá)到</p>

44、;<p>　　0.4 鋼焦比例，則焦炭產(chǎn)能需削減至 1.2 億噸，即淘汰 3300 萬(wàn)噸產(chǎn)能。如果 2019 年開(kāi)始逐步推進(jìn)這項(xiàng)政策，則可能導(dǎo)致短期焦炭供需偏緊，焦炭?jī)r(jià)格或?qū)⒈３窒鄬?duì)堅(jiān)挺，預(yù)計(jì) 2019 年焦炭?jī)r(jià)格中樞在 2000—2200 元/噸區(qū)間波動(dòng)，高于 2018 年平均水平。</p><p>　　圖表13 焦炭去產(chǎn)能相關(guān)政府文件一覽</p><p>　　2016.0

45、4中焦協(xié)</p><p>　　2018.07國(guó)務(wù)院</p><p>　　2018.09生態(tài)環(huán)境部</p><p>　　《焦化行業(yè)"十三五"發(fā)展規(guī)劃綱要》</p><p>　　《關(guān)于印發(fā)打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng) 計(jì)劃的通知》</p><p>　　《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019 年秋 冬季

46、大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》</p><p>　　淘汰全部落后產(chǎn)能，焦化準(zhǔn)入產(chǎn)能達(dá) 70 % 以上；優(yōu)質(zhì)煉焦煤配比降低 4%；鋼企干熄焦裝置配置率達(dá)到 90%以上；爐煤氣利用率達(dá)到 98%以上，水循環(huán)率達(dá)到 98%以上， 噸焦耗新水降至 1. 5 噸以下；化解過(guò)剩產(chǎn)</p><p>　　能 5000 萬(wàn)噸；焦化準(zhǔn)入企業(yè)污染物排放基本達(dá)到《煉焦化學(xué)工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》</p>

47、<p>　　重點(diǎn)區(qū)域加大獨(dú)立焦企淘汰力度，京津冀及周邊地實(shí)施以鋼定焦，力爭(zhēng) 2020 年焦鋼</p><p><b>　　比達(dá)到 0.4</b></p><p>　　山西、河北：全面啟動(dòng)炭化室高度在 4.3</p><p>　　米及以下、運(yùn)行壽命超 10 年的焦?fàn)t淘汰工</p><p>　　作山東、河南、河北

48、：按 2020 年底前焦鋼</p><p>　　比不高于 0.4 的目標(biāo)，加大獨(dú)立焦企淘汰力度</p><p>　　資料來(lái)源：相關(guān)政府網(wǎng)站，</p><p>　　圖表142017—2018 焦炭?jī)r(jià)格維持高位波動(dòng)運(yùn)行（元/噸）</p><p>　　3500 到廠價(jià)(含稅):二級(jí)冶金焦:唐山</p><p><

49、b>　　3000</b></p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><

50、;p><b>　　500</b></p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p>　　猜想八：長(zhǎng)材價(jià)格整體強(qiáng)于板材</p><p>　　自 2017 年，受“地條鋼”出清和地產(chǎn)基建需求保持增長(zhǎng)等因素影響，長(zhǎng)材價(jià)格走勢(shì)整體上強(qiáng)于板材。截止到 12 月 11 日，2018 年 MySpic 長(zhǎng)材指數(shù)為 173.25 點(diǎn)，比 MySp

51、ic 板材指數(shù)高出 37.98 點(diǎn)， 增長(zhǎng)額比 2017 年全年增長(zhǎng)額高出 7.90%，長(zhǎng)材價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)于板材價(jià)格。</p><p>　　圖表15 2018 長(zhǎng)材價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)于板材價(jià)格</p><p>　　長(zhǎng)材—板材（右軸）MySpic指數(shù):長(zhǎng)材（左軸）MySpic指數(shù):扁平（左軸）</p><p><b>　　點(diǎn)點(diǎn)</b></p>

52、;<p><b>　　21060</b></p><p><b>　　19050</b></p><p><b>　　170</b></p><p><b>　　15040</b></p><p><b>　　13030&l

53、t;/b></p><p><b>　　11020</b></p><p><b>　　90</b></p><p><b>　　7010</b></p><p><b>　　500</b></p><p>　　2015

54、-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11</p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p>　　從現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)看，2018 年板材價(jià)格呈現(xiàn)前高后低的局面，下半年價(jià)格走勢(shì)明顯偏弱。</p><p>　　圖表16主要板材品種價(jià)格呈前高后低狀態(tài)</p><p>&

55、lt;b>　　元/噸</b></p><p><b>　　4600</b></p><p><b>　　4400</b></p><p><b>　　4200</b></p><p><b>　　4000</b></p>&

56、lt;p><b>　　3800</b></p><p><b>　　3600</b></p><p>　　價(jià)格:熱軋板卷:Q235B:4.75m m:全國(guó)價(jià)格:中板:普20m m:全國(guó)</p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p>　　從板材需求來(lái)看，主要制造業(yè)形勢(shì)不容樂(lè)觀，201

57、8 下半年汽車、金屬切削機(jī)床、工業(yè)鍋爐、大中型拖拉機(jī)等主要工業(yè)品產(chǎn)量增速同比顯著下降。展望 2019 年，受中美貿(mào)易戰(zhàn)以及匯率走勢(shì)不明朗等因素影響，制造業(yè)投資不確定性增加，板材需求格局仍然難比長(zhǎng)材需求格局，全年價(jià)格走勢(shì)仍將弱于長(zhǎng)材。</p><p>　　圖表17汽車產(chǎn)量增速 2018 年下半年明顯下滑圖表18金屬切削機(jī)床產(chǎn)量增速 2018 下半年逐月下滑</p><p><b&

58、gt;　　350</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　150</b></p><p>&

59、lt;b>　　100</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　產(chǎn)量:汽車:當(dāng)月值（左軸，萬(wàn)輛） 產(chǎn)量:汽車:當(dāng)月同比（右軸，%）</p><p><b>　　40</b></p>

60、<p><b>　　30</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　-10</b></p>

61、<p><b>　　-20</b></p><p><b>　　-30</b></p><p>　　產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:當(dāng)月值（左軸，萬(wàn)臺(tái)） 產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:當(dāng)月同比（右軸，%）</p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　7

62、</b></p><p><b>　　6</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　3</b></p><p><b>　　2</

63、b></p><p><b>　　1</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　10</b&

64、gt;</p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　-5</b></p><p><b>　　-10</b></p><p><b>　　-15</b&

65、gt;</p><p>　　資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：wind、</p><p>　　圖表19工業(yè)鍋爐產(chǎn)量增速 2018 年下半年下滑明顯圖表20大中型拖拉機(jī)產(chǎn)量 2018 年下半年下滑明顯</p><p><b>　　50000</b></p><p><b>　　40000</b>&

66、lt;/p><p><b>　　30000</b></p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　產(chǎn)量:工業(yè)鍋爐:當(dāng)月值(左軸

67、，蒸發(fā)量噸) 產(chǎn)量:工業(yè)鍋爐:當(dāng)月同比（右軸，%）</p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p>

68、<b>　　-5</b></p><p><b>　　-10</b></p><p><b>　　-15</b></p><p><b>　　-20</b></p><p><b>　　80000</b></p><

69、;p><b>　　70000</b></p><p><b>　　60000</b></p><p><b>　　50000</b></p><p><b>　　40000</b></p><p><b>　　30000</b>

70、</p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　產(chǎn)量:大中型拖拉機(jī):當(dāng)月值（左軸，臺(tái)） 產(chǎn)量:大中型拖拉機(jī):當(dāng)月同比（右軸，%）</p><p>

71、;<b>　　10</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　-10</b></p><p><b>　　-20</b></p><p><b>　　-30</b></p><p&

72、gt;<b>　　-40</b></p><p><b>　　-50</b></p><p><b>　　-60</b></p><p><b>　　-70</b></p><p>　　資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：wind、</p>&l

73、t;p>　　猜想九：鋼企成本費(fèi)用水平繼續(xù)下降</p><p>　　一方面，近幾年鋼鐵企業(yè)均加大了對(duì)標(biāo)挖潛力度，企業(yè)期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)；另一方面，近年來(lái)我國(guó)持續(xù)推進(jìn)減稅降費(fèi)，政策減負(fù)措施不斷出臺(tái)。2018 年初，在確定全年減稅降費(fèi) 1.1 萬(wàn)億的政策措施目標(biāo)后，政府隨后又出臺(tái)了促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、支持科技創(chuàng)新等一系列措施，預(yù)計(jì)全年減稅降費(fèi)規(guī)模將超過(guò) 1.3 萬(wàn)億。近期中央一系列重要會(huì)議又發(fā)出了明確的減稅降費(fèi)政

74、策信號(hào)，企業(yè)費(fèi)用有望進(jìn)一步下降。</p><p>　　圖表21 SW 鋼鐵上市公司 2014—2018 年前三季度期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)</p><p><b>　　9</b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　7</b></p>

75、<p><b>　　6</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　4</b></p><p>　　資料來(lái)源： wind，</p><p>　　猜想十：鋼材出口同比反彈</p><p>　　2017 年以來(lái)，由于

76、國(guó)內(nèi)外鋼材價(jià)格價(jià)差縮小，加上國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能和環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)下降，我國(guó)鋼材出口顯著減少。截止到 11 月，2018 年我國(guó)累計(jì)出口鋼材 6377.80 萬(wàn)噸，同比下降 8.6%，2018 年鋼材出口或?yàn)榻陙?lái)最低水平。</p><p>　　圖表22 2018 年前 11 個(gè)月出口鋼材 6377.80 萬(wàn)噸，同比下降 8.6%</p><p><b>　　萬(wàn)噸</b>&l

77、t;/p><p><b>　　12000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　8000</b></p><p><b>　　6000</b></p><p><b>　　4000

78、</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　出口數(shù)量:鋼材:累計(jì)值:年度</p><p>　　資料來(lái)源： wind，</p><p>　　2019 年國(guó)內(nèi)鋼材需求增速下滑，鋼材價(jià)格中樞下降，國(guó)

79、內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或更加激烈；同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)仍然保持增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外價(jià)差逐步修復(fù)。同時(shí)，“一帶一路”將進(jìn)一步推進(jìn)，有望促進(jìn)國(guó)內(nèi)鋼材出口。因此，我們認(rèn)為 2019 年鋼材出口可能會(huì)觸底反彈。</p><p><b>　　三、 投資建議</b></p><p>　　我們認(rèn)為，2019 年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)，行業(yè)兼并重組或?qū)⒓铀伲ㄍ顿Y主題熱點(diǎn)不少， 基本面仍然維持較好水平；

80、同時(shí)經(jīng)過(guò)四季度至一季度的大幅調(diào)整，板塊估值和價(jià)值大幅背離，相對(duì)收益凸顯，或?qū)⑻嵘鍓K的整體吸引力和投資驅(qū)動(dòng)力。建議從成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、估值優(yōu)勢(shì)、高分紅優(yōu)勢(shì)等五個(gè)維度來(lái)精選個(gè)股，推薦三鋼閩光、太鋼不銹、寶鋼股份、華菱鋼鐵，建議關(guān)注方大特鋼、新鋼股份。</p><p><b>　　四、 風(fēng)險(xiǎn)提示</b></p><p>　　1、經(jīng)濟(jì)大幅下行及貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)

81、。如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下降將導(dǎo)致行業(yè)需求持續(xù)承壓，導(dǎo)致行業(yè)供需格局惡化，進(jìn)而影響行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和投資預(yù)期惡化；而貿(mào)易摩擦加劇可能導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)進(jìn)一步惡化，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)預(yù)期，鋼鐵板塊將受到嚴(yán)重波及。</p><p>　　2、行業(yè)供給側(cè)改革及環(huán)保政策出現(xiàn)松動(dòng)。如果產(chǎn)能嚴(yán)控政策出現(xiàn)松動(dòng)，產(chǎn)能有可能出現(xiàn)反彈；同時(shí)， 環(huán)保限產(chǎn)政策松動(dòng)也可能到產(chǎn)能釋放超預(yù)期，影響鋼材價(jià)格穩(wěn)定。</p><p&g