上市公司融資結(jié)構(gòu)分析及我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化策略

1、管理與富BcM2010年3月上市公司融資結(jié)構(gòu)分析及我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化策略吳婭媛(西南財(cái)經(jīng)大學(xué)08金融研究生四川省成都市611130)【摘要】：本文首先分析了我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和和特點(diǎn)，在此對比的基礎(chǔ)上分析了我國融資結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)和弊端，最后針對這些問題筆者提出了優(yōu)化我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的策略建議。【關(guān)鍵詞】：融資結(jié)構(gòu)融資偏好一、我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的特征中國資本市場脫胎于我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，其設(shè)立的初衷是為國企改革和解困服務(wù)。在

2、特殊的制度安排下，我國的上市公司絕大多數(shù)由國企改制而來。為保持國家對上市公司的控制力，國企在改制上市過程中都采取了國家控股的股權(quán)模式。因此，我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)明顯地不同于其他國家的上市公司。(一)過度依賴股權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債率偏低我國上市公司自成立之習(xí)起，普遍患有股權(quán)融資饑渴癥。自1992年以來，全部上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)不斷下降的趨勢，除1992年曾達(dá)到65％的較高水平外，隨后各年基本上維持在50％左右，并且在19951998年期

3、間，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，但1999年之后又略有提高。20002005年期間，我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率全部低于50％，2007年大多集中在30％70％之間。與此相反，我國上市公司具有股權(quán)融資偏好，普遍熱衷于發(fā)行股票，以配股和增發(fā)新股的機(jī)會進(jìn)行股權(quán)融資。(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象嚴(yán)重我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是以國家股和法人股等非流通股為主體，約為2／3，并且通常處于控股地位，個人股(包括A股、內(nèi)部職工股和轉(zhuǎn)配股)所占份額較小。

4、其結(jié)果是同股不同權(quán)，容易產(chǎn)生“一股獨(dú)大”甚至“一股獨(dú)霸現(xiàn)象，控股股東往往處于絕對控股地位，不同股東間相互制衡、相互制約的作用難以體現(xiàn)。(三)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債比例偏高從2008年一季度公布的1113家上市公司情況來看，非金融類公司的流動負(fù)債在全部負(fù)債中所占比例平均為81％，高于一般意義上75％的安全線。從債務(wù)融資渠道來看，我國上市公司融資結(jié)構(gòu)中的債務(wù)多為銀行借款。我國信用體系和政府的限制致使債券市場逐年萎縮，與股票融資量的差距也逐

5、漸增大。二、我國上市公司融資偏好的不良影響(一)不能有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用企業(yè)在融資方式選擇時，應(yīng)當(dāng)充分考慮融資項(xiàng)目的預(yù)期收益率與融資成本的高低，也就是要充分發(fā)揮企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用。但上市公司在未來的分配政策上，控股股東可以控制公司的股利分配政策，尤其是現(xiàn)金股利的派發(fā)，從而在事實(shí)上獲取極其廉價的資金另外一部分公司的融資決策者并不在乎公司長遠(yuǎn)的利益分享問題，而主要考慮公司短期的資金籌集問題。這兩種情況都不同程度地存在，說明財(cái)務(wù)杠

6、桿的調(diào)節(jié)作用在上市公司中沒有得以有效的發(fā)揮。(二)上市公司的持續(xù)盈利能力下降上市公司偏好股權(quán)融資的行為對企業(yè)盈利能力最大的影響是持續(xù)盈利能力下降，這也是我國上市公司表現(xiàn)出來的普遍現(xiàn)象。由于配股的資格要求，上市公司通過配股獲得的凈資產(chǎn)收益率必須達(dá)~1J6％以上，這是其獲得配股的潛在資金成本；如果達(dá)不到，配股對公司未來的凈資產(chǎn)收益率就是負(fù)面影響，從而損傷公司的長遠(yuǎn)發(fā)展能力從近兩年參與配股的上市公司來看，配股當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率均較高，但配股后其

7、收益率均產(chǎn)生不同程度下滑，這說明上市公司通過配股資金投資的項(xiàng)目并沒有給其帶來預(yù)期的高回報(bào)率，反而降低了資產(chǎn)的整體收益率水平，進(jìn)而對其持續(xù)盈利能力帶來不利影響。(三)降低了資金使用效率上市公司可以在股市上籌到低成本的資金，且股權(quán)融資對企業(yè)不具有還本付息的“硬約束”。因此上市公司在資金的使用上缺乏制約，造成資金的大量浪費(fèi)和使用效率低—根據(jù)有關(guān)資料，滬、深兩市平均閑置資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重約為25％，同時有多家上市公司公告曾有過委托理財(cái)行為。不難

8、想象，一些企業(yè)在籌集到巨額資金后沒有明確的投資去向，或者違規(guī)投資，或者盲目擴(kuò)張，或者干脆把錢存入銀行，企業(yè)利用直接融資籌集到的瓷金沒有發(fā)揮應(yīng)有的效益。三、優(yōu)化我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的策略選擇(一)糾正上市公司股權(quán)融資偏好的途徑我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的重要特征是具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，這一特征與傳統(tǒng)理論背離，會帶來一系列負(fù)面影響，如導(dǎo)致股市效率低下，資本市場難以起到資源配置作用。以下幾個方面是優(yōu)化我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的重要環(huán)節(jié)，可以著手改變我

9、國上市公司股權(quán)融資偏好問題：1對公司上市和發(fā)行股票實(shí)行真正核準(zhǔn)制，同時加強(qiáng)信息披露與政府監(jiān)管制度建設(shè)首先要控制上市公司偏好股權(quán)融資的傾向，企業(yè)是否上市、發(fā)行股票或增發(fā)股票和配股，要依靠自己的信用，根據(jù)自身實(shí)際的經(jīng)營狀況和資本市場狀況決定，也讓企業(yè)獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。其次，進(jìn)行報(bào)表分析，不僅注重經(jīng)營成果，同時關(guān)注現(xiàn)金流量。再次，加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。監(jiān)管部門宜監(jiān)督與扶持并重，與中介機(jī)構(gòu)行業(yè)監(jiān)管部門一道共同扶持中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，加強(qiáng)溝通與協(xié)作，引導(dǎo)

10、中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)格按行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范執(zhí)業(yè)，增強(qiáng)執(zhí)業(yè)能力。2完善績劣公司的讓殼退市機(jī)制由于中國股市缺失合理的退市機(jī)制，讓殼資源在市場中價值暴增；另外就是上市資源的人為控制和供給數(shù)量太少，導(dǎo)致借殼上市等。借尸還魂”的行為屢屢發(fā)生，迫使正常的投資者也變成了“投機(jī)者”。而解決問題的根本就是引入優(yōu)勝劣汰的退市機(jī)制，因?yàn)閮?yōu)勝劣汰是市場經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律，證券市場同樣不能拒絕優(yōu)勝劣汰。(二)大力發(fā)展企業(yè)債券市場，擴(kuò)大上市公司融資渠道在西方成熟資本市場，企業(yè)債券融

11、資額通常是股票市場的3～lO倍，而我國上市公司債券市場發(fā)展十分緩慢，大大落后于股票市場的發(fā)展，這是偏好股權(quán)融資的外在動因，因此要發(fā)展企業(yè)債券市場，擴(kuò)大融資渠道，要把缺乏企業(yè)債券的資本市場的狀況改變，就要通過大力發(fā)展企業(yè)債券市場，從而擴(kuò)大上市公司融資渠道，促進(jìn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的改善。l放開對發(fā)債主體及發(fā)行債券程序的限制改革開放以來，民營企業(yè)一般績效優(yōu)良，產(chǎn)權(quán)清晰，資產(chǎn)負(fù)債率低，具有獨(dú)立承擔(dān)融資的權(quán)利與義務(wù)的能力，我國的民營經(jīng)濟(jì)獲得了高速增

12、長。但民營企業(yè)為了生存并謀求更大的發(fā)展空間，對外源融資就有著巨大的需求，因?yàn)榈貌坏絿艺叩挠辛χС郑駹I經(jīng)濟(jì)外源融資困難重重因此在目前條件下，當(dāng)務(wù)之急就是對民營企業(yè)開放企業(yè)債券市場。應(yīng)該允許符合條件的民營企業(yè)通過發(fā)行債券的方式在市場籌集資金。2搞活公司債券二級市場，提高公司債券的流通性當(dāng)前許多地方公司債券項(xiàng)目，在目前柜臺交易沒有很好地開展的情況下，幾乎沒有任何流動性。主要因?yàn)檫@些公司債券項(xiàng)目規(guī)模較小，一般在1000萬至5000萬之間，

13、不但一級市場發(fā)行券商興趣不大，發(fā)行人發(fā)行成本較高，而且二級市場不能掛牌上市交易。上海證券交易所和深圳證券交易所制定的上市標(biāo)準(zhǔn)都相應(yīng)規(guī)定債券的上市標(biāo)準(zhǔn)為，規(guī)模在1億元以上，信用評級在A級以上，建議主管部門在制訂每年公司債券發(fā)行計(jì)劃時，適當(dāng)增加中央級債券的額度。(三)保持合理的負(fù)債率，強(qiáng)化債權(quán)約束據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年我國深滬兩個交易所上市公司平均負(fù)債率為管理與財(cái)富53加強(qiáng)公路施工企業(yè)成本管理的思路毛春霞(沈陽極東公路工程有限公司遼寧省沈陽市)

14、【摘要】：隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公路施工企業(yè)在任務(wù)取得、施工組織、施工方式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資金運(yùn)用和經(jīng)營管理等方面帶來了一系列變化，給成本管理帶來了許多新的課題。這就需要財(cái)務(wù)部門與經(jīng)營開發(fā)、工程計(jì)劃、施工生產(chǎn)等部門緊密配合，結(jié)合生產(chǎn)經(jīng)營活動的實(shí)際，抓住影響成本費(fèi)用發(fā)生的各個環(huán)節(jié)，采取責(zé)任分解、目標(biāo)控制、核算考核一系列措施，把成本管理工作真正落到實(shí)處，以期提高公路施工企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)條件下的競爭能力和獲利能力，確保其實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。【關(guān)鍵詞

15、】：公路施工企業(yè)工程成本管理一、公路工程成本的分類公路工程成本分為直接成本和間接成本兩大類。直接成本是指施工過程中耗費(fèi)的構(gòu)成工程實(shí)體或有助于項(xiàng)目工程實(shí)體形成的各項(xiàng)支出，包括人工費(fèi)、材料費(fèi)、機(jī)械使用費(fèi)和其他直接費(fèi)等。間接費(fèi)用是指公路施工企業(yè)(項(xiàng)目經(jīng)理部)為組織和管理項(xiàng)目工程施工所發(fā)生的全部支出。此外，在施工過程中發(fā)生的工程結(jié)算稅金、財(cái)務(wù)費(fèi)用等開支，雖影響項(xiàng)目工程的經(jīng)營成果，但不列為工程成本項(xiàng)目，在計(jì)算該項(xiàng)目工程的最終財(cái)務(wù)經(jīng)營成果時必須予以

16、考慮。二、公路工程成本管理的措施(一)投標(biāo)工作。投標(biāo)要發(fā)生多種費(fèi)用，包括標(biāo)書費(fèi)、差旅費(fèi)、咨詢費(fèi)、辦公費(fèi)、招待費(fèi)等等。提高中標(biāo)率、節(jié)約投標(biāo)費(fèi)用開支，成為降低成本開支的一項(xiàng)重要內(nèi)容。這就要有專門的投標(biāo)機(jī)構(gòu)，不斷提高投標(biāo)人員素質(zhì)和責(zé)任心。不能有標(biāo)就投，而是要進(jìn)行認(rèn)真的分析研究，有一定把握的才能夠投。同時，對投標(biāo)費(fèi)用要進(jìn)行與標(biāo)價相關(guān)聯(lián)的總額控制，規(guī)范開支范圍和數(shù)額，并落實(shí)到投標(biāo)責(zé)任人進(jìn)行管理。為了考核投標(biāo)費(fèi)用開支情況，建議單列科目并按費(fèi)用性質(zhì)進(jìn)

17、行核算，期終按費(fèi)用性質(zhì)轉(zhuǎn)入管理費(fèi)用有關(guān)科目。(二)中標(biāo)后的責(zé)任分解。各個中標(biāo)工程因降價幅度不同，中標(biāo)價格也肥瘦各異。一個單位，為了統(tǒng)一考核標(biāo)準(zhǔn)，對中標(biāo)工程首先要對中標(biāo)價格進(jìn)行復(fù)核分析，看哪些分項(xiàng)工程價格較高，有利可圖，哪些分項(xiàng)工程價格較低，無利可圖或是虧損，然后編制內(nèi)部預(yù)算或是按交通部頒布的標(biāo)準(zhǔn)及編制辦法編制標(biāo)準(zhǔn)預(yù)算(標(biāo)價)，根據(jù)編制的預(yù)算和費(fèi)用項(xiàng)目，將工程價款分成兩大塊。一塊是項(xiàng)目部的直接開支，即項(xiàng)目部的責(zé)任成本，包括項(xiàng)目部本級開支和

18、完成工程需要的工、料、機(jī)和其他直接費(fèi)。一塊留在支隊(duì)，如項(xiàng)目部直接向甲方結(jié)算的，則為上交費(fèi)用，包括支隊(duì)以上各級機(jī)關(guān)管理費(fèi)用，各項(xiàng)稅費(fèi)和利潤等。這一分解十分重要，是否科學(xué)合理，直接關(guān)系到項(xiàng)目責(zé)任成本考核是否合理、公平。我們通過對大量項(xiàng)目工程成本與標(biāo)價的比較測算，把項(xiàng)目責(zé)任成本確定在標(biāo)價的一定百分比之內(nèi)。(三)項(xiàng)目責(zé)任成本的管理。項(xiàng)目責(zé)任成本，實(shí)際上是項(xiàng)目利潤為零的價格。執(zhí)行結(jié)果有利潤，利潤越多，說明項(xiàng)目管理越好；反之，虧損越大，說明項(xiàng)目管理

19、就差。因此，項(xiàng)目部對分給自己的責(zé)任成本，也必須按管理責(zé)任分解成以下幾部分：1、人工費(fèi)的成本管理人工費(fèi)是指直接從事公路工程施工的生產(chǎn)工人開支的各項(xiàng)費(fèi)用。在公路工程實(shí)際施工中，主要是指發(fā)包勞務(wù)的工程，如公路工程中橋梁工程的人工費(fèi)等，這部分費(fèi)用的管理，同樣應(yīng)采用合同管理模式。合同工程量應(yīng)盡量考慮詳細(xì)，合同單價應(yīng)以重新編制的預(yù)算為依據(jù)，并留有余地，其結(jié)算以合同為依據(jù)，按實(shí)際完成的工程量結(jié)算。合同外工程不能以點(diǎn)工來填補(bǔ)，也應(yīng)以計(jì)量方式參照預(yù)算單價

20、進(jìn)行結(jié)算。2、材料費(fèi)的成本管理材料費(fèi)是指施工過程中耗用的構(gòu)成工程實(shí)體的原材料、輔助材料和周轉(zhuǎn)材料攤銷等材料費(fèi)用。由于材料成本在公路工程成本占相當(dāng)重的比例，一般經(jīng)驗(yàn)值為：5565％，特別在橋梁、通涵、防護(hù)工程中更為明顯，因此它在公路工程成本中具有舉足輕重的地位，可以說材料成本管理的成敗，就是工程成本管理的成敗。材料成本管理主要可以從以下幾個方面著手進(jìn)行管理：(1)把好材料計(jì)劃關(guān)?！胺彩骂A(yù)則立”，因此，工程材料的到位必須由計(jì)劃來控制，做到零

21、庫存，不能盲目采購，造成材料積壓，擠占工程資金，增加材料保管成本。(2)把好材料采購關(guān)。材料采購成本是材料成本管理的第一關(guān)，實(shí)行陽光采購，防止材料采購人員暗箱操作，抬高材料價格，索要高額回扣，增加材料采購成本，尤其注意質(zhì)次價高的材料進(jìn)入工地。(3)把好材料質(zhì)量檢驗(yàn)關(guān)。材料的質(zhì)量直接關(guān)系到整個工程的質(zhì)量，材料質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，工程質(zhì)量就難以保證。一般來說，公路施工企業(yè)的產(chǎn)品要么是一座獨(dú)立大橋，要么是一段公路，它提供給用戶的是良好的汽車通行條件，

22、直接服務(wù)于社會如果產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問題，其社會影響和經(jīng)濟(jì)損失是難以估量的，況且，施工過程中由于材料質(zhì)量而導(dǎo)致的返工損失，勢必增加工程成本。(4)把好材料驗(yàn)收、入庫、出庫關(guān)。包工不包料的工程，材料的驗(yàn)收、入庫、出庫要嚴(yán)格辦理手續(xù)，按計(jì)劃采購，按實(shí)際用量出庫，防止承包人損失浪費(fèi)，虛報(bào)冒領(lǐng)，中飽私囊。雙包工程不能以包代管，對承包人的工程材料同樣要進(jìn)行監(jiān)管，考核其工程材料的耗用情況，防止偷工減料，變賣工程材料而據(jù)為己有。(5)把好材料保管關(guān)。人是決

23、定的因素，材料保管要把好用人關(guān)，防止監(jiān)守自盜。公路工程由于具有點(diǎn)多、線長、面廣露天作業(yè)等特點(diǎn)，往往沒有正規(guī)的倉庫，堆放零亂。因此，倉庫保管員要經(jīng)常清點(diǎn)，規(guī)范堆碼，防止變質(zhì)、銹蝕，從而做到材料的有效利用，降低工程材料成本(6)清倉查庫，修舊利廢。廢舊材料收入要登記入賬，不能私設(shè)小金庫，形成帳外帳。3、機(jī)械使用費(fèi)的成本管理機(jī)械使用費(fèi)是指施工過程中自有施工機(jī)械所發(fā)生的機(jī)械使用費(fèi)和4554％，平均資本化比率為2993％，凈資產(chǎn)收益率平均為752

24、％。若按債券資本成本率5％測算，可見，我國上市公司債權(quán)融資的潛力很大。另一方面，從銀行貸款看，過去我國國有企業(yè)與國有銀行之間通過貸款形成的債權(quán)普遍認(rèn)為是“軟約束狀況，經(jīng)過這幾年銀行體制改革，此種“軟約束得到一定程度的改進(jìn)，但問題依然存在，因此，必須強(qiáng)化銀行債權(quán)的約束。如建立強(qiáng)有力的償債保障機(jī)制，充分發(fā)揮銀行在上市公司q的相機(jī)治理作用?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】【1】閻曉春中國上市公司融資結(jié)構(gòu)與控制權(quán)轉(zhuǎn)移CM]經(jīng)54管理與財(cái)富濟(jì)科學(xué)出版社，2007[