國際壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理發(fā)展的趨勢及啟示

1、中國金融■半月刊60BAOXIANSHICHANG保險(xiǎn)市場險(xiǎn)公司的投資活動迄今已有300多年的歷史。早在1683年，英國火險(xiǎn)社用地租作擔(dān)保以抵償火險(xiǎn)索賠，被認(rèn)為是保險(xiǎn)公司進(jìn)行投資活動的開端。到18世紀(jì)，隨著股票市場等資本市場的發(fā)展，保險(xiǎn)公司開始拓寬投資渠道，把保險(xiǎn)資金投資于股票、政府公債、諸如東印度公司等公司債券以及以股票和債券作質(zhì)押的貸款。到了19世紀(jì)，一方面隨著人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快速增長，保險(xiǎn)公司的投資規(guī)模也在迅速擴(kuò)張；另一方面，投資種

2、類進(jìn)一步增加，除了進(jìn)一步加大對證券、貸款方面的資金運(yùn)用力度以外，保險(xiǎn)公司開始注重對不動產(chǎn)的投資。20世紀(jì)以后，隨著資本市場的急劇發(fā)展，保險(xiǎn)公司的投資也獲得了前所未有的發(fā)展。相應(yīng)地，資產(chǎn)管理也隨之成為保險(xiǎn)公司的重要業(yè)務(wù)內(nèi)容，從目前壽險(xiǎn)業(yè)比較發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)情況來看，表現(xiàn)出了一些有別于以往階段的發(fā)展趨勢。國際壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理發(fā)展的趨勢壽險(xiǎn)業(yè)與資產(chǎn)管理業(yè)逐步融合近年來，壽險(xiǎn)公司通過大量并購資產(chǎn)管理公司涉足資產(chǎn)管理領(lǐng)域，其基本動機(jī)是為了提高保險(xiǎn)資

3、金運(yùn)用水平，增強(qiáng)自身競爭力。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析，1995～2001年較大規(guī)模的保險(xiǎn)公司并購資產(chǎn)管理公司的15項(xiàng)交易中，8項(xiàng)交易是歐洲保險(xiǎn)公司并購美國資產(chǎn)管理公司，其主要原因有兩個(gè)：一是美國資產(chǎn)管理市場龐大而成熟，歐洲保險(xiǎn)公司希望借此進(jìn)行國際化投資并分散產(chǎn)品線風(fēng)險(xiǎn)；二是通過并購提高保險(xiǎn)公司的證券投資水平，以滿足歐洲日益增強(qiáng)的證券投資需求和偏好，增強(qiáng)自身在歐洲的競爭力。壽險(xiǎn)業(yè)與資產(chǎn)管理業(yè)融合發(fā)展態(tài)勢將日益深化。保險(xiǎn)資金運(yùn)用一般采用三種模式，一是

4、內(nèi)設(shè)資產(chǎn)管理部，二是委托第三方資產(chǎn)管理公司管理，三是內(nèi)設(shè)資產(chǎn)管理公司。比較三種模式，后兩種在實(shí)踐中得到廣泛應(yīng)用。并購一流的資產(chǎn)管理公司，不僅可取得第二種方式的效果，而且還可以進(jìn)一步增強(qiáng)控制力，使其符合保險(xiǎn)公司經(jīng)營理念和文化的要求，切實(shí)降低資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)。因此，這一趨勢還將進(jìn)一步深化。壽險(xiǎn)業(yè)與銀行業(yè)和資產(chǎn)管理業(yè)融合促使其向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變?yōu)榱颂岣咦陨砀偁幜ΣM足客戶對一站式金融服務(wù)的大量需求，金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)之間的差別日益模糊，保險(xiǎn)業(yè)與銀行

5、業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)與資產(chǎn)管理業(yè)日益融合，混業(yè)經(jīng)營成為國際壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展潮流，并引致友邦、安聯(lián)、保誠等大型保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)換為綜合性金融服務(wù)集團(tuán)公司。壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營模式由負(fù)債驅(qū)動轉(zhuǎn)向資產(chǎn)驅(qū)動，資產(chǎn)管理呈現(xiàn)出證券化趨勢壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理水平直接決定了其競爭力。壽險(xiǎn)公司為給股東創(chuàng)造更大的價(jià)值，增加經(jīng)營穩(wěn)健性，順應(yīng)客戶需求轉(zhuǎn)變的趨勢，經(jīng)營重點(diǎn)已由傳統(tǒng)的儲蓄和保值產(chǎn)品轉(zhuǎn)換至投資和資本增值產(chǎn)品，因此資產(chǎn)管理能力日益成為競爭的焦點(diǎn)。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置方式呈現(xiàn)證券化趨勢，壽

6、險(xiǎn)公司股票投資比例差別較大。鑒于發(fā)達(dá)國家與新興工業(yè)化國家證券市場迅速發(fā)展，日益成熟，債券和股票投資收益率相對貸款和短期投資等具有更高的回報(bào)率的現(xiàn)實(shí)，壽險(xiǎn)公司為了實(shí)現(xiàn)收益最大化，不斷加大對債券和股票的投資比例，減少對貸款和不動產(chǎn)的投資，資產(chǎn)配置方式出現(xiàn)證券化趨勢。由于股票投資風(fēng)險(xiǎn)性高，各國和地區(qū)壽險(xiǎn)公司股票投資的比例差別較大。如美國大部分壽險(xiǎn)公司將股票投資比例控制在10%以內(nèi)，1997～2001年間，前20家壽險(xiǎn)公司優(yōu)先股投資比例未超過2

7、%，普通股投資比例未超過5%，債券投資比例為70%；日本壽險(xiǎn)公司國內(nèi)股票投資比例適中，1985年為15%，1990年達(dá)22%，2001年又回落到15.4%；歐洲、香港等地區(qū)壽險(xiǎn)公司股票投資比例較高，一般在30%～40%之間。壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理模式開始受到委托第三方管理的挑戰(zhàn)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理模式主要以內(nèi)設(shè)資產(chǎn)管理公司為主，近年來出現(xiàn)了委托第三方管理的趨勢，其主要原因有四：一是隨著壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用規(guī)模的不斷加大，壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理人員提供固定回

8、報(bào)、分散化投資以及防范投資和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的壓力增大；二是投資環(huán)境更加嚴(yán)峻，股票市場波動性加大，持續(xù)的低利率，以及類似安然、世通等公司丑聞加大了債券信用風(fēng)險(xiǎn)，證券投資回報(bào)降低；三是評級機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)督的壓力加大，2000年來證券市場較大幅度下跌降低了保險(xiǎn)公司的投資收益，使其面臨被降低評級的壓力；四是資產(chǎn)負(fù)債管理要求較高，且專業(yè)性強(qiáng)，中小型保險(xiǎn)公司難以做到，需要委托第三方予以實(shí)施。迫于上述壓力，保險(xiǎn)公司通過委托第三方資產(chǎn)管理者緩解經(jīng)營壓力，分散投

9、資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。從實(shí)際進(jìn)展情況看，1990～2001年期間，美國委托第三方管理資產(chǎn)額及其占比逐步上升，從1990年的1400億美元和占比約8%，增加到2001年的超過3000億美元和近11%；2001年底，歐洲保險(xiǎn)投資委托第三方管理總額估計(jì)為1400億美元，占保險(xiǎn)公司投資總額的3%左右，其中英國、德國和法國委托第三方投資額均為200億～400億美元，占各自投資總額的2%～6%，2002年委托第三方投資總額?！鲫P(guān)偉國際壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理

10、發(fā)展的趨勢及啟示61■2005年第10期主持人：張艷花BAOXIANSHICHANG保險(xiǎn)市場繼續(xù)增加，這一趨勢正在逐步顯現(xiàn)出來。壽險(xiǎn)經(jīng)營產(chǎn)品向投資連接型產(chǎn)品演變隨著社會的發(fā)展和進(jìn)步，壽險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不斷變化，不僅表現(xiàn)為保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的變化，而且表現(xiàn)為壽險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)，尤其是利率風(fēng)險(xiǎn)日益增加，對保險(xiǎn)公司的承保能力和償付能力帶來了巨大挑戰(zhàn)。投資連接型產(chǎn)品因投資風(fēng)險(xiǎn)完全由客戶承擔(dān)，能有效地降低壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)而備受青睞。從保戶的需求看，隨著其財(cái)富的累積，風(fēng)險(xiǎn)承

11、受能力不斷增強(qiáng)，希望在獲得必要保障的同時(shí)還能獲得資金的較大增值，更多地視購買保單為一種投資選擇，投資連結(jié)型產(chǎn)品恰好可以滿足這一需求。同時(shí)，由于保險(xiǎn)具有遞延納稅優(yōu)惠，在同等投資能力的情況下，購買投資連接型產(chǎn)品比共同基金更便宜，這也增強(qiáng)了該產(chǎn)品的市場吸引力。壽險(xiǎn)投資連接型產(chǎn)品銷售在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的占比不斷提高，在美國、英國、澳大利亞等壽險(xiǎn)市場發(fā)展較為成熟的國家銷售的眾多產(chǎn)品中，投資連接型產(chǎn)品成為最強(qiáng)有力的增長源。目前，新興工業(yè)化國家壽險(xiǎn)產(chǎn)品

12、仍以傳統(tǒng)險(xiǎn)為主，投資連接險(xiǎn)推出的時(shí)間不長，占比較低。但隨著這些國家壽險(xiǎn)市場日趨成熟，保戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力增強(qiáng)，投資連接型產(chǎn)品而非傳統(tǒng)儲蓄保本產(chǎn)品將成為重要的增長領(lǐng)域。壽險(xiǎn)投資監(jiān)管放松，監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)日趨復(fù)雜西方發(fā)達(dá)國家上個(gè)世紀(jì)70年代普遍放松保險(xiǎn)管制，逐步轉(zhuǎn)向償付能力監(jiān)管。在壽險(xiǎn)業(yè)全球化的發(fā)展趨勢下，新興工業(yè)化國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)深刻認(rèn)識到全方位監(jiān)管不僅效率低下，而且限制壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展。通過對外放松監(jiān)管，允許外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入國內(nèi)市場，解除資本流動限制，結(jié)合對

13、內(nèi)放松監(jiān)管，實(shí)施保險(xiǎn)費(fèi)率自由化，拓展保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道等，可以帶來以下好處：一是通過增強(qiáng)當(dāng)?shù)貕垭U(xiǎn)公司的穩(wěn)健性及資產(chǎn)配置效率而提升該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；二是通過學(xué)習(xí)外資保險(xiǎn)公司經(jīng)驗(yàn)，改進(jìn)客戶服務(wù)水平，提高保險(xiǎn)市場效率，引進(jìn)先進(jìn)的管理和技術(shù)等促進(jìn)當(dāng)?shù)貕垭U(xiǎn)業(yè)發(fā)展；三是可提高壽險(xiǎn)監(jiān)管質(zhì)量。因此，放松壽險(xiǎn)監(jiān)管是大勢所趨。監(jiān)管覆蓋面不斷擴(kuò)大，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)日趨復(fù)雜。國際上各國采取的監(jiān)管方式差別較大，經(jīng)過比較和實(shí)踐，普遍認(rèn)為美國和加拿大采用FAST財(cái)務(wù)評價(jià)監(jiān)督標(biāo)

14、準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)督相結(jié)合的方法，能更全面地揭示壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與償付能力，而風(fēng)險(xiǎn)資本評價(jià)方法相對財(cái)務(wù)評價(jià)體系更加復(fù)雜，需要具備精算、財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理等多方面專業(yè)知識的人員予以實(shí)現(xiàn)。對我國的啟示國際壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理的發(fā)展趨勢對我國壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理的借鑒意義主要有：第一，加強(qiáng)人壽保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理公司與銀行、保險(xiǎn)與證券、保險(xiǎn)與信托的橫向聯(lián)合。與壽險(xiǎn)公司相比，銀行、證券公司等金融部門有著更多的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和渠道，壽險(xiǎn)公司和其他金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)合可以實(shí)現(xiàn)

15、優(yōu)勢互補(bǔ)、優(yōu)化資源配置的目的。允許一些資金實(shí)力雄厚的壽險(xiǎn)公司直接并購一些投資類型的公司，以達(dá)到資源的快速組合。對一些投資能力不足的人壽保險(xiǎn)公司，可以采取資產(chǎn)業(yè)務(wù)托管的形式進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營。第二，壽險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債管理原則建立健全投資風(fēng)險(xiǎn)控制制度。從我國目前的情況來看，負(fù)債主導(dǎo)或者資產(chǎn)主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式都不完全適用于中國的壽險(xiǎn)業(yè)，壽險(xiǎn)企業(yè)在加強(qiáng)本身資產(chǎn)管理的同時(shí)，要考慮到資產(chǎn)與負(fù)債的匹配，將資產(chǎn)主導(dǎo)和負(fù)債主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)結(jié)合使用

16、，即進(jìn)行動態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債管理，以防備利率、市場、信用等風(fēng)險(xiǎn)給壽險(xiǎn)企業(yè)正常運(yùn)作帶來的不利影響。第三，在安全性原則的基礎(chǔ)上，放寬對金融控股公司的市場準(zhǔn)入。在我國加強(qiáng)金融控股公司的建設(shè)可以使現(xiàn)有的保險(xiǎn)公司與銀行、投資、信托等金融資源優(yōu)化組合，中國平安控投集團(tuán)與中信控股集團(tuán)的成立是良好的開端?，F(xiàn)在需要解決的問題是加快金融控股公司的立法，從法律上允許滿足一定條件的金融機(jī)構(gòu)設(shè)立控股公司，并以控股公司為平臺并購或投資其他金融行業(yè)機(jī)構(gòu)。同時(shí)要改革金融機(jī)構(gòu)

17、產(chǎn)權(quán)制度和經(jīng)營機(jī)制，監(jiān)督各金融機(jī)構(gòu)建立和完善內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，切實(shí)把收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動性相結(jié)合的“三性原則”作為經(jīng)營管理的基本原則。第四，我國應(yīng)該在穩(wěn)妥漸進(jìn)的基礎(chǔ)上逐步拓寬壽險(xiǎn)企業(yè)投資渠道，形成多樣化的投資體系，提高壽險(xiǎn)資金的投資效益，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。一是壽險(xiǎn)公司可以通過直接投資、購買基金股份，間接投資、設(shè)立專項(xiàng)壽險(xiǎn)投資基金等方式參與重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；二是增加國債長期投資品種以及金融債券的投資比重；三是在嚴(yán)格監(jiān)管的

18、前提下允許壽險(xiǎn)資金直接投資股票市場；四是允許壽險(xiǎn)資金在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候進(jìn)入海外投資領(lǐng)域；五是允許壽險(xiǎn)資金在一定額度內(nèi)進(jìn)行住房抵押貸款等。此外，還應(yīng)該優(yōu)化投資資金的結(jié)構(gòu)。壽險(xiǎn)資金運(yùn)用應(yīng)具有與其特征相適應(yīng)的投資結(jié)構(gòu)，即不同信用等級的投資品種相結(jié)合，不同收益率、不同期限的投資品種相結(jié)合，選擇最優(yōu)的投資組合，使壽險(xiǎn)資金投向的構(gòu)成及其數(shù)量比例關(guān)系形成最優(yōu)化的組合。第五，進(jìn)一步規(guī)范及發(fā)展有關(guān)的壽險(xiǎn)投資連接型產(chǎn)品。近年來，從我國推出的有關(guān)壽險(xiǎn)投資連接型產(chǎn)品

19、來看，存在的問題是：對利率與市場風(fēng)險(xiǎn)的重視度不夠；保險(xiǎn)信息披露以及監(jiān)管方面尚存在不少的制約問題；由于沒有相對成熟的資本市場、配套的投資工具以及稅收政策作為支持，其并沒有很好地發(fā)揮投資連接型產(chǎn)品應(yīng)有的作用，還有待于進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展。第六，進(jìn)行監(jiān)管方式創(chuàng)新。首先，我國應(yīng)該借鑒國際上的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行監(jiān)管方式的創(chuàng)新，對壽險(xiǎn)的監(jiān)管要逐步向以償付能力為核心的監(jiān)管方式過渡。其次，保險(xiǎn)監(jiān)管部門應(yīng)該和壽險(xiǎn)公司的精算部門合作，盡快開發(fā)適合中國壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)和壽險(xiǎn)