關(guān)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究綜述

1、|企業(yè)管理IManagement東方企業(yè)文化11ω關(guān)于州并敗份文的研究綜述。文|賈文黨坷南龍成集團(tuán)有限公司摘要:企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)資本增長(zhǎng)和社會(huì)資源有效配置的重要方式，因此并購(gòu)績(jī)效一直是研究的熱點(diǎn)。本文結(jié)合國(guó)內(nèi)國(guó)外的研究成果，首先歸納了企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效理論，然后分別從產(chǎn)業(yè)效應(yīng)、文化整合、股權(quán)結(jié)構(gòu)、并購(gòu)動(dòng)機(jī)、商管年薪報(bào)酬等五個(gè)方面列舉了他們對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，然后又歸納了績(jī)效的評(píng)估方法2會(huì)計(jì)研究法和事件研究法。最后對(duì)績(jī)效的評(píng)估方法進(jìn)行了評(píng)價(jià)，在此

2、基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法進(jìn)行了展望。關(guān)鍵詞z企業(yè)并購(gòu):績(jī)效理論:影響因素:評(píng)估方法引言企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)資本增長(zhǎng)和社會(huì)資源有效配置的重要方式，具有使企業(yè)資本快速增長(zhǎng)、降低進(jìn)入和退出市場(chǎng)壁壘、提高資源配置效率等優(yōu)勢(shì).隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)勢(shì)頭更猛，重大的并購(gòu)案例接連不斷，數(shù)百億美元、甚至上千億美元的巨型并購(gòu)屢見不鮮。我國(guó)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，可以更好地吸引投資，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)合作:通過(guò)國(guó)有企業(yè)之間的互兼并，可以有效避免國(guó)有資產(chǎn)流失，提高企

3、業(yè)活力，同時(shí)可以形成一個(gè)更開放和公平的市場(chǎng)，一、并購(gòu)的績(jī)效理論闡述(一〉國(guó)外學(xué)者的一般性研究1.認(rèn)為并購(gòu)對(duì)目標(biāo)公司績(jī)效影響顯著]ensen和Ruback(983)文獻(xiàn)的研究成果后，認(rèn)為成功的兼并會(huì)給目標(biāo)公司股東帶來(lái)約20%的異常收益，而成功的收購(gòu)給目標(biāo)公司股(上接99頁(yè))東帶來(lái)的收益可達(dá)到30%.Ravenscraft和Scher研究了19501977年間的471家并購(gòu)公司，研究結(jié)果認(rèn)為并購(gòu)能夠系統(tǒng)性地提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，收購(gòu)公司的盈利

4、水平要低于相應(yīng)企業(yè)1到2個(gè)百份點(diǎn)，而且這個(gè)結(jié)果在統(tǒng)計(jì)上是顯著的.Bruner(2002)對(duì)130多篇有關(guān)績(jī)效研究的經(jīng)典文獻(xiàn)進(jìn)行了分析，結(jié)論認(rèn)為，目標(biāo)公司股票價(jià)格豐漲般會(huì)達(dá)到有10%至30艷的股票超額收益率，而且在統(tǒng)計(jì)上是顯著的.2.認(rèn)為并購(gòu)對(duì)目標(biāo)公司績(jī)效影響并不確定DavidKing(2002)對(duì)以往研究進(jìn)行了系統(tǒng)回顧，發(fā)現(xiàn)結(jié)論具有不確定性，不能給出一個(gè)確定的評(píng)價(jià).Ghosh(2001)以19811995問美國(guó)315起并購(gòu)為樣本，采用截

5、距模型、變化模型和配對(duì)模型三種方法分別研究并購(gòu)前后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化.結(jié)論發(fā)現(xiàn)，當(dāng)采用截距模型時(shí)，并購(gòu)后的業(yè)績(jī)相對(duì)并購(gòu)前有顯著提高:但當(dāng)采用變化模型和配對(duì)模型時(shí)，并購(gòu)后相對(duì)于并購(gòu)前的業(yè)績(jī)卻沒有顯著的變化.〈二)國(guó)內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究施軍和徐維蘭(2008)認(rèn)為，對(duì)于并購(gòu)的績(jī)效理論闡述分為正效應(yīng)、零效應(yīng)、負(fù)效應(yīng)三個(gè)方面.1.并購(gòu)正效應(yīng)的理論。①效率理論.有較高管理效率的企業(yè)并購(gòu)管理效率較低的企業(yè)，可以通過(guò)提高后者的管理效率而獲得正效應(yīng).②經(jīng)營(yíng)

6、協(xié)同效應(yīng)理論，此理論的前提假設(shè)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在.③多元化理論。企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)并不是為了股東財(cái)富的最大化，而是為了分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，叢而降低企業(yè)管理者和員工的人力資本投資風(fēng)(下接101頁(yè)〉監(jiān)督的重點(diǎn)是企業(yè)黨政“一妃子“、單位領(lǐng)導(dǎo)、中層干部、物資采購(gòu)理腐敗，鏟除滋生腐敗的土壤和條件.人員、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員、工程建設(shè)人員等，努力改變“上級(jí)監(jiān)督不到，五、提高企業(yè)紀(jì)檢監(jiān)察工作的整體水平同級(jí)監(jiān)督不了，下級(jí)監(jiān)督無(wú)效“的局面。對(duì)監(jiān)督的范圍、形式、方法、

7、紀(jì)檢監(jiān)察干部素質(zhì)不一，加上紀(jì)檢監(jiān)察工作是涉及多學(xué)科、多領(lǐng)責(zé)任等做出明確規(guī)定，全面履行監(jiān)督職能，敢于發(fā)現(xiàn)和查糾問題:進(jìn)域的綜合性工作，特別是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下新情況、新問題層出不窮，一步完善規(guī)章制度。在工作中我們除了堅(jiān)決貫徹執(zhí)行國(guó)法黨紀(jì)和上級(jí)工作難度加大。只有不斷提高專業(yè)水平，才能使之更好地勝任本職工作，條規(guī)外，還要結(jié)合企業(yè)實(shí)際，建立完善企業(yè)內(nèi)部的規(guī)章制度，但是不為此要采取多層次、多渠道、多形式的培訓(xùn)11措施。當(dāng)前，除了重點(diǎn)培能同法律和上級(jí)規(guī)

8、定相抵觸，進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)權(quán)力運(yùn)作，使我們有章訓(xùn)紀(jì)檢監(jiān)察專業(yè)知識(shí)，如案件檢查、案件審理、信訪工作、執(zhí)法監(jiān)察可循，有規(guī)可依，增強(qiáng)工作的實(shí)用性和操作性，增強(qiáng)法規(guī)的嚴(yán)肅性和等知識(shí)外，還要注意加強(qiáng)計(jì)算機(jī)安全、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、水庫(kù)管理法律法規(guī)約束力。二是強(qiáng)化領(lǐng)導(dǎo)，落實(shí)責(zé)任，嚴(yán)格考核。企業(yè)要明確黨風(fēng)廉政等方面知識(shí)的培訓(xùn)，提高處理各種復(fù)雜問題的能力，使每位紀(jì)檢監(jiān)察建設(shè)工作的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)和責(zé)任，健全完善黨風(fēng)廉政建設(shè)責(zé)任網(wǎng)絡(luò)體系和干部成為紀(jì)檢監(jiān)察方面的行家里手。培訓(xùn)

9、方式方法上，要多搞一些集實(shí)施考核細(xì)則，層層簽訂責(zé)任書，形成橫到邊、縱到底、層層負(fù)責(zé)、中綜合培訓(xùn)，僅靠紀(jì)檢監(jiān)察干部立足崗位自學(xué)或上級(jí)部門組織專項(xiàng)培上下聯(lián)動(dòng)的責(zé)任機(jī)制:貫徹黨政“一把手“負(fù)總責(zé)，誰(shuí)主管誰(shuí)負(fù)責(zé)的訓(xùn)，只能從感性上提高認(rèn)識(shí)問題，很難從理性上有更大的收獲，缺乏原則，抓好責(zé)任分解、責(zé)任考核、責(zé)任追究的重點(diǎn)環(huán)節(jié)加強(qiáng)監(jiān)督檢查，深度和系統(tǒng)性，而水庫(kù)上級(jí)主管部門有層次高、思路清、總攬全局的嚴(yán)格責(zé)任追究，使黨風(fēng)廉政建設(shè)責(zé)任制落到實(shí)處，促進(jìn)企業(yè)物

10、質(zhì)文明、優(yōu)勢(shì).因此，建議上級(jí)主管部門每年選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)，組織基層水庫(kù)管政治文明、精神文明建設(shè)健康協(xié)調(diào)發(fā)展。三是查辦案件，標(biāo)本兼治，理單位紀(jì)檢監(jiān)察干部進(jìn)行一至二次的專業(yè)培訓(xùn)或系統(tǒng)培訓(xùn)，也可分批綜合治理.要認(rèn)真落實(shí)《中國(guó)共產(chǎn)黨紀(jì)律處分條例，繼續(xù)加大查辦進(jìn)行g(shù)另外也可采取抽派到上級(jí)紀(jì)檢監(jiān)察部門跟班學(xué)習(xí)的輔助培訓(xùn)方案件的工作力度。同時(shí)，還要進(jìn)一步推進(jìn)各項(xiàng)管理制度改革，規(guī)范工式，進(jìn)行有針對(duì)性地培訓(xùn)學(xué)習(xí)，從而更有效地提高基層水庫(kù)管理單位作標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格辦

11、事程序，公開辦事結(jié)果，維護(hù)良好的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序，紀(jì)檢監(jiān)察干部隊(duì)伍素質(zhì)。標(biāo)本兼泊，綜合治理，杜絕誘發(fā)違法違紀(jì)的環(huán)節(jié)，從源頭上預(yù)防和治險(xiǎn).@財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論.該理論認(rèn)為一個(gè)有累積稅收損失和稅收減商管年薪報(bào)酬對(duì)公司績(jī)效的直接正向作用顯著，高管持股報(bào)酬對(duì)兔的企業(yè)可以與有贏利的企業(yè)進(jìn)行合并，從而實(shí)現(xiàn)合法避稅的目的.公司績(jī)效的直接正向作用不顯著z在激勵(lì)契約完備與不完備的前提下，⑤戰(zhàn)略調(diào)整理論.此理論強(qiáng)調(diào)，企業(yè)并購(gòu)是為了增強(qiáng)企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變不同商管報(bào)酬激

12、勵(lì)戰(zhàn)略并購(gòu)重組公司績(jī)效之間作用路徑及其顯著水平化的能力，迅速進(jìn)入新的投資領(lǐng)域，占領(lǐng)新的市場(chǎng)，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì).不同，戰(zhàn)略并購(gòu)重組的中介作用及公司規(guī)模與公司性質(zhì)調(diào)節(jié)作用也不⑥價(jià)值低估理論.這理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值由于某種原因相同〈李燕萍、孫紅，2008)?而未能反映其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值時(shí)，并購(gòu)活動(dòng)就會(huì)發(fā)生.⑦信息理論.總之，影響并購(gòu)績(jī)效的因此還有很多，我們?cè)俅尾荒芤灰涣信e.當(dāng)目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)時(shí)，資本市場(chǎng)之所以重新對(duì)該企業(yè)的價(jià)值做出評(píng)估，

13、三、并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法有兩種可能:其一并購(gòu)向市場(chǎng)傳遞了目標(biāo)企業(yè)被低估的信息其二有國(guó)外關(guān)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究方法國(guó)外關(guān)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究關(guān)并購(gòu)的信息將激勵(lì)目標(biāo)企業(yè)的管理層采取有效措施改善其經(jīng)營(yíng)管理方法，主要分為兩種:效率一〉市場(chǎng)研究法2.并購(gòu)零效應(yīng)的理論.并購(gòu)企業(yè)由于管理層的傲慢自大，往往會(huì)事件研究法由F血a、Fisher、Jensen和Roll于1969年最早運(yùn)用過(guò)于樂觀，向目標(biāo)企業(yè)股東出價(jià)過(guò)高，或者即使該項(xiàng)投資并無(wú)價(jià)值，在并購(gòu)績(jī)效評(píng)

14、價(jià)中，是并購(gòu)績(jī)效檢驗(yàn)中最常見的方法之一。該方法以仍堅(jiān)持投資，或者在有較多的競(jìng)爭(zhēng)者時(shí)，并購(gòu)成本被過(guò)分的抬高，即股價(jià)為計(jì)量指標(biāo)，將并購(gòu)公告前后某段時(shí)間(窗口期)內(nèi)并購(gòu)雙方股使并購(gòu)成本已經(jīng)大于并購(gòu)收益，仍堅(jiān)持并購(gòu)，這就是所謂的“過(guò)度自信“東的實(shí)際收益R與假定無(wú)并購(gòu)公告影響的那段時(shí)間內(nèi)股東的“正常“理論.在上述情況下，并購(gòu)企業(yè)從并購(gòu)行為中獲得的將是零效應(yīng)。收益E(R)進(jìn)行比較，得出超額收益AR(AbnmalReturns)，用公式3.并購(gòu)負(fù)效應(yīng)

15、的理論.①管理主義.管理者重硯企業(yè)增長(zhǎng)率而忽表示為AR=R2E(R)。視企業(yè)的實(shí)際投資收益率，因此會(huì)做出對(duì)股東來(lái)講是負(fù)效應(yīng)的并購(gòu)決〈二〉會(huì)計(jì)研究法策.②自由現(xiàn)金流量假說(shuō).管理者往往動(dòng)用自由現(xiàn)金流量去并購(gòu)企業(yè)會(huì)計(jì)研究法的內(nèi)涵是利用財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)資料，以盈利能力、來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張政策，并可能導(dǎo)致低收益甚至導(dǎo)致虧損的并購(gòu)，這種企業(yè)市場(chǎng)份額、銷售額和現(xiàn)金流量水平等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)并購(gòu)必然會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值.比考察并購(gòu)前后或與同行業(yè)相比的

16、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化.財(cái)務(wù)指標(biāo)很多，總二、并購(gòu)績(jī)效的影響因素分析體包括盈利能力、資本運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、發(fā)展能力四大方面。(一〉產(chǎn)業(yè)效應(yīng)四、對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的評(píng)價(jià)及我的觀點(diǎn)李瓊和游春(2008)認(rèn)為，從整體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)效應(yīng)對(duì)公司并購(gòu)的(一〉有關(guān)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究的不足影響可以忽略，同時(shí)產(chǎn)業(yè)效應(yīng)對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效確實(shí)有影響。產(chǎn)業(yè)效應(yīng)在采用會(huì)計(jì)法進(jìn)行研究時(shí)，大多數(shù)學(xué)者采用單個(gè)或幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)對(duì)不同類型并購(gòu)的影響是不同的，其中對(duì)混合并購(gòu)具有積極的、顯著判斷企業(yè)

17、并購(gòu)前后績(jī)效改變，缺乏全面性.，因此，在運(yùn)用會(huì)計(jì)法進(jìn)行的影響，而對(duì)橫向并購(gòu)的影響最小.研究時(shí)，選取向一財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系對(duì)企業(yè)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)會(huì)出現(xiàn)較大〈二〉文化整合的偏差其次，不同行業(yè)企業(yè)在不同的年度，由于行業(yè)發(fā)展的非均衡性李安民(2007)認(rèn)為并購(gòu)中，由于文化的多樣性、復(fù)雜性和可變，這也對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生一定的影響，如果把數(shù)年樣本企業(yè)績(jī)效結(jié)果性使得在并購(gòu)中并購(gòu)雙方產(chǎn)生文化沖突，從而引起并購(gòu)文化風(fēng)險(xiǎn)，而一并研究會(huì)導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)結(jié)果的失真:另外，

18、如企業(yè)規(guī)模等因素都對(duì)企業(yè)并文化風(fēng)險(xiǎn)滲透到管理的每一個(gè)角落，它既涉及企業(yè)戰(zhàn)略的制訂和實(shí)施、購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響，因此，我們認(rèn)為必須對(duì)會(huì)計(jì)法應(yīng)加以改進(jìn)。企業(yè)內(nèi)部的管理和人際關(guān)系的處理，也影響到企業(yè)的擴(kuò)張方式、經(jīng)營(yíng)運(yùn)用事件法對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證還有待探討。由于國(guó)內(nèi)上市成本、管理效率和管理模式，同時(shí)他還通過(guò)列舉國(guó)內(nèi)外一些實(shí)證分析企業(yè)存在著股權(quán)分立設(shè)置，同股不同權(quán)，上市企業(yè)的流通股東與非流結(jié)果，證明文化沖突處理不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)的失敗.通股東的權(quán)利、義務(wù)

19、不對(duì)等等問題，以上這些結(jié)構(gòu)性缺陷都導(dǎo)致上市〈三〉股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的股價(jià)不能真實(shí)地反映企業(yè)的基本面變化，因此，事件法不太適何先應(yīng)(2009)股權(quán)結(jié)構(gòu)與上市公司海外并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效密切相關(guān).合我國(guó)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)估。國(guó)有股持股比例高的企業(yè)可能在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)績(jī)效改善具有顯著影響二〉我的觀點(diǎn)而在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)負(fù)面影響2法人股比例對(duì)于收購(gòu)公司績(jī)我們?cè)谶M(jìn)行企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)該充分了解并購(gòu)的績(jī)效理效的影響并不明確:流通般比例越高，確實(shí)給收購(gòu)公司短

20、、長(zhǎng)期績(jī)效論，同時(shí)要考慮并購(gòu)績(jī)效的影響因素進(jìn)行分析，要考慮產(chǎn)業(yè)效應(yīng)、并帶來(lái)負(fù)面影響.購(gòu)動(dòng)機(jī)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，不能單純的用會(huì)計(jì)法或(四)并購(gòu)動(dòng)機(jī)事件法來(lái)進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)，而應(yīng)該綜合各種因素，從實(shí)際出發(fā)，夏新平、鄒朝輝(2007)得出的實(shí)證結(jié)果如下(1)基于協(xié)同動(dòng)機(jī)不斷創(chuàng)新研究，建立一套科學(xué)合理有效的績(jī)效評(píng)估機(jī)制.的收購(gòu)公司在并購(gòu)前后績(jī)效顯著增加，這表明基于協(xié)同動(dòng)機(jī)的并購(gòu)是參考文獻(xiàn)可以增加股東財(cái)富的.(2)基于代理動(dòng)機(jī)的收

21、購(gòu)公司雖然在并購(gòu)發(fā)生[1]邊小東上市公司并購(gòu)績(jī)效理論研究綜述[J].消費(fèi)導(dǎo)航，當(dāng)年績(jī)效顯著增加，但隨后其績(jī)效持續(xù)降低，這表明基于代理動(dòng)機(jī)的2008并購(gòu)沒能創(chuàng)造價(jià)值.(3)在對(duì)協(xié)同動(dòng)機(jī)和代理動(dòng)機(jī)子樣本的對(duì)比研究中[2]施軍、徐維蘭.并購(gòu)理論及績(jī)效評(píng)估方法的比較[J].現(xiàn)代，協(xié)同動(dòng)機(jī)的樣本公司的在并購(gòu)后一年和并購(gòu)后第二年的績(jī)效顯著優(yōu)企業(yè)，2008于代理公司，這表明基于協(xié)同動(dòng)機(jī)的收購(gòu)公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)要優(yōu)于代[3]李瓊、游春.產(chǎn)業(yè)效應(yīng)對(duì)中國(guó)上市