論企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化

1、!“#$!!收稿日期“#$$%&$’&((!作者簡(jiǎn)介“段林)(&，女，湖南商學(xué)院會(huì)計(jì)系副教授、系副主任，研究方向?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)教育。論企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化段琳（湖南商學(xué)院會(huì)計(jì)系，湖南長(zhǎng)沙%($#$’）!摘要“負(fù)債結(jié)構(gòu)比例關(guān)系是否合理，對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)價(jià)值影響很大。通過分析影響企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化的內(nèi)部因素和外部因素，提出了企業(yè)必須根據(jù)銷售狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、規(guī)模大小、行業(yè)性質(zhì)和現(xiàn)金流量來確定負(fù)債結(jié)構(gòu)比例關(guān)系，從而達(dá)到降低

2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高企業(yè)價(jià)值的目的。!關(guān)鍵詞“負(fù)債結(jié)構(gòu)；影響因素；優(yōu)化措施!中圖分類號(hào)“.#’!文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼“0!文章編號(hào)“($$&’$#%（#$$%）$&$(%&$#!““#年第$期總第!%$期&’($，!““#).&’(!%$企業(yè)經(jīng)濟(jì)&01213)4’&’56多年來，財(cái)務(wù)理論界與實(shí)務(wù)界對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)全部資金來源中，權(quán)益資本與負(fù)債資本的比例關(guān)系研究較多，且頗為深入，而對(duì)負(fù)債資本內(nèi)部的構(gòu)成及其比例關(guān)系探討較少。我們不能只把眼光緊緊盯住資

3、產(chǎn)負(fù)債的高低，還應(yīng)把握好企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，尤其是長(zhǎng)短期債務(wù)的匹配。我們知道，如果企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，不但會(huì)引起企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)，而且在很大程度上還會(huì)影響到企業(yè)的價(jià)值。這同樣應(yīng)引起我們的重視。下面，筆者就這一問題談?wù)劥譁\的看法：一、何謂負(fù)債結(jié)構(gòu)所謂負(fù)債結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)負(fù)債總額中，各種負(fù)債數(shù)量的比例關(guān)系，主要是流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例關(guān)系。這種比例關(guān)系是否合理，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響很大。這是因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債屬于企業(yè)資金成本最低的籌資方式，取得比較容易，

4、彈性較大，同時(shí)也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大的一種融資方式；而長(zhǎng)期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，融資成本相對(duì)較高。因此，企業(yè)必須依靠對(duì)流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債來源的合理組合與運(yùn)用，來促使企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債保持一個(gè)適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系，從而達(dá)到降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)價(jià)值的目的。二、企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)決策優(yōu)化的重要性企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一部分，負(fù)債結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)籌資決策的一個(gè)重要方面，優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)決策，對(duì)企業(yè)籌資戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)十分重要，具體表現(xiàn)在：(1負(fù)債結(jié)構(gòu)

5、決策決定了企業(yè)負(fù)債多樣化程度，影響著現(xiàn)有負(fù)債的保持和穩(wěn)定程度。因?yàn)檫@一決策制約了企業(yè)籌資渠道的選擇范圍和利用程度，同時(shí)還影響了企業(yè)資金需要的滿足程度。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)的全部負(fù)債往往不可能單純從某個(gè)渠道獲得充分保證。如果負(fù)債結(jié)構(gòu)決策不合理，可能導(dǎo)致企業(yè)所需要的資金數(shù)量得不到有效供給。#1負(fù)債結(jié)構(gòu)決策決定著籌資總成本和籌資總風(fēng)險(xiǎn)的高低。不同的負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)帶來不同的籌資總風(fēng)險(xiǎn)和總成本。如果負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，就會(huì)使企業(yè)以最小總籌資風(fēng)險(xiǎn)取得總籌資成本最低的

6、資金。我們知道，任何一個(gè)籌資活動(dòng)總是要按成本與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱的要求進(jìn)行。如果企業(yè)要取得籌資風(fēng)險(xiǎn)低的資金，就必須支付較高的籌資成本；反之，企業(yè)取得某種資金籌資風(fēng)險(xiǎn)高，就可以支付較低的籌資成本。由此可見，對(duì)某一單項(xiàng)負(fù)債資金來說，企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)以較小的籌資風(fēng)險(xiǎn)籌集資金成本較低的資金。正所謂“魚和熊掌不可兼得”。但是，由于負(fù)債結(jié)構(gòu)的不同形式會(huì)改變企業(yè)的籌資總成本與總風(fēng)險(xiǎn)，因此，通過優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，企業(yè)就可以使綜合籌資風(fēng)險(xiǎn)及成本降低。1負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)籌資能

7、力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有很大影響。合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)籌資能力的重要指標(biāo)，一個(gè)企業(yè)如果在負(fù)債總額中，流動(dòng)負(fù)債比例過大，長(zhǎng)期負(fù)債比例過小，會(huì)造成企業(yè)利息負(fù)擔(dān)過重，短期償債能力下降，進(jìn)而影響到企業(yè)的籌資能力。反之，合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)也會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，如在資本市場(chǎng)上發(fā)行一定比例的長(zhǎng)、短期債券，則會(huì)促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高企業(yè)的信譽(yù)。%1負(fù)債結(jié)構(gòu)特別是短期負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響較大。短期負(fù)債屬于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大的融資方式，但也是資金

8、成本最低的融資方式。因此，短期負(fù)債比例的高低，必然會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。研究資金結(jié)構(gòu)就是要通過分析各種資金之間的比率關(guān)系，揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資金成本是否達(dá)到均衡。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，隨著資金市場(chǎng)和各種金融工具的發(fā)展，短期債務(wù)資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，更便于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。所以，判斷企業(yè)價(jià)值的大小時(shí)，必須考慮企業(yè)短期負(fù)債結(jié)構(gòu)。由此可見，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是企業(yè)資金籌措戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。只有優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，才能順利實(shí)現(xiàn)企業(yè)的籌萬方數(shù)據(jù)!“

9、#$!資目標(biāo)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。三、影響企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素!“內(nèi)部因素!）企業(yè)規(guī)模的大小。一般來說，企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大，所使用的流動(dòng)負(fù)債就越小。因?yàn)榇笃髽I(yè)因其規(guī)模大、信譽(yù)好，能采用發(fā)行債券和發(fā)行股票的方式在金融市場(chǎng)上籌集到成本較低的長(zhǎng)期資金，能籌集到的長(zhǎng)期負(fù)債資金較多，因而，利用流動(dòng)負(fù)債資金較少。#）企業(yè)創(chuàng)辦時(shí)間的長(zhǎng)短。通常，成立時(shí)間長(zhǎng)的企業(yè)籌集長(zhǎng)期負(fù)債的能力要強(qiáng)一些，而新創(chuàng)建的企業(yè)籌集長(zhǎng)期資金會(huì)困難些。$）企業(yè)組織形式。股份制企業(yè)籌措

10、長(zhǎng)期負(fù)債的能力往往強(qiáng)于獨(dú)資或合伙組織形式的企業(yè)。%）企業(yè)誠(chéng)信狀況。企業(yè)誠(chéng)信好，向銀行舉借長(zhǎng)期借款或在資本市場(chǎng)上發(fā)行長(zhǎng)期債券就會(huì)順利些。反之，如果企業(yè)信譽(yù)不佳，則很難在資本市場(chǎng)上籌集到資金。&）企業(yè)管理者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)一般有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，敢于冒風(fēng)險(xiǎn)、有開拓精神的管理者往往鐘情于長(zhǎng)期負(fù)債。’）利潤(rùn)的穩(wěn)定程度及其增長(zhǎng)趨勢(shì)。利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定且具有良好增長(zhǎng)前景的企業(yè)籌集長(zhǎng)期負(fù)債的能力較強(qiáng)，反之較弱。#“外部因素!）金融因素。包

11、括資金市場(chǎng)的完善程度，金融機(jī)構(gòu)的種類、數(shù)量、業(yè)務(wù)、范圍，金融形式等方面。#）行業(yè)因素。包括所處行業(yè)的行業(yè)集中度、競(jìng)爭(zhēng)狀況、有關(guān)行業(yè)政策等。$）經(jīng)濟(jì)因素。包括經(jīng)濟(jì)周期、還貸膨脹率、稅收政策、利息率和經(jīng)濟(jì)、財(cái)政體制等。%）政治因素。包括政局是否穩(wěn)定，國(guó)際關(guān)系是否良好、法制是否健全等。&）成本因素。企業(yè)融資是需要付出代價(jià)的。在各類借入資金中，專業(yè)銀行貸款利息通常較低，但受國(guó)家信貸政策限制，企業(yè)從該渠道的可融資數(shù)量有限，有時(shí)也不能按時(shí)到位。而從

12、其他非專業(yè)銀行或金融信貸機(jī)構(gòu)借款，通常利率較高。因此，企業(yè)在確定負(fù)債資金結(jié)構(gòu)時(shí)，必須考慮融資成本。企業(yè)只有在全面分析、預(yù)測(cè)上述各種內(nèi)外因素對(duì)企業(yè)籌措長(zhǎng)期資金的影響之后，才能有效地制定出相應(yīng)的負(fù)債籌資決策，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。四、優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的思路!“根據(jù)企業(yè)的銷售狀況確定。一是如果企業(yè)的銷售程度穩(wěn)定，說明企業(yè)在未來能夠提供的現(xiàn)金流量較穩(wěn)定，資金可以順利回收，可以較多地負(fù)擔(dān)利息，換句話說，企業(yè)的現(xiàn)金流量較強(qiáng)，這樣的企業(yè)償還到期債務(wù)的能力強(qiáng)，

13、因此，可適當(dāng)多舉借一些短期負(fù)債；反之，銷售很不穩(wěn)定，則到處躲債的風(fēng)險(xiǎn)就大，企業(yè)則應(yīng)維持較低的短期負(fù)債比率，多借入一些長(zhǎng)期負(fù)債，以盡量推遲償還期的到來。二是如果企業(yè)的銷售收入增長(zhǎng)速度較快，由于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用，使得普通股每股收益的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)大于銷售收入的增長(zhǎng)速度。因此，企業(yè)的銷售收入增長(zhǎng)越快，補(bǔ)償固定成本和利息支出的把握就越大，這時(shí)企業(yè)可以適當(dāng)提高短期負(fù)債的比率。#“根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)確定。如果企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)比重較大，那么，就應(yīng)盡

14、量用長(zhǎng)期負(fù)債籌資的方式來籌措資金，以使資金的使用期限和資金來源的到期期限能相互配合。反之，如果企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)比重較大，那么就首先要考慮使用短期負(fù)債與之相匹配。$“根據(jù)企業(yè)的規(guī)模大小確定。企業(yè)規(guī)模越大，所使用的流動(dòng)負(fù)債比例就越小。因?yàn)槠髽I(yè)的規(guī)模大，所用的資金規(guī)模也大，就必須借助于發(fā)行債券的方式來解決資金需要，因此，其首先考慮的就是在金融市場(chǎng)上以較低的成本籌集長(zhǎng)期資金，而且，由于規(guī)模大的企業(yè)一般信譽(yù)較好，也容易籌集到這筆長(zhǎng)期債務(wù)資金。相反，

15、小企業(yè)就應(yīng)該用短期負(fù)債來解決企業(yè)的資金困難問題。%“根據(jù)企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)確定。不同的行業(yè)，企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)存在很大差異。制造企業(yè)，由于固定資產(chǎn)的比重較大，因此，所需的長(zhǎng)期負(fù)債資金也較多，而商品流通企業(yè)，由于存貨和應(yīng)收賬款較多，所以，短期負(fù)債的比例較大更為合適些。&、根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流量確定。企業(yè)的短期負(fù)債最終由企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來確定企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債水平是合理的。在確定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，只要使企業(yè)在一個(gè)年度內(nèi)需要?dú)w還

16、的負(fù)債小于或等于該期間企業(yè)的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量，在樣，即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能保證用營(yíng)業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來歸還到期債務(wù)，即能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來保證企業(yè)短期償債能力的方法，是從動(dòng)態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力，比以流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)等從靜態(tài)上來保證更客觀、更可信。當(dāng)然，由于流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，在實(shí)際確定負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，可以將流動(dòng)資產(chǎn)與現(xiàn)金流量結(jié)合起來使用。綜上所述，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)應(yīng)該研究負(fù)債