中國宏觀專題報(bào)告“新基建”投資將去向何方？-20190220-中金公司-11頁

1、每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日報(bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。中金公司研究部中金公司研究部:2019年2月20日請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3?此外，我們還觀察到PPP項(xiàng)目落地進(jìn)度顯著加快——數(shù)據(jù)顯示，落地的PPP項(xiàng)目投

2、資額在2018年下半年環(huán)比上升了12.0%，同時(shí)PPP項(xiàng)目整體落地率在加速上升（詳見圖表3和第6頁的圖表11）。?最后，項(xiàng)目資金的“可得性”是基建投資計(jì)劃順利執(zhí)行的關(guān)鍵。值得注意的是，受資管新規(guī)細(xì)則和地方政府融資監(jiān)管收緊的“雙重打擊”，2018年地方政府現(xiàn)金流開始有“捉襟見肘”之態(tài)4。進(jìn)入2019年，地產(chǎn)和土地交易市場面臨的不確定性可能使地方政府現(xiàn)金流更為吃緊5。為了緩解基建投資的資金壓力，政府出臺了一系列政策在各個(gè)層面為重點(diǎn)領(lǐng)域的基建

3、投資補(bǔ)充資金——地方債發(fā)行明顯加速，凈發(fā)行量從2018年上半年的1.3萬億元上升至下半年的2.1萬億元（其中1.3萬億元為地方政府專項(xiàng)債）。此外，僅今年1月，地方債凈發(fā)行量就達(dá)到4180億元，而2018年及此前幾年的1月都沒有凈發(fā)行（一般而言春節(jié)后地方債才會(huì)開始發(fā)行，圖表4）。同時(shí)，近期城投債發(fā)行節(jié)奏也有所加快（圖表5）。另一方面，2019年1月銀行的非標(biāo)資產(chǎn)余額在經(jīng)歷過去1年的持續(xù)萎縮之后再次環(huán)比擴(kuò)張，可能反映出在執(zhí)行層面對基建相關(guān)非

4、標(biāo)資產(chǎn)的監(jiān)管有所放松、如允許到期續(xù)發(fā)6。圖表2:2018年上半年大幅下降之后，PPP項(xiàng)目庫總投資額下半年開始重拾升勢…圖表3:…落地階段的PPP項(xiàng)目也穩(wěn)步回升資料來源：財(cái)政部，萬得資訊，中金公司研究部資料來源：財(cái)政部，萬得資訊，中金公司研究部圖表4:地方債凈融資在2018年下半年后明顯加速圖表5:城投債的發(fā)行也明顯加快資料來源：萬得資訊，中金公司研究部資料來源：萬得資訊，中金公司研究部4zhengcecontent20141002con

5、tent_9111.htm&:www.mof.zhengwuxinxicaizhengwengaowg2018wg201804201807t20180723_2970660.htm5請參見我們2018年12月12日發(fā)布的中國宏觀簡評《“積極財(cái)政政策”面臨的挑戰(zhàn)》。6請參見我們2018年7月20日發(fā)布的中國宏觀簡評《央行進(jìn)一步明確資管新規(guī)執(zhí)行事項(xiàng)、增強(qiáng)新規(guī)可操作性》。:www.pbc.goutongjiaoliu1134561134693

6、582714index.html113.490.937.835.759.040.19.313.28.82.06.91011121314151617181920.00.020.040.060.080.0100.0120.02Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q2018PPP項(xiàng)目庫總投資額項(xiàng)目庫總投資額PPP項(xiàng)目庫總投資額，右軸年化季環(huán)比增速年化季環(huán)比，%

7、萬億元3.84.54.97.27.99.19.49.910.628.0%050100150200250300350400024681012201612201732017620179201712201832018620189201812PPP項(xiàng)目投資額：采購階段及執(zhí)行階段季環(huán)比增速PPP項(xiàng)目投資額項(xiàng)目投資額萬億元%年化季環(huán)比PPP項(xiàng)目“采購”階段：即項(xiàng)目開始采購原材料400200020040060080010001200201712017

8、22017320174201752017620177201782017920171020171120171220181201822018320184201852018620187201882018920181020181120181220191信用債和地方政府債凈發(fā)行信用債和地方政府債凈發(fā)行信用債地方政府債十億元20191:7648億元億元（信用債（信用債3447億元；億元；地方地方政府債政府債4180億元）元）20181:356億元2