企業(yè)并購及其績效研究.pdf

1、自19世紀末至今，全球范圍內(nèi)主要國家已發(fā)生五次較大的并購浪潮，跨國并購、巨額并購、強強聯(lián)合，世界范圍的兼并收購活動風起云涌。在我國，自1990年成立證券市場以來，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，資本市場的逐步完善和企業(yè)改革的進行，收購兼并正逐漸成為我國企業(yè)自我發(fā)展和擴大規(guī)模的一種方式。通過并購，擴大企業(yè)自身規(guī)模，進入新行業(yè)，使企業(yè)經(jīng)營多元化甚至成為公司資本運營和投資的一種手段。在并購活動進行得緊鑼密鼓之際，我們應該知道并購是否給公司帶來經(jīng)營績效的改

2、善，公司通過兼并收購擴大規(guī)模和進行多元化經(jīng)營是否會帶來公司得業(yè)績增長，或者并購僅僅是公司管理層追求政績、謀求自身福利的一種手段。 本文試圖在國內(nèi)外有關理論研究的基礎上，從較長的時間范圍內(nèi)(三年)，運用因子分析、主成分分析法，通過分析企業(yè)在并購前后的財務指標，對并購企業(yè)的績效進行研究，以確定企業(yè)并購是否真正提高了上市公司績效，以及不同模式的并購對績效究竟有無顯著影響，混合并購是否能提高上市公司業(yè)績。 本文的研究框架大致如下

3、：第一部分是緒論，介紹論文研究的背景和意義，以及國內(nèi)外理論界對企業(yè)并購績效的研究成果。并購是一種具有極大風險的活動，企業(yè)并購選擇何種模式是企業(yè)對各種收益和成本、風險比較的結(jié)果。關于收購兼并對股票收益率的影響的理論研究和實證研究，國外學者分析得非常多，研究發(fā)現(xiàn)兼并收購事件給目標公司股東帶來了正的超常收益率，從而判斷出兼并和收購帶來績效增長。其中，關于橫向并購、縱向并購所產(chǎn)生的經(jīng)濟效應已得到了理論上和實證上的驗證，但是混合并購的績效在理論上

4、和實證分析中都存在著較大的分歧。因此有必要對企業(yè)并購三種不同模式取得的績效進行研究。 第二部分介紹了企業(yè)并購的沿革與類型。自19世紀末至今，全球范圍內(nèi)西方主要國家已發(fā)生五次大的并購浪潮。在我國，從“寶延事件”起，企業(yè)并購也經(jīng)歷了萌芽、數(shù)量型發(fā)展階段，現(xiàn)在處于注重規(guī)范運作和有序發(fā)展的時期。企業(yè)并購涉及的領域很廣很復雜，可以按不同的標準進行劃分，其中，按并購企業(yè)與目標企業(yè)所從事業(yè)務的相關程度來劃分，可以將其分為橫向、縱向和混合并購三

5、大類型。 第三部分主要分析了企業(yè)并購的動因和風險。并購是一種具有極大風險的活動，在并購過程中，諸如人的因素、制度的因素、文化的因素、產(chǎn)業(yè)的進入障礙等不確定因素都會給并購帶來極大的風險。一般來說，企業(yè)并購或是為了取得協(xié)同效應，或是利用稅收效應，或是實現(xiàn)多樣化經(jīng)營，或是取得價值低估的資產(chǎn)，或是為了擴大市場。但是，由于我國的企業(yè)家尚不成熟，很多企業(yè)喜歡炒概念，追求時髦，進入自己并不熟悉的領域，過分相信自己的錯誤判斷，使得公司的并購帶有

6、很大的盲目性。有些并購案例表明，有時并購決策并不是企業(yè)做出的市場行為，而是由政府主導的“拉郎配”，或者僅僅是為了取得上市公司的“殼”資源，或者是為了美化財務報表而進行的財務式并購。 企業(yè)并購動機是否理性，從一開始就決定了并購能否達到預期目標。并購能否創(chuàng)造價值，除了取決于并購動機外，與并購活動中面臨的巨大風險和企業(yè)自身的微觀決策關系密切，企業(yè)并購面臨的風險包括政治環(huán)境風險和法律風險、目標公司價值評估風險、融資風險、杠桿收購的償債風

7、險、反收購風險、市場風險以及整合風險。 第四部分是企業(yè)并購績效的實證研究。衡量企業(yè)并購績效有兩種常規(guī)方法，即非常收益法和財務指標分析法。非正常收益法以股票的市場價格波動模型為基礎來分析并購前后股東財富的變動，而財務指標分析法以企業(yè)的盈利能力、盈利水平、銷售額、市場份額等經(jīng)營業(yè)績指標為評判標準來分析并購前后股東財富的變動進而研究公司并購績效。相比之下，后者在我國更具有可行性。 本文即采用財務數(shù)據(jù)分析方法，通過分析上市公司財

8、務報表中的會計指標，運用因子分析、綜合得分模型，從較長的時間范圍內(nèi)(三年)對并購企業(yè)的績效進行綜合分析。通過實證分析發(fā)現(xiàn)，大部分并購從總體上確實穩(wěn)定持久地提升了上市公司的經(jīng)營績效，其中尤以縱向并購類企業(yè)績效最好。 本文最后是啟示。為了推動并購市場健康、快速發(fā)展，管理層應該制定相關的有效措施來引導和推動并購重組活動，推動戰(zhàn)略性并購；大力推行上市公司退市制度，淡化殼資源的價值，從而遏制那種報表性的并購重組，同時要完善上市公司并購的信