企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問題及對(duì)策探析

1、管理薈革詈■■l■皇l==_一_●I企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問題及對(duì)策探新葉柏個(gè)世紀(jì)80年代美國(guó)顯現(xiàn)出“并購(gòu)風(fēng)”涌動(dòng)的勢(shì)頭在隨后的l0年時(shí)間里這種勢(shì)頭逐漸形成燎原之勢(shì)。在1990年，全球范圍企業(yè)并購(gòu)案所涉及的金額已經(jīng)超過(guò)4600億美元：到1998年全球并購(gòu)案的涉案金額已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)到25萬(wàn)億美元：而在2004年該數(shù)字更是達(dá)到10萬(wàn)億美元。受到近幾年全球金融危機(jī)的影響全球企業(yè)并購(gòu)總額在2010年下降為209萬(wàn)億美元遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2005年至2008年并購(gòu)交

2、易最活躍時(shí)期但全球企業(yè)并購(gòu)的浪潮對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍造成了巨大的沖擊和影響巾國(guó)的頂尖企業(yè)如海爾集團(tuán)、聯(lián)想集團(tuán)、中化集團(tuán)以及中海油等大型企業(yè)集團(tuán)紛紛涉足國(guó)際并購(gòu)而且對(duì)全球企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響一、企業(yè)并購(gòu)的概念、動(dòng)因和目的企業(yè)并購(gòu)是資本運(yùn)作的主要方式是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑主要包括兼并和收購(gòu)兩種形式兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)通常表現(xiàn)為一家占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收其他企業(yè)的活動(dòng)。收購(gòu)是指一家企業(yè)購(gòu)買另一家企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)以獲得對(duì)

3、被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán)或?qū)Ρ徊①?gòu)企業(yè)的控制權(quán)并購(gòu)最直接的動(dòng)因和目的主要有以下五個(gè)方面：一是企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬斯蒂格勒曾做過(guò)論斷：“縱觀美國(guó)著名大企業(yè)，幾乎沒有哪一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購(gòu)發(fā)展起來(lái)的|1’二是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)具有極重要的戰(zhàn)略價(jià)值協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)后整合的最基本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)預(yù)期和企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)。三是加強(qiáng)市場(chǎng)控制能力。企業(yè)通過(guò)并

4、購(gòu)可以獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額迅速擴(kuò)大市場(chǎng)占有率增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力也可以控制供應(yīng)商和零售商，從而間接控制整個(gè)市場(chǎng)四是獲取價(jià)值被低估的公司五是降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然并購(gòu)有時(shí)也與以上目的無(wú)關(guān)如可能僅儀為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等等二、企業(yè)并購(gòu)的可行性要素分析企業(yè)想要成功實(shí)施并購(gòu)不僅需要從并購(gòu)企業(yè)的選擇、對(duì)擬并購(gòu)企業(yè)的評(píng)價(jià)、對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行全面的分析和規(guī)劃這幾個(gè)環(huán)節(jié)把控好并且還需要對(duì)目標(biāo)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)因素加以準(zhǔn)確具體地分析對(duì)并購(gòu)可行性進(jìn)行分析

5、這些環(huán)節(jié)是實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)的穩(wěn)固基石、f一1全面考慮并購(gòu)的成本構(gòu)成企業(yè)并購(gòu)所需要的成本主要包括：并購(gòu)整合成本、并購(gòu)?fù)瓿沙杀?、并?gòu)機(jī)會(huì)成本和并購(gòu)?fù)顺龀杀?。在?duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)成本分析時(shí)要以如何降低成本作為主要對(duì)象，同時(shí)還要對(duì)其他所涉及的流程進(jìn)行全面、詳細(xì)地考量避免造成分析目標(biāo)的疏漏從而使得具體實(shí)施時(shí)并購(gòu)成本過(guò)高不能達(dá)到企業(yè)既定的并購(gòu)目標(biāo)f二1擬并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估在對(duì)擬并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要將非上市公司和上市公司加以區(qū)分?jǐn)M并購(gòu)企業(yè)為非上市公司的其

6、價(jià)值評(píng)估22暖慰圜20l1年第lO方法可以采用收益法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法；對(duì)于擬并購(gòu)企業(yè)為上市公司的價(jià)值評(píng)估方法可以采用市場(chǎng)模型和收益分析法等方法f三1企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)極其復(fù)雜而且高風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作過(guò)程雖然投資活動(dòng)必然涉及到風(fēng)險(xiǎn)但是風(fēng)險(xiǎn)如果在并購(gòu)方能夠承受的范圍內(nèi)而且有很好的控制措施那么并購(gòu)行為就可以按部就班地進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)主要是信息風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)和反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。f四1

7、企業(yè)實(shí)施并購(gòu)所需資金的籌措和支付企業(yè)實(shí)施并購(gòu)是需要大量資金的少則百萬(wàn)，多則上億。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)將造成企業(yè)大規(guī)模的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的流出這種資金需求不同于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金需求僅僅依靠企業(yè)自身的銀行存款和現(xiàn)金等價(jià)物是不能滿足的需要通過(guò)內(nèi)部籌措和外部籌措兩種方式予以解決具體有股票支付、債券支付、杠桿收購(gòu)支付等不同形式f五1企業(yè)并購(gòu)效益衡量成功的企業(yè)并購(gòu)的最終目的是實(shí)現(xiàn)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)化提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益相對(duì)于企業(yè)并購(gòu)前其原有的經(jīng)濟(jì)價(jià)值而言

8、并購(gòu)企業(yè)的原有股東增加了巨大的經(jīng)濟(jì)效益其效益的增加來(lái)源于并購(gòu)企業(yè)所支付的不同形式溢價(jià)：而對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)講其收益大多是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)促進(jìn)資產(chǎn)流動(dòng)、實(shí)現(xiàn)資本和生產(chǎn)的集中并購(gòu)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)和稅收上的納稅優(yōu)惠來(lái)實(shí)現(xiàn)四、對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題的相應(yīng)對(duì)策的探討f一1通過(guò)適當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值在實(shí)施并購(gòu)前擬實(shí)施并購(gòu)一方必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和客觀評(píng)價(jià)并聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富、121碑良好的投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)能力和行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行全

9、面調(diào)查和分析從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值和現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)并對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)f二1利用資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，促使金融工具多樣化在資本市場(chǎng)高速發(fā)展的今天應(yīng)更加注重我國(guó)各類投資銀行、證券公司、資產(chǎn)管理公司等中介機(jī)構(gòu)的培育，同時(shí)給他們提供充分自由的發(fā)展空間利用它們的信息資源、信用優(yōu)勢(shì)和資本實(shí)力為企業(yè)并購(gòu)開創(chuàng)更多的運(yùn)作空間和融資渠道f三1嚴(yán)格實(shí)行政企分開企業(yè)的發(fā)展是與政府的支持密切相關(guān)的但是在企業(yè)發(fā)展前進(jìn)的道路上必須有效地實(shí)現(xiàn)政企分開理清政企的

10、產(chǎn)權(quán)關(guān)系不斷完善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度才能有效規(guī)范政府和企業(yè)的行為真正實(shí)行政企分開政府與企業(yè)才能更好地完成在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的角色定位(作者單位：北京河北大廈有限責(zé)任公司)萬(wàn)方數(shù)據(jù)耀戰(zhàn)管路蛐明白懈可企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問題及對(duì)策j嗣后上個(gè)…出現(xiàn)出…動(dòng)的勢(shì)頭，在隨后的10年時(shí)間里，這種勢(shì)頭逐漸形成燎原之勢(shì)。在1990年，全球范圍企業(yè)并購(gòu)案所涉及的金額已經(jīng)超過(guò)4600億美元到1998年，全球并購(gòu)案的涉案金額已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)到2.5萬(wàn)億美元而在2004年，該數(shù)字更是

11、達(dá)到10萬(wàn)億美元。受到近幾年全球金融危機(jī)的影響，全球企業(yè)并購(gòu)總額在2010年下降為2.09萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2005年至2008年并購(gòu)交易最活躍時(shí)期。f且全球企業(yè)并購(gòu)的浪潮對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍造成了巨大的沖擊和影響，中國(guó)的頂尖企業(yè)如海爾集團(tuán)、聯(lián)想集團(tuán)、中化集團(tuán)以及中海洶等大型企業(yè)集團(tuán)紛紛涉足國(guó)際并購(gòu)，而且對(duì)全球企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。一、企業(yè)并購(gòu)的概念、動(dòng)因和目的企業(yè)并購(gòu)是資本運(yùn)作的主要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑，主要包括兼并和收購(gòu)兩

12、種形式O兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常表現(xiàn)為一家占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收其他企業(yè)的活動(dòng)。收購(gòu)是指一家企業(yè)購(gòu)買另一家企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)以獲得對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán)或?qū)Ρ徊①?gòu)企業(yè)的控制權(quán)。并購(gòu)最直接的動(dòng)困和目的主要有以下五個(gè)方面:一是企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬斯蒂格勒曾做過(guò)論斷縱觀美國(guó)著名大企業(yè)，幾乎沒有哪一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購(gòu)發(fā)展起來(lái)的二二是

13、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)具有極重要的戰(zhàn)略價(jià)值，協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)后整合的最基本目標(biāo)，是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)預(yù)期和企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)。蘭是加強(qiáng)市婦控制能力O企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，也可以控制供應(yīng)商和零售商，從而間接控制整個(gè)市場(chǎng)。四是獲取價(jià)值被低估的公司O五是降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然并購(gòu)有時(shí)也與以上日的無(wú)關(guān)，如可能僅僅為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等等。二、企業(yè)并購(gòu)的可行性要素分析企業(yè)想要成功實(shí)

14、施并購(gòu)，不僅需要從并購(gòu)企業(yè)的選擇、對(duì)擬并購(gòu)企業(yè)的評(píng)價(jià)、對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行全面的分析和規(guī)劃這幾個(gè)環(huán)節(jié)把控好，并且還需要對(duì)目標(biāo)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)因素加以準(zhǔn)確具體地分析，對(duì)并購(gòu)可行性進(jìn)行分析，這些環(huán)節(jié)是實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)的穩(wěn)固基石O(一)全面考慮并購(gòu)的成本構(gòu)成企業(yè)并購(gòu)所需要的成本主要包括:并購(gòu)整合成本、并購(gòu)?fù)瓿沙杀?、并?gòu)機(jī)會(huì)成本和并購(gòu)?fù)顺龀杀尽Ｔ趯?duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)成本分析時(shí)，要以如何降低成本作為主要對(duì)象，同時(shí)還要對(duì)其他所涉及的流程進(jìn)行全面、詳細(xì)地考量，避免

15、造成分析目標(biāo)的疏漏從而使得具體實(shí)施時(shí)并購(gòu)成本過(guò)高，不能達(dá)到企業(yè)既定的并購(gòu)目標(biāo)。(二)擬并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估在對(duì)擬并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，要將非上市公司和上市公司加以區(qū)分。擬并購(gòu)企業(yè)為非上市公司的，其價(jià)值評(píng)估22E旨...黯霄2011年第10期葉柏方法可以采用收益法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法對(duì)于擬并購(gòu)企業(yè)為上市公司的價(jià)值評(píng)估方法可以采用市場(chǎng)模型和收益分析法等方法。(三)企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)極其復(fù)雜而且高風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作過(guò)程，雖然

16、投資活動(dòng)必然涉及到風(fēng)險(xiǎn)但是風(fēng)險(xiǎn)如果在并購(gòu)方能夠承受的范圍內(nèi)而且有很好的控制措施那么并購(gòu)行為就可以按部就班地進(jìn)行。企業(yè)并購(gòu)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)主要是信息風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)和反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。(四)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)所需資金的籌措和支付企業(yè)實(shí)施并購(gòu)是需要大量資金的，少則百萬(wàn)，多則上億。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)將造成企業(yè)大規(guī)模的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的流出，這種資金需求不同于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金需求，僅僅依靠企業(yè)自身的銀行存款和現(xiàn)金等價(jià)物是不能滿

17、足的，需要通過(guò)內(nèi)部籌措和外部籌措兩種方式予以解決，具體有股票支付、債券支付、杠桿收購(gòu)支付等不同形式。(五)企業(yè)并購(gòu)效益衡量成功的企業(yè)并購(gòu)的最終目的是實(shí)現(xiàn)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)化，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。相對(duì)于企業(yè)并購(gòu)前其原有的經(jīng)濟(jì)價(jià)值而言，并購(gòu)企業(yè)的原有股東增加了巨大的經(jīng)濟(jì)效益，其效益的增加來(lái)源于并購(gòu)企業(yè)所支付的不同形式溢價(jià)而對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)講，其收益大多是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)促進(jìn)資產(chǎn)流動(dòng)、實(shí)現(xiàn)資本和生產(chǎn)的集中，并購(gòu)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)和稅收上的納稅優(yōu)惠來(lái)實(shí)現(xiàn)

18、。四、對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題的相應(yīng)對(duì)策的探討(一)通過(guò)適當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值在實(shí)施并購(gòu)前，擬實(shí)施并購(gòu)一方必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和客觀評(píng)價(jià)，并聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富、口碑良好的投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況經(jīng)營(yíng)能力和行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行全面調(diào)查和分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值和現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。(二)利用資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，促使金融工具多樣化在資本市場(chǎng)高速發(fā)展的今天，應(yīng)更加注重我國(guó)各類投資銀行、證券公司、資產(chǎn)管理

19、公司等中介機(jī)構(gòu)的培育，同時(shí)給他們提供充分自由的發(fā)展空間利用它們的信息資源、信用優(yōu)勢(shì)和資本實(shí)力，為企業(yè)并購(gòu)開創(chuàng)更多的運(yùn)作空間和融資渠道。(三)嚴(yán)格實(shí)行政企分開企業(yè)的發(fā)展是與政府的支持密切相關(guān)的，但是在企業(yè)發(fā)展前進(jìn)的道路上，必須有效地實(shí)現(xiàn)政企分開，理清政企的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，不斷完善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度，才能有效規(guī)范政府和企業(yè)的行為。真正實(shí)行政企分開，政府與企業(yè)才能更好地完成在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的角色定位。(作者單位:北京河北大廈有限責(zé)任公司)管理薈革詈■■l■

20、皇l==_一_●I企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問題及對(duì)策探新葉柏個(gè)世紀(jì)80年代美國(guó)顯現(xiàn)出“并購(gòu)風(fēng)”涌動(dòng)的勢(shì)頭在隨后的l0年時(shí)間里這種勢(shì)頭逐漸形成燎原之勢(shì)。在1990年，全球范圍企業(yè)并購(gòu)案所涉及的金額已經(jīng)超過(guò)4600億美元：到1998年全球并購(gòu)案的涉案金額已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)到25萬(wàn)億美元：而在2004年該數(shù)字更是達(dá)到10萬(wàn)億美元。受到近幾年全球金融危機(jī)的影響全球企業(yè)并購(gòu)總額在2010年下降為209萬(wàn)億美元遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2005年至2008年并購(gòu)交易最活躍時(shí)期但全球

21、企業(yè)并購(gòu)的浪潮對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍造成了巨大的沖擊和影響巾國(guó)的頂尖企業(yè)如海爾集團(tuán)、聯(lián)想集團(tuán)、中化集團(tuán)以及中海油等大型企業(yè)集團(tuán)紛紛涉足國(guó)際并購(gòu)而且對(duì)全球企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響一、企業(yè)并購(gòu)的概念、動(dòng)因和目的企業(yè)并購(gòu)是資本運(yùn)作的主要方式是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑主要包括兼并和收購(gòu)兩種形式兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)通常表現(xiàn)為一家占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收其他企業(yè)的活動(dòng)。收購(gòu)是指一家企業(yè)購(gòu)買另一家企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)以獲得對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的所

22、有權(quán)或?qū)Ρ徊①?gòu)企業(yè)的控制權(quán)并購(gòu)最直接的動(dòng)因和目的主要有以下五個(gè)方面：一是企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬斯蒂格勒曾做過(guò)論斷：“縱觀美國(guó)著名大企業(yè)，幾乎沒有哪一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購(gòu)發(fā)展起來(lái)的|1’二是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)具有極重要的戰(zhàn)略價(jià)值協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)后整合的最基本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)預(yù)期和企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)。三是加強(qiáng)市場(chǎng)控制能力。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

23、的市場(chǎng)份額迅速擴(kuò)大市場(chǎng)占有率增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力也可以控制供應(yīng)商和零售商，從而間接控制整個(gè)市場(chǎng)四是獲取價(jià)值被低估的公司五是降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然并購(gòu)有時(shí)也與以上目的無(wú)關(guān)如可能僅儀為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等等二、企業(yè)并購(gòu)的可行性要素分析企業(yè)想要成功實(shí)施并購(gòu)不僅需要從并購(gòu)企業(yè)的選擇、對(duì)擬并購(gòu)企業(yè)的評(píng)價(jià)、對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行全面的分析和規(guī)劃這幾個(gè)環(huán)節(jié)把控好并且還需要對(duì)目標(biāo)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)因素加以準(zhǔn)確具體地分析對(duì)并購(gòu)可行性進(jìn)行分析這些環(huán)節(jié)是實(shí)現(xiàn)成功

24、并購(gòu)的穩(wěn)固基石、f一1全面考慮并購(gòu)的成本構(gòu)成企業(yè)并購(gòu)所需要的成本主要包括：并購(gòu)整合成本、并購(gòu)?fù)瓿沙杀?、并?gòu)機(jī)會(huì)成本和并購(gòu)?fù)顺龀杀尽Ｔ趯?duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)成本分析時(shí)要以如何降低成本作為主要對(duì)象，同時(shí)還要對(duì)其他所涉及的流程進(jìn)行全面、詳細(xì)地考量避免造成分析目標(biāo)的疏漏從而使得具體實(shí)施時(shí)并購(gòu)成本過(guò)高不能達(dá)到企業(yè)既定的并購(gòu)目標(biāo)f二1擬并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估在對(duì)擬并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要將非上市公司和上市公司加以區(qū)分?jǐn)M并購(gòu)企業(yè)為非上市公司的其價(jià)值評(píng)估22暖慰圜

25、20l1年第lO方法可以采用收益法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法；對(duì)于擬并購(gòu)企業(yè)為上市公司的價(jià)值評(píng)估方法可以采用市場(chǎng)模型和收益分析法等方法f三1企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)極其復(fù)雜而且高風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作過(guò)程雖然投資活動(dòng)必然涉及到風(fēng)險(xiǎn)但是風(fēng)險(xiǎn)如果在并購(gòu)方能夠承受的范圍內(nèi)而且有很好的控制措施那么并購(gòu)行為就可以按部就班地進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)主要是信息風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)和反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。f四1企業(yè)實(shí)施并購(gòu)所需資

26、金的籌措和支付企業(yè)實(shí)施并購(gòu)是需要大量資金的少則百萬(wàn)，多則上億。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)將造成企業(yè)大規(guī)模的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的流出這種資金需求不同于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金需求僅僅依靠企業(yè)自身的銀行存款和現(xiàn)金等價(jià)物是不能滿足的需要通過(guò)內(nèi)部籌措和外部籌措兩種方式予以解決具體有股票支付、債券支付、杠桿收購(gòu)支付等不同形式f五1企業(yè)并購(gòu)效益衡量成功的企業(yè)并購(gòu)的最終目的是實(shí)現(xiàn)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)化提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益相對(duì)于企業(yè)并購(gòu)前其原有的經(jīng)濟(jì)價(jià)值而言并購(gòu)企業(yè)的原有股東

27、增加了巨大的經(jīng)濟(jì)效益其效益的增加來(lái)源于并購(gòu)企業(yè)所支付的不同形式溢價(jià)：而對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)講其收益大多是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)促進(jìn)資產(chǎn)流動(dòng)、實(shí)現(xiàn)資本和生產(chǎn)的集中并購(gòu)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)和稅收上的納稅優(yōu)惠來(lái)實(shí)現(xiàn)四、對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題的相應(yīng)對(duì)策的探討f一1通過(guò)適當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值在實(shí)施并購(gòu)前擬實(shí)施并購(gòu)一方必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和客觀評(píng)價(jià)并聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富、121碑良好的投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)能力和行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行全面調(diào)查和分析從而對(duì)

28、目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值和現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)并對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)f二1利用資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，促使金融工具多樣化在資本市場(chǎng)高速發(fā)展的今天應(yīng)更加注重我國(guó)各類投資銀行、證券公司、資產(chǎn)管理公司等中介機(jī)構(gòu)的培育，同時(shí)給他們提供充分自由的發(fā)展空間利用它們的信息資源、信用優(yōu)勢(shì)和資本實(shí)力為企業(yè)并購(gòu)開創(chuàng)更多的運(yùn)作空間和融資渠道f三1嚴(yán)格實(shí)行政企分開企業(yè)的發(fā)展是與政府的支持密切相關(guān)的但是在企業(yè)發(fā)展前進(jìn)的道路上必須有效地實(shí)現(xiàn)政企分開理清政企的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不斷完善企

29、業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度才能有效規(guī)范政府和企業(yè)的行為真正實(shí)行政企分開政府與企業(yè)才能更好地完成在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的角色定位(作者單位：北京河北大廈有限責(zé)任公司)萬(wàn)方數(shù)據(jù)耀戰(zhàn)管路蛐明白懈可企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問題及對(duì)策j嗣后上個(gè)…出現(xiàn)出…動(dòng)的勢(shì)頭，在隨后的10年時(shí)間里，這種勢(shì)頭逐漸形成燎原之勢(shì)。在1990年，全球范圍企業(yè)并購(gòu)案所涉及的金額已經(jīng)超過(guò)4600億美元到1998年，全球并購(gòu)案的涉案金額已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)到2.5萬(wàn)億美元而在2004年，該數(shù)字更是達(dá)到10萬(wàn)億美元。

30、受到近幾年全球金融危機(jī)的影響，全球企業(yè)并購(gòu)總額在2010年下降為2.09萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2005年至2008年并購(gòu)交易最活躍時(shí)期。f且全球企業(yè)并購(gòu)的浪潮對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍造成了巨大的沖擊和影響，中國(guó)的頂尖企業(yè)如海爾集團(tuán)、聯(lián)想集團(tuán)、中化集團(tuán)以及中海洶等大型企業(yè)集團(tuán)紛紛涉足國(guó)際并購(gòu)，而且對(duì)全球企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。一、企業(yè)并購(gòu)的概念、動(dòng)因和目的企業(yè)并購(gòu)是資本運(yùn)作的主要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑，主要包括兼并和收購(gòu)兩種形式O兼并是指兩

31、個(gè)或兩個(gè)以上獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常表現(xiàn)為一家占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收其他企業(yè)的活動(dòng)。收購(gòu)是指一家企業(yè)購(gòu)買另一家企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)以獲得對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán)或?qū)Ρ徊①?gòu)企業(yè)的控制權(quán)。并購(gòu)最直接的動(dòng)困和目的主要有以下五個(gè)方面:一是企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬斯蒂格勒曾做過(guò)論斷縱觀美國(guó)著名大企業(yè)，幾乎沒有哪一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購(gòu)發(fā)展起來(lái)的二二是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)

32、后的協(xié)同效應(yīng)具有極重要的戰(zhàn)略價(jià)值，協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)后整合的最基本目標(biāo)，是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)預(yù)期和企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)。蘭是加強(qiáng)市婦控制能力O企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，也可以控制供應(yīng)商和零售商，從而間接控制整個(gè)市場(chǎng)。四是獲取價(jià)值被低估的公司O五是降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然并購(gòu)有時(shí)也與以上日的無(wú)關(guān)，如可能僅僅為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等等。二、企業(yè)并購(gòu)的可行性要素分析企業(yè)想要成功實(shí)施并購(gòu)，不僅需要從

33、并購(gòu)企業(yè)的選擇、對(duì)擬并購(gòu)企業(yè)的評(píng)價(jià)、對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行全面的分析和規(guī)劃這幾個(gè)環(huán)節(jié)把控好，并且還需要對(duì)目標(biāo)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)因素加以準(zhǔn)確具體地分析，對(duì)并購(gòu)可行性進(jìn)行分析，這些環(huán)節(jié)是實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)的穩(wěn)固基石O(一)全面考慮并購(gòu)的成本構(gòu)成企業(yè)并購(gòu)所需要的成本主要包括:并購(gòu)整合成本、并購(gòu)?fù)瓿沙杀尽⒉①?gòu)機(jī)會(huì)成本和并購(gòu)?fù)顺龀杀?。在?duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)成本分析時(shí)，要以如何降低成本作為主要對(duì)象，同時(shí)還要對(duì)其他所涉及的流程進(jìn)行全面、詳細(xì)地考量，避免造成分析目標(biāo)的疏漏

34、從而使得具體實(shí)施時(shí)并購(gòu)成本過(guò)高，不能達(dá)到企業(yè)既定的并購(gòu)目標(biāo)。(二)擬并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估在對(duì)擬并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，要將非上市公司和上市公司加以區(qū)分。擬并購(gòu)企業(yè)為非上市公司的，其價(jià)值評(píng)估22E旨...黯霄2011年第10期葉柏方法可以采用收益法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法對(duì)于擬并購(gòu)企業(yè)為上市公司的價(jià)值評(píng)估方法可以采用市場(chǎng)模型和收益分析法等方法。(三)企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)極其復(fù)雜而且高風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作過(guò)程，雖然投資活動(dòng)必然涉及到

35、風(fēng)險(xiǎn)但是風(fēng)險(xiǎn)如果在并購(gòu)方能夠承受的范圍內(nèi)而且有很好的控制措施那么并購(gòu)行為就可以按部就班地進(jìn)行。企業(yè)并購(gòu)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)主要是信息風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)和反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。(四)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)所需資金的籌措和支付企業(yè)實(shí)施并購(gòu)是需要大量資金的，少則百萬(wàn)，多則上億。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)將造成企業(yè)大規(guī)模的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的流出，這種資金需求不同于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金需求，僅僅依靠企業(yè)自身的銀行存款和現(xiàn)金等價(jià)物是不能滿足的，需要通過(guò)內(nèi)部

36、籌措和外部籌措兩種方式予以解決，具體有股票支付、債券支付、杠桿收購(gòu)支付等不同形式。(五)企業(yè)并購(gòu)效益衡量成功的企業(yè)并購(gòu)的最終目的是實(shí)現(xiàn)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)化，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。相對(duì)于企業(yè)并購(gòu)前其原有的經(jīng)濟(jì)價(jià)值而言，并購(gòu)企業(yè)的原有股東增加了巨大的經(jīng)濟(jì)效益，其效益的增加來(lái)源于并購(gòu)企業(yè)所支付的不同形式溢價(jià)而對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)講，其收益大多是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)促進(jìn)資產(chǎn)流動(dòng)、實(shí)現(xiàn)資本和生產(chǎn)的集中，并購(gòu)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)和稅收上的納稅優(yōu)惠來(lái)實(shí)現(xiàn)。四、對(duì)我國(guó)企業(yè)并

37、購(gòu)財(cái)務(wù)問題的相應(yīng)對(duì)策的探討(一)通過(guò)適當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值在實(shí)施并購(gòu)前，擬實(shí)施并購(gòu)一方必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和客觀評(píng)價(jià)，并聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富、口碑良好的投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況經(jīng)營(yíng)能力和行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行全面調(diào)查和分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值和現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。(二)利用資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，促使金融工具多樣化在資本市場(chǎng)高速發(fā)展的今天，應(yīng)更加注重我國(guó)各類投資銀行、證券公司、資產(chǎn)管理公司等中介機(jī)構(gòu)的培