論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

1、《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)》2008年第7卷第1期(總第80期)論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化113康波涌(湖南省塑料研究所，湖南長沙410001)摘要：本文從資本結(jié)構(gòu)對公司治理結(jié)構(gòu)的重要性入手，分析了資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險報酬特性、以及影響資本結(jié)構(gòu)的諸多因素。對資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化途徑作了探討；在介紹了我國企業(yè)特別是國有企業(yè)與上市公司在資本結(jié)構(gòu)上的一些共同點之后，提出了優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的具體辦法。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；辦法隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的

2、建立，企業(yè)的籌資方式13趨多元化，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)籌資決策中的核心問題。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一方面指企業(yè)負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，另一方面又指各種權(quán)益性融資、債務(wù)性融資在企業(yè)總資本與總負(fù)債中的構(gòu)成狀況。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，科學(xué)管理，舉債經(jīng)營是企業(yè)重要的財務(wù)決策之一。為此，本文就資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化各方面的問題做以下探討。一、資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險報酬分析一般而言，企業(yè)風(fēng)險是指企業(yè)在追求利潤最大化過程中由于受市場競爭等各種因素的影響，其最終利益所具有的不確定性

3、，企業(yè)要賺取更高的贏利，就要對未來收益的不確定承擔(dān)更大的風(fēng)險。如果企業(yè)只愿意承擔(dān)較小的風(fēng)險，則必須在盈利水平上做出犧牲，盈利與風(fēng)險是對應(yīng)的，這就是風(fēng)險報酬的同方向變動特性。從投資者的角度看，企業(yè)風(fēng)險按市場屬性可分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，系統(tǒng)風(fēng)險是普遍因素造成的企業(yè)盈利的不確定性，如通貨膨脹、政治因素、經(jīng)濟(jì)蕭條等外部因素，對所有企業(yè)都產(chǎn)生影響。非系統(tǒng)風(fēng)險是指投資者可以通過分散投資來消除的風(fēng)險，—般與企業(yè)的內(nèi)部特定事件有關(guān)，如：營銷策略、市

4、場定位、財務(wù)安排等等。從企業(yè)經(jīng)營管理的角度出發(fā)，企業(yè)風(fēng)險按經(jīng)營和財務(wù)屬性又可以分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)在經(jīng)營過程中必然存在的風(fēng)險，隨企業(yè)所處的行業(yè)和時間的變化而變化，具有行業(yè)特性和時間特性。因此對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的確立具有重要影響。財務(wù)風(fēng)險是指在各項財務(wù)活動中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，財務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。財務(wù)風(fēng)險是一種非系統(tǒng)風(fēng)險。企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時必須考慮不同債務(wù)水平下的財務(wù)風(fēng)險

5、。二、影響資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素從理論上講，任何企業(yè)都存在最佳資本結(jié)構(gòu)，但是，在實際中企業(yè)很難準(zhǔn)確找到這一最佳點。而各種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論也只是對企業(yè)提供了基本思路和框架，在實際工作中不能機(jī)械地依據(jù)理論模型進(jìn)行分析，而必須充分考慮企業(yè)的實際情況和所處的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在認(rèn)真分析研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素的基礎(chǔ)上，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素主要包括：(一)企業(yè)內(nèi)部因素l、行業(yè)因素。由于不同行業(yè)以及同一行業(yè)的不同企業(yè)，

6、在運用財務(wù)杠桿時所采取的策略和政策大不相同，從而使各行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生較大的差別。2、資本成本因素。因為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的根本目的之一就是使企業(yè)綜合資本最低，而不同籌資方式的資本成本又是不同的，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策必須充分考慮資本成本因素。3、財務(wù)風(fēng)險因素。企業(yè)在追求財務(wù)杠桿利益時，必須會加大負(fù)債資本籌資力度，使企業(yè)財務(wù)風(fēng)險加大，如何把財務(wù)風(fēng)險控制在企業(yè)可承受的范圍內(nèi)，是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策必須充分考慮的重要問題。4、企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性。企

7、業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性是企業(yè)發(fā)展的重要保證。企業(yè)財務(wù)杠桿的運用，必須限制在不危及其自身長期穩(wěn)定經(jīng)營的范圍以內(nèi)。5、經(jīng)營風(fēng)險因素。如果管理部門決定在整個風(fēng)險不超過某一限度的前提下，降低經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)就必須承擔(dān)較高的財務(wù)風(fēng)險；反之亦然。因此，銷售額的穩(wěn)定性和經(jīng)營杠桿這些影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素，也會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。6、儲備借貸能力。企業(yè)應(yīng)當(dāng)努力維持隨時可能發(fā)行債券的能力。為了儲備借貸能力，企業(yè)更傾向于在正常情況下使用較少的借款，從而表現(xiàn)出完

8、美的財務(wù)形象。就短期而言，這樣做可能有利，但就長期而言，卻并非較好的選擇。7、企業(yè)控制權(quán)。通常情況下，企業(yè)控制權(quán)因素并不對企業(yè)資本籌集產(chǎn)生絕對的影響，但當(dāng)企業(yè)管理控制狀況沒有保障時，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策對企業(yè)控制權(quán)因素也應(yīng)當(dāng)予以考慮。8、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)利用財務(wù)杠桿的能力不同，房地產(chǎn)公司的抵押貸款較多，而以技術(shù)開發(fā)為主的公司貸款就較少。(二)外部因素l、貸款人和信用評估機(jī)構(gòu)的態(tài)度。貸款人和信用評估機(jī)構(gòu)的態(tài)度主要體現(xiàn)在對企業(yè)信

9、用等級的認(rèn)識上，而企業(yè)信用等級的高低，在很大程度上影響著企業(yè)的籌資活動乃至經(jīng)營活動。2、稅收因素。由于負(fù)債資本利息屬于免稅費用，因此企業(yè)所得稅稅率越高，負(fù)債資本抵稅利益就越大，稅收因素對增加負(fù)債資本的客觀刺激作用也就越明顯。3、商業(yè)周期的影響。當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇上升時，社會對各種產(chǎn)品的需求高漲，刺激企業(yè)提高產(chǎn)量滿足市場需求。這樣就必須增加流動資金，企業(yè)必須盡快籌資。由于權(quán)益性資金如股票等的融資時間長。會貽誤戰(zhàn)機(jī)。相反，發(fā)行債券或直接舉債

10、就快捷得多。4、利率影響。企業(yè)舉債經(jīng)營時會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，當(dāng)借入資金利率低于企業(yè)總資產(chǎn)收益時，支付融資成本后的剩余利潤均歸股東，即企業(yè)具有正的杠桿效應(yīng)，權(quán)益融資供給減少；當(dāng)借入資金利率高于企業(yè)總資產(chǎn)收益時，原屬股東的部分利潤被用于支付利息，此時對企業(yè)具有負(fù)的杠桿效應(yīng)，將尋求其他低成本的融資方式，如商業(yè)信用等。所以從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，企業(yè)總資產(chǎn)收益率高于宏觀利率時，企業(yè)總體債務(wù)供給量增加，企業(yè)債務(wù)比例上升，萬方數(shù)據(jù)《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)2008~第7

11、息革1翩(總第80擱)113論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化康波涌(湖南省塑料研究所，湖南長沙410∞1)摘要:本文從資本結(jié)構(gòu)對公司治理結(jié)構(gòu)的1重要性入手，分析了資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險報酬特性、以及影響資本結(jié)構(gòu)的諸多因素，對資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化途徑作了探討在介紹了我國企業(yè)特別是因有企業(yè)與上市公司在資本結(jié)構(gòu)上的一些共同點之后，提出了優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的具體辦法。關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化辦法隨著我罔社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)的籌資方式日趨多冗化，

12、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)籌資決策中的核心問翩。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一方麗指企業(yè)負(fù)債與總資產(chǎn)的比卒，另一方面又指各種權(quán)益性融資、債務(wù)性融資在企業(yè)總資本與總負(fù)債中的構(gòu)成狀況。優(yōu)化資本結(jié)楠，科學(xué)管理，舉債經(jīng)營是企業(yè)重要的財務(wù)決策之一。為此，本文就資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化各方面的問題做以下探討。一、資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險報酬分橋一般而霄，企業(yè)風(fēng)險是指企業(yè)在追求利潤最大化過程中由于受市場競爭等各種因素的影響，其最終利益所具有的不確定性，企業(yè)要賺取更高的贏利，就要對未來

13、收益的不確定承擁更大的風(fēng)險。如果企業(yè)只愿意承擔(dān)較小的風(fēng)險，則必績在贏利水平上做出犧牲，盈利與風(fēng)險是對應(yīng)的，這就是風(fēng)險報酬的間方向變動特性。從投資者的角度看，企業(yè)風(fēng)險按市場屬性可分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，系統(tǒng)風(fēng)險是蕾遍因素造成的企業(yè)盈利的不確定性，如通貨膨脹、政治因素、經(jīng)濟(jì)蕭條等外部因素，對所有企業(yè)都產(chǎn)生影響。非系統(tǒng)風(fēng)險是指投資者可以通過分散投資來消除的風(fēng)險，一般與企業(yè)的內(nèi)部特定事件有關(guān)，如:營銷策略、市場定位、財務(wù)安排等等。從企業(yè)經(jīng)營管

14、理的角度出發(fā)，企業(yè)風(fēng)險按經(jīng)營和財務(wù)屬性又可以分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)在經(jīng)營過程中必然存在的風(fēng)險，隨企業(yè)所處的行業(yè)和時間的變化而變化，具有行業(yè)特性和時間特性。因此對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的確立具有熏要影響。財務(wù)風(fēng)險是指在各項財務(wù)活動中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，財務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。財務(wù)風(fēng)險是一種非系統(tǒng)風(fēng)險。企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時必須考慮不問債務(wù)水平下的財務(wù)風(fēng)險。二、影晌資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素從理論

15、上講，任何企業(yè)都存在最佳資本結(jié)構(gòu)，但是，在實際中企業(yè)很難準(zhǔn)確找到這一最佳點。而各種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論也只是對企業(yè)提供了基本思路和框架，在實際工作中不能機(jī)械地依據(jù)理論模型進(jìn)行分析，而必須充分考慮企業(yè)的實際情況和所處的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在認(rèn)真分析研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素的基礎(chǔ)上，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素主要包括:(一)企業(yè)內(nèi)部因素1、衍業(yè)因素。由于不間行業(yè)以及間一行業(yè)的不同企業(yè)，在活用財務(wù)杠桿時所采取的策略和政策

16、大不相同，從而使各行業(yè)的資本鋪掏也產(chǎn)生較大的差別。2、資本戚本因素。因為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的根本目的之…就是使企業(yè)綜合資本最低，而不同籌資方式的資本戚本又是不同的，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策必須充分考慮資本戚本因素。3、財務(wù)風(fēng)險因素。企業(yè)在滔求財務(wù)杠懺利益時，必細(xì)會加大負(fù)債資本籌資力度，使企業(yè)財務(wù)風(fēng)險加大，如何把財務(wù)風(fēng)險控制在企業(yè)可承受的施圍內(nèi)，是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策必須充分考慮的重要問題。4、企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性。企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性是企業(yè)發(fā)展的重要

17、保證。企業(yè)財務(wù)杠桿的適用，必須限制在不危及其自身長期穩(wěn)定經(jīng)營的施因以內(nèi)。5、經(jīng)霄風(fēng)險因索。如果管理部門決定在整個風(fēng)險不超過某一限度的前提下，降低級膏風(fēng)險，企業(yè)就必須承扭較高的財務(wù)風(fēng)險:反之亦然。因此，銷售額的穩(wěn)定性和經(jīng)營杠仔這些影響企業(yè)銀膏風(fēng)險的因素，也會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。6、儲備借貸能力。企業(yè)應(yīng)當(dāng)努力維持隨時可能發(fā)行債券的能力。為了儲備借貸能力，企業(yè)更傾向于在正常情況下使用較少的借款，從而表現(xiàn)出完美的財務(wù)形象。就短期而言，這樣做可

18、能有利，但就長期而畝，卻并非較好的選擇。7、企業(yè)控制權(quán)。通常情況下，企業(yè)控制權(quán)因素并不對企業(yè)資本籌集產(chǎn)生絕對的影響，但當(dāng)企業(yè)管理控制狀況世有保障時，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策對企業(yè)控制權(quán)因素也脫~予以考慮。8、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)利用財務(wù)杠桿的能力不同，房地產(chǎn)公司的抵押貸款較多，而以技術(shù)開發(fā)為主的公司貸款就較少。(二)外部因素1、貸款人和信用評估機(jī)構(gòu)的態(tài)度。貸款人和信用評估機(jī)構(gòu)的態(tài)度主要體現(xiàn)在對企業(yè)信用等級的認(rèn)i，HJ:.而企業(yè)信用等

19、級的高低，在很大程度上影響著企業(yè)的籌資活動乃至經(jīng)費活動。2、稅收回素。由于負(fù)債資本利息屬于免稅費用，因此企業(yè)所得稅稅率崩離，負(fù)債資本抵稅利益就越大，稅收因素對增加負(fù)債資本的客觀剌激作用也就越明~o3、商業(yè)周期的影響。當(dāng)整體絞濟(jì)處于復(fù)蘇上升時，社會對各種產(chǎn)品的需求高峰，剌激企業(yè)提高產(chǎn)量滿足市場需求。這樣就必須增加流動資金，企業(yè)必須盡快簿資。由于權(quán)益性資金如股架等的融資時間位，會貽誤戰(zhàn)機(jī)。相反，發(fā)行債券或直接舉債就快捷得多。4、利率影響。企

20、業(yè)舉債經(jīng)營時會存在財務(wù)杠懺嗷應(yīng)，當(dāng)借入資金利率低于企業(yè)總資產(chǎn)收益時，支付融資戚本臘的剩余利潤均歸股東，即企業(yè)具有正的杠桿效應(yīng)，權(quán)益融資供給減少~借入資金利率高于企業(yè)總資產(chǎn)收益時，原屬股東的部分利潤被用于支付利息，此時對企業(yè)具有負(fù)的杠桿放底，將尋求其他低戚本的融資方式，如商業(yè)信用等。所以從宏觀經(jīng)濟(jì)角度肴，企業(yè)總資產(chǎn)收搖率高于宏觀利率時，企業(yè)總體債務(wù)供給量增加，企業(yè)債務(wù)比例上升，114財務(wù)杠桿效應(yīng)增加；企業(yè)總資產(chǎn)收益率低于宏觀利率時，企業(yè)經(jīng)

21、營業(yè)績下滑，總體債務(wù)供給量減少，企業(yè)債務(wù)比例下降，財務(wù)杠桿失去正效應(yīng)。5、通貨膨脹率的影響。一般認(rèn)為在通貨膨脹情況下。企業(yè)舉債經(jīng)營是有利的，因為企業(yè)以后償還的是更“廉價”的貨幣。事實上。企業(yè)在通貨膨脹時舉債的受益程度取決于企業(yè)的盈利水平，當(dāng)總資產(chǎn)收益率低于借貸利率時，企業(yè)將回購部分債券從而減少債務(wù)的供給，同時，由于投資者預(yù)見到企業(yè)業(yè)績滑坡，對企業(yè)債務(wù)的投資行為減少，導(dǎo)致債務(wù)需求行為的萎縮，企業(yè)債務(wù)比例下降，所以總的看來，在總資產(chǎn)收益率低

22、于貸款利率時，通貨膨脹是無法刺激經(jīng)濟(jì)增長的。三、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策就是根據(jù)若干個可行的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，從中選取企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方案的過程。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定時期內(nèi)能使企業(yè)綜合資本成本最低和企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。在完全資本市場的條件下，由于資本市場具有強(qiáng)式效率性，即股票現(xiàn)行市價已經(jīng)反映所有已公開或未公開的信息，任何人都無法在股市上賺取超額報酬。此時，企業(yè)的價值完全可以通過股票市價顯示出來，而股票市場的高低在

23、正常情況下又取決于公司每股收益的多少，因此，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策方法可以采用以下幾種：1、綜合資本成本法：此法就是指對若干個被選的可行性資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，通過分別計算它們的綜合資本成本。選取最低的作為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行決策。它主要用于企業(yè)初始資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策，或追加資本后的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策。2、邊際資本成本法。即指企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y需要追加籌資時，通過對若干個備選的可行性追加籌資方案的邊際資本成本即追加籌資方案

24、的綜合資本成本進(jìn)行計算、比較，以最低的作為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)方案。3、每股收益分析法。即指利用每股收益的無差異點進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股收益的無差異點是指在兩種籌資方式下，采用負(fù)債籌資和采用普通股籌資每股收益相等的點。它既可用息稅前利潤(EBIT)來表示，也可用產(chǎn)品銷售收入來表示采用每股收益分析法，可根據(jù)每股收益無差異點進(jìn)行分析，判斷在何種情況下運用負(fù)債籌資或優(yōu)先股籌資或調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。以實現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。四、我國企業(yè)資本結(jié)

25、構(gòu)特點及優(yōu)化方法(一)我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基本特征。從資本結(jié)構(gòu)的角度看。我國企業(yè)最具調(diào)整的有兩類：第一類是一般的國有企業(yè)。即未經(jīng)股份制改造的國有企業(yè)；第二類是股份制企業(yè)。第一類企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特點明顯受到舊體制的影響，表現(xiàn)為與過度負(fù)債相類似的特征。對股份制企業(yè)而言，由于一般都經(jīng)過改組和改造，其資本結(jié)《氌垡11萼濟(jì)》2008年第7卷第1期(忘第80期)構(gòu)也發(fā)生了相應(yīng)的變化。我國公司資本結(jié)構(gòu)的特征基本為：l、上市公司都嚴(yán)重依賴于外部籌資，內(nèi)部籌

26、資所占比重平均不超過5％。2、在公司的外部籌資中，明顯的偏好于權(quán)益籌資，舉債資金的來源一般不超過權(quán)益籌資的70％。3、公司資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了金融體制對公司的影響。由于我國的金融體制還不夠完善，使得公司解決資金短缺的最直接方式是發(fā)行新股。新股上市，權(quán)益籌資的交易成本大幅下降。當(dāng)然，隨著金融體系的規(guī)范，將對資本市場產(chǎn)生影響，并進(jìn)一步引起公司資本結(jié)構(gòu)的變動。4、我國公司的資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出與其它發(fā)展中國家相類似的特征，而且這些特征并不支持西方資本結(jié)構(gòu)

27、理論中的非對稱理論。根據(jù)這一理論公司籌資是按自有資金一負(fù)債一股票的順序進(jìn)行的，而我國上市公司的籌資次序恰好相反。(二)我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法。優(yōu)化國有上市公司的資本結(jié)構(gòu)，必須做好以下幾方面的工作：1、股權(quán)資本內(nèi)部，降低國有股比例，實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化。股東除國家外，還必須包括銀行、企業(yè)法人、投資基金、企業(yè)職工、社會公眾等多種主體。尤其要加大企業(yè)投資者的持股比例，使其對企業(yè)實行有效的監(jiān)督。2、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，還要適當(dāng)加入企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)

28、和期權(quán)份額，占多大比例，不應(yīng)有一個固定的模式，而應(yīng)與企業(yè)規(guī)模及長遠(yuǎn)反展相聯(lián)系。只要經(jīng)營者能夠達(dá)到經(jīng)營目標(biāo)，較高的股權(quán)收益就應(yīng)當(dāng)兌現(xiàn)。3、改變單一股權(quán)融資狀態(tài)，擴(kuò)大債務(wù)融資比例，發(fā)展企業(yè)債務(wù)融資。因為企業(yè)債券一般公開發(fā)行，它相對于股權(quán)融資和銀行貸款來說，是一種最硬的融資方式，不但要求固定利息。而且必須按時還本付息，因此資本結(jié)構(gòu)中一定比例的企業(yè)債券。可以形成對經(jīng)理層的有效監(jiān)督。是實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)的有效途徑。其實，在號稱亞洲四小龍的韓國和日本

29、經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時期。企業(yè)的負(fù)債率長期高達(dá)70％，美國制造業(yè)的負(fù)債率也高達(dá)65％。我們國家由于民族習(xí)慣和資本市場的不發(fā)達(dá)。都避免高負(fù)債率，認(rèn)為負(fù)債率只有降低到50％才算安全的觀點是不正確的。不能簡單將資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理解為負(fù)債和資本各占50％，高負(fù)債率如果能帶來高收益也是資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。參考文獻(xiàn)：[1]邦復(fù)初財務(wù)專論立信會計出版社，1998[2]徐憲平，高建融資與財務(wù)結(jié)構(gòu)中國金融出版社，2006[3]魏命海財務(wù)戰(zhàn)略中國財政經(jīng)濟(jì)出版社。2001[

30、4]戴文標(biāo)“國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)探析”經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2002：(4)—一一’一。一一_一_叫斗呻斗—_——葉斗呻—呻斗呻呻一—_—呻斗和(上接第110頁)收費難題CPM一專題聚焦。30—3l[6]張維迎博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)[M]上海：上海人民出版社。2002[7]任俊山淺析物業(yè)費“收繳率”過低問題中國房地信息，2006；9：7273[8]盧新海物業(yè)管理中業(yè)主權(quán)益保護(hù)問題淺析物業(yè)管理。2006；9：7172[9]馬文新淺析物業(yè)管理收費難的原

31、因及對策經(jīng)濟(jì)師，2006；7：288萬方數(shù)據(jù)114財務(wù)杠抒效應(yīng)增加企業(yè)總資產(chǎn)收益率低于宏觀利率時，企業(yè)室主營業(yè)攢下滑，總體債務(wù)供給量減少，企業(yè)債務(wù)比例下降，財務(wù)杠抨失去正放臟。5、通貨膨脹率的影響。一般認(rèn)為在涌貨膨脹情況下，企業(yè)舉債經(jīng)營是有利的，因為企業(yè)以后償還的是更“廉價“的貨幣。事實上.企業(yè)在通貨膨脹時舉債的受益程度取決于企業(yè)的盈利水平，當(dāng)總資產(chǎn)收益率低于借貸利率時，企業(yè)將陰購部分債券從而減少債務(wù)的供錨，問時，由于投資者預(yù)見到企業(yè)業(yè)

32、績滑坡，對企業(yè)債務(wù)的投資行為減少，導(dǎo)致債務(wù)需求行為的萎縮，企業(yè)債務(wù)比例下降，所以總的看來，在總資產(chǎn)收益率低于貸款利率時，通貨膨脹是無法剌激經(jīng)濟(jì)增妖的。五、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策就是根據(jù)著干個可行的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，從中選取企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方案的過程。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定時期內(nèi)能使企業(yè)綜合資本戚本最低和企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。在究金資本市場的條件下，由于資本市場具有強(qiáng)式效率性，即股票現(xiàn)行市價已經(jīng)反映所有日公開或未公開

33、的信息，任何人都無法在股市上賺取超額報酬。此時，企業(yè)的價值憲全可以通址股票市價顯示出來，而股票市場的高低在正常情況下又取決于公司每股收益的多少，因此，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策方法可以果用以下幾種:1、鯨合資本成本法:此法就是指對若干個被選的可行性資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方來，通過分別計算它們的蹤合資本成本，選取最低的作為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行決策。它吏要用于企業(yè)初始資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策，或追加資本后的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策。2、邊際資本成本法。即指企業(yè)在持矮的生產(chǎn)經(jīng)營過

34、程中由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y需要追加籌資時，通過對若干個備選的可行性追加籌資方束的邊際資本成本即追加籌資方案的綜合資本戚本進(jìn)行計算、比較，以最低的作為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)方案。3、每股收益分析法。即指利用每股收益的先差異點進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股收益的無差異點是指在兩種籌資方式下，采用負(fù)債籌資和采用普通股籌資每股收益相等的點。它既可用息稅前利潤(EBIT)來表示，也可用產(chǎn)品銷售收入來表珉，采用每股收益分析法，可根據(jù)每股收益無差異點進(jìn)行分

35、析，判斷在何種情況下適用負(fù)債籌資或優(yōu)先股籌資或調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。四、我回企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特點及優(yōu)化方法(…)我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基本特征。從資本結(jié)構(gòu)的角度看，我周企業(yè)最具調(diào)整的有兩類:第一費是一般的國有企業(yè)，即未經(jīng)股份制改諧的罔有企業(yè)第工類是股份制企業(yè)。第一提企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特點明顯受到舊體制的影響，表現(xiàn)為與過度負(fù)債相類似的特征。對股份制企業(yè)而言，由于…般都繞過改組和改造，其資本結(jié)《割t代鍛煉2008~第7息第1(品第

36、80J陽)構(gòu)也發(fā)生了相應(yīng)的變化。我國公司資本結(jié)構(gòu)的特征基本為:1、上市公司都嚴(yán)重依賴于外部簿賢，內(nèi)部籌資所占比童平均不超過5%。2、在公司的外部籌資中，明顯的偏好于權(quán)益籌資，舉債資金的來調(diào)……般不跑過權(quán)益籌資的70%。3、公司資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了金融體制對公詞的影響。由于我國的金融體制現(xiàn)不夠完善，使得公司解決資金姐缺的最直接方式是發(fā)行新股。新股上市，權(quán)益籌資的交易戚本大幅下降。當(dāng)然，隨著金融體系的規(guī)施，將對資本市場產(chǎn)生影響，井近一步引鵡公司資

37、本結(jié)構(gòu)的變動。4、我國公司的資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出與其它發(fā)展中國家相提似的特征，而且這蠟特征并不支持西方資本結(jié)構(gòu)理論中的非對稱理論。根據(jù)這一理論公司籌資是按自有資金叫負(fù)債叫股票的順序進(jìn)行的.00我隨上市公詞的籌資7x序恰好相反。(二)我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法。優(yōu)化固有上市公商的資本結(jié)構(gòu)，必須做好以下幾方面的工作:1、股權(quán)資本內(nèi)部，降低國有股比例，實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化。股東除國家外，還必須包括銀行、企業(yè)法人、投資基金、企業(yè)職工、社會公眾等多種才

38、藝體。尤其要加大企業(yè)投資者的持股比例，使其對企業(yè)實行有放的監(jiān)督。2、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，還要適當(dāng)加入企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)利期權(quán)份額，占多大比例，不應(yīng)有一個固定的模式，而應(yīng)與企業(yè)規(guī)模及怯遠(yuǎn)反展相聯(lián)系。只要經(jīng)營者能夠達(dá)到侄臂目標(biāo)，較商的股權(quán)收益就@當(dāng)兌現(xiàn)。3、改變單…股權(quán)融資狀態(tài)，擴(kuò)大債務(wù)融資比例，隸屬企業(yè)債務(wù)融資。因為企業(yè)債券…般公開發(fā)行，它相對于股權(quán)融資和銀行貸款來說，是一種最硬的融資方式，不但要求固定利息，而且必須按時還本付息，因此資本結(jié)構(gòu)中一

39、定比例的企業(yè)債券，可以形成對經(jīng)理層的有效監(jiān)督。是實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)的有效途徑。其實，在號稱亞洲四小龍的韓國和日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時期，企業(yè)的負(fù)債率長期高達(dá)70%.美國制造業(yè)的負(fù)債率也高達(dá)65%。我們國家由于民族習(xí)慣和資本市場的不發(fā)達(dá)，都避免商負(fù)債率，認(rèn)為負(fù)債率只有降低到50%才算安余的觀點是不正確的。不能簡單將資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理解為負(fù)債和資本各占50%，商負(fù)債率如果能帶來高收益也是資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。參考文獻(xiàn)t[1]郭友初.財務(wù)專論.立仿會計出版社，

40、1998[2]徐克子，島建.融資與財務(wù)結(jié)構(gòu).中鷗金融出版社，2∞6[3]魏命海.財務(wù)戰(zhàn)略.中鷗財政經(jīng)濟(jì)出版社，2ω1[4]魏文標(biāo)國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)探析經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2002(4)H←叫叫叩→.......叩叫…勘葉葉“葉→葉葉葉，葉←→唱叫叫葉，叫嘈葉←(上接第110頁)收費難題.CPM斗爭題聚焦，3031[8]盧新海.物~管艘中.!lId:.權(quán)益保護(hù)問題淺析.物.:Ik.管綴，[6]張維迎.博界論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].上海:上海人民出