化工行業(yè)“中美貿(mào)易戰(zhàn)”跟蹤報(bào)告：涉及品種擴(kuò)大，化工品焦點(diǎn)何在？-20180409-中信證券-33頁

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告行業(yè)研究化工化工行業(yè)行業(yè)化工行業(yè)“中美貿(mào)易爭端”跟蹤報(bào)告涉及品種擴(kuò)大，化工品涉及品種擴(kuò)大，化工品焦點(diǎn)何在？焦點(diǎn)何在？2018年4月9日中性中性（維持維持）投資要點(diǎn)?中美“貿(mào)易中美“貿(mào)易爭端爭端”升級(jí)，部分化工產(chǎn)品受波及?！鄙?jí)，部分化工產(chǎn)品受波及。北京時(shí)間2018年4月4日，美方和中方先后公布針對(duì)500億美元貿(mào)易值的擬加征關(guān)稅產(chǎn)品清單。美對(duì)華清單中涉化產(chǎn)品：主要為部分輪胎及橡膠制品和部分維生素

2、產(chǎn)品，占比很小，且非國內(nèi)對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的主流產(chǎn)品，直接影響不大。華對(duì)美清單中涉化產(chǎn)品：涉及化工產(chǎn)品達(dá)44項(xiàng)，重點(diǎn)產(chǎn)品包括液化丙烷、PC、PE、PVC、聚醚、聚硅氧烷、PA66、丙烯腈、有機(jī)硅、潤滑劑、部分殺蟲劑等。?宏觀上化工行業(yè)對(duì)美整體的進(jìn)出口比例均不高，且不是此次焦點(diǎn)。宏觀上化工行業(yè)對(duì)美整體的進(jìn)出口比例均不高，且不是此次焦點(diǎn)。進(jìn)口角度：我國化工產(chǎn)品進(jìn)口量消費(fèi)比例約為7.15%，其中，氯化鉀、丙酮、苯乙烯、純苯等產(chǎn)品進(jìn)口依存度較高（分別為5

3、9%、32%、30%、22%）。出口角度：我國化工產(chǎn)品整體出口比例相對(duì)較高，出口量產(chǎn)量比例約為10.17%；出口比例較高的產(chǎn)品有三聚磷酸鈉、磷酸二銨、鈦白粉、R22、聚MDI、己二酸、硫磺、磷酸、TDI（分別為46%、37%、36%、33%、33%、33%、27%、27%和23%）等。?短期影響：利好進(jìn)口替代產(chǎn)品漲價(jià)，利空其下游制品成本抬升，但整體有短期影響：利好進(jìn)口替代產(chǎn)品漲價(jià)，利空其下游制品成本抬升，但整體有限。限。直接來看，中國擬

4、征稅清單中涉及較多原進(jìn)口依賴度高的化工品，其中美國進(jìn)口量較大的產(chǎn)品包括：乙二醇丁醚、鹵化丁基橡膠、二氯乙烷、PA66、PC、POM、EVA、非離子表面活性劑、PE、丙烯腈、乙二醇等。而若對(duì)丙烷（28%進(jìn)口于美國）征稅將直接推升國內(nèi)價(jià)格，對(duì)油頭和cto利好，但利空成本抬升的PDH裝置。建議關(guān)注上述產(chǎn)品相關(guān)上市公司（名單詳見正文）。?中期影響：主要來自下游汽車、家電等需求方格局改變。中期影響：主要來自下游汽車、家電等需求方格局改變。若原有的

5、需求格局改變，國內(nèi)化工企業(yè)需要尋求更廣闊的全球化需求，部分缺乏競爭力的企業(yè)可能被逐步淘汰，相關(guān)龍頭企業(yè)將受益于集中度提升，獲得定價(jià)權(quán)。建議關(guān)注高端塑料制品企業(yè)普利特普利特、金發(fā)科技金發(fā)科技；國內(nèi)輪胎龍頭玲瓏輪胎玲瓏輪胎、三角輪胎三角輪胎。?長期影響：加速化工產(chǎn)業(yè)升級(jí)，結(jié)構(gòu)高端化、銷售全球化、原料自給化。長期影響：加速化工產(chǎn)業(yè)升級(jí)，結(jié)構(gòu)高端化、銷售全球化、原料自給化。本次貿(mào)易摩擦更加堅(jiān)定了我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)之路，包括新材料、新能源及半導(dǎo)體相關(guān)企

6、業(yè)均有望在政策大環(huán)境下持續(xù)受益，加速替代，迎來黃金發(fā)展期，建議關(guān)注飛凱材料飛凱材料、道明光學(xué)道明光學(xué)、創(chuàng)新股份創(chuàng)新股份、星源材質(zhì)星源材質(zhì)、天賜材料天賜材料等。?此外，建議關(guān)注間接此外，建議關(guān)注間接受益于反制措施受益于反制措施（以（以農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品為主）為主）的農(nóng)資龍頭。農(nóng)資龍頭。中國為全球最大的農(nóng)業(yè)大宗商品購買國，且為美國農(nóng)產(chǎn)品的第二大出口市場，若本次對(duì)美的以農(nóng)產(chǎn)品為主反制裁措施正式實(shí)施，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將實(shí)現(xiàn)較大幅度提升，利好國內(nèi)農(nóng)業(yè)長期

7、發(fā)展。農(nóng)資龍頭充分受益進(jìn)口需求轉(zhuǎn)換黃金時(shí)段。建議關(guān)注金正大金正大、新洋豐新洋豐、沙隆達(dá)沙隆達(dá)A等。?風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易爭端的不確定性、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、政策不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)能快速擴(kuò)張。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)簡稱簡稱股價(jià)股價(jià)（元）（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)1617E18E19E1617E18E19E金正大8.960.320.370.450.57282420163買入新洋豐9.720.420.510.610

8、.76231916132.2買入飛凱材料22.260.650.270.81.04348228214.9買入道明光學(xué)8.960.080.220.40.491124122183.2買入創(chuàng)新股份120.181.191.121.151.161011071051049.9買入普利特23.251.030.640.971.1233624212.8買入金發(fā)科技5.790.270.250.370.47212316121.6買入玲瓏輪胎17.170.920

9、.861.151.48192015122.4買入資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測注：股價(jià)為2018年4月4日收盤價(jià)；其中新洋豐、飛凱材料、創(chuàng)新股份、普利特已披露2017年年報(bào)，2017年EPS為實(shí)際數(shù)（已標(biāo)）；其余公司為預(yù)測數(shù)中信證券研究部中信證券研究部王喆電話：01060836706郵件：zhew@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010513110001黃莉莉電話：01060838728郵件：hll@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010510120048

10、袁健聰電話：01060836579郵件：yuanjiancong@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010517080005相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)資料來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)行業(yè)表征指標(biāo)行業(yè)表征指標(biāo)行業(yè)表征指標(biāo)指標(biāo)走向行業(yè)景氣趨勢→行業(yè)利潤增長率→行業(yè)估值水平19（PE）行業(yè)投資評(píng)級(jí)中性相關(guān)研究相關(guān)研究1.基礎(chǔ)化工行業(yè)每周觀點(diǎn)（2018031920180323）：“貿(mào)易戰(zhàn)”山雨欲來，化工幾家歡喜幾家愁(20180327)2.輪胎行業(yè)專題跟蹤報(bào)

11、告—輪胎“雙反”已久，龍頭企業(yè)漸突圍(20180323)3.農(nóng)化投入品行業(yè)專題報(bào)告—農(nóng)業(yè)服務(wù)：在實(shí)踐探索中走向成熟(20180307)4.化工行業(yè)深度跟蹤研究報(bào)告—氟化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣持續(xù)(20180305)21%11%1%9%19%29%170405170705171005180105滬深300基礎(chǔ)化工化工行業(yè)“中美貿(mào)易戰(zhàn)”跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分插圖目錄插圖目錄圖1：2017年美對(duì)華“貿(mào)易戰(zhàn)”時(shí)間表...........

12、........................................................................2圖2：美國對(duì)中國貿(mào)易逆差及占美國對(duì)外貿(mào)易逆差總額比例...............................................3圖3：液化丙烷近些年進(jìn)口情況（美元）.......................................................

13、.....................7圖4：PC近些年進(jìn)口情況（美元）.....................................................................................7圖5：PE近些年進(jìn)口情況（美元）................................................................................

14、.....7圖6：PVC近些年進(jìn)口情況（美元）..................................................................................7圖7：聚醚近些年進(jìn)口情況（美元）...................................................................................8圖8：聚硅氧烷近些年進(jìn)口情況

15、（美元）............................................................................8圖9：PA66近些年進(jìn)口情況（美元）.................................................................................8圖10：丙烯腈近些年進(jìn)口情況（美元）.....................

16、.........................................................8圖11：2007年以來美對(duì)華輪胎“貿(mào)易戰(zhàn)”時(shí)間表.................................................................10圖12：20132017出口美國輪胎數(shù)量（萬條）...............................................

17、..................12圖13：20132017出口輪胎數(shù)量......................................................................................12圖14：2017年中國輪胎出口結(jié)構(gòu)（分國家）...................................................................12圖15

18、：歷年出口美國輪胎結(jié)構(gòu)（分產(chǎn)品）........................................................................12圖16：歷年對(duì)美國輪胎出口量（萬條）及增速變化..........................................................12圖17：出口輪胎歐美數(shù)量變化.................................

19、.........................................................13圖18：出口歐美輪胎占比變化..........................................................................................13圖19：國內(nèi)輪胎下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化（億條）...................................

20、.................................13圖20：美國進(jìn)口中泰兩國乘用車胎份額變化....................................................................15圖21：美國進(jìn)口中泰兩國輕卡車胎份額變化....................................................................15圖22：國

21、內(nèi)輪胎新增產(chǎn)能持續(xù)減少...................................................................................16圖23：進(jìn)口國內(nèi)消費(fèi)比例較高行業(yè)..................................................................................17圖24：出口產(chǎn)量比例較高行業(yè)..........

22、...............................................................................19圖25：PA66產(chǎn)能分布......................................................................................................22圖26：20122017年P(guān)A66進(jìn)口依存度（

23、千噸）..............................................................22圖27：2017年我國進(jìn)口丙烷來源國對(duì)比..........................................................................23圖28：20132017年我國丙烷進(jìn)口依存度（萬噸）...............................

24、..........................23圖29：中國對(duì)美進(jìn)口依存度與美國對(duì)中國出口依存度對(duì)比——丙烷（萬噸）..................23圖30：2011~17年中國大陸從美國進(jìn)口PC量（萬噸）....................................................24圖31：2017年中國大陸PC進(jìn)口結(jié)構(gòu).....................................

25、.........................................24圖32：2017年聚硅氧烷來源國對(duì)比.................................................................................25圖33：201217年初級(jí)聚硅氧烷進(jìn)口依存度（萬噸）..................................................